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农业银行:拨备充足,县域业务凸显低成本优势
农业银行 601288
研究机构：安信证券 分析师：许敏敏 撰写日期：2014-03-27
业绩符合预期,4季度拨备计提幅度大:2013年实现归属母公司股东净利润同比增长14.6%,4季度单季同比增长13.3%,环比降幅较大,主要是手续费收入环比下降、投资损失导致营收环比下降9%,同时年底费用及拨备计提增加显著。4季度信用成本是3季度的接近两倍,年末拨贷比达4.46%,远高于监管要求及同业水平。
负债优势稳固,4季度息差环比上升11bp:全年净息差2.79%,仅比2012年下降2bp,保持同业领先,4季度环比明显上升的原因有三:1、新发贷款利率上升;2、低成本优势保持,活期占比54.6%,储蓄占58.6%,领先同业,全年存款付息率只有1.74%;3、同业融出正贡献较大。在利率波动加大背景下农行负债结构决定了未来负债成本有望保持稳定并对稳定息差持续形成正向贡献。
继续提高零售业务占比:零售贷款占比较上年提高2.4个百分点至29%,预计今年公司仍将进一步提高零售占比,小微贷款投放进一步加强。投资方面则根据利率变化相机抉择;资金融出策略与2013年保持一致,资金融出系统的上线有助于全国范围内的资金配置。
手续费收入增长偏慢:主要由于4季度疑似息转费业务的清查。
成本收入比持续下降:自上市以来公司持续进行机构优化和效率提升,目前成本收入比降至36%。
县域业务优势显著:县域业务税前利润贡献36.1%,余额宝、理财产品等在县域地区接受度极低使得县域业务发挥了较大低成本优势。
资产质量稳定:不良率环比下降2bp 至1.22%,关注类占比下降、逾期率略升。预计2014年不良余额小幅上升,不良率保持稳定。
投资建议:农行县域业务优势保障其资金成本优势,充足的拨备为未来不良的增加提供了较大缓冲,并有望最先受益优先股政策。我们预计2014年农行净利润同比增速13.3%,目前股价对应2014年股息收益率高达8.3%,配置价值凸显,维持“增持-A”评级。
风险提示:经济增速大幅下滑。
招商银行:增长平稳,负债成本优势突出
招商银行 600036
研究机构：民族证券 分析师：于娃丽 撰写日期：2014-04-02
营收持续平稳增长,负债业务优势突出。招商银行2013年实现营业收入1326亿元,归属于母公司股东的净利润517亿元。公司2013年四季度总资产环比增长75%,全年规模增长18%,资产结构有所调整,全年存贷款分别增长9.6%/15.3%,同业业务占比趋势性增加。信贷结构继续向“两小”倾斜,“两小”贷款余额合计6155亿元,比年初增加2379亿元,增幅63%,小微企业贷款余额为同比增长78%,小微企业贷款占零售贷款比重达到40%,较年初提高14%。
净息差环比下降1BP至2.82%。公司四季度贷款收益率为6.1%,与年中持平;存款成本率为1.88%,较中期上升3BP,利率市朝导致的金融脱媒和同业存款占比增加对负债成本产生了一定影响,但公司负债成本优势依旧突出。受生息资产规模扩张影响,公司净利息收入季度环比增加了4.8%。预计2014年,公司NIM将继续平稳收窄。
中间业务保持良好增长态势,手续费及佣金收入年增速48%。公司四季度手续费及佣金收入环比基本持平。全年公司实现非利息净收入337亿元,手续费及佣金收入增加95亿元,增幅48%,位居股份制银行之首。使得非息收入占比增长了3.36%至25.41%,显示了公司多元化结构将为中间收入的增长带来内生动力。公司在托管及其他受托业务佣金、银行卡手续费、财务顾问费及代理服务手续费的持续增长。2014年,我们预计随着公司多元化战略的转移,中间业务收费水平仍能保持较高增速。
