| 大智慧阿思达克通讯社4月17日讯，美股本周强势三连阳，一举扭转上周大跌颓势，美联储升息预期延后固然十分关键，但诸多因素的共同推动不容忽视。
【更早升息担忧暂时缓解】
纳斯达克指数上周全周重挫3.1%，标普500和道琼斯工业指数周度跌幅也分别达2.65%和2.35%。本周美股全线反弹，录得三连阳，三大股指平均涨幅达到2.5%左右，与上周形成鲜明对比。
莫尼塔国际宏观团队指出，3月耶伦暗示提前升息的论调是上周科技股回调的重要推手，4月3日开始的美股大跌主要由高成长公司被抛售所导致。在3月19日FOMC会议之后VIX指数和VXN指数就呈扩大的态势，可见科技股对升息的担忧的程度大于权重股。
同时，3月19、20日联储开完FOMC会议的2天里，标普500指数的走势明显好于纳斯达克综指，而纳指表现又好于其板块中估值最高的生物科技指数。由此可见，高估值科技类板块对升息的担忧明显高于权重类板块。
经济好转与升息压力相伴随，这与前期货币环境过度宽松的环境是不同的。在联储“踩油门”的力度减小的当下，投资风格将逐渐由受益于流动性宽松的明星科技股向依托于宏观基本面的周期股进行切换。
齐鲁证券研报显示，上周美国股市出现谨慎情绪，股票指数频繁出现大幅下跌，就是对货币政策正常化的激进程度感到担心。股市一旦出现调整，则前期涨幅较大且缺乏足够业绩支撑的新兴科技行业调整幅度更大。
上周美联储3月议息会议纪要公布，并未提到耶伦所说的QE结束后6个月加息的提法，反而委员们提到联储利率预测值高估了利率上涨速度，不难看出更多偏鸽派的倾向。受美联储会议纪要比耶伦讲话话更为温和的影响，市场认为美联储升息时间可能会推后，美国股市曾由此大幅反弹，本周继续受益这一预期，助力三连阳走势。
不过本周二出炉的美国通胀指标似乎为市场浇了一盆冷水，3月CPI同比上升1.5%，创下去年6月以来新高，增幅远超上月的1.1%。齐鲁证券点评称，美国向好的通胀数据可能引发市场对美联储加快QE退出步伐的担忧，进而促使美国股市回调。但是，耶伦本周两次演讲均未提及升息问题，QE完全结束后“六个月”升息的质疑还在继续，多多少少暂时给市场吃下了一颗定心丸。
莫尼塔国际宏观团队提醒投资者，因FOMC的会议纪要而延后的升息时点会面临修正，暂时维持15年上半年首次加息的中性判断。
美联储今秋停止QE，之后6个月左右加息的言论确实是耶伦在新闻发布会上所言，即便“6个月”论调未在本次FOMC会议中被讨论，但仍代表了偏“鸽派”的耶伦本人的一个大致估算。其次，3月FOMC会议的16位联储官员在对2015年末利率水平的预测上有10位预期是加息3次或以上，这意味着多数联储FOMC成员颇大概率上倾向于在15年上半年加息1次（否则会面临下半年短期内连续加息的情况）。
最后，鉴于看好未来美国经济的加速复苏以及就业市场的持续好转，因此无论基于当前经济环境的加息时点是在几月份，未来真实的加息时点大概率会提前。
齐鲁证券研报指出，虽然股市周期还未结束，但短期可能出现股市向下的调整，主要的触发因素则是美国货币政策的过快正常化。过去7年，美国的零利率政策及过去三年的QE是导致美国经济复苏过程加速的重要推动因素，也是股市不断创出新高的重要外生动力。
货币政策正常化的过程过快显然会对美国经济复苏的进程带来负面影响，美国多个经济周期的先行指标出现下滑，比如房地产市场数据、每周加班工时、综合领先指标同比增速等，因此经济增长动力在短期可能减弱，这会间接导致股市出现调整。
【大幅杀跌难现，风格转换进行时】
兴业证券宏观团队表示，上周估值明显下滑带动美股指明显下跌。标普500指数从4月2日的高点到11日下跌了4.0%，其中4月10日单日下跌达到2.1%，标普500的PE（TTM）则从4月2日的17.4下滑到了11日的16.8。
2013年以来，美国的经济复苏推动了美股的上涨，但是同时市场预期出现了过于乐观的倾向，并且将估值推升到了偏高的水平，标普500指数的PE甚至已经回到了金融危机爆发前的水平。在遭遇恶劣天气后，经济基本面数据普遍出现放缓以及不及市场预期（包括3月非农数据）。美股上周连续下跌，显示了市场由于经济数据继续不及预期而担忧美国的复苏，可能是对前期过于乐观情绪的修复。
