机构：平安证券有限责任公司 研究员：赵小燕

　　事项:公司发布2014 年一季报，实现营业收入3.1 亿元，同比增长32％；实现归属于上市公司股东净利润0.2 亿元，同比增长1％，EPS0.06 元。公司预计1h14实现净利润0.8~1.0 亿元，同比增长10~40％。

　　平安观点:

　　收入增长超预期:尽管1Q14 面临春节因素对客单量的扰动，公司收入依然保持了同比增长32％的高增速。这主要系在深化销售渠道、扩张经营品类的外延扩张策略下，公司市场覆盖范围稳步增长、客单价持续提升。

　　由于公司1Q 收入占全年比重相对较小，但随公司规模扩张而增长的成本、费用的单季分摊相对平均，且1Q14 同比新增股权激励费用331 万元，故1Q14净利同比增长仅1％。

　　地产波动不掩行业景气:近期市场担忧地产及其下游行业的景气度，我们认为1Q14 公司超预期的收入增长再一次证明了定制衣柜行业在地产下游行业中的相对高景气度。估算目前定制衣柜在衣柜市场中占比约30％，公司在定制衣柜市场的市占率约10％，上述比率均仍有提升空间，这将为公司长期成长提供良好环境。

　　盈利预测与估值:维持对公司14、15 年EPS 分别为0.70、0.86 元的业绩预测(暂未计入橱柜业务影响)，对应2014 年4 月15 日17.99 元的收盘价，PE 分别为25.6、21.0倍。考虑定制衣柜行业景气度依然较好，且橱柜业务将为公司长期成长增添新动力，维持“推荐”评级。

　　风险提示:地产调控影响同店增速，原材料价格波动影响毛利等。

　　中炬高新:一季报预增大幅超预期，继续“买入”

　　机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：何淼，王鹏，赵琳

　　Q114业绩预增105％，超市场及我们的预期

　　公司公告Q114净利润同比增长约105％，EPS 约0.1元，超市场及我们预期。

　　我们估计调味品收入同比增长约30％，净利润同比增长40-50％，毛利率和净利率同比提高2pts，主要由于:1)原材料成本持续回落，2)结构升级，3)阳西基地开始业绩有贡献；此外，子公司出售物业贡献利润约2000万元。

　　五级市场策略注重渠道渗透；产品线清晰、新品储备丰富

　　公司把全国市场分为五级，通过渠道渗透和区域扩张继续抢占市场份额，我们预计未来更注重发展基数不大、渠道加速发力的二三级市场，即广西、福建、江西和东北。在产品上，公司聚焦厨帮鲜味酱油，培育高端纯酿系列和佐餐酱，我们预计未来纯酿醋、蚝罐头、鲮鱼罐头等调味品和大食品新品储备丰富，潜力大。

　　成本稳定、结构升级、效率提高推动毛利率持续提升

　　我们认为毛利率有望持续提升:1)预计今年原材料成本较为稳定；2)调味品高端占比持续提升，高端纯酿系列和佐餐酱增长有潜力；3)厨帮智造(CIPS)的推行提高效率、减少浪费；4)工艺水平逐步提高。

　　估值:目标价14.6元，维持“买入”评级

　　我们看好公司市占率提高，以及结构升级和规模效应带来的盈利能力提升；新制定的激励机制到位，管理层有动力。我们对调味品和房地产分部估值，预计调味品14-16年EPS 为0.38/0.49/0.63元，给予14年30倍P/E，用NAV得出房地产每股净资产3.2元，总体得出目标价14.6元。我们预计公司14-16 年EPS 为0.37/0.48/0.62元，目标价对应公司14/15年P/E 为39/30倍。

　　新纶科技:-增速放缓，静待转型再发力

　　机构：招商证券股份有限公司 研究员：王建伟，武天祥，张良勇

　　收入及利润的增速放缓，实施稳健的分红政策；新纶科技13 年实现销售收入13.5 亿元，同比增长18％，实现净利润1.08 亿元，同比增长15％，低于业绩快报披露的1.2 亿元。其中Q4 单季度收入4.8 亿创历史新高，但毛利率的下滑以及计提的1500 万的资产减值大幅拉低了净利润的应有水平。13 年利润分配预案每10 股派现0.5 元，根据3 年股东回报规划，我们认为公司未来将以稳定的现金分红为主，高送转可能性不大。

