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　　陈海刚 天士力 详细 中金公司

　　强静 业绩符合预期 公司公告,2013年收入111亿元,增长18.9%;净利11亿元,增长29.4%;EPS1.07元,符合市场预期。扣非后净利10.2亿元,增长37.5%;每股经营性现金流0.34元;提出每10股派发现金股利3.5元(含税)的利润分配预案。闫希军辞去董事长,闫凯境任董事长,朱永宏任总经理。公司公告,决定调整应收账款坏账准备计提比例,变更后预计2014年1季度净利润将增加4918万元。 发展趋势 2013年圆满完成经营目标。工业增长25%,商业增长13%,毛利率双升。复方丹参滴丸增长近20%;养血清脑增长约30%,其他二线品种增长40%-50%,两个中药注射剂合计收入约4亿。预计全年10个品种销售过亿。 现金流明显好转。应收账款20.5亿,增长56%,主要是销售扩大,商业加大纯销,医院回款期长。短期借款18亿,增长326%,主要是工程建设和投资并购增加。四季度单季,应收账款减少3亿,应收票据增加3亿,短期借款增加3亿,应收票据总额11亿,创历史新高,13年底贴现利率高,公司货币资金10亿,无贴现必要;经营性现金流2.3亿,创14年单季最佳,同期净利润2亿。 丹滴降价风险极小。复方丹参滴丸上市20年来从未涨价,日均费用不到5元,有望入选《低价药目录》,降价风险极小。美国FDAIII期临床试验继续稳步进行。 2014年意义重大。2013年公司市值285亿上涨至443亿元,净增158亿元,为上市11年来增值最多的一年。领导班子交替进入实施阶段,预计未来仍将保持快速增长,适时开展收购,持续提升股东价值。 盈利预测调整 我们上调2014年EPS预期为1.40元(上调幅度2%),维持2015年EPS预期为1.80元,同比增长分别为31%和29%。 估值与建议 2014和2015年EPS预期对应P/E分别为29X和22X。有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司,维持“推荐”评级,目标价80元。

　　邹朋 10

　　弓永峰 首航节能 详细 东兴证券

　　侯建峰 事件: 首航节能3月26日晚间发布公告称,公司、公司控股子公司广东东北电力工程设计有限公司、河北省电力勘测设计研究院共同组成联合体与内蒙古东源科技有限公司签订《内蒙古东源科技有限公司2× 330MW 自备电厂项目工程EPC 总承包协议》,合同约定公司联合总承包东源科技拟建设的2× 330MW 自备电厂项目。合同总价预计为22亿元至29亿元之间。 主要观点: 1.电站总包订单落地,公司由单一电站空冷设备供应商向电站综合服务商战略转型落实。 公司与东源科技2。 330MW 机组EPC 项目的签订意味着我们曾经提及的“公司未来三极发展拓展公司业务空间”其中的向电站综合服务商战略转型的落实。由于公司目前业绩主要依靠电站空冷系统,存在收入来源单一的问题,容易受市场波动影响。本次电站EPC 总承包使公司的电站总承包业务取得实质性进展,对公司未来的业绩具有良好的提升作用。公司将进一步开拓电站总承包业务,使电站总承包成为公司的另一重要支柱业务。 2、电站总包项目金额是电站空冷系统的数十倍,未来三年电站总包分项业务有望逐年翻倍。 按照一个2。33万千瓦的空冷电站来看,如果只供应电站空冷设备, 大致的金额在1-1.5亿左右,一个2。33万千瓦空冷电站总包,金额在25亿左右,是单独电站空冷设备金额的20倍左右。电站总包项目的获取将有望大幅提升公司未来的盈利,我们估算按照公司未来两年每年获得1-2个电站总包项目估算,考虑到电站总包项目确认周期在2年左右的特征,未来三年电站总包收入和利润有望呈现逐年翻倍的特征。 从公司电站总包的盈利来看,公司这次签订的项目有望给公司带来2.5亿左右的净利润贡献。公司在电站总包业务的开拓和保持较高盈利水平上具备先天的产业配套优势:(1)公司可以综合供应和配套电站所需的空冷系统、膨胀节、阀门等产品,将有望在电站建 设中大幅节约成本。(2)公司具备良好的成本控制能力,同时公司收购上海鹰吉数字技术有限公司立足于数字化设计,目前公司已经完成部分不同型号汽轮机、锅炉产品的数字化设计,这些设计将有望运用到公司后续的电站总包业务中,数字化设计的推进有望大幅降低电站建设的成本和电站建设时间。 3、火电站建设西移和产业转移释放大量空冷电站市场,公司良好的电站空冷技术和客户基础支撑公司总包业务持续放量。 多个因素催生我国火电站将主要集中于西北部建设。(1)中东部环境冗余度极差,大量火电站向西北部转移。(2)高耗能产业只有向更接近低价能源的地方转移才能获取比较大的成本优势,催生大量西北部自备电厂建设。(3)特高压建设将推动五大发电集团送电端坑口电厂的建设,单条特高压线路基本配臵近1000万千瓦的装机(哈密-郑州配套980万千瓦,准东-华东配套1200万千瓦)。西北部地区缺水,这些地区电站的建设将要求绝大部分使用电站空冷系统。 对于电站空冷系统我们有别于市场的两个观点:(1)电站空冷处于稳步上升期,单年火电站建设规模下降与电站空冷市场空间上升形成鲜明对比。据不完全统计,2012年火电新增装机规模为5065万千瓦,当年电站空冷招标市场不完全统计在30亿左右(主要由于换届影响大批项目缓建),2013年火电新增装机规模在3650万千瓦,但是当年的电站空冷招标市场不完全统计在50多亿。(2)电站空冷市场具备较强的客户粘性。由于电站建设业主对能否满发、成本控制以及电站稳定运行和安全的要求较高,因此如果在一期的项目中获得业主的肯定,那么在后续多期的项目中业主对设备供应方的选择依然会倾向于一期的供应商。因此,在这个行业能处于龙头企业的公司将具备后续持续获得项目的优势。 首航节能作为国内最大的电站空冷设备供应商,2013年估计公司全年新增订单的市场占比超过40%。公司良好的电站空冷技术和供货基础以及依托这些建立的客户关系,将对公司未来电站总包业务的持续获取提供强有力的支撑。 4、电站总包项目的执行将推动下属广东东北电力工程设计公司获得甲级资质,有望成为国内第二家获得甲级资质的设计院,甲级资质的获取将推动公司对外设计业务的发展壮大。 公司电站总包项目的推进可以带来一举多得的好处:(1)增加公司营收,推动公司盈利快速增长,并为公司后续的光热发电EPC+C 业务模式推进积累经验。(2)随着公司项目的增多,可以为上海鹰吉数字技术有限公司电站的数字化设计积累大量的设计素材,数据库的完善将带来电站设计行业颠覆性的革新。(3)公司下属广东东北电力设计院获取乙级资质已经超过5年,随着公司电站总包业务的推进,公司将有望获得甲级资格,甲级资格的获得将开拓公司对外设计业务,成为新的利润增长点。 5、公司高端能源装备和清洁能源综合服务商的转型在2014年将进一步深化,未来内生发展和外延扩张有望双轮推动公司业绩持续快速成长。 从公司的产业布局来看,公司目前由单一的电站空冷系统供应逐步衍生到电站总包、光热发电、海水淡化以及压气站余热发电业务(正在推动收购的新疆西拓),这些业务的市场空间都是电站空冷的数倍甚至数十倍, 且都处于行业爆发前期,将成为未来几年不断推动公司业绩快速放量增长的新的增长点。同时我们估算公司后续将依托现有的业务平台通过内生发展和外延式扩张不断推动公司产业布局的完善,逐步形成以技术和市场为基础,以能源为纽带的高端能源装备供应商和清洁能源综合服务商的战略布局。 结论: 电站总包业务能这么快获得突破是大大超过我们预期的事情,同时也进一步验证了我们去年对于公司收购广东东北电力设计工程公司对公司后续业务战略布局具备“点睛之笔”的判断。由于公司具备良好的电站客户关系和优异的电站空冷设备供货经验,这将支撑公司后续电站总包业务的持续放量,我们估算如果公司今年能继续再获得一个电站总包业务,将支撑公司今年的新增订单达到70亿左右,是公司2013年新增订单的近4倍,有望支撑公司2014、2015年业绩持续翻倍增长。而公司高端能源装备和清洁能源综合服务商的业务平台及战略布局将支撑公司业绩长期持续快速增长。综合估算公司2014-2015年EPS 分别为1.33、2.00(摊薄) 元,对应的PE 分别为20.1倍、13.4倍。继续给予公司“强烈推荐”评级,对应的目标价50-60元。

　　牟其峥 国电南瑞 详细 国泰君安

　　刘骁 投资要点: 从依靠传统电 网投资,到培育三个新的增长引擎,“1+3”驱动模式成形,2014年将伴随配网、轨交、节能、新能源和电动汽车行业共同腾飞。“1+3”即为:传统电网自动化,加新能源、节能环保和轨道交通, 从布局的精准足可见企业战略高度和发展眼光。 2013年集团资产注入充实了配电、节能和新能源板块,我们再次强调2014年将迎来能源装备“新周期”启动,“配网+节能+新能源+电动汽车”将成为主战场,蓄势之后国电南瑞必将迎来新一轮腾飞。维持“增持”评级和25元目标价,维持14-16年0.87、1.14和1.45元盈利预测。 2014年不仅是“主题年”,更是订单“收获年”。下游配网、节能和电动汽车充电领域或将出台行业振兴规划和利好,南瑞在各个领域主导关键标准制定、参与行业规划并保持核心产品份额领先,随着2014年建设逐项启动,预计订单同比增长超30%(超过180亿)。其中,配网和传统调度订单或同比增40%,轨交监控系统、节能环保设备订单预计同比增50%以上。 不只是2014年,“新周期”下公司将重拾持续稳健成长。从业绩贡献的节奏,我们判断2014年依靠节能和地铁综合监控,2015和2016年主要由配网和轨交BT 贡献,每个细分子行业均处于发展初期。公司从研发到产业化的高效模式、“一流企业做标准”的市场能力,保障了未来三年复合30%的稳健增长。 风险提示:电网和轨交投资低于预期,节能政策落实缓慢。

　　傅盈 棕榈园林 详细 宏源证券

　　鲍荣富 市政园林业务拐点已基本确认。公司27 日发布13 年年报:实现营业收入42.97 亿元,同比增加34.59%。地产业务新签订单保持平稳增长,四季度施工进度加快,全年实现地产施工收入近30 亿元。市政园林经整固已初现成效,落地速度加快,13 年实现营收超10 亿元。聊城徒骇河景观工程、潍坊市滨海经济开发区,潍坊白浪河入海口生态示范带、兴业环城大道等市政工程业务进展顺利并确认收入。12 年签订的从化城乡园林景观项目在13 年3 季度确认收入,14 年2 月新签市政大单广东五华县琴江流域景观BT 项目也在4 季度落地并顺利施工(表2),助推13 年营收增长出现拐点。 所得税率与规模提升带来的费用率下降促使业绩增长平稳。公司13年实现归母净利润3.99 亿元,同比增长33.97%,略高于我们之前预期,我们认为主要是公司规模增长使期间费用率及所得税率有所下降使净利润增幅较快。公司综合毛利率回落3.16pct 至23.36%,工程毛利率下降1.61%,设计业务毛利率降幅达11.86%,我们认为主要是去年设计人员大幅扩招而业务增长较为平缓所致。14 年随着市政工程业务的顺利推进及设计业务的回暖,毛利率将趋于平稳。 公司经营现金流净额在14 年Q4 实现单季转正。公司14 年Q4 实现过去8 季度经营现金流净额首次转正,我们判断主要是由于付现比的下降幅度大于收现比的下降幅度所致(图3、图4)。公司应收账款占收入比为33.99%,较去年同期回落0.21pct,我们认为在市政园林BT 业务持续开展的前提下,业务的加速扩张必然导致现金流量表的恶化。我们预计公司将在14 年上半年大概率启动再融资进程,顺利配合市政工程业务拓展,使公司迎来新一轮加速成长期。 园林行业迎来黄金发展期,利好棕榈等行业龙头市占率的持续提升。 国务院13 年7 月常务会议提出重点任务包含加强生态环境建设,提升城市绿地蓄洪排涝功能;我们判断园林景观建设在国家层面受到认同与鼓励,有望迎来行业规模的高速增长期,并利好棕榈等行业龙头不断提升市占率,加速公司的业绩成长,提升长期估值水平。 盈利预测与评级。根据行业近况与预计在手订单情况,我们略有修正公司盈利预测;预测公司2014~16 年EPS 分别为1.18 元、1.81 元、2.74 元。给予公司14 年25 倍估值,目标价29.5 元。 风险提示:市政园林业务进度不达预期,应收账款大幅增加。