不良双升,预计维持与行业同等增速。公司2013年不良贷款余额为183亿元,不良率0.83%,环比三季度分别上升12亿、4BP,上升速度有所放缓。公司年末拨备覆盖率266%,环比分别下降15%,拨贷比2.22%,环比基本持平,信用成本0.5%。不良贷款增量77%集中在制造业、批发和零售业两个行业,未来随着经济下行风险的加大,公司不良贷款生成存在一定压力,信用成本将维持在此等水平。
盈利预测与投资评级。公司收入增长相对平稳,非存贷款类业务扩张较快,资产质量仍然承压,配股后资本/一级资本充足率分别为11.14%、9.3%,相对较好但资本消耗有所提速。预计2014~16年EPS分别为2.35、2.67、2.93元,对应PE4.2、3.7、3.4倍,给予“增持”评级。
风险提示。利率市朝导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。
浦发银行:改革创新将有效提升估值水平
浦发银行 600000
研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2014-03-24
事件描述
浦发银行2013 年共实现归属母公司净利润409.22 亿元,同比增长19.7%。总资产和总负债分别较年初增长17%和17.1%;年化ROE 为21.43%,较年初提高48BP;不良贷款率为0.74%,环比提升5BP。核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.58%和10.97%;拨备覆盖率为331.02%,较年初下降68.8个百分点。
事件评论
量价齐升,经营稳健拨备计提充分。从四季度单季来看,生息资产稳定扩张2.89%,其中贷款环比增长2.4%,同业资产增长15.5%。由于资产结构的持续优化,公司单季净息差环比回升12 个BP 至2.67%,量价齐升使公司四季度净利息收入单季环比增加9.89%。非标资产下滑导致融资类中间收入下降,手续费单季环比下滑1.18%。由于各主营业务增长良好,四季度公司拨备计提力度明显增加,单季计提拨备47.82 亿元,较三季度增加10.33 亿元,2013 年拨备前净利润增速为26.57%。
四季度风险偏好有所降低。资产久期明显缩短,表现为同业存放规模提高901 亿和应收款项减少365 亿。手续费收入环比下降也是由于非标规模收缩使得融资类中收下滑。年末公司非标资产规模5163.26 亿元,增速有所放缓。
主动负债意愿低,存款增速放缓。期末浦发存款余额2.42 万亿,同比增长13.37%,增速下滑2.81 个百分点。四季度定期存款环比减少395 亿,保证金等其他存款减少323 亿,由于受到利率较高及资本充足率约束,公司主动负债意愿不强。受存款增速放缓影响,公司年末存贷比为73.05%,较年初提高0.68 个百分点。
不良贷款增速放缓,风险可控。年末不良贷款130.61 亿,不良率0.74%,环比分别增加11.83 亿和5BP。逾期贷款率为1.3%,净不良生成率0.43%,较年中提高8BP 和2BP,增速较缓。拨备覆盖率331%,安全垫厚实。
投资建议:公司经营稳健,资产质量未明显受长三角区域性及行业性影响,基本面无明显瑕疵。同时身兼优先股、国企改革、自贸区、NFC 等概念,虽短期业绩贡献不明显,但考虑到14/15 年EPS 为2.49/2.76 元,对应PE3.64/3.27,PB0.72/0.63 倍低于行业的估值水平,维持“推荐”评级。
民生银行:业绩增速低于预期,资产质量下行压力较大
民生银行 600016
研究机构：华泰证券 分析师：许国玉,赵永清 撰写日期：2014-04-02
业绩增速低于预期,但收入结构持续优化。公司全年实现归属于母公司股东净利润422.78亿元,同比增长12.55%,业绩增速低于我们的预期,主要原因在于生息资产2013年同比增速为-0.50%,其中由于面临同业业务监管的不确定性,无论是对同业负债征收准备金,还是对同业资产计提风险准备和提高风险权重,公司2013年同业资产增速为-26.84%,而2012年的读数高达155.14%;但是收入结构进一步优化,2013年实现手续费和佣金净收入299.56亿元,同比增长45.96%,占营业收入比重达25.85%,同比提高5.95个百分点,金额和占比位居股份制银行中第一。