　　净化产品和工程遭遇瓶颈，超净清洗拓展低于预期；从产品分拆看，净化产品及其它实现收入7.1 亿元，同比增长15％，净化工程收入4.7 亿元，同比增长19％，超净清洗实现6400 万收入低于预期，公司拟关闭北京、大连及西安三个清洗中心。去年新纶并购上海瀚广贡献利润2300 万，刨去外延并表因素，新纶内生净利润8500 万，比去年9400 万下滑10％；拓展新材料领域，向行业综合服务商转型。新纶科技基于原有的客户渠道，积极向上游延伸。常州科技园的光学功能材料项目，与中蓝晨光共同建设对位芳纶项目，向民生、日化领域拓展个人系列护理产品，如化妆棉、消毒纸巾、面膜基材等。我们认为新纶原有业务增长出现瓶颈，拓展功能材料、芳纶II、民用产品这三块新业务是十分必要的，达产后将提供50 亿以上的市场空间，是目前新纶规模的4-5 倍。

　　维持“审慎推荐-A”的投资评级。新纶科技产业链垂直整合以及拓展民用市场的战略目标清晰。我们预计今年是公司的投入期，费用方面会有一定压力，15 年将有蜕变成长的趋势。略下调14/15/16 年EPS 至 0.40、0.70、1.05 元，考虑未来进入材料、民用等更大市场，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　风险提示:项目拓展不及预期、新项目建设的费用压力。

　　大有能源:业绩略低预期，关注聚乎更矿权进展

　　机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王祎佳，李俊松

　　事件

　　公司公布2013年年度报告

　　报告期内公司实现营业收入111.7亿元，同比下降12.85％；实现归属于上市公司股东的净利润11.93亿元，同比下降33.32％；折合EPS0.5元，业绩低于我们的预期。此外，公司拟以2013年底总股本为基数，每10股派1.5元(含税)。

　　简评

　　2013煤炭销量增加6％，但营收同比下降

　　报告期内公司生产原煤2494.66万吨，同比增产251.30万吨，增幅11.2％。销售煤炭2366.06万吨，同比增销138.72万吨，增幅 6.23％。2013年公司煤炭开采收入达到85.4亿元，同比下降8.23％，成本53.10亿元，同比增加1.38％，毛利率为37.8％，同比下降 5.9个百分点。

　　价格大幅下行，成本压缩小幅缓解

　　报告期内公司煤炭销售均价361元/吨，相比去年417元/吨的水平大幅下降56元/吨，相比2013上半年的381元/吨下降20元/吨。成本方面，2013年公司吨煤成本224元/吨，同比下降11元/吨，2013全年成本相比上半年的215元/吨则有所上升。根据公司披露，2013公司全年四项可控费用同比降低15.09％，单位完全成本同比降低13.44％

　　天峻义海贡献净利润超5亿元

　　从公司主要子公司2013年经营情况看，天峻义海仍是为公司贡献盈利最多的。2013年天峻义海营业收入17.3亿元，实现净利润5.65亿元，同比增长4.6％。其余公司2013年盈利能力均下降较多:义络煤业净利润约2146万元，同比下降约78％；李沟矿业144万元，同比下降95％；铁生沟 -1.62亿元；义安矿业970万元。

　　天峻义海聚乎更采矿权转让事项仍未解决

　　报告期内公司全资子公司天峻义海能源煤炭经营有限公司持有的青海木里矿区聚乎更一露天煤矿首采区采矿权，根据青海省木里矿区资源整合政策的要求，于 2013年1月25日签订《采矿权转让协议》以“零价格”转让给青海省木里煤业集团有限公司，给公司的持续经营带来严重不确定性，公司为此一直在配合直接控股股东义煤集团、间接控股股东河南能源集团及河南省政府有关部门，与青海省有关方面协调。但截至目前公司此事件仍未解决。