　　张浩 特变电工 详细 海通证券

　　事件: 2014年3月27日晚,公司发布2013年年报及对外投资公告。2013年,公司实现营业收入291.74亿元,同比增长43.54%;实现归属于上市公司股东净利润13.28亿元,同比增长35.46%;实现扣非归属于上市公司股东净利润10.99亿元,同比增长53.43% 。公司公告以货币资金6.20亿元对控股孙公司特变电工新疆新能源股份有限公司增资扩股,其中4亿元用于建设哈密 200MW 光伏电站、200MW 风电场项目。 点评: 输配电业务稳定增长、新能源业务和海外成套工程业务高速增长助推公司取得靓丽业绩:传统业务变压器实现营收99.52亿元,同比增长10.16%,得益于原材料成本下降,毛利率同比提升0.56个百分点;电线电缆实现营收60.28亿元,同比增长30.04%,毛利率同比下降1.26个百分点;得益于产业复苏,公司新能源业务实现营收51.79亿元,同比增长111.71%,毛利率同比提升5.41个百分点,新能源光伏电站、风电场建设规模超过 800MW;公司海外建设工程进一步大放异彩,实现营收29.23亿元,同比增长41.31%,毛利率同比提升0.31个百分点。 公司将由制造向服务转型,全力打造成全球信赖的电气服务商,2015年努力实现营业收入达 500 亿:公司的战略方向是:由制造向服务转变,向电力综合服务商转变,具体而言是向电源(包括传统能源和新能源)工程和输配电工程服务商转变,打造集资源、核心设备制造、设计、建设于一体的综合服务商,着眼于国内和国外两个市场。国内电力工程投资每年超过1万亿人民币,国外每年超过1万亿美元,市场空间非常大。2015年,公司经营目标为500亿元(新疆众合约为40亿元)。 2014年,新能源业务和海外工程业务仍将高速增长,另外特高压建设也将使公司价值得到重估:多晶硅1.5万吨的产能有望满产,得益于硅煤电一体化的优势,综合成本在10万元/吨以内(1.2万吨的新线在7.5万元/吨),预计全年有望贡献3.5亿元的净利润;光伏、风电储备项目丰富,开发模式将更为多样,由之前的以EPC为主向EPC和BO并重转变,盈利水平和持续性将大为提升。截止2013年末,公司正在执行及尚待执行的国际成套定单金额超过30亿美元,今年海外工程业务仍将维持30%以上的增速。今年将是特高压的建设高峰,这不仅能带动公司传统的输配电业务,更为重要的是准东±1100kV特高压直流输电工程的建设将使公司在准东地区120亿吨优质煤资源的价值得到重估。在年报中,公司计划2014年实现360亿元的营收,我们预计这有如2013年一般又将被超越。 目标价15.75元,给予买入评级:预计2014年和2015年公司EPS分别为0.63元和0.85元,基于新能源业务和海外工程业务仍将高速增长以及特高压建设将使公司价值得到重估,2014年可给25倍PE估值,目标价为15.75元,上调至买入评级。 不确定因素:电站规模以及盈利能力不达预期;特高压建设不达预期。

　　唐圣波 中国太保 详细 中金公司

　　业绩略好于预期. 中国太保公布2013 年业绩:净利润为92.6 亿元(每股人民币1.02),同比增长82.4%,符合前期预告。同比口径下,新业务价值增长10.2%,好于预期。 同比口径下,新业务价值2013 年下半年增长16.2%,全年增长10.2%。受益于代理人数目增长4.4%和产能提高6.2%,代理人渠道新单保费增长10.4%。2013 年整体利润率(一年新业务价值/新单保费)提升2.9 个百分点至20.7%。其中代理人渠道贡献了82.2%的一年新业务价值。 2013 年全年财险综合成本率为99.5%,下半年达到101.3%。在整个财险行业处于下行周期的趋势下,太保财险综合成本率同比上升3.7 个百分点至99.5%,略高于同业。 2013 年投资收益率改善,并且偿付能力充足率处于监管水平之上。 得益于减值损失降低,2013 年太保投资收益率同比上升1.7 百分点至5.0%,截止2013 年底,集团,寿险和财险的偿付能力分别为283%,191%和162%,均满足监管要求水平。 发展趋势. 2014 年新业务价值将加速增长。我们预计公司代理人渠道新单保费将持续高速增长,且保持稳定的利润率。由于产品升级和资本实力增强,代理人渠道新单保费2014 年可能增长18%,推动新业务价值上涨15%。 虽然财险业绩不佳可能拖累公司股价,但我们认为负面影响有限并且已充分反应在股价中。我们理解市场担心太保财险快速恶化的财险业务拖累公司股价,但我们认为财险业务价值仅占评估价值不足15%,因此财险业务对中国太保整体价值的负面影响有限。 我们认为,作为其价值主要来源的寿险业务强劲增长,将会抵消财险业务的负面影响,从而使得整体业绩表现将会超出市场预期。 盈利预测调整:我们维持盈利预测不变。 估值与建议:我们维持“推荐”评级不变和目标价人民币26.8 不变。

　　徐力 海能达 详细 海通证券

　　侯云哲 事件: 公司预告2014年1季度亏损5300-6800万元,去年同期亏损3065万元 点评: 1.2014年1季度亏损主要由于季节性因素导致的费用和收入失配。由于海外市场形势进一步向好(我们估计公司毛利率并未下降,反映竞争并未加剧),公司加大销售费用投入进一步提高海外渠道广度和深度,而季节性因素导致对应销售收入不能于1季度体现,我们认为1季度亏损不具备指导意义(历史上公司1季度业绩也不具备指导意义)。公司加大海外销售费用投入也印证我们关于公司将成长为国际化集群通信供应商的逻辑。 2.与市场观点不同,我们认为PDT只是短期催化剂,长期成长逻辑上我们要注意到海能达是一个全球布局已经完成的公司。2012年来自海外的营收占比大约64%,我们估计2013年公司来自海外的营收占比依然保持在该水平。公司2014年营收规模预计只有4~5亿美元,而Motorola2013年集群部分的营收规模60亿美元,公司有数倍的成长空间。主要问题在于公司怎样吃到这巨大的市场蛋糕。 2013年公司收购HMF(前身为罗德施瓦茨子公司,欧洲军警市场已经进入,质地优良,产品过硬)获得Tetra的同时也获得了海外直销平台,未来HMF将作为公司海外直销的平台。 2013年海外渠道布局完成,效果非常明显。2013年估计公司DMR营收增长近70%,2014年该业务预计增速可达40%以上。 公司海外市场直销分销立体布局。低成本高质量为公司主要竞争优势,DMR产品相对Motorola同类产品价格低20%,Tetra制造未来将向国内转移,成本可进一步降低,海外市场高增长有支撑。 3.国内市场方面:2011-2013年,由于模拟转数字以及宏观经济去杠杆国内专网集群基本处于停滞阶段,但经济转型期,国内各种矛盾激化导致公共安全支出仍然维持快速增长。中央财政以及地方财政合计为国内公安配套资金已基本到位,国内警用PDT专网集群2季度即将陆续展开,目前时点正处于行业爆发前期。 4.不只是公安市场:公司目前正在积极布局军队以及地铁、机场等公用事业领域,考虑公司产品的竞争力我们认为突破只是时间问题,军队和公用事业带来的增量市场空间与公安市场相当,2015年,这部分业务的效果将更加明显。 5.盈利预测与投资建议:考虑公司全球渠道布局完成、海外并购整合效果显现以及公司整体运营效率的提升,我们维持2013-2015年0.50元、1.10元和1.72元的EPS预测。公司提供安全行业专用系统且PDT正处于爆发前夜,我们估计公司未来3年业绩复合增长率有望高达60%,维持2014年40倍PE,对应6个月目标价44.00元,“买入”评级。 6.风险提示:Tetra盈利低于预期,PDT市场启动低于预期,汇兑波动超预期

