投资建议

　　我们预计公司2014-2015 年EPS 为0.63/0.73 元，目前股价对应2014-2015年PE 为29.0/25.0 倍。公司是中电投集团重要的融资平台，后续水处理和核废业务都有望超预期；且公司股价经过前一段时间的调整，风险已经充分释放，目前估值的安全边际突出，我们维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　事件：公司公告2013 年报，同时拟每10 股派1.5 元(含税).

　　业绩略低于预期：实现营业收入32.51 亿元，同比减少32.16%，主要是由于非环保资产剥离，2013 年不再纳入合并范围；归属于母公司股东的净利润2.08 亿元，同比增长23.63%，归属于母公司股东的扣非净利润2.13 亿元，同比增长112.16%；EPS0.41 元，同比增长24.24%，扣非后EPS0.42 元，同比增长110.00%，业绩略低于市场预期。

　　公司业绩略低于预期主要是因为特许经营、脱硝催化剂等毛利率较2013年上半年有所下滑，导致综合毛利率较2013 年上半年下滑1.32 个百分点至18.51%。

　　催化剂业务超预期，成主要业绩增长来源：2013 年公司脱硝催化剂销售量2.79 万方，同比增长175.12%，实现营收8.64 亿元，同比增长189.52%，利润总额2.01 亿，同比增长388.59%，占公司利润总额的57.6%，超出市场预期。公司2013 年利润总额同比增加1.10 亿元，其中脱硝催化剂增利1.60 亿元，特许经营增利0.19 亿元，环保工程增利0.18 亿元，非经常性损益减利0.76 亿元，催化剂业务成为公司主要的业绩增长来源。

　　业绩展望：(1)脱硝2014-15 年仍处于景气高点，公司环保工程业务和催化剂业务盈利仍将维持较高水平；(2)公司拟非公开发行收购集团脱硫脱硝特许经营资产，资产注入一旦完成，公司运营资产规模将进一步扩大；(3)公司积极布局电厂水岛业务和核废业务，后续有望快速增长。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2014-2015 年EPS 为0.63/0.73 元，目前股价对应2014-2015 年PE 为29.0/25.0 倍。公司是中电投集团重要的融资平台，后续水处理和核废业务都有望超预期；且公司股价经过前一段时间的调整，风险已经充分释放，目前估值的安全边际突出，我们维持“推荐”评级。

　　风险提示：资产收购进度低于预期，水处理等业务开拓低于预期。