净息差同比下降,2014年息差下行压力仍然较大。2013年付息负债的成本率高达3.42%,同比提高了38BP,使得净息差水平从2012年的2.93%下滑至2013年的2.69%;我们判断2014年净息差下行的压力仍然较大,主要原因在于:(1)虽然目前小微业务继续保持领先优势(截至报告期末小微企业贷款余额4047.22亿元,比上年末增长27.69%,是整体贷款余额增速(13.70%)的两倍;小微客户总数达到190.49万户,比上年末增长91.97%),但是小微企业是目前所有银行转型攻占的对象,竞争程度将较以前更为激烈;(2)目前民生银行直销银行推出“如意宝”货币基金账户,客户在签约“如意宝”后卡内活期存款余额将自动买入该账户,由于能够拉低存款成本的重要指标就是活期存款占总存款的比例,因此随着互联网金融的冲击和利率市朝的进一步推进,预计付息负债的成本将进一步提升。
资产质量下行压力较大,2014年一季报将成为公司资产质量观察的重要窗口期。报告期末不良贷款余额为134.04亿元,比上年末增加28.81亿元;不良贷款率0.85%,比上年末上升0.09个百分点;如果将不良核销的40.49亿元计算在内,2013年公司不良形成率升至0.50%;从不良贷款结构看,主要集中在制造业、批发和零售业以及交运行业;随着不良率提升,2013年拨备计提的力度却相对较弱,显示公司缓提拨备以反哺利润;从指标来看,拨备覆盖率从2012年末的314.53%下滑至259.74%;拨贷比也降至2.21%的水平。进一步来看,2013年末逾期贷款余额273.21亿元,比年初增加83.97亿元;逾期贷款与不良贷款余额的比例高达203.83%,但是由于90天之内的逾期贷款占比达61.76%(90天以内的逾期贷款,随着时间的推移,要么上升为正常贷款,要么下沉为不良贷款),因此2014年一季报将成为公司资产质量观察的重要窗口期,我们判断由于公司保证贷款的逾期贷款占整个贷款余额的比例高达0.63%,因此公司未来贷款五级分类下行存较大压力。
维持“增持”评级。(1)公司发展战略清晰,业务重点符合银行业转型方向,事业部打造全产业链和供应链金融服务模式,大投行模式初显,有利于锁定风险;(2)分行转型围绕小微金融和小区金融,以“两小金融”为主体的零售发展战略全面铺开,同时辅以客户为中心的流程银行的再造,经营效率将进一步提升;预计2014年业绩增速在10%左右,维持“增持”评级。
兴业银行:拨备压力解除,规模扩张或趋缓
兴业银行 601166
研究机构：兴业证券 分析师：吴畏,傅慧芳 撰写日期：2014-04-03
投资要点
事件:
兴业银行今日公布2013年年报,全年实现营业收入1,092.9亿元,同比增长24.7%,其中利息净收入858.5亿元,同比增长18.9%,归属母公司净利润412.1亿元,同比增长18.7%,每股收益2.16元。期末公司总资产36,774亿元,比年初增长13.1%,生息资产35,668亿元,比年初增长12.8%,总负债34,763亿元,比年初增长12.9%,付息负债34,139亿元,比年初增长12.7%,净资产2,012亿元,比年初增长17.9%,每股净资产10.49元。(详见数据列表第一部分:年报概述)
点评:
兴业银行的业绩略低于市场预期,主要原因是四季度大幅提升拨贷比至2.68(+30bps)带来单季度利润负增长。全年来看主要的利润驱动因素来自平均生息资产规模增长29%,以及中间业务收入增长59%。尽管债券投资收益给增长带来一定压力,但资产结构中高收益资产配置权重的提升,以及非息收入继续大幅增长的拉动,使得公司拨备前利润仍维持较高的水平。公司年内通过积极的拨备计提(信用成本1.22%)提前达到监管要求,未来在这一项目上具有的平滑空间进一步提升。尽管不良继续上行(0.78%,+34bps),但我们倾向于认为维持一个合理的不良绝对水平有助于经营中资产利用效率的提升。
