事件描述

　　公司于2014年4月17日发布公告:与中融康健资本管理(北京)有限公司合伙成立武汉健民中融股权投资合伙企业(并购基金),出资总额为4亿,其中公司及主要高管团队共同出资一亿。

　　事件评论

　　与中融康健合作成立并购基金:1.公司投资152万元设立全资子公司健民资本。2.公司五位主要高管共同出资设立开泰资本。3.健民资本、开泰资本和北京中融康健合伙设立武汉健民中融股权投资管理合伙企业。4.

　　武汉健民作为一般级有限合伙人与武汉健民中融股权投资管理合伙企业、开泰资本、其他一般级有限合伙人、优先级合伙人共同设立武汉健民中融股权投资合伙企业。出资总额为4亿元,经营期限7年,投资期3年。

　　公司和开泰资本作为一般有限合伙人共计分别出资9500万和500万元。

　　中融康健负责募集9760万元,其相应出资人作为并购基金的一般合伙人。

　　同时中融康健作为优先级合伙人负责为并购基金募集不低于2亿元的优先级有限合伙人配套资金。

　　并购基金将主要用于并购(并尽量控股)中成药、化学药、生物制药、新剂型药、高新医疗技术企业及医药商品流通等领域符合公司战略发展的优质标的。我们认为本次并购基金的设立将正式拉开公司外延式扩张的序幕,未来想象空间巨大,值得市场期待。

　　主要高管团队集体参与:公司主要高管董事长何勤、总裁刘勤强、副总裁杜明德、财务总监贺红云、监事陈莉等五位关联自然人与其他自然人拟共同设立武汉开泰资本管理合伙企业,共计投资500万直(间)接参与设立投资并购基金。我们认为高管团队集体现金参与,显示了公司在外延并购方面的决心,同时也将有效提升并购基金的执行力。

　　维持“推荐”评级:公司主导产品龙牡增速回升,新基药品种已开始逐步上量。子公司随州药业经营理顺,改善空间较大;健民大鹏体培牛黄销售已进入高速增长轨道;成立并购基金加强外延式扩张,股权激励助推业绩增长。公司内外均出现明确拐点,经营大幅改善预期强烈,预计公司2014-2015年EPS分别为 0.85元、1.05元,维持“推荐”评级。

　　安泰科技跟踪报告:蓝宝石再获市场追捧,理性看待公司业绩

　　投资要点

　　随着蓝宝石应用越发广泛,蓝宝石的需求量应该将会出现爆发式的增长。而蓝宝石业务目前的主要应用领域在LED市场,其中以智能手机屏幕为主。目前 LED市场的年复合增长率在20%左右,并且市场需求从2008年的51亿美元增至2012年的134亿美元。其中,LED照明市场和手持式装置则呈现持续增长的态势,复合年均增长率分别增长50%和110%。因此,受到行业需求的影响,整体蓝宝石衬底的市场需求量正在呈每年30%以上的速度增长。

　　此前苹果公司与美国GT公司签订协议,由后者为苹果公司供应蓝宝石。值得关注的是,在美国SEC文件里所涵盖了较为严厉的保密协议,规定GT公司只能为苹果提供蓝宝石材质与技术。这说明蓝宝石的技术目前尚未处在成熟阶段,未来该方面的技术将会有明显的提升。

　　安泰科技是国内最具实力生产钨钼坩埚和钨钼热场的企业,而且蓝宝石晶体生产设备必需的材料。公司所生产的大尺寸钨钼烧结制品设备主要是销售给LED设备厂家用于 LED蓝宝石衬底生长和MOCVD设备。由于合金热场具有较高进入壁垒,且属于易耗品,平均使用期限为3年,销售价格在80万元/套左右。目前整个市场的需求量3千套/年,并在以每年15%的速度增加,市场潜力巨大。但是蓝宝石的价格将会直接影响到市场需求,因此在蓝宝石技术能完全成熟后,才将会迎来蓝宝石需求的真正爆发。

　　投资建议-预计2014年公司收益将会有所提升。同时公司股价也将会有上涨空间。结合行业平均估值水平,我们预计公司2014年、2015年的EPS 分别为0.133元、0.135元,对应的P/E为65x和40x。但是由于目前股价偏高,因此我们下调评级至“中性”。

