物价下跌虽原则上为消费者所欢迎，但对一个国家或地区的杀伤力却着实不小。如果物价下跌情况持续，则消费者会因为期待价格续降，因而延缓对商品的购买，造成买气不振的情况；投资人也会因为期待价格下跌，因此推延投资的时间点，投资需求也随之下滑；而这些对经济的增长都将造成负面影响。

　　 欧洲去年以来好消息频传，不但摆脱了前年欧债危机的阴霾，更有陆续景气复苏的迹象。但在这样的背景下，国际货币基金（IMF[微博]）总裁拉加德[微博]却仍屡次提醒欧洲，若期待复苏能持久，欧洲必须极力避免进入通缩，因此欧洲应考虑更进一步宽松货币，甚至采取与美国相同的，以“购买债券”方式去增加货币供给量。

　　 IMF的建议在稍早前并没有被欧洲央行[微博]采纳；而且虽然美国、英国都已采行量化宽松(QE)政策相当一段时间，但欧元区却一直不愿实施这种非传统的货币政策。这种态度，终于因为对通缩的担忧，在今年四月后有了改变。

　　 欧洲地区目前的通胀率为0.5%，不但是四年来最低，而且也仅达欧洲央行订定通胀目标2%的四分之一。虽然通胀率低于目标已是发达国家近年来的常态(例如美国、英国都是如此)；但是相较于美国通胀率 1.1%，英国1.7%，欧洲的低通胀所透露出来的，是欧洲更为严重的需求不足、供给过剩的问题。

　　 很明显的一个例子就是西班牙的状况。西班牙经济去年第三季起，终于摆脱长达两年的负增长，开始复苏，经济年增长率虽仅为0.1%，但民间投资也终于呈现正增长。原本因此期待消费将随之增加，通胀率也将跟着提高；但至今九个月过去了，期待中的发展却并未出现。

　　 今年三月份，西班牙物价不但没有上升，反较去年三月还下滑了0.2%，且创下自2009年至今物价上涨率最低的纪录。即使经济情况最好的欧元区国家德国，通胀率也仅有1%；这些数据，也因此造成欧洲央行总裁德拉吉在今年四月松口，宣称在考虑通缩担忧的情况下，欧洲也可采行量化宽松等非传统的货币政策。

　　 西班牙案例所凸显的另一个严重的担忧就是，如果物价继续下滑，西班牙的债务问题就会更加恶化。因为政府负债皆以名义金额订定，当物价下跌时，政府的实质负债余额会因此上升；而西班牙目前的政府债务余额已接近GDP的100%，是欧洲负债最高的国家之一；如果西班牙真的陷入通缩，随之衍生出来的问题将更为复杂。

　　 不过即使有这些顾虑，至少欧洲央行今年四月的声明中，已显示出对通缩威胁的正视，因此应不会放任通缩的发生；而且目前欧洲整体的状况持续在好转中，最近三大国际评级公司也上调对欧元区债券的评等展望。因此，欧洲的通缩问题虽值得我们持续关切，但应不至于拖垮欧洲经济的复苏。只是不可忽略的是，欧洲央行若最后决定采行量化宽松政策，则欧元汇价极可能不会持续这两年来的升值走势，并也将引发国际金融市场再一波汇价震荡。

　　 （作者现任香港北威国际集团董事总经理）