在最近的估值下降后，市场有人担心是否会出现1987年那样的估值骤降。对此兴业证券指出，当前美股不会出现1987年那样的大幅杀估值。中长期来看，美国复苏的大趋势意味着美国的经济基本面对股市仍将是支撑，只是像前期那样快速提升估值的阶段结束了。本周的估值修复行情一定程度上助推了美股反弹。
1987年的大跌之前，估值从10.4升到23.4，翻了一番以上。而2011年9月以来，估值从12.2到17.3，升了近50%，比1987年之前的情况相比还不算多。而且，现在美国的经济基本面和货币政策也同当时明显不同，因而不会出现1987年那样的大幅杀估值。
莫尼塔国际宏观团队指出，2季度美国经济面临V型反转，上周大跌之前经济数据曾推动标普创新高，因此依然判断2季度美股仍具备上行动力及投资价值。上周公布的经济数据确认了美国经济1季度经济放缓是临时性因素造成，经济数据非但不对股市形成拖累，甚至还有催动大盘创新高的动力。
美股当前风格转换迹象明显。2月份至上周的数据显示，纳指生物科技指数与利率预期呈较高度负相关，纳斯达克综指的负相关性相对较弱，而标普500则甚至显现出一定的正相关性。利率上升是刺破高估值泡沫的催化剂，而利率预期和权重板块上行却都是经济好转的结果，权重板块的不断上行无疑利好股指反弹。另据数据显示，标普500纯价值股指数和标普500纯成长股指数之间的比值周二收在2010年8月以来最高点。
中信证券指出，部分权重股业绩不达预期也是拖累上周四、周五美股大跌的重要原因。本周财报季继续推进，好于预期情况的增多也是促使本周美股反弹的原因之一。
科技成长股的调整对价值股有一定负面冲击，但和成长股调整幅度和时间相比，美股大盘走势较为稳健，价值股调整幅度和时间均有限。标普500指数年初至昨日累计收益仍为正，并且上周五标普500收盘价距离其4月2日的历史最高点下跌幅度仅为4%。
由于美国经济今年增长前景仍保持良好，特别是二季度后随着经济增长加快市场情绪有望得到提振，市场未对美股的信心产生逆转，外媒数据显示市场预期今年年底标普500指数将上涨至1961点，较前期预测值变化不大，并未低于1950点。
光大证券表示，上周美联储纪要公布当日科技股曾大涨，但好景不长上周五受企业盈利低于预期影响美股生物科技股和小盘科技股又遭重创，带动纳指单日跌幅创2011年11月以来新高。本周科技股财报相比上周更为出色，因而带动纳指反弹。
此外，海外市场上周走势继续偏暖，虽然美股特别是科技股遭遇大幅调整，但从资金流向以及部分风险指数走势看，投资者情绪并未因此显著恶化，风险资产继续受到追捧，美股本周反弹也因此受益。
技术分析来看，标普500指数一直尚未跌破200日移动均线也在一定程度上助推这波反弹。
上周标普500指数、道琼斯指数、罗素2000指数（小盘股）、纳斯达克指数以及纳斯达克100指数的10天移动均线乃至100天均线全都一败涂地，但距离200日移动均线尚有一段距离。罗素2000指数最接近，有大约0.5%的空间，纳斯达克指数以及纳斯达克100指数都相差约2%，标普500指数约3%，道琼斯指数约为1.7%。
标普500指数自从2012年11月以来还从未试探过200天移动均线，是15年以来持续时间最长的一次，所持续时间在1928年以来排名第十。
至于股市后市还能否创出新高，齐鲁证券宏观团队表示，首先从股指本身来看，能在盘整期不断创出新高，本轮股市周期具备近几轮股市周期的长周期特征，因此股指可能继续上升。
其次从估值水平来看，目前标普500指数PE为18倍，处于近十年的估值中枢水平，但考虑到仍处于经济周期的繁荣期，估值水平继续上升的可能性也很大；最重要的还是美国经济复苏的持续性，只要经济复苏不会出现快速终止的极端情形，股票指数和股指水平在中期都有可能继续上行。
发稿：姚辉/何巨骉 审校：李书成 |