我们小幅调整公司2014年和2015年EPS至2.45元和2.75元,预计2014年底每股净资产为12.44元(不考虑分红、再融资,考虑送配),对应的2014年和2015年PE分别为3.9和3.5倍,对应2014年底的PB为0.77倍。考虑到公司长期以来的资源投入和人才积累,以及持续的金融创新精神,我们对公司持续地超预期业绩表现维持乐观的态度。同业资产短期的监管压力确实压制了公司估值溢价预期,但兴业银行必将用持续的业绩增长证明其创新之路的决心,对市场导向的标的同样持有积极的态度,短期则仍然提示同业监管对经营和估值的负面影响。
中国银行:息差亮丽,资产质量稳定
中国银行 601988
研究机构：银河证券 分析师：黄斌辉 撰写日期：2014-03-28
1.事件
公司2013年实现归属于母公司净利润约1569亿元,同比增长12.6%。EPS0.56元。拟每10股派发现金股利1.96元。盈利增速略高于预期。
2.我们的分析与判断
2013年净利润略高预期,主要因四季度费用控制和信用成本好于预期:1)四季度利息净收入环比增加6.3%,生息资产日均余额环比增长1.8%,净息差环比提升10BP是主要原因;2)非息收入放缓,全年非息收入增长放缓至13.6%,主要受四季度公允价值收益增长放缓影响;3)全年成本收入比30.6%,较上年同期下降1.2个百分点;4)拨备力度温和,四季度信用成本0.25%,全年信用成本0.31%,公司内地业务拨贷比2.62%。公司四季度加大核销力度,下半年核销贷款71亿元。
全年净息差提升9BP,负债成本控制是主因。从息差分解看,存款成本下降贡献10BP、资产结构调整贡献5BP、同业负债成本下降贡献5BP。从业务结构看,境内人民币净息差达到2.49%,与工行的差距在10BP左右。四季度净息差2.30%,较三季度上升10BP,资产端收益率上行是主要原因。展望2014年,预计负债成本压控的空间缩小,公司净息差更加需要资产端调整拉动。
资产负债结构优化。2013年贷款增速10.8%,较资产增速高1.4个百分点。个人贷款增速15.3%,小企业贷款增速11.7%、中型企业贷款增速达到18.2%。境内人民币存款增速达到10.0%,日均增速达到9.9%。日均活期占比44%,同比提高2.4个百分点。
不良率环比持平,资产质量表现稳定。核销后四季末不良率0.96%,环比持平。关注类贷款占比2.49%,较6月底下降7BP。四季末逾期金额881亿元,较6月底下降3.1%,其中90天以上逾期下降1.2%。
3.投资建议
2013年公司继续通过加强负债成本和费用管控提高效益。2013年公司完成了管理层换届,对业务发展提出了迫切要求。我们预计公司需要一定时间进行调整。维持公司“谨慎推荐”评级。
预计公司14/15年实现净利1685/1851亿元,同比增长7.4%/9.8%,对应EPS为0.60/0.66元。以2.40元的股价计算,对应各年PE为4.2x/3.8x,PB为0.68x/0.61x。
交通银行:综合经营效果初显,资产质量压力较大
交通银行 601328
研究机构：国泰君安证券 分析师：邱冠华,黄春逢 撰写日期：2014-04-02
投资建议
第四季度利息净收入增长乏力,但综合化经营效果初显。预计2014/2015年净利润增速为8%/7%,EPS 0.90/0.97元,BVPS 6.29/6.99元,现价对应PE 4.22/3.94倍,PB 0.61/0.55倍。但考虑到宏观经济持续下行,预计2014年资产质量压力依旧较大,下调目标价至4.01元,下调评级至中性。
业绩概述
2013年实现归属母行净利润623亿元,增长7%,略低于市场预期1pc,实现EPS/BVPS 0.84/5.65元,拨备前利润增长10%,符合市场预期。
新的认识