　　普利特:高端车型是新突破口,销量有望继续高增长

　　2013普利特收入增长41%,净利润增长24%

　　普利特发布2013年报,2013年公司实现销售收入17.10亿元,同比增长41%,实现归属母公司股东净利1.97亿元,同比增长24%,实现每股收益 0.73元;其中4季度实现销售收入5.44亿元,同比增长38%,环比增长35%,实现归属母公司股东净利0.60亿元,同比下降2%,环比增长 24%,实现每股收益0.22元。公司同时公告2013年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金股利2元(含税)。

　　维持公司“增持”评级,6个月目标价17.10元。普利特作为国内车用改性塑料龙头,在汽车行业增长势头良好的背景下,销量有望继续快速增长;同时,长玻纤、液晶高分子等新产品也有望为公司贡献新的业绩增长点,我们仍看好普利特的发展前景,维持对公司的盈利预测,预计公司2014-2016年每股收益分别为0.92元、1.14元、1.38元,对应2014年4月17日收盘价,2014-2016年动态市盈率分别为16倍、13倍、11倍。我们维持公司“增持”投资评级,6个月目标价17.10元,对应2014年18倍市盈率。

　　产品销量大幅增长54%。2013年,普利特实现改性塑料销量11.88万吨,同比增长54%,得益于此,公司13年收入大幅增长41%。分地区看,华北、西南地区增速最快,收入增速分别达108%、124%,公司华北地区客户主要是长城汽车、西南地区客户主要是福特汽车,2013年,长城、福特汽车销量增速分别为29%、52%,均高于汽车行业增速;分产品看,聚丙烯类产品收入占比从2012 年的49%上升至2013年的59%,这是因为聚丙烯类改性塑料性价比突出,近年来在汽车内饰件中的应用比例不断提升所致。

　　净利增速低于收入增速。2013公司收入同比增长41%,而归属母公司股东净利同比仅增长21%,我们分析原因有两点:一是公司为拓展市场,给予下游客户一定程度的价格优惠,导致毛利率水平略有下降;二是随着新厂区投产、产销规模扩大,公司的运输费用、人工成本及研发费用有所增加。

　　汽车行业势头良好,销量有望继续高增长

　　汽车行业增长势头良好。2014年1季度,国内汽车销量592万辆,同比增速9%,其中狭义乘用车销量440万辆,同比增速13%,汽车行业仍维持较快增速,普利特主要客户大众、长安福特、长城汽车增长势头良好,其中长安福特1季度销量增速在50%以上。

　　重庆工厂即将投产,将贡献新增量。公司目前拥有产能16万吨,其中上海工厂约5万吨,嘉兴工厂约11万吨(13年新增6万吨),按照规划,公司重庆工厂将于2014年中期投产,整体规划10万吨产能,初期投产约3万吨。随着嘉兴工厂完全释放、重庆工厂产能逐渐达产,将为公司销售贡献新增量。

　　高端车型认证或是新突破口。公司近年来加强了在高端车型、高端材料上的投入,研发的长玻纤增强PP材料成功用于新宝马5系、3系的仪表板骨架,后续还将扩大与宝马的合作。凭借进入高端车型的示范效应,我们预计,公司产品将获得更多客户认可,市场份额有望进一步提升。

　　TLCP业务仍处市场开拓阶段公司液晶高分子(TLCP)一期2000吨生产线自投产以来,由于下游客户认可、替代进口还需一定时间,目前仍处市场开拓阶段,对2013年业绩贡献较小。TLCP材料符合电子产品柔性化、轻薄化趋势,未来下游客户若实现突破,将为公司带来全新的业绩增长点。

　　风险提示

　　(1)原材料价格波动风险;(2)下游需求波动风险;(3)TLCP市场进度不达预期风险。

　　百隆东方：毛利率和投资收益影响净利增速超常

　　经营分析

　　毛利率提升、投资收益猛增是净利增速远超收入的主要原因：1）在核心产品色纺纱收入较上年基本持平及材料销售同降60%的前提下，色纺纱和材料毛利率分别提高2.41和13.57个百分点；2）年内公司完成下辖六家新疆子公司股权转让工作，加之理财业务收益净增5078万元，拉升投资收益同增 2628%至1.59亿元；3）受原料价格等因素影响，公司盈利指标波动剧烈，近3年毛利率及净利率分别为27.7%、15%、19.6%和20%、 5.3%、11.9%。

　　财务指标相对平稳：1）伴随产能向东南亚转移及海外市场开拓，公司地区收入结构有所调整，其中，国外销售同增4.23%，占比进一步提升至 38%；2）管理费用、存货有所增长，分别同增11.75%、4.51%，超出上年同期11、37个百分点；3）经营性现金流量净额虽然同降53%，但仍属正常，5.86亿元较净利润5.08亿元为高。