　　短期受煤价下行影响较多，天峻义海采矿权纠纷未解决；但长期看注入前景较好

　　公司2014年的目标为:营业收入101亿元；煤炭产销量2267万吨；原煤制造成本228.16元/吨；利润10.2亿元。受到煤炭市场持续下行影响，公司业绩也受到较大影响。此外天峻义海后续矿井的采矿权纠纷也为其盈利能力最强的矿井的持续性画上问号。但长期看，受到公司大股东义煤集团根据省政府安排将与河南煤业化工集团组成新集团，而河南煤化旗下煤矿资产较多，公司很有可能作为两大集团煤炭资源的唯一上市平台，将来从两大集团获得优质资源的优势较明显。我们预计公司2014年EPS为0.35元，相比2013年将下滑较多，下调评级至增持，目标价6.6元。

　　南京新百:国内零售业首次海外并购，O2O+自有品牌+管理协同

　　机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘章明

　　投资要点:

　　公司拟斥资 16亿人民币收购Highland Group 约89％股权。公司拟在英国设立全资子公司作为收购主体，采取自有资金和债务融资方式收购Highland Group约89％股权。支付对价1.55亿英镑(16.12亿人民币)。其中，定金1000万英镑，需在签署协议后10个工作日内支付。标的公司全部股权的预评估值为20167万英镑(20.97亿人民币)，对应89％股权预评估值为17949万英镑(18.67亿人民币)。此次交易尚需公司股东大会、证监会、商务部、外管局等部门核准，尚存不确定性。

　　HOF线上线下协同发展，自有品牌做大做强。英国老牌百货House of Fraser(HOF)为Highland Group 旗下经营实体，为本次收购标的公司。 HOF1849年成立，1948年在伦敦证交所上市，2006年被私有化。全球拥有61家店，营业面积超过45.5万㎡，品类齐全，品牌资源丰富，定位中高端。07年9月，HOF 启动线上商城(http://www.houseoffraser.co.uk/)，目前已建立线上、线下、邮购全渠道销售模式，并在移动端、物流、支付各环节有完善业务流程。

　　HOF自有品牌占比较高(已有Howick， Dickins &；；Jones， linea)，为业绩新兴增长点。12-14财年(对应中国11-13年，下同)GMV(包括特约品牌销售额)为11.18亿、11.52亿、11.92 亿英镑(116.27亿、119.81亿、123.97亿人民币)，同比增速为1.5％、3.0％、3.5％；营业收入(特约品牌只计算佣金收入)为 6.86亿、6.95亿、7.32亿英镑(69.47亿、72.28亿、76.13亿人民币)，同比增速为2.5％、1.4％、5.2％。其中，12-13财年线上收入为0.85亿、1.3亿英镑(8.83亿、13.52亿人民币)，同比增长92％、53％，占收入比重为12.4％、 18.7％。12-14财年营业利润为1892万、2059万、2687万英镑(1.97亿、2.14亿、2.69亿人民币)，同比增速为-59.3％、 9.0％、30.4％。HOF 06年私有化时采用杠杆收购导致资产负债率高(12-14财年资产负债率为91％、89％、88％)，利息支出高，近年来净利润为负。12-13财年净亏损1620万、840万英镑(1.68亿、0.87亿人民币、14财年净利润未披露)。

　　收购HOF对上市公司和中国零售业意义重大。第一，本次收购是中国零售行业第一次跨国并购，体现国内民营资本海外投资的战略意图，展现三胞集团董事长袁亚非先生做大做强集团业务的雄心壮志。第二，标的资产为英国老牌百货店，中英两国在经济发展水平、文化消费习惯上存在巨大差异，不可将HOF 经营现状和发展前景同国内百货公司一同对待。第三，近年来，HOF 在线上销售、线下配送、自有品牌运作等方面有显著提升，可为上市公司和国内其他百货公司提供借鉴。第四，HOF 同上市公司的协同效应主要体现在品牌输出、管理输出、模式输出等方面，且不会挤占公司现有市场份额。