　　刘博 厦门钨业 详细 海通证券

　　施毅 事件:公司年报显示,2013年实现营业收入98.7亿元,同比增加11.3%,其中归属于上市公司股东的净利润为4.6亿元,同比下降10.1%,折合最新股本摊薄后EPS为0.67元。1-4季度单季EPS分别为0.02、0.09、0.18和0.39元。 点评:1.主营业务分析:钨和房地产是盈利强项,稀土与电池材料业务是盈利弱项。钨钼制品与房地产业务2013年毛利均出现明显上升(2013年钨钼收入同比基本持平,而其毛利率明显上升至29%)。而稀土业务由于价格疲弱,毛利明显下降;同时,电池材料业务在收入及毛利方面同比略降。地产的增量主要是厦门海峡国际社区项目三期于2013年第四季度交房确认收入和出售重庆滕王阁房地产开发有限公司90%股权。而稀土产业继续延续2012年的低迷状态,面临消化库存压力,需求及产品价格上半年一路下跌,控股子公司金龙稀土(98.65%)全年亏损11552万元。 2.钨资源有序进行:收购新矿提高自给率。2013年初,公司在都昌金鼎矿山即将投产时,适时收购其60%股权,收购后积极组织技术攻关,解决调试过程中出现的设备、技术等问题,现已投入正式试生产,2013年全年该矿收入0.6亿元,亏损0.5亿元,预计未来随着投产,盈利能力有体现。此外,海隅钨业APT项目,解决了全流程的各项技术问题,并有效地控制工艺稳定性,保证生产正常进行,APT产销量不断扩大,提高了集团内部APT供应能力。 3.钨深加工刀具项目建设加快进度。2013年厦门金鹭(60%)加快刀具产品系列化开发进度,使新建项目产能得以快速扩大;九江金鹭各生产车间设备安装快速推进,粉末产品于2013年10月顺利试产,合金产品也于2013年11月份顺利试产。通过新建项目进度梳理,2014年九江和洛阳两方钨深加工基地仍处于资本开支阶段阶段,而预计2015年加上厦门基地,公司将形成三方钨深加工据点。 4.稀土资源整合打造福建平台。公司于2013年6月底完成了连城鼎臣稀土和黄坊稀土两家采矿权证的整合,完成了证内资源勘查并组织开采。但因产品价格疲弱,稀土业务亏损严重:主要发生在2季度,此后3、4季度基本处于盈亏平衡。此外,金龙稀土磁材项目全力开拓风电、变频空调及新能源汽车等领域的市场,持续提升产量和改进产品结构;同时,金龙稀土技术团队积极消化三菱荧光粉制造技术,开发的荧光粉产品品质已赶上世界先进水平,获得多数大客户的认证。 5.能源材料最引人注目。该业务集中在海沧分公司,目前产能包括5000吨镍氢电池用贮氢合金粉、2000吨钴酸锂、1000吨锰酸锂、5000吨三元材料。分公司在2013年进一步提升三元材料的功率性能和能量密度,成功进入电动汽车领域,三元材料销量同比增长82.3%;电池材料方面,贮氢合金粉受锂电替代影响,销量进一步下降,同比下降13%;锂离子材料在产品开发及客户开发方面都取得较好进展,销量进一步扩大,同比增长24%。 公司锂离子电池材料及三元材料销量缺乏公开数据,唯一可以大致匡算的数据来自2012年12月债券募集说明书:公司锂离子材料2011年实现销售收入3.59亿元,2012年1-9月实现销售收入2.39亿元。而按照2011年和2012年前三季度的价格均值,我们匡算2011年锂电池的产量为2400吨,2012年前三季度的产量为1800吨。 6.房地产业务是盈利核心。厦门海峡国际社区项目三期于2013年第四季度交房确认收入,2013年12月公司下属厦门滕王阁房地产开发有限公司(60%)出售重庆滕王阁房地产开发有限公司90%股权;厦门滕王阁房地产开发有限公司实现净利润3.2亿元。2013年公司营业利润和利润总额分别比上年调整后数据增加35.63%、33.36%,主要是因为地产业务的出色表现。而2014年海峡国际4期业务竣工将成为当年的利润来源。 7.近期大股东参与定增,成为发展战略重要布局。公司于2014年3月中发布定增预案,拟发行价20.23元/股,发行股本1.5亿股,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充公司流动资金。福建稀土集团拟认购5000万股。 根据定增预案显示,此次募投资金增加在钨钼材料、硬质合金、稀土和新能源材料等精深加工业务领域以及上游原材料资源领域的投入,以有效提升公司未来业务发展的核心竞争力和盈利能力。根据公告显示,公司将适时增加对钨及稀土矿产资源的投入,提高公司原材料的自给率,保障公司未来业务的原材料供应安全。 注:福建稀土集团控制的江西巨通实业有限公司78%的股权中,30%的股权系通过控制厦门三虹间接控制,另外48%的股权系福建稀土集团与修水县巨通投资控股有限公司签署附解除条件《股权转让协议》而暂时持有并已质押给中铁信托有限责任公司,该等股权的最终归属存在不确定性。 8.盈利预测及评级。2014年公司预计实现营业收入108亿元,合并成本费用总额88亿元,争取实现净利润比2013年有所增长。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,而该业务仍旧为利润贡献主体;2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料的扭亏;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务盈利有保障。我们预计2014-16年EPS分别为0.8、1.2和1.46元。同时,根据年报显示,2013年公司锂电材料销量继续增长,市场占有率明显提升,在车载领域位居国内首位;贮氢材料市场占有率仍稳居国内第一名。新能源汽车产业链的发展明显提升公司估值,给予公司目标价40元,对应2014-16年动态PE分别为50、33和27倍,买入评级。 9.不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。

　　钟奇

　　弓永峰 华仪电气 详细 东兴证券

　　侯建峰 事件: 华仪电气3月28日晚间发布年度业绩报告称,2013年归属于母公司所有者的净利润为4460.71万元,较上年同期增34.39%;营业收入为15.33亿元,较上年同期增16.16%;基本每股收益为0.08元,较上年同期增33.33%。 观点: 公司2013年业绩逐季反转,风电行业反转带来公司风电业务大幅增加为主因。 从公司2013年单季度盈利数据来看,2013年1-4单季度收入分别同比增长-36.96%、-3.91%、50.58%和62.65%,公司净利润1-3季度单季度分别增加-73.75%、-91.68%、6.16%,其中4季度公司在2012年亏损1400多万的情况下,2013年4季度单季度大幅扭亏,盈利达到3170多万,公司盈利呈现逐级好转的态势。 从公司产品的毛利率和期间费用来看,在行业好转以及公司收入确认增加的情况下,公司产品的毛利率和期间费用率均出现了较大幅度的好转。公司的产品毛利率由2012年的21.29%提升到2013年的24.18%,期间费用率由2012年的19.24%下降到17.88%。 从公司的产品结构变动来看,政策推动的风电行业好转带来公司风电业务的快速上涨是公司2013年业绩呈现逐季反转的最主要原因。公司2013年的风机收入由2012年的2.43亿增加到2013年的6.68亿,同比增长174.90%,风电机组的毛利率由2012年的6.73%增加到2013年的23.07%。 2013年结转风电订单超600MW,风电行业反转以及公司在手风场稀缺资源将确保公司2014年新增订单放量,公司风电业务将延续反转行情。 公司2013年结转至2014年的风机订单达452MW,中标未签订合同的风机订单达178.5MW,总计达到630.5MW。考虑到公司2014年1月与中电投签订的9个风电场总计444MW的风机项目以及与UPC合计签订的91.5MW的风机订单,不考虑公司一季度收入的确认,公司在手的风电订单已经超过1076MW。充足的在手订单将保证公司2014年及以后年份风电业务的快速增长。 公司现有在手风场资源超过530万千瓦,未来随着我国风电装机规模的放量,公司的风场资源的稀缺性将逐步体现,公司后续“资源换市场”的操控力将增强。同时,公司可以利用在手的风场资源逐步延伸公司风电产业连,进入到风电厂EPC以及风电场运营等业务,公司未来盈利能力有望进一步增强。报告期内,公司开发建设的鸡西平岗49.5MW风电场项目、石嘴山惠农(落石滩)49.5MW风电场项目、宁夏太阳山白塔水49.5MW风电场项目、宁夏太阳山华盛49.5MW风电场项目共计198MW风电场项目获得发改委核准。 风电行业政策推动以及行业的反转是公司在手订单以及在手风场资源逐步转变为收入的基础。在我国风电扶持政策陆续出台和电网配套措施加强的情况下,2013年底,我国风电累计装机容量为91.4GW,我国风电新增装机为16.1GW,同比增长24.23%,2013年全国新增风电并网容量1449万千瓦,累计并网容量7716万千瓦,同比增长23%。同时风电利用小时数有了大幅提升,弃风率出现大幅下降。风电利用小时数达到2074小时,提高184小时,平均弃风率11%,比2012年下降6个百分点。 风电利用小时数的提升带来投资收益预期收益大幅增加,将增加业主建设风电的积极性。《促进风电产业健康发展若干意见》已上报至国务院,处于待批状态,预计2014年上半年有望出台,此外我国特高压线路的建设已经获得国家层面的认可,并且能源局要求研究12条外送通道对风电的消纳,将在更高的层面推动我国风电行业的发展,未来风电行业将迎来又一波快速成长期,未来几年行业有望保持在15%-20%的增长,随着行业集中度的进一步提升,占据龙头地位、拥有风场资源的公司将显著受益。 高压电气业务低谷已过,2014年国家电网订单放量将支撑业绩高速增长。 公司高压产品主要是252KV以下的配网为主的中低压产品,包括开关柜、箱变、高压开关、配电自动化和终端等。以前公司高压电气业务主要集中于工业客户,2013年由于部分工业项目停滞,公司整体的高压电气业务的营收收到较大影响,高压电气业务2013年收入同比下降21.02%。 2013年是公司高压电气业务产品线梳理和市场布局的一年。2013年公司积极开展产品推介会,与国内主要设计院建立专业化的沟通和联系。针对国家电网这一核心优质客户,公司积极应对国家电网公司组织的10kV开关柜资质能力核实、财务专项审核等工作并获得通过,取得了国家电网公司颁发的箱变、环网柜、柱上断路器、负荷开关、隔离开关等产品的6种证明文件,为今后的电器业务市场开拓奠定坚实的基础。此外,公司还在南网、轨道交通市场等领域实现营销重大突破。 随着公司在国家电网、南方电网和轨道交通领域的逐步渗透,公司高压电气业务2014年呈现多点开花、营收快速成长的态势。 公司电气业务未来将逐步从“制造型”企业向“综合服务供应商”转变。公司后续将加快上海华仪配电自动化有限公司的产业化步伐,致力于为用户提供电器装备整体解决方案,推动一二次设备的融合,形成新的产业生态和盈利模式。 公司依托现有产业支撑积极转型环保,立足“浙江五水共治”推动污水处理业务落地。 2013年12月成立“华仪环保科技有限公司”。作为平台公司主要用于孵化环保技术和环保项目投资。后续将逐步涉足污水处理、土壤之力、大气治理等环保领域。2014年1月23日公司控股子公司华仪环保有限公司和北京睿驰投资管理有限公司以及法国VIVIRAD公司成立合资公司“浙江巍巍华仪环保科技有限公司”,引进法国VIVIRAD的电子束技术用于环保领域。 公司依托于浙江地位优势,借助浙江“五水共治”的实施,积极推广vivirad的技术用于污水治理。预计在2014年7月左右,VIVIRAD在浙江的示范项目有望落地,项目的落地将推动公司这块业务的快速发展。 浙江“五水共治”分三年、五年、七年三步。其中,2014-2016年要解决突出问题,明显见效;2014-2018年要基本解决问题,全面改观;2014-2020年要基本不出问题,实现质变。计划总投资超过4680亿元,其中2014年计划投资超过650亿元。温州有望作为“五水共治”先行军,公司地处温州将优先受益。 公司后续有望依托于“华仪环保科技有限公司”的环保平台通过技术引进和投资并购快速做大公司环保产业,进一步渗透到大气治理、固废处理以及土壤修复等领域。公司环保业务将成为公司未来最具看点的产业。 反转+转型产业格局形成,支撑公司未来业绩持续改善。 公司目前构建了以风机、高压电气为基础,环保、金融为两翼的产业格局。公司后续将做大做强风电产业,做精做强电器产业,加快培育环保产业,夯实和发展金融产业,实现企业的多元化发展。 由于国家对新能源并网要求的进一步增强以及国家电网积极进行技术革新和建设特高压线路提高风电并网容量、增加风电利用小时数等因素将推动风电行业在2014年继续放量增长。公司依托于现有1GW的在手订单和拥有的530万千瓦的风场资源,将受益于行业反转带来公司业绩的大幅提升。 公司的高压电气产品属于配网范畴,我国配网建设整体落后于发达国家水平,未来配网投资持续放量是大概率事件。以国家电网2014年的投资数据来看,2014年配网投资计划1580亿较2013年呈现稳定增长,未来随着我国骨干网建设的逐步完善,国家电网、南方电网的投资将逐步转移到配网投资上来。公司2013年完成了国家电网需求的多个产品的认证,未来随着配网行业投资的增加,公司这些业务必将呈现持续增长态势。 在上述两个业务盈利反转的支撑下,公司将有更多的资源投入到环保业务上来。随着2014年VIVIRAD污水处理技术的落地,公司后续将依托于现有平台积极进行技术引进和投资并购,推动公司产业转型。 结论:公司是典型的反转+转型的公司,2014年随着风电订单和收入的进一步放量以及公司高压电气业务的大幅增加,公司业绩有望呈现数倍增长。2014年是公司环保业务布局年和落地年,公司2014年将有望依托于VIVIRAD的技术平台,借助于浙江“五水共治”的实施快速获得环保业务落地,后续订单落实和外延扩张将成为公司环保业务转型的重要推动。综合估算公司2014-2015年EPS分别为0.4、0.73,对应的PE23、12.5倍,首次给予公司“强烈推荐”评级,目标价15-18元。