1. 利息收入增长乏力,综合经营效果初显:在经济下行与存款脱媒双重冲击下,第四季度生息资产环比增长2%,净息差环比收窄2bp至2.32%,净利息收入环比仅增长1%,而中间业务成为业绩增长稳定器。投行业务和理财业务持续发力,带动手续费净收入环比增长15%。考虑到综合化经营是交通银行“两化一行”战略的重要目标,预计2014年中收占比将较2013年提升2pc至18%,综合化经营战略将愈发清晰。
2. 资产质量压力较大,区域风险相对集中:第四季度不良环比继续双升,不良额环比增长5%,不良率环比增长4bp至1.05%;2013年全年加回核销后真实不良生成率0.64%,较上半年继续上升1bp。由于交通银行信贷资产区域分布相对集中,2013年末华东地区贷款占比高达43%,较年初不降反升10bp,考虑到宏观经济持续下行,国家化解过剩产能决心较强,预计2014年仍将面临较大的资产质量压力。
风险提示:经济失速导致资产质量显著恶化。
建设银行:贷存比可能限制2014年贷款增速
建设银行 601939
研究机构：中金公司 分析师：黄洁,毛军华 撰写日期：2014-04-02
2013 年净利润符合预期
建设银行公布2013 年业绩,全年归属于股东净利润2,147 亿元,同比增长11.1%,符合我们及市场预期。2013 年每股现金分红0.3元,分红比例为34.9%。
发展趋势2013 年贷存比同比上升4 个百分点至70.3%,2014 年贷款增速可能受限。去年末贷存比历史上第一次突破70%,接近75%的监管红线,今年的贷款规模可能将受此限制,增长趋缓。
四季度日均余额净息差环比上升12bp 至2.85%,上升幅度基本与同业类似(其他国有银行平均上升10bp)。资产端,下半年日均余额生息资产环比上升9bp,主要依赖同业和投资项拉动(分别上升51bp/17bp)。负债端,同期日均余额存款成本下降3bp。
资产质量压力无缓解,不良净形成率趋势劣于国有银行,与股份制银行平均水平相当。四季度不良净形成率环比上升35bp 至0.56%,高于其他国有银行的平均下降4bp,与股份制银行平均上升33bp 的水平相当。建设银行年中进行风险控制体系调整后,一二级分行将不再设独立的风险总监,由分管副行长取而代之,体现其风险偏好相对上升,四季度信用成本相应环比大幅上升37bp。
盈利预测调整
我们基本维持盈利预测不变,2014/15 年预测EPS 分别为人民币0.91/0.95 元。
估值与建议
建设银行目前交易于0.82 倍2014 年P/B,建设银行净息差依然稳健,但贷存比限制和资产质量压力不利于其未来盈利增速。维持审慎推荐评级。
工商银行:净息差面临比同业更大下行压力
工商银行 601398
研究机构：中金公司 分析师：黄洁,毛军华 撰写日期：2014-04-01
2013年盈利符合预期
工行2013年净利润2630亿元,同比增长10%,符合我们的预期和市场预期。
发展趋势
净息差季度环比扩大6bps,符合行业趋势,但幅度低于农行和中行。管理层预计2014年净息差温和下降。我们认为,与农行(县域业务占比较高)和中行(国内外币和海外业务占比较高)相比,工行将面临更大的净息差下行压力。
逾期贷款净形成率季节性下降,管理层预计的今年不良贷款出售计划小于去年。净不良贷款/逾期贷款形成率季度/半年度环比分别下降15bps/31bps。管理层披露,工行2013年共出售了114亿不良贷款(远超农行的41亿),管理层预计今年不良贷款出售额将减少。但我们认为,工行的不良贷款出售计划并不代表行业趋势,据我们了解工行是四大行中唯一计划在2014年减少不良贷款出售的银行。
4季度净手续费收入同比仅增2%,与其它银行一致,主要由于近期发改委整顿银行不合理收费。
盈利预测调
整我们基本保持盈利预测不变,2013/14年每股收益分别为0.79/0.83元。
估值与建议
目前工行A股2014年市净率为0.81倍。维持推荐评级。
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