　　维持盈利预测，维持增持。上市公司存量资产丰厚，商业物业、土地储备、医药等业务价值较高，为投资提供较高安全边际。HOF 注入后，公司商业规模迅速提升，收入将提升至百亿级规模。由于并购尚在进行中，暂不考虑并购后对盈利带来的影响。我们预计公司14-16年EPS 为0.50元、0.63元和0.80元，分别对应23倍、18倍和15倍PE，维持增持。

　　永贵电器:实签合同超预期，夯实高增长逻辑

　　机构：宏源证券股份有限公司 研究员：瞿永忠

　　报告摘要:

　　实签合同超此前订单金额预期，动车组连接器业务14年收入有望超8000万，高增长逻辑进一步夯实。此次实签采购合同共计约5259万，而此前1月份公告的订单金额3108万，实签金额超过此前订单金额约2150万。此前公司在手订单预计在6100万左右，此次实签合同订单总额多2150万超市场预期，但符合我们的判断，预计动车组年内收入有望超8000万(我们此前的预测7800万)，我们预计动车组连接器高毛利率(69％)仍然可维持，此次超预期部分将使得动车组毛利润贡献占比超30％，支撑未来业绩高弹性。

　　受益供货北车序列+进口替代提升，15年动车组连接器业务仍有望超预期。13年公司动车组连接器在南车份额约50％，而目前已进入北车CRH5型供货序列，进口替代的加速带来动车组连接器业务规模和占比双升，我们预计14-15年全路年均通车里程约4500KM，将带来年均超400辆的新增动车需求，我们预计公司15年动车组连接器业务收入将超1.1亿元，且仍有望在北车份额中超预期。

　　高增长逻辑之二来自路外市场，放量突破在即。路外市场中新能源设备连接器(50亿规模级别)受益新能源汽车爆发式增长，年均翻番增长确定，预计15年达到8000万元规模。目前军工连接器已经获得小批量订单，15年有望突破。而通讯连接器更有望切入重要客户的一级供应商序列，迎来这一百亿级连接器市场的重大突破。

　　预计 2014-15年公司 EPS 分别为0.97和 1.27元，对应当前股价分别为 31.6x14PE，扣除在手现金估值在25倍左右，相对便宜，由于14-15年业绩高增长确定且路外市场有望超预期，维持“买入”评级。

　　厦门钨业:一季度快速增长；稀土和锂电材料有望贡献业绩

　　机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：张富盛，韩永

　　最新消息

　　厦门钨业发布2014年一季度业绩快报，实现营业收入16.3亿元，同比增长8.3％；归属于上市公司股东的净利润3，067万元，折合每股收益0.045元，同比增长154％，扭转了去年一季度同比下滑88.5％的低迷状态。公司认为业绩同比大幅上涨的主要原因为钨产品量价齐升，以及稀土业务盈利的改善。

　　分析

　　我们认为公司去年收购的都昌金鼎钨矿将进一步增加公司钨精矿自给率，推动钨主业保持稳定增长。公司稀土业务将重点发展下游磁性材料，定位下游变频空调和新能源汽车等高端用户。公司已在去年与苏州爱知高斯公司签订长期供货协议，我们预计2014-2015年能逐步对公司贡献业绩。锂电材料仍是公司发展最快的业务，尤其是随着新能源汽车的发展。公司三元材料(NCM)需求有望保持快速增长(2013年产量1，530吨，公司预计到2017年产能达到 15，000吨)。另外，公司已在实验室研制出NCA 材料的中试样品，也存在与松下进一步合作并供货的可能。

　　潜在影响

　　厦门钨业坚持通过硬质合金和钨钼深加工产品把公司做强，通过新能源材料(稀土磁性材料和锂电材料)将公司做大。我们认为公司稀土磁性材料和锂电材料已进入产业核心用户，有望逐步增加对公司的业绩贡献。我们维持盈利预测和目标价格不变，重申对公司的买入评级。