　　长期来看，产业布局调整对业绩正面影响将逐渐释放：出于劳动力成本攀升及内外棉花采购价差等因素考量，公司缩减国内色棉纺项目投资规模、出售自有棉花收购及初加工基地；转而加快在东南亚地区的产能布局。伴随在越南新建生产基地逐步投入使用，低价原料、劳动力及规模化生产下的成本优势，以及公司持续推进技术革新，有望推动业绩平稳增长。投资建议

　　行业整合下的弱复苏是印染龙头企业业绩回升的基础：

　　国家不断下调国储棉抛储价，国内棉价有望降低，国内外棉价差有望缩小，虽然可能影响公司海外产能效益，但整体仍对公司有益；

　　考虑到13年投资收益很大，及国内外需求复苏缓慢，适当下调14年净利增速。预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为4.48、 4.77、5.02亿元，同增-11.7%、6.5%、5.2%，对应EPS分别0.60、0.637、0.67元,维持增持评级。

　　歌华有线：费用占比下滑至业绩出现拐点，期待增值服务

　　费用占收入比下滑及投资收益使得业绩略超预期：（1）13 年有线收视费收入10.84 亿，占总营收比48%，同比增长6.8%，保持平稳，主要依靠用户数量增加，有线电视用户达到524 万，较去年同期增加24 万，其中高清交互数字电视用户达到382 万，较去年同期增加72 万，单用户ARPU 值仍维持在18 元/月；（2）信息业务收入5.16 亿，占比23%，同比增加11%，13 年新增宽带用户4.4 万，总用户达到23.8 万；（3）工程建设收入1.89 亿，同比下滑34%，拉低整体营业收入增速；（4）折旧费用10.71 亿，和去年基本持平，占收入比下滑至47.6%（12 年48.5%），同时业务运行成本占收入比下滑至16.79%（19.44%），使得整体毛利率上升近3 个百分点，投资收益3374 万，主要系处置富邦歌华所致，费用占收入比下滑及投资收益使得业绩略超预期。

　　14-15 年折旧摊销费用将大幅下滑，业绩增长确定，一季报已预增50%：公司05 年开始进行模转数，09 年双向网改，至13 年已有73%用户完成改造，后续资本开支将逐年减少，资本开支中的机顶盒5 年摊销，双向网改10 年摊销，13 年年初在简报中我们就提到经过测算，13 年为折旧费用最高点，占比略微下滑，14-15 年折旧费用将大幅下滑，毛利率迅速回升，业绩增长确定，一季报预增50%已得到证明。

　　增值业务提升ARPU 值是关键，已开始积极对外合作：（1）虽14-15 年公司业绩确定性高增长，但主要是来自折旧费用下滑，13 年收入增速仅2%，不能证明双向网改后增值业务带动基本面向上；（2）但14 年以来公司已开始积极对外合作，1 月21、1 月27 日、4 月17 日分别与四达时代、北京邮政、永新视博签署战略合作协议发展电视增值业务，值得关注。

　　盈利调整及投资建议

　　预计2014-16 年EPS 分别为0.45、0.55、0.62 元，当前股价对应14-16 年PE 分别为20/17/15 倍，在传媒板块估值相对偏低；因收入还未出现拐点，暂维持“增持”评级，但提示在业绩增长确定，公司积极对外合作的背景下，有望带来股价机会，可少量布局。

　　汇川技术：长期成长路径依然清晰

　　汇川技术2013 年经营业绩靓丽，固本、培新和育苗三个领域均获得巨大成绩：

　　2013 年公司实现营业收入172586.83 万元，同比增长44.64%；实现营业利润51397.11 万元，同比增长65.23%；实现净利润56913.44 万元，同比增长77.76%。

　　“固本”方面，公司传统低压变频器业务发展态势良好，有力支撑了公司业绩的发展：电梯、注塑机行业的销售收入增长均超过35%以上，市场占有率持续提升；在纺织行业，公司利用综合产品及LOTUS100 电子送经卷曲专用系统、喷气织机电控系统等专机产品，已经在部分纺织子行业取得突破；在起重行业，公司现有的CAN/CS 系统行业专机，不仅在通用起重、港口、建筑机械等行业形成批量销售，而且在行业内也建立起了大客户样板点。