　　周中 广电运通 详细 瑞银证券

　　订单高速增长,13 年业绩符合预期. 2013 年公司录得营业收入25.2 亿元,同比增长16%;净利润7.1 亿元,同比增长22%;扣非后净利润6.3 亿元,同比增长14%。公司业绩基本符合预期。全年新签订单34 亿元,同比增长22.5%,结转到2014 年执行的合同约14 亿元。 核心竞争力稳固. 广电运通在国内金融自动化设备市场的核心竞争力稳固。ATM 市场:公司全年实现销售18.7 亿元,创历史新高,继续保持国内市场份额领先地位;清分机规模初显,订单近亿元,全年发货2000 余台,实现销售收入7374 万元;服务业务继续高速增长,实现收入3.4 亿元,同比增长45%。 双轮驱动:产业与资本并行,服务与制造齐驱. 我们认为在这一发展主题的指引下,公司的增长有望加速。传统业务增长上,公司主要立足于降低成本,提升自主机芯装配率,提高效益,突破海外重点市场;新业务增长方面,公司的VTM 业务有望取得突破,清分机业务开始放量增长,移动支付业务也处于培育期,未来的业绩增长点有望不断涌现。 估值:维持目标价29 元. 我们认为(1)公司将把握住信息安全大背景下的国产化趋势提升市场份额;(2)VTM 和清分机设备服务等新产品线将在14 年开始加速获取市场份额。 我们预计2014/15 年EPS 为1.18/1.49 元,根据瑞银VCAM 模型,得出公司目标价29 元(WACC 为8.6%),维持“买入”评级。

　　郭伟明 金新农 详细 东北证券

　　金新农是国内饲料行业中专注度较高的企业,特别是在教槽料这一细分领域中,无论是技术还是市场规模方面都具有领先优势。过去3年净利润与营收增长不匹配的主要原因在于,公司战略性调整和新建产能未贡献利润。 饲料行业三大趋势将持续:趋势一配合料占比不断提升,占比从04年不足70%提升到13年85%;趋势二饲料加工企业集中度提升,全国饲料加工企业数量平均每年减少约600-700家,但规模企业数量不断增加;趋势三规模企业盈利提升,销售利润率区间从00-04年的1%-2%,提升至目前的4%-5%。 无论从横向还是纵向来看,国内教槽料市场仍然有数倍增长空间。若按每头乳猪采食3kg教槽料计算,国内(猪)教槽料理论需求量达到约200万吨,而目前消费量仅40-50万吨;欧盟12年生猪养殖量2.6亿头,消耗猪用教槽料约114万吨,参考欧盟饲料结构,国内教槽料使用量应该达到366万吨。 之前经营风格偏稳健,公司上市后并未盲目扩张,产能存在瓶颈,在确定了发展方向后,我们不排除公司举债或者以自由资金进行新建产能或者行业并购,实现逆势扩张。此外公司产品价格保持稳定,吨毛利维持在500元左右,远高于唐人神和正邦科技等同类型公司。 公司业绩增长点:1、团队重塑后,战略重心转向饲料;2、数十年教槽料销售积累下的雄厚优质客户资源;3、产能释放,并购实现逆势扩张;4、养殖业务扭亏为盈。 盈利预测与投资建议:预计14-16年公司实现销售收入26.87亿元、34.87亿元和45.86亿元,增速为35.05%、29.76%%和31.50%,归属母公司净利润0.73亿元、1.10亿元和1.59亿元,增速72.46%、51.93%和43.90%,每股收益分别为0.52元、0.78元和1.13元,维持目标价为19元不变,继续给予推荐评级。 风险提示:原材料价格波动;畜禽疫病;食品安全。

　　符健 新开普 详细 平安证券

　　事项:公司发布2013年年报:13年公司实现营收2.21亿元,同比增5.6%; 营业利润同比下滑84.75%;归属于母公司净利润为0.25亿元,同比下滑41.39%,EPS 为0.28元;归属于母公司的扣非后净利润同比下滑39.4%。公司利润分配预案为10转6派1元。公司发布14年经营目标,销售收入2.6-2.8亿元,净利润4200-4500万元。同时公司发布一季报预告,预亏0-300万元。 平安观点: 跨行业扩张效果显著,14年净利率大幅回升是大概率事件校园领域仍为公司营收主要来源,其中直销金额占营收比重约为 49.3%,同比增长1.9%,经销商金额占营收比重约为28.5%,同比下滑0.7%;企事业单位同比增长19.3%;城市领域同比增长50.2%。我们判断公司校园收入增长将长期趋缓,而企事业单位和城市领域则有望持续维持较快增长。 公司 13年收入实现增长,净利却同比下滑41.4%,主要由于成本大幅增长。公司毛利率同比降3个百分点,销售费用率和管理费用率分别提升11.1和2.8个百分点,因为公司有计划的引进高端营销、研发人员,且在NFC 手机近场支付、电力载波集中抄表、燃气表等新应用领域进行技术研发所致,我们判断公司新技术储备已取得阶段性成果,14年毛利率有望恢复,同时费用率有望大幅下降。 一季报经营情况靓丽,未来手机一卡通业务有望爆发式增长发出商品是营收最好的先行指标,年报中显示发出商品同比增速高达57.0%,我们对公司一季报营收增速持非常乐观态度,公司一季报预亏0-300万,主要应是经营外因素所致,我们估算一季度公司增值税退税款及存款利息影响约440万,在完全可比情况下, 一季报经营利润相对 13年同比增速应该非常快。 我国第三方移动支付市场交易规模持续保持快速发展势头,13年同比增速高达707%。公司已具备在移动支付四个关键环节上提供相应解决方案的能力和技术储备,并与三大运营商保持着良好合作关系。公司依托技术优势和客户资源,将为推广O2O 商业模式企业提供丰富线下客户资源及整体解决方案,公司将受益于运营商对于手机近场支付大力投资,手机一卡通业务有望面临爆发式增长。 上调评级至“强烈推荐”,目标价40元: 暂不考虑公司手机一卡通业务的爆发式增长,预测公司14-16年EPS 分别为0.50、0.76和1.11元。考虑到未来NFC 推广对公司商业模式可能带来的变化,我们认为市场对于公司未来价值理解仍然很不充分,上调评级至“强烈推荐”,目标价40元,对应15年约50倍PE。 风险提示:宏观经济风险、市场风险、技术风险、税收政策变化风险。

　　王聪 大立科技 详细 广州广证

　　事件: 3月27日晚大立科技发布2013年报:报告期内,公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为2.61亿元、3387万元,同比增速分别为-3.95%、1.01%。EPS为0.17元。 同时发布2014第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润约50万-150万,上年同期亏损350万元。 点评: 毛利率、费用率向上,均存改善空间。公司2013年营收利润平稳;核心产品红外热像仪毛利率提升3个点至54.2%。三费总体规模达11976万元,占营收比为45.8%(12年三费占比为39.1%);其中财务费用达1605万元;研发费用达2575万元,占营收比为9.85%。在2014年,随着公司非制冷探测器产能的提升,产品毛利率仍有提升空间;此外,随着增发募投资金的到位,财务费用将降低。2014一季度预计净利润比上年同期增长约400-450万,业绩提速迹象明显。 专注红外热像仪,非制冷探测器优势凸显。公司发展战略是依据探测器核心优势,在红外热像仪领域确立领先优势。公司作为红外领域第一家上市公司,在红外领域客户、核心技术优势。此次现金增发拟募资4.4亿,募投项目分别为:红外热像仪建设项目、非制冷红外焦平面阵列探测器建设项目、补充流动资金;募投项目的推进将确立公司在红外热像仪及探测器上的核心优势。 红外市场前景广阔,军民两块最大需求领域将启。红外技术广泛应用于成像、侦察、跟踪、制导、预警、对抗等领域;其中,军品主要应用在空军、海军的飞机、导弹、舰艇/车载、单兵系统(枪支瞄准、头盔夜视)领域,其中单兵系统是最大需求领域,预计市场规模超200亿元。民品市场目前主要应用于电力、消防等专业领域,需求最大的车载夜视在非制冷探测器国产化提速的驱动下,将进入培育推广阶段。 盈利预测与估值:预计2014-2016年归属母公司的净利润为8315万元、14412万元和23527万元,EPS为0.36元、0.63元和1.03元,对应PE为51、29和18。公司作为军工小精尖品种,行业空间巨大,增发开启二次成长,上调评级至“强烈推荐”,目标价28.8元。 风险提示:红外军、民市场需求启动不如预期;募投项目进展不顺。

　　邬煜 菲达环保 详细 国金证券

　　投资逻辑 转型拐点:股东平台提升,业务领域拓展 平台的转型-巨化入驻后,股东平台由诸暨转为浙江国资:目前公司向巨化集团非公开发行股票预案已经董事会的审核通过,未来如果能够通过股东大会和证监会等的审核通过,公司股东平台将由诸暨市国资委转变为浙江省国资委。 业务的转型-大气除尘领域拓展至污水和固废领域打造全环保产业:公司目前立足大气治理领域,通过本次非公开发行,巨化集团环保相关资产将注入公司,使公司业务从大气治理领域拓展至污水和固废处理等领域,完成了大气、固废和水处理三大环保领域的全覆盖。 提升潜力大:盈利和技术具备高弹性的提升潜力 业绩提升-净利率水平低,具备潜在提升空间:公司现有业务净利率水平仅为1.7%左右,ROE仅为3.5%左右,盈利能力显著低于同类型的龙净环保;我们认为未来随着自上而下顶层治理结构的改善,以及国企改革如果深化带来的效率提升,公司盈利性具备较大的提升潜力。 技术提升-高壁垒的湿法除尘,未来标准若再次趋严或成主流:公司在电除尘器市场占据龙头地位,储备有旋转电极式除尘器、电袋式除尘器、高频电源等多种高效除尘技术,均能够用于火电行业现有的电除尘器改造;而公司13年引进的三菱湿式电除尘技术,成为国内少数拥有电厂湿式电除尘技术的企业。 盈利预测和投资建议 我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.280元、0.411元(摊薄)和0.668元(摊薄),净利润同比增速分别为133.5%、112.71%和62.58%。 目前公司股价对应估值为48×14PE、30×15PE,虽估值偏高,但是我们认为公司属于转型期,净利率的弹性大,并处于改善趋势向上初期,在这个阶段如果仅凭借目前较低的净利率水平对应的业绩来对估值进行评判会低估企业的潜在弹性价值;并且考虑到大股东成本在19元,目前价格也奠定了足够的安全边际。 在目前价位,我们给予公司买入投资建议,风险报酬比还是非常高的,主要逻辑点在于目前价位具备大股东成本奠定的安全边际,未来博取的三大投资机会是:1、股东层级调整以及国企改革预期带来的盈利性提升;2、雾霾倒逼除尘标准趋严,市场将由订单驱动转为技术驱动,公司具备显著优势;3、巨化如成功入驻后,打造大气、污水和固废的大环保平台

