红土镍矿已成为全球镍市的主要矿源。红土镍矿储量大、品位高，相比硫化矿具有显著的资源优势。自2007年以来，镍生铁(NPI)作为电解镍的廉价替代品蓬勃发展，同时氧化矿选冶工艺也日益成熟，加速推动红土镍矿成为主流矿源。未来几年新增的镍矿项目，大多也是以红土镍矿为主。

　　印尼红土镍矿对全球镍供给举足轻重，中国对其依赖性极强。印尼是全球最大的镍矿生产国和出口国，占比均为18%，其红土镍矿品位高、杂质少，中国镍生铁对其依赖性极强，国内镍生铁的70%、原生镍的50%的矿源均来自印尼。

　　印尼禁止原矿出口政策可持续性强，至少年底前难以松动。2014年1月12日，印尼禁止未加工矿石出口的禁令正式生效，虽然此前该政策经常反复(但主要是部长级条例层面)，但我们认为此次禁令持续性强，至少在年底前难以松动，即使年后松动也会采取配额或提高关税的做法。一是该政策并非对所有矿产品一刀切，政策成本可控，长期政策受益可观；二是禁矿符合参选政党长期利益，大选候选人均力挺禁令。三是从大选进程上看，10月底新任总统才能就职，推动修法也非常耗时。

　　印尼禁矿正在扼紧红土镍矿的喉咙。一是印尼国内镍冶炼中短期难以释放产量，在当地投建产能面临电力、运输、劳动力等诸多现实困难。二是菲律宾虽矿产量、储量与印尼相当，但高品位矿少且被日欧垄断，低品位矿多但中国难消化，难以抵补印尼的缺口。三是全球范围内镍新建项目进展较慢，无法构成显著增量。

　　红土镍矿断供，镍价坚定看涨。2月中旬以来，国内红土镍矿价格在去库存中显著上涨；目前国内库存的理论消耗周期在3~4个月，预计三、四季度国内矿价会快速上行。镍生铁原料断供、成本上升，将使得不锈钢企业不得不加大电解镍采购，直接拉动电解镍需求；再加上金川等硫化矿巨头大幅提价，镍价坚定看涨。

　　风险提示：1)印尼禁止原矿出口政策出现重大松动。2)以不锈钢为主的镍需求持续疲软，难以对镍价形成进一步支撑。3)QE退出节奏超预期。