　　“培新”方面，公司伺服系统和新能源产品增长迅速，为公司未来发展奠定了基础：公司通用伺服产品，凭借在锂电设备、LED 设备、机械手、电子设备、建筑机械、机床、纺织机械、印刷设备等行业良好表现，销售收入实现60%以上增长；新一代通用伺服IS600P/IS620P 系列产品，在快速定位、轨迹插补、多轴同步控制等性能指标上取得突破，并在多个行业试机成功；新能源领域，公司实现光伏逆变器和新能源汽车控制器新增订单分别为1.6 亿元和1.2 亿元。

　　“育苗”方面，公司在工程传动变频器、机器人核心部件和物联网领域进展顺利：公司目前已推出HE200 系列工程传动变频器，并计划2014 年推出HE300 系列工程传动变频器，将逐步在在工程设备、钻井平台等推广应用；机器人核心部件方面，公司将在高性能伺服系统、控制系统、工业视觉、智能生产线解决方案等方面陆续推出产品；物联网领域，公司目前已推出电梯物联网产品，未来将逐步向其他领域扩张。

　　汇川技术2014 年经营计划：优化内部管理、开发新产品、拓展新市场

　　继续优化管理体制：截止2013 年底，公司下属控股子公司、孙公司已多达16 家，销售规模已超过17亿元，公司面临的管理压力不断加大。2014 年公司将继续推进各子公司的业务管理和融合，探索有效的子公司管理模式；同时优化供应链制造平台，特别是电机、传感器制造平台，提升生产效率；优化薪酬体系，加强员工关怀和任职资格体系建设。

　　积极研发和推广新产品，巩固公司市场地位和品牌形象：2014 年公司将加强MD500 系列、MD310 系列产品的市场切换工作；加大HE200/HE300 工程传动产品在工程设备、钻井平台等推广力度；结合2013 年行业试机的成功经验，加大IS620P 系列伺服系统在木工雕刻、雕铣机、LED 设备、焊割、机床、机械手等行业复制和推广。

　　拓展新市场：汇川技术未来发展将由传统OEM 领域向重型设备领域延伸，由传统中小型自动化向新兴（快速、精准、高效）自动化领域延伸，由专注国内向海外市场扩张。

　　我们对汇川未来的看法：长期成长路径依然清晰

　　国内工业自动化和新能源应用市场前景广阔：2013 年国内工业自动化产品市场规模约为1000-1100 亿，同比增长约为8%，我们判断在制造业升级、人口红利消失、劳动力成本上升、进口替代等诸多因素的影响下，国内工业自动化行业未来仍将保持稳定快速地增长态势，其中的优秀企业将获得超越行业的增长速度；2013 年，国内光伏发电补贴政策和新能源汽车扶持政策不断细化，光伏电站投资回报丰厚，新能源汽车应用市场逐步打开，我们判断未来几年新能源行业发展态势良好，电站运营商和新能源整车的核心部件供应商将明显受益。

　　无论是管理水平，市场营销能力，还是产品线和研发实力，汇川技术都是国内工业自动化领域的领军企业：汇川技术核心管理团队均来自华为、艾默生等知名自动化企业，核心团队由管理、研发和营销等多个领域的专家组成，并且对自动化控制技术有深入透彻的理解和认识，熟谙行业发展规律；汇川技术自成立之日起，便坚持技术营销和行业营销的市场开拓模式，并成功将产品推向电梯、纺织、注塑机等诸多领域，营销能力之强已得到市场公认；产品线方面，汇川技术产品线涵盖变频器、伺服驱动器、PLC、HMI、伺服/直驱电机、传感器等诸多工业自动化核心领域，并逐步向工程传动变频器、机器人、物联网等新领域拓展，并以提供行业系统解决方案为最终目的，不断树立行业地位和品牌形象，夯实了公司国内工控行业领军企业的地位。

　　2014 年公司经营业绩依然可期：工业自动化和新能源行业的持续稳步发展叠加公司卓越有效的经营管理，公司2014 年经营业绩依然值得期待。我们预计公司2014 年低压变频业务仍将保持稳步增长，伺服系统和新能源产品将获得快速发展，工程传动变频器将取得市场突破，机器人核心部件和物联网领域将逐步完成技术储备和市场前期应用。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2014、2015 年实现营业收入分别为25.13 亿、31.82 亿，实现净利润分别为7.48 亿、9.07 亿，对应EPS 分别为1.92 元、2.33 元，给予公司2014 年35~38 倍PE，目标价位67.2~72.96 元，给予其“增持”评级。

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