　　周锐 康美药业 详细 海通证券

　　江琦 事件:公司2013年实现收入134亿元,同比增长20%,归属上市公司净利润19亿元,同比增长30%,归属上市公司扣非后净利润18亿元,同比增长28%,实现每股收益0.85元。据此测算,公司2013年第四季度实现营业收入39亿元,同比增长19%;归属母公司净利润5亿元,同比增长13%;摊薄EPS为0.22元。 拟分配方案:以2013年末公司总股本22亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利2.6元人民币(含税)。 点评: 2013年收入增长符合预期。2013年,公司中药饮片(1000多个种类,12000个品规)收入18亿元,同比增长9%,预计到2014年底,中药饮片产能将达到4.6万吨,届时市场份额有望进一步提升(目前在全国市场份额约为2%,在广东市场份额约为30%);中药材贸易(主要品种接近30个)实现营业收入81亿元,同比增长15%(占全国市场份额4%)。2013年,公司自产药品营业收入2亿元,保持平稳,药品贸易营业收入25亿元,同比增长47%。2013年,食品业务实现收入4亿元,同比增长58%(基数较小)。商铺收入3亿元,同比增长22%,贡献EPS0.01元。 期间费用率总体平稳。2013年,公司销售费用率2.66%,略降0.42PCT,管理费用率3.94%,略升0.16PCT,总体费用率保持平稳。 公司布局全产业链,具有品牌优势和网络优势。公司核心竞争力在于积极布局全产业链,践行中药全产业链的发展战略,在全国各地投资构建了上至GAP药材种植、药材流通交易、专业市场管理、下至生产研发、产品销售、药房托管和医疗服务等中药综合业务集群。市场营销布局全国,销售网络实力雄厚。公司在全国多个城市设立了分(子)公司和办事处,形成了集医院销售、OTC、西药批发与配送、零售、连锁药店、直销、电子商务等多种方式于一体的立体销售体系。公司在广东省普宁市、吉林省、辽宁省广泛开展医院收购和药房托管,在医药终端销售逐渐显露强劲发展势头。公司与中国人保集团成立健康管理公司,开展健康管理服务和健康产品销售。公司拥有康美商城、康美医药网、康美中药网等电子商务平台,形成全国唯一的实体市场与虚拟市场相结合的集中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗现货交易平台。中药材市场全国布局,仓储配送体系覆盖全国。公司拥有安徽亳州中药城、广东普宁中药材市场,正在 建设普宁中药城、甘肃陇西、青海西宁、广西玉林等中药材市场,实现了全国主要区域的布局。公司通过整合物流、仓储基地资源,在全国范围内铺展物流网络建设,形成现代中药材流通立体网络平台。 首次给予维持“买入”评级,目标价25元。预计康美药业2014-2016年EPS 1.06元、1.36元、1.79元。我们给予公司2014年24倍PE,对应目标价为25元。“买入”评级。 不确定性因素。中药材贸易增速下滑风险,中药饮片产能释放进度低于预期风险。

　　郑琴

　　弓永峰 北京利尔 详细 东兴证券

　　何昕 事件: 公司发布一季度业绩预告称,一季度净利润同比增长50-70%,即5961万元-6755万元,对应EPS为0.10-0.11元,业绩大幅增长的主要原因为:1)持续优化和完善“合同耗材能源管理”的商业模式,依托技术创新优势和商业模式优势不断增强核心竞争力,公司的销售规模得到了持续的提升。2)持续推进技术创新及以质量、成本为导向的全流程精细化管理,盈利能力得到显著提升。3)通过产业并购重组,不断延伸产业链并完善产业布局,为扩大销售规模和增强盈利能力提供了新的动力。我们研判,随着公司“合同耗材能源管理” 商业模式的持续推进、新型煤制油/气需求的持续拉升以及工业耗材固废产业链的不断完善,公司成功地从传统的耐材销售转变为合同耗材能源管理服务公司,盈利能力持续增强且进入业绩释放期。 公司投资亮点:1)1季度利润同比大幅增长50-70%即 5961-6755万元,且环比去年4季度4000万元利润大幅增长49%-69%,环比上升态势显著且超市场预期;2)合同耗材能源管理的独特之处是无前期固定资产投入,不占用自有资金,仅仅是当期耗材与服务成本的付出,极大规避传统合同能源管理模式的风险;3) 通过对整条工艺线能源与耗材的深入理解与优化,为客户节约10-20%左右的耗材消耗,与客户分享节能带来的综合收益,成为真正耗材+能源的综合管理服务商;4)新型煤化工(煤制气、油)耐材总体解决方案供应商,打开连续3年翻番增长的高毛利新型煤化工耐材蓝海市场;5)源于公司收入80%来源于合同耗材+ 能源管理模式,毛利率达到>30%,而传统耗材企业仅13-16%点毛利率,净利率高于传统耐材企业6倍;6) 源于合同耗材+能源管理带来的能耗利润分成,造就公司在耐材行业整体毛利率仅13-16%个点、两成企业亏损的情况下,未来3年进入毛利率超30%,净利润超50%以上高增长平台期。预计13-15年年均利润增速超60%,对应EPS 0.31元,0.5元和0.73元,对应PE 为27倍,16倍和11倍,相比于A 股合同能源管理公司14年30倍PE,给予公司14年25倍PE,则目标价12.5元,持续给予“强烈推荐”评级。 评论: 1. 1季度业绩大幅增长,全年业绩实现开门红。 公司发布一季度业绩预告称,一季度净利润同比增长50-70%,即5961万元-6755万元,对应EPS为0.10-0.11元,业绩大幅增长的主要原因为:1)持续优化和完善“合同耗材能源管理”的商业模式,依托技术创新优势和商业模式优势不断增强核心竞争力,公司的销售规模得到了持续的提升。2)持续推进技术创新及以质量、成本为导向的全流程精细化管理,盈利能力得到显著提升。3)通过产业并购重组,不断延伸产业链并完善产业布局,为扩大销售规模和增强盈利能力提供了新的动力。我们研判,随着公司“合同耗材能源管理”商业模式的持续推进、新型煤制油/气需求的持续拉升以及工业耗材固废产业链的不断完善,公司成功地从传统的耐材销售转变为合同耗材能源管理服务公司,盈利能力持续增强且进入业绩释放期。 2. 采用合同耗材能源管理商业模式成功转型,开启公司发展新篇章。 作为行业内的龙头企业之一,公司在产品销售过程中,早已不依靠简单的直销模式,而是通过自身对下游行业生产工艺的充分理解深入整合客户资源,加深与客户之间的合同协作,为客户提供成本更低、环节更简单的耐火材料“一体化的服务”。公司也是行业中率先提出由“产品供应商”向“产品服务商”,由“产品价值”向“服务价值”转型的企业,真正实现了为客户提供关于耐火材料制品个性化的“量身定做”服务。 对于钢铁行业的客户来说,近几年随着传统钢铁行业盈利能力的下降,其对耐火材料成本的控制也愈来愈强。传统的销售模式,出售耐火材料产品给客户,由客户使用和维护生产线,已经越来越多被追求盈利能力改善的客户所抛弃。取而代之的是以合同能源管理模式为主的合作方式 - 由耐火材料企业直接承揽生产工艺中的整体耐火材料供应和维保环节,按照吨钢成本进行核算,在降低客户负担的同时,扩大单个客户的销售规模,提升公司的市场占有率。根据测算,采用此种工艺段总包的合同能源管理模式,对于年产100万吨钢的一条生产线,一年即可为业主节省1000万元,从而节约直接采购成本约9-18%,提升客户产品毛利率约0.125-0.25个百分点,这对于处于盈亏边缘的钢铁企业来说,无疑具有很强的吸引力。“帮着客户省钱,围绕如何让客户赚钱做文章”,这是公司合同耗材能源管理模式的核心价值所在。 随着合同耗材能源管理模式的推广,在为客户节约耗材和能源的成本同时,对于上市公司来说,也带来了巨大收益:1)单个客户规模迅速做大,从先前的1、2000万迅速提升到了7、8000万甚至上亿元;2)客户的回款周期也大幅改善,结款项目缩短至按照月产量结算,改善了回款周期;3)扩大公司的市场份额, 由于合同耐材能源管理模式要求耗材企业具有相当齐全的耐材品类,且同时能够根据不同客户的生产工艺流程对自己生产的各种耐材进行量身定制优化,更要求对客户不同产品的工艺能耗优化管理具有十分深入的掌控,这是一般的耐材企业很难做到的。通过合同耗材能源管理模式,拉升公司的毛利率至30%以上, 这远远超过传统耐火材料14-18%的毛利率水平,极大的提升了公司的竞争力。2009年以该类模式所取得的收入占比就已在50%以上。 3. 新型煤制油/气耐材需求新增数十亿耐材蓝海空间。 近年来,随着我国能源结构调整的加快,我国社会发展对油和气的需求越来越大,其增长速度也逐步加快。和发达国家相比,我们人均天然气和油的消耗量,还有巨大的发展空间。由于我国传统能源结构中,煤炭丰富而油气长期不足,因此如何经济合理的利用煤制油/气技术引起了业绩的广泛关注 相关技术在我国的发展,可以追溯到上个世纪80年代。90年代开始,传统煤化工开始逐步在国内发展起来,进入21世纪后,传统煤化工发展逐渐放缓;而新兴的煤制油、煤制气技术经过十多年的孕育发展,进入爆发式的增长期。某国内著名公司的煤制油项目从10年开始,逐步盈利,且13年盈利近20亿人民币, 极大地刺激了煤制油等产业的发展;同时,下游客户对煤制油(柴油)的喜好程度,远远高于传统石油产柴油,主要原因是煤制油中氢类物质含量高带来的更高的燃烧热值和洁净度,在同样售价下,客户更“省油”了。截至到目前,我们从行业内调研获悉,现在陆续已经有三家公司积极大规模建设煤制油项目,这将拉动近近两年内30台不同类型的炉窑大规模需求,直接创造新增煤化工耐火材料市场近10亿元,拉动煤化工耐火材料进入高增速时期。 4. 采用煤化工耐材总体解决方案和后期维保贯通模式,打开数十亿市场。 在煤化工领域,公司经过多年的研究开发和工程实践,凭借高品质的产品和独特的商业模式,艰辛的进入煤化工耐火材料领域,现已成为国内唯一一家具有新型煤化工耐火材料施工总包资质的上市公司,是国内为数不多的既能够自己生产各类型高品级煤化工耐火材料,又可以为客户提供整体耐火材料总体设计与施工解决方案的企业。同时,公司打通煤化工建设施工与维保产业链,与客户签订后续年中维保服务方案, 成功延伸煤化工耐材的耗材特性,为公司持续增长打下基础。公司煤化工用耐火材料11-12年销售收入分别为3000万元, 6000万元,我们预计13年收入持续增长,可达1-1.2亿元;而随着新型煤制油/气需求的大幅增加,14-15年煤化工耐火材料业务收入有望达到3亿元和5亿元(含功能材料),整体业务保持5年持续80%的持续高增长态势。 我们研判公司煤化工用新型耐火材料业务处于年复合增速达80%的持续高增长阶段,14-15年为公司贡献利润2500多万元和7000万元,贡献EPS为0.04元和0.12元,占公司利润总量的10%和16%,直接拉升公司业绩与估值。 5. 钢铁工业耐材固废循环利用的倡导者。 近年来,公司利用合同能源耐材总包管理模式,加强用后耐火材料资源的再生利用,通过技术创新和工艺改进,将钢厂用后的耐火材料,如废滑板、废镁碳砖等经技术处理后重复利用、使用,使得工业固废得到了循环利用,也使得耐火材料资源得到充分再循环利用。这不但减少了用后耐火材料废弃处理带来的环境压力,也提高了资源的综合利用率。 公司是国内率先开展工业耐材固废循环利用且享受国家节能环保补贴的公司,这为公司未来拓展工业固废处理打下了伏笔。我们相信,随着固废循环经济的持续升温以及耐材原材料资源价值的逐步提升,钢铁等行业耐材固废循环产业将会逐步兴起,成为公司增长的另外一极。 6. 整合菱镁矿资源,打通“原材料-产品-服务”一体化产业链,提升盈利能力。 由于耐火材料产品的成本80-90%来自于上游原材料,因此公司上市之后一直积极寻求向上游耐火材料原材料环节扩展的机会。经过两年多的艰辛努力,2013年上半年公司通过定向增发收购资产的方式完成了向上游原材料矿产资源的纵向整合,打通了从“原材料菱镁矿-破碎-镁砂-耐火材料-合同能源管理销售” 等完整的产业链。由于耐火材料其成本80-90%为原材料成本,因此通过产业链整合,未来在生产过程中降低了公司原材料采购、运输等成本,提升了公司的盈利能力。 另一方面,公司具有国内为数不多的镁原材料出口配额和资质,一部分原材料也对外销售以及对日本等海外市场销售,毛利率远高于国内市场,随着整合之后的持续放量,会形成较强的收益。 盈利预测 公司盈利预测:预计14-15年EPS 为0.5元和0.73元,PE 为16和11倍,相比于A 股合同能源管理公司14年30倍PE,给予公司14年25倍PE,则目标价12.5元,持续给予“强烈推荐”评级。 投资建议: 投资亮点:1)1季度利润同比大幅增长50-70%即 5961-6755万元,且环比去年4季度4000万元利润大幅增长49%-69%,环比上升态势显著且超市场预期;2)合同耗材能源管理的独特之处是无前期固定资产投入, 不占用自有资金,仅仅是当期耗材与服务成本的付出,极大规避传统合同能源管理模式的风险;3)通过对整条工艺线能源与耗材的深入理解与优化,为客户节约10-20%左右的耗材消耗,与客户分享节能带来的综合收益,成为真正耗材+能源的综合管理服务商;4)新型煤化工(煤制气、油)耐材总体解决方案供应商, 打开连续3年翻番增长的高毛利新型煤化工耐材蓝海市场;5)源于公司收入80%来源于合同耗材+能源管理模式,毛利率达到>30%,而传统耗材企业仅13-16%点毛利率,净利率高于传统耐材企业6倍;6)源于合同耗材+能源管理带来的能耗利润分成,造就公司在耐材行业整体毛利率仅13-16%个点、两成企业亏损的情况下,未来3年进入毛利率超30%,净利润超50%以上高增长平台期。预计13-15年年均利润增速超60%, 对应EPS 0.31元,0.5元和0.73元,对应PE 为27倍,16倍和11倍,相比于A 股合同能源管理公司14年30倍PE,给予公司14年25倍PE,则目标价12.5元,持续给予“强烈推荐”评级。 投资风险 1、钢铁产量大幅下滑;

　　王聪 华谊兄弟 详细 广州广证

　　殷睿 事件: 华谊兄弟2013 年营业收入20.14 亿元,同比增长45.3%,归属母公司净利润6.65 亿元,同比增长172.2%,EPS 为0.55 元,符合市场预期,扣除非经常性损益后净利润3.53 亿元,同比增长129.4%。2013 年利润分配预案为每10 股派1 元(含税),同时发布2014 年一季度业绩预告,预计净利润3.37-3.85 亿元,同比增长110-140%,超出市场预期。 我们与市场不同观点: 我们认为凭借公司泛IP娱乐平台的建设与完善,华谊成为中国综合娱乐集团龙头指日可待。 从布局上看,公司已完成横向、纵向方面的拓展延伸,通过外延并购补强泛娱乐板块的综合实力,且协作效应不断显现,如收购国立常升补强电视剧业务、华谊艺人代言银汉游戏、海口公社开门红、投资Studio 8意在好莱坞电影的大中华发行权等。种种动作可以感受到华谊在打造综合娱乐集团上的野心与干劲。 从业绩上看,电影票房依然是公司业绩增长以及泛IP娱乐收入落实的主要引擎;电视剧、游戏版块随着并购方案地落实逐步补强增厚业绩;海口公社的开张将为公司旅游板块收入提供强劲支持,弹性贡献有望稳步提升。总而言之,公司泛IP娱乐的盈利模式逐步成熟,给内容业务持续成长带来庞大空间,首次给予“强烈推荐”评级。 投资要点: 13年收入增长45.27%,源自电影大片高票房保证。 大片连发保证票房收益。13年公司电影业务收入较上年同期相比增长 76.42%,主要是13年上映的电影取得较好的票房成绩,如《十二生肖》、《西游降魔篇》、《大明猩》、《狄仁杰之神都龙王》、《私人订制》等。13年公司电影在大陆地区的票房合计约为人民币 30 亿元。 国立常升助力电视剧业务稳健增长。电视剧业务收入较上年同期相比增长 36.13%,主要来自《无贼》、《我的儿子是奇葩》以及国立常升项目《原乡》和《爱情最美丽》。 影院建设稳步推进,收益稳步上升。13年末公司投入运营的影院共 15 家,较上年同期增加 2 家。因12年新开的影院运营步入正轨,最终收入较上年同期增长 60.62%。 打造娱乐王国目标明确,重点关注泛IP娱乐平台建设。 电影:14年主打“青春”口味,接地气有望坐享高票房。13年中国票房实现217亿元票房收入,但在世界票房的占比仅为10%,考虑到中国文化发展以及影院渠道建设双重利好推动,作为中国票房三分之一份额的电影龙头公司有望最先受益行业扩张带来的收益。14年公司作品以“青春”口味为主,电影题材更与当前热门话题贴切,且有黄晓明、周迅、白百合等“票房保证”明星的加盟,票房预期较为乐观。 电视剧排片全年满档,精品剧加码助力业务增长。14年公司在电视剧业务上预计有3-4部发行,排挡周期几乎遍及全年。另外,公司还计划收购永乐影视(持股51%,14年承诺净利润8450万),若并购成功将给公司电视剧业务加码2-3部精品剧,有望维持电视剧稳增长的态势。 收购银汉获批,坐享高流水收益。银汉科技是国内第二大手游开发商,仅次于腾讯,其手游市场占有率6%。银汉目前手游大作《时空猎人》和《神魔》月流水分别突破1亿元和5000万元,13年实现流水近8亿元人民币。根据公司经营规划,14年争取实现流水20亿元,有望为华谊带来1.43亿元净利润。考虑到收购后原有团队依然持股,而华谊影视产业与银汉游戏协同作用又会进一步协调发展,我们认为公司“影游互动”理念奠定良好基础。 实体娱乐盈利模式成型,“海口公社”已成万人景区。实体娱乐是华谊泛IP娱乐平台建设的一个重要里程碑。作为文化与旅游的结合,公司实体娱乐有别于旅游地产,这种开放式景区一方面依赖影视作品以及现场真实地场景打造吸引人气,另一方面打造独一无二的互动性、个形式娱乐产品刺激消费。首个“海口公社”春节试运营4天就实现5.4万人次游览,收入已占海口春节旅游总收入的30%,表明公司在运作实体娱乐的经验已经成熟。随着电影公社景点的陆续开放,可以预见到旅游收入将给公司带来业绩增量的占比日益上升。 投资studio8,大中华发行市场空间无限大。公司以投资studio 8作为走向世界的第一步。Studio 8 是由美国华纳前总裁Jeff组建,主要从事好莱坞电影大片的制作业务。公司拟与公司另行确定的其他投资人共同组成“华谊兄弟投资方”作为一个投资主体,合计向美国Studio 8 公司投资1.2 亿至1.5 亿美元,购买美国Studio 8的股权。华谊未来主要负责Studio 8出品的所有电影在大中华地区的发行事宜。13年全球票房前十的电影累计票房收入达到76.2亿美元,全部都获得大中华区的上映权力,其中《侏罗纪公园》、《金蝉脱壳》以及《环太平洋》在内地的票房远超北美。13年内地进口票房总收入实现127.67亿元,连续3年增速维持在35%以上,足见好莱坞电影在大中华区的市场前景。 盈利预测与估值:预计公司2014-16 年盈利预测分别为0.69、0.81和0.93 元,对应36、30和27倍PE。我们认为谊兄弟是国内最具潜力成为有世界性影响力的娱乐集团,看好长期成长性,首次给予“强烈推荐”评级,当前估值建议逢低买入。 风险提示:电影票房、电视剧收入、游戏流水以及海南公社收入不达预期。

　　穆方舟 索菲亚 详细 国泰君安

　　2013年业绩大幅增长;维持增持,目标价25元。公司2013年营收17.83亿,同增45.78%,归属公司净利2.45亿,同增41%,EPS为0.56元。公司盈利能力稳步提升,综合毛利率提升至37.05%(2012年34.9%),主要受益公司产品附加值提升以及定制衣柜技术升级改造项目完成后的产能有效释放。未来公司将向大家居领域发展,包括与法国橱柜品牌SALMS.A.S合作进军橱柜市场、拓展新品类等,不仅能提升公司客单量,同时扩宽了公司潜在市场和成长空间。考虑新品拓展的影响,我们上调公司2014/2015年EPS至0.73/0.96元(之前预测为0.72/0.92元),维持目标价25元,对应2014年业绩26倍PE,维持增持。 携手法国知名厨柜SALMS.A.S.设立合营公司,向“定制家·索菲亚”战略转变。公司大家居发展战略将使公司产品系列从定制衣柜向客厅、饭厅、厨卫等定制家居延伸,产品系列逐渐丰富,战略重心由“定制衣柜就是索菲亚”向“定制家·索菲亚”转变,拓宽潜在市场和成长空间,提升公司客单量,由目前定制衣柜1-2万/单的支出逐步递增至4-5万的全屋定制家居支出。未来客单量提升带来的业绩增长将超过目前公司新开店的外延式扩张,成为公司业绩增长重要驱动力。公司公告已经与法国知名厨柜SALMS.A.S.设立合营公司,公司有望借助对方充足的厨柜行业经验、自身在定制衣柜行业的品牌影响力、优秀的经销商及营销宣传快速打开国内厨柜市场,促使公司整体业务往更多元方向发展,增强公司的综合竞争力。预计公司橱柜项目2015年前后将开始贡献业绩。 风险提示。注意房地产销量及新开工下滑等行业景气度下行风险。

　　邢庭志 光明乳业 详细 光大证券

　　收入增长超预期,归属净利低于预期,但盈利能力潜能已经显现: 公司2013 年度收入增长达到18.3%,净利增30.4%,但营业利润大增76.2%,净利低于预期主要受到递延所得税影响,预期2014 年及以后年度净利增速将逐步反映公司盈利潜能在明星产品带动下的快速提升。 公司营业利润大增的核心原因在于销售费用和管理费用率的小幅度下降,反映了公司收入高成长开始带来显著的规模效应,营业费用率下降0.9pct,这一趋势预期可以持续,公司的管理费用率也小幅下降0.25pct。 公司毛利率在13 年行业成本大幅度上升30%左右的背景下仍然达到34.8%,液奶整体毛利率达到42.88%,保持了较高水平,显示了高毛利率明星产品莫斯利安、畅优等产品高成长对整体盈利能力提升的贡献。 收入增长进入明星产品主导阶段,盈利在成本稳定下将在14 年爆发: 1、公司高端明星产品收入增速达到50%以上,其中莫斯利安、畅优、优倍的收入增速达到106%、35%和38%,表明了光明的收入增长已经确认进入到酸奶和低温品牌化产品带动的稳定高成长阶段,增长具备差异化可持续性,避开与传统UHT 奶竞争,这两个品类符合行业升级方向。 2、公司低温和酸奶业务规模合计达到101 亿元,已经成为行业第一大规模企业,这一差异化优势配合公司的品牌化运作模式,将带来持续的高成长,更强地保证光明的全国化,带动产能的高效全国布局。 3、公司的盈利能力随着成本的稳定,2014 年预期毛利率将在莫斯利安、畅优等品牌推动下提升1.25 个百分点,到2016 年达到38%,公司的盈利能力预期在2014 年开始在净利增速上显著反映。 公司在低温和酸奶业务上的隐形冠军地位将持续带动高成长: 公司的常温酸奶和低温特色将使得其增速和终端竞争力显著强于竞争对手,这一差异化优势将逐步显著,我们非常看好公司净利率的持续提升, 面向未来的品类冠军规模来源于公司产品创新能力,具有很强的竞争壁垒。 6 个月目标价23.6 元,维持“买入”评级,强烈推介: 给予公司2014 年40XPE,6 个月目标价23.6 元,维持“买入”评级。

　　陈美风 东软集团 详细 海通证券

　　蒋科 事件:东软集团发布2013年报:实现营业收入74.53亿,同比上升7.1%;归属于母公司净利润为4.11亿,同比下降9.9%,EPS为0.33元;扣非净利润为2.16亿,同比下降32.5%。分配预案为每10股派1.1元。 点评: 熙康亏损、日元贬值损失以及政府订单滞后导致盈利下降。公司2013年营收和净利润分别低于我们预期5%和10%。我们估计日元贬值给公司带来的净损失约为7000~8000万(考虑套保),而先前我们预期为5000万左右。同时,社保等政府行业订单延后招标导致公司整体订单,进而国内解决方案营收增速略低于预期(实为18%,我们预期20%以上)。2013年,公司熙康业务亏损幅度达9857万,70%股权对应的EPS损失近0.06元,是公司盈利低于预期的另一重要原因。2014年,公司经营目标为营收88.8亿,同比增19%;营业成本63.2亿,同比增19%;期间费用23.1亿,同比增23.5%。营收减成本减期间费用为2.5亿,同比降9%。 尽管受制于政府项目招标延后,国内解决方案业务仍成长稳健。公司2013年营收同比增长约7%。其中,国内解决方案业务营收同比增长约18%,是本期营收增长主要驱动力。目前,国内解决方案业务占公司营收比重已经高达60%,公司早已不是市场印象中的软件外包公司。2013年,十八届三中全会召开和政府人事调整使得部分政府和国有单位IT项目招标延后,公司政府和医疗IT等行业订单增速低于预期,但仍有稳健成长。具体而言,在政府信息化领域,公司继续保持社保信息化领域领导地位,承接安徽金保、徐州金保、沈阳金保等多个省市级客户项目。在公检法行业,公司中标“国家人口基础信息库建设软件系统开发项目”,具有标志意义。在政府行业中,人社行业自助服务终端、医疗保险防欺诈和付费方管理等创新业务获得快速发展;在医疗相关的医疗IT、公共卫生和健康服务等行业,公司业务取得一些进展。在医疗IT领域,公司拓展了齐齐哈尔第一医院、上海市第十人民医院、上海东方医院等新客户。在卫生政务领域,公司承接陕西省全省远程医疗项目,拓展贵州、湖南、辽宁等多省卫生厅以及郑州、徐州、昆山等地市卫生局业务。在健康服务领域,沈阳、北京、天津、合肥和长沙等地共6家健康管理中心已经开业。同时,公司不断丰富智能可穿戴设备,开发相关应用并持续开展与医院、金融保险、房地产企业等合作,推动煕康业务持续发展。 软件外包业务2013年营收约为32321万美元,同比下降约7%。以人民币计营收同比下降约9%,占营收比重由2012年的31%下降到2013年的27%。在公司软件外包业务中,以日元计价的业务占比约为1/3。2013年,日元相对人民币贬值幅度超过20%。这意味着,2013年,公司因日元贬值的营收损失接近1.5亿,考虑对冲等工具后,净损失超过7000万。从客户角度看,2013年,来自sony的外包收入下降近40%,而Harman、东芝、阿尔派等客户订单的稳健增长以及Intel、亚马逊等客户订单的高速成长弥补了sony业务下滑带来的缺口,公司整体外包业务量同比基本持平。 医疗设备业务2013年营收同比略微下滑2%。在收购东软飞利浦合资公司25%股权后,公司医疗设备业务发展的战略基本解除,2014年开始公司医疗设备业务将踏入新征程。同时,东软飞利浦并表将使得公司2014年医疗设备业务营收增速有望超过50%,而净利润有望增厚1500万以上。 新业务投入加大导致毛利率下滑、费用率上升。2013年,公司业务综合毛利率约为28.8%,同比下降约3.3个百分点。特别是Q4毛利率同比下降约6.4个百分点。软件与系统集成业务毛利率本期同比下降约4%,直接导致公司综合毛利率下滑。我们认为公司软件与集成业务毛利率下降的主要原因包括:其一,日元贬值。我们测算日元贬值对公司2013年营收的负面影响近1.5亿,降低公司软件与集成业务毛利率超过2个百分点;其二,人力成本上升和外包。2013年,根据年报测算的公司人均薪酬涨幅仍超过10%,而业务定价并无明显上升。同时,公司将约2亿低端软件开发业务外包给关联方天津睿道和大连思维,通常给予的毛利率水平为6-8%,使得公司毛利率水平小幅降低;其三,熙康投入在下半年明显加大。截止2013年底,公司已经成立10个以上省市级健康管理公司,下半年5个健康管理中心集中开业。熙康业务短期营收贡献有限,而成本端投入大影响了短期毛利率水平。 2013年,公司销售费用和管理费用同比分别上升4%和20%,两项费用合计同比上升约13%,明显高于营收和毛利增速。从费用细项看,职工薪酬、房租物业和折旧摊销等费用规模较大且增幅较大。我们判断费用增加主要源于熙康投入加大和云计算等研发支出增加。2013年,在收入为明显增加的情况下,公司熙康业务亏损增加6000万以上,大部分体现为健管中心人员薪酬增加和场地租金增加。在研发支出方面,2013年,公司研发费用规模达6.05亿,同比上升约29%,占营收比重达8.1%。2013年公司研发费用绝对额增加约1.35亿,而2013年公司两项费用绝对额增加约2.1亿。 商誉减值减少和政府补贴增加大致相抵,现金流尚可。公司本期未有大额商誉减值事项,资产减值损失本期减少约6900万。同时,本期政府补贴大幅增加约6800万,与资产减值损失减少数大抵相当。2013年,公司经营活动产生的现金流净额约为3.04亿,同比下降约4%。公司战略转型着力发展的授权和持续服务等业务模式拥有更好的现金流,随着熙康等业务进入收获期,公司经营现金流有望获得改善。 O2O健康管理平台唯一标的,中长期角度维持“买入”评级。鉴于健康管理业务投入加大,且公司将继续加大云计算和医疗设备等业务的研发投入,同时,假设公司每年将处理部分园区地产,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.37元、0.44元和0.51元。公司目前股价对应约34倍2014年市盈率和1.8倍的2014年市销率。作为A股中唯一具有O2O健康管理平台的上市公司,公司股票具备一定稀缺性。我们维持中长期“买入”的投资评级,并给予18.00元的6个月目标价,对应约40倍的剔除健康管理业务损失后的2014年市盈率和2.4倍2014年市销率。建议投资者关注公司健康管理业务重估带来的投资机会。 主要不确定性。健康管理业务亏损大于预期;汇率风险;宏观经济影响

　　陈开伟 新天科技 详细 中信建投

　　事件:新天科技公布13年报及14年1季度业绩预告 新天科技披露2013年年度报告:2013年全年,公司实现销售收入32754.71万元,同比增长12.38%;实现归属母公司股东净利润10591.6万元,同比增长29.22%。公司同时披露了2014年1季度业绩预告,销售收入同比增长15%~35%,净利润同比下滑35%~55%,去年同期较大金额的非经常性损益带来了1季度净利润的同比下滑。 简评:坚实基础迎接更大机遇 难得的健康增长型公司 公司2010-2012年的净利润增速均超过40%,2013年增速的放缓主要还是基于产能的受限。经过前几年快速的增长,公司国槐路厂区的产能挖掘空间越来越小,目前超过100万台的产量几乎达到了极限。对于2014年而言,公司募投项目的投产将会化解产能紧张的问题。总体而言,公司2013年成效还是有目共睹的。毛利率保持稳定,费用率占比略有提升,总体可控,各项财务指标保持了较高的健康程度。尤其是公司现金流可喜,经营活动净现金流同比增长54.67%,除了有税收优惠返回的影响之外,对于应收账款的管理也形成了直接的贡献。应收装款对销售收入占比出现下滑,资产减值损失出现正贡献,实属难得。 公司在经营风格上以稳健著称,注重技术和市场的深耕积累,稳健增长就成为了公司最大的特征。对企业来说,2013年可谓是内外交困,公司仍然能够交出这样一份答卷,我们应该感到欣慰。 持续投入扩大领先优势 领先的技术是公司市场地位的一大基石,这离不开公司持续的研发投入。2013年公司研发投入1470万,销售收入占比4.49%,这在2012年3.9%的基础上再次提升,而且是在更大规模的收入基础上实现的占比。从公司目前的储备项目上看,智能化与互联化的结合成为了公司新的方向,诸如无线远传超声波水表、无线自动路由抄表系统、无线GPRS大水表综合检测系统以及城市水资源管网的SCADA系统等,这些项目储备将会更加夯实公司在智能计量仪表领域的地位,同时又会为公司的未来打开新的空间。“智慧城市”正在国内如火如荼的展开,城市运营的基础在于数据,而计量仪表则是基础的基础。智能化+互联化的智能仪表系统将构成智慧城市的重要一环,这也是公司的机会。同时我们也应该看到,互联化状态下的智能表不是孤立的,其表现形式将会是系统的,从单表研发生产到系统建设能力将让公司提升到另一个台阶。公司所储备的不少项目已经开始产业化,对于未来我们可以期待更多。 2014年是市场份额提升的大好机会 我们认为,2014年是公司大有可为的一年,可能也将是公司重大飞跃的一年,因为产能将会大幅释放。智能仪表行业目前的市场集中度非常之低,智能水表领域公司的市场占有率大约在10%左右,水表市场的占有率不到5%;新天的智能燃气表与行业龙头的地位差距还非常大,这些都是公司的空间。以往在产能跟不上的情况下,公司很多的竞争策略没法施展。在产能大幅提升的情况下,我们认为公司至少可以有两个优势可以发挥出来:规模优势让成本更加可控;订单选择更加丰富。这样公司可以很好的执行价格策略了。以智能水表为例,公司目标的单表价格比竞争对手贵10元左右。在规模效应进一步提升的情况下,抹掉价差将会为公司带来更大的市场份额,但公司的利润率仍然可以维持。如果公司采用这样一种竞争策略的话,我们可能会看到2014年之后,公司市场份额的大幅度提升。 多重行业性+公司内部机制双重发力 智慧城市建设、供热计量改革、阶梯水价推进、天然气接驳率的提升是推升公司快速增长驱动因素,这些在2014年之后仍然有着很大的空间。随着机制的进一步理顺,爆发式的增长指日可待。公司内部也在随着这些外部的变化不断调整经营机制。智能燃气表率先实施事业部制,单独给予激励政策,效果卓著。随着这种机制向智能水表、热量表等利于的引进,公司的增长会更加具备弹性。 多品种策略增强发展总深度 在国内市场,市场集中度低下,市场规模巨大。公司单个品种的向上空间均较大,我们认为单个品种做到3-5亿的规模(三川的水表销售超过6亿,金卡智能燃气表销售超过4亿),公司销售收入到20亿级别是完全可以看到的。与此同时,公司研发上的持续投入也会为整个产品体现贡献新的增量。 在国际市场,公司大有作为。在产品上,国内的仪表由于使用的环境复杂,在性能上已经完全超越了国外产品;在价格上,凭借中国制造的优势,立足于国际市场完全没有问题。 因此,对于新天科技的未来,我们完全可以参考国际巨头企业埃尔斯特。埃尔斯特通过不断的内涵+外延式增长,成为了公用事业类仪器仪表领域的国际巨头,年度营业收入超过20亿美金。埃尔斯特产品主要集中在燃气、电力和水领域,多条业务线在不同发展阶段带动了公司整体业务的发展,这是埃尔斯特成功的一大要诀。新天科技目前在燃气、水、热量和电力领域均有布局,是公用事业仪器仪表领域的典范,这也是公司长远发展的一大优势。埃尔斯特的公用事业系统解决方案能力较为突出,这也是新天科技未来发展的方向。目前,新天科技在一整套的智能化远程解决方案上已经走在了行业前列,未来可以期待更多。新天科技拥有多个业务点的支撑,技术实力有目共睹,最国内最有可能复制埃尔斯特的公司。公司跟随中国智能化的发展有望成为百亿市值的大公司。 盈利预测与投资建议 . 公司披露的一季度净利润同比下滑35%~55%,主要是由于2013年1季度有1200万的增值税退税,而14年一季度没有。抛开这个因素的影响,1季度仍是增长状况。收入的15%~35%的增速很大程度说明了问题,但由于1季度本身业务占比小,波动较大。在产能释放的情况下,我们预计公司在未来三年能够持续快速的发展。我们预计14-16年EPS分别为0.76元、1.04元和1.45元,考虑到公司持续健康的发展以及2014年产能释放所带来的增长拐点,我们给予公司2015年25倍PE估值为合理估值,给予6个月目标价26元,维持“买入”评级。

　　陈烨远 开元投资 详细 中信建投

　　事件 开元投资3月27日晚间发布年度业绩报告,2013年归属于母公司所有者的净利润为1.22亿元,较上年同期增9.45%;营业收入为35.66亿元,较上年同期增4.79%;基本每股收益为0.17元,较上年同期增6.25%。 公司2013年利润分配预案为:每10股派0.50元(含税)。 简评 高新医院增速较好,净利润还有1500万左右提升空间 2013年度,西安高新医院实现收入44,370.94万元,净利润6440万(净利率14.5%),扣除非经常性损益后的净利润6,345.09万元。我们认为目前床位数下收入水平还有进一步提升的空间,通过调整科室结构、精细化管理,能到8000万左右利润水平。 思路明晰,复制前行 高新医院建设于13年前,11年注入上市公司体内,管理层在医疗服务领域深耕已久,经验丰富,董事会报告不难看出公司希望通过再融资和并购进一步做大做强医院的决心,圣安医院预计年内动工,目前医改正处于窗口期,期待陕西早日出台细则,我们坚信公司绝不会止步于目前。 主业恢复,非经常性损益摊薄利润 13年EPS为0.17元,低于我们之前的预期,主要原因在非经常性损益,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益EPS为0.22元。主要原因是公司将装修淘汰设备等费用当期全部费用化,确认了4000万左右的资产减值损失。 考虑到14年主业的恢复性增长及非经常性损益的减少,我们预计14-15年EPS分别为0.25、0.29元,调高评级至买入,目标价10元。

　　吴永强 天士力 详细 安信证券

　　邹敏 白马依旧奔腾,业绩继续高增长。公司实现收入111亿元,同比增18.9%,净利润11.0亿元,同比增29.4%,扣非净利润增长37.5%。实现EPS1.07元,与我们预期一致(EPS1.1元)公司年底加大回款力度,控制商业发展,实现经营性现金净流量3.46亿,较三季度末情况大为改善。年度拟每10股派发3.5元(含税)。高利润率工业占比的提升,拉升整体毛利率2.6个百分点至36.6%;提高营销费用率0.2个百分点至14.0%;提高管理费用率1.1个百分点至7.3%。扣非后ROE提升了8.06个百分点至27.9%。 医药工业快发展,医药商业调结构。1)医药工业收入同比增25%至49亿元。毛利率同比上升0.85百分点。预计化药实现收入近7亿元,增25%,净利润1.35亿,增27%。中药实现收入42-43亿元,同比增25%。预计丹参滴丸增17-18%,销售过22亿;养血清脑增20%出头,销售近7亿;水林佳增30%多,销售过2亿;益气复脉粉针增60%,销售近3.5亿;芪参益气增40%,销售过2亿;穿心莲内酯增40%,销售过亿。优秀的一、二、三线产品梯队成长动能充沛。四季度营销公司去库存致母公司增速偏低。2)医药商业收入同比增13.3%至61亿元,毛利率略提升。医药商业继续加大纯销业务的占比,促使利润率提升,同时也给现金流带来压力,但整体应收帐款周转天数(54天)仍然在行业内属于佼佼者。 管理接班深化,内部资源整合。公司公告接班人闫凯镜(原名闫凯)升任董事长,管理老臣朱永宏接任总经理。管理交接较顺畅,背后是公司优良管理体系的支持。公司同时公告将以6368万元的市价收购集团子公司金士力新能源,目的是获得后者拥有的邻近上市公司的北辰区地块。公司2010年定增项目的研发大楼已建于该地块上,现在是完成土地的转让手续。 n变更坏帐计提政策,回归行业常规水平。公司公告,针对一年期以内的应收帐款和其他应收款,将变更原来5%的计提比例至1%。我们比较了同类上市公司,大部分公司的这一比例在0-1%之间。公司此举表明仍将有控制地发展医药商业。该变更将增加一季度净利润约4918万。 投资建议:规范经营的中药龙头,政策免疫力强,平台价值突出,重申“买入-A”评级和12个月目标价55元。我们预计2014-2016年EPS 预测分别为1.44/1.86/2.35元,同比增34%/29%/26%。公司长期战略清晰,未来股权激励、丹滴FDA 三期结果、业绩兑现、外延式并购都将顺利进展。 风险提示:丹滴因基数较大增速不达预期;新产品推广不达预期。

　　陈宁浦

　　叶寅

　　涂力磊 10 莱茵置业 详细 海通证券

　　贾亚童 事件: 2013年公司完成营业收入20.95亿元,同比增长78.22%;归属于上市公司所有者净利润0.68亿元,实现每股收益0.11元,同比增长7.33%。 投资建议: 公司预计1季报预减,主要原因是销售项目未达竣工交付日期,但不影响全年结算计划。公司表示定增项目目前正等待证监会核准,争取在2014年完成。公司表示在房地产业务上保持相对平稳发展,将适当调整产品结构,尝试开发既能避开传统住宅产业、传统商业地产的天花板,又能避免与大型开发商在传统住宅领域正面交锋的文化地产业务。此外,通过收购洛克能源公司将在新能源业务上积极拓展。目前洛克能源已经与八方物流签署合作协议,同时与壳牌签署了战略合作协议,未来发展空间较大。预计公司2014、2015年每股收益分别是0.35和0.51元。截至3月28日,公司股价收盘于4.86元,对应2014年PE为13.89倍,2015年PE为9.53倍。我们认为公司的转型极具增长潜力,给予2014年20倍PE,目标价7元,给予“买入”评级。

　　杨建海 中国太保 详细 安信证券

　　贺立 公司业绩符合预期: 2013 年公司实现净利润93 亿元,同比增长82%,利润增长主要是由于投资收益的大幅增加;期末净资产990 亿元,同比增长3%;集团投资资产净值增长率4.3%,上年为5.6%;期末内涵价值1444亿元,比上年末增长7%;一年新业务价值为75 亿元,同比增长6.2%;归属于母公司的综合收益为60 亿元,同比减少58%。期末资本公积项下尚有52 亿元浮亏,较2012 年末增加33 亿元。值得注意的是,公司内涵价值的贴现率假设由2012 年的11.5%下调至了11%,使得本期内涵价值的增速高于同假设下的增速。 NBV 利润率有所提升:在“聚焦期缴”的策略下公司的业务结构不断优化,2013 年新保期缴占总新保的比例同比提升4.8pt 至45.4%;银行渠道高价值新型期缴产品同比增长32.8%,推动银行渠道新业务价值实现正增长。 2013 年,公司一年新业务价值为75 亿元,同比增长6%,低于平安14.1%的增速,但好于国寿和新华,同时寿险整体的新业务价值利润率由2012 年的17.8%提升至20.7%。 综合成本率大幅提升:太保财险的综合成本率从2012 年的95.8%大幅提升至2013 年的99.5%,其中主要是赔付率大幅提升了4.8 个百分点。综合成本率的大幅提升抑制了公司的盈利能力,太保财险2013 年的净利润同比减少了1%。我们预计财险综合成本率提升的趋势尚未结束,但提升速度将放缓,财险的盈利能力将基本保持平稳。 投资资产结构保持稳定:集团2013 年的总投资资产增长至6668 亿元,同比增长6%。在投资资产的调整中,集团主要是增加了债券资产的比重同时降低了定期存款的比重。债权投资计划和权益类资产的占比均略有提升。 总体来看,公司的资产结构保持稳定。从投资收益率看,公司2012 年实现净投资收益率和总投资收益率均为5%。好于国寿和新华,略低于平安。 投资建议:公司业绩符合预期,业务结构持续改善,我们维持公司增持-A的投资评级,目标价23 元,对应2014 年5 倍的新业务价值。 风险提示:保险增速未见持续好转;投资环境恶化。 Tabl e_Excel 1百万元 2012 2013 2014E 2015E

　　黄守宏 许继电气 详细 安信证券

　　许继电气发布2013年年报,实现收入71.55亿元,同比增长8.21%;实现净利润5.23亿元,同比增长57.5%。每股收益1.06元,业绩复合预期。 资产注入已经完成:公司资产注入已经在2014年3月完成,注入资产2013年实现归属于母公司净利润2.2亿元,高于之前公告的备考盈利预测。资产注入后,按照最新股本摊薄后2013年EPS为1.11元。 增长确定:为解决环保问题,2014年将加大对特高压、配电网、电动汽车的投入。许继电气在这三个方面都是建设的主力军,将极大受益。特高压直流今年预计至少2条线路将获得核准,柔性直流公司注入之后,上市公司不但有控制保护还有了换流阀业务。充换电站国网计划建设167座,加上地方充电桩的建设,市场成倍增长,许继之前在换电站拥有绝对优势,充电站设备目前也已经完成研发,已经具备供货条件;配网今年正式开始建设,预计市场也是成倍增长。 一投资建议:我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.6元、2.11元、2.79元,按照201 4年28倍市盈率,目标价位44元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:项目建设进度低于预期的风险。

　　蒋鑫 双汇发展 详细 中投证券

　　原料储备有望带动业绩超预期。一季度原料价格降幅超预期,根据我们终端调研,公司一季度屠宰量较大,囤积大量低价猪肉和鸡肉原料,毛利率提升幅度可能超预期。 2014年高增长确定性高。2014年是资产重组承诺业绩的最后一年,也是股权激励考核期的最后一年;4月万洲国际将于香港上市,在解禁前公司释放业绩动力十足。 集团上市后双汇发展将成为国内肉类整合平台及集团全球业务的中国销售平台。14年政策对行业整合的支持力度加大,双汇发展存在积极参与国内整合的预期。 目前处于历史估值底部,集团上市有望拉高估值。4月集团于香港上市,参考香港大众龙头估值均在2013年29倍以上,而目前双汇发展13、14年估值仅22、18倍,集团上市有望拉高估值。 预计14-16年EPS为2.20/2.70/3.25元,18/15/12倍,给予2014年25倍PE,目标价55元,维持强烈推荐。