　　石基信息:传统业务稳步拓展，收购中电器件加速餐饮零售布局

　　机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰，康健，惠毓伦

　　传统业务平稳增长，稳步拓展大消费布局

　　2013 年实现营业收入109，459 万元，同比增长38.56％，主要归因于收购中电器件55％的股权(2013 年11 月开始并表)以及传统业务保持稳定增长；归属于上市公司股东的净利润35，963 万元，同比增长22％，其中营业外收入10，021 万元，同比增长137％，其中中电器件投资成本小于取得投资时应享有被投资净资产公允价值的差额5，419 万元，被确认为营业外收入。

　　公司传统业务增长略低于我们的预期，主要归因于公司高端酒店餐饮业务市占率已经达到较高的水平以及项目收入确认的推迟。

　　收购中电器件加速餐饮零售布局，外延式并购有望持续增厚业绩

　　对Infrasys、南京银石、正品贵德、中电器件和思迅软件的战略性收购是公司完成“酒店+餐饮+零售”大消费行业线下支付平台拼图的重要环节。目前，公司在国内酒店信息系统领域具备绝对市场优势，截止2013 年，公司国内五星级酒店用户总数978 家，市占率90％以上，三、四星级酒店用户总数4，800 余家，市占率超过35％；餐饮和零售业务，“Micros”、“正品贵德”、“Infrasys”三大高端品牌餐饮行业用户总数超过1.7 万家，思迅软件提供连锁超市、便利店、百货、购物中心、连锁品牌专卖店、分销、物流和餐饮娱乐业专业解决方案，用户总数超过25 万家。公司“酒店+餐饮+ 零售”行业信息系统用户的资金流水已经突破万亿(酒店3000 亿，餐饮3000 亿，零售4000 亿)，虽然用户数量增速有所放缓，但信息化平台的潜在价值随新客户资源逆势扩大仍在不断提升，建立在高端消费链条之上的第三方支付战略，将为公司打开超越 IT 服务提供商之外的广阔增长空间。此外， 公司停牌收购中电器件剩余45％的股权，思迅软件与中电器件渠道协同效应明显，可加速公司在零售和餐饮行业信息系统产品的布局。

　　与阿里签署战略合作协议，我们坚持的判断逐渐证实

　　公司与阿里巴巴于2014 年3 月28 日签署了《战略合作协议》，决定建立全面长期的战略合作。酒店行业，公司打通其酒店和淘宝旅行管理系统， 以及“西软”与淘宝旅行联合开发客栈管理系统，传统酒店业务增长有望提速；“畅联”业务2013 年有效产量达173 万间夜，同比增长41％，我们认为将迎来爆发期，“畅联”一旦最终成型，将在酒店信息系统层面完成对预订产业链的整合，相比传统渠道分销商更贴近酒店客户资源，战略意义显著。餐饮行业，淘点点已经与思迅软件等餐饮行业软件提供商建立了合作关系，此次石基信息将全面开展“淘点点”系统对接合作，为其提供技术支持和服务，打造全新的餐饮O2O 信息化解决方案。我们预计公司2014-2015 年EPS 分别为1.74 与2.52 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品推广低于预期和人力成本上升的风险；宏观经济下滑致企业IT 投入减少的风险；央行对第三方支付限制的风险；政策变化短期仍有波动可能。

　　森源电气:业务结构优化，新能源推动高速成长

　　机构：广发证券股份有限公司 研究员：韩玲，王昊

　　年报摘要

　　2013年公司实现营业收入13.2亿元，同比增长32.93％；实现归属于上市公司股东的净利润为2.6亿元，比去年同期增长35.81％；实现摊薄后每股收益0.65元。同时公司公布2014年一季报，今年1~3月公司实现营业收入2.8亿元，同比增长25.41％，实现归属于上市公司股东的净利润0.5亿元，同比增长27.56％。公司预计今年上半年实现净利润为1.3亿至1.6亿元，同比增长20％-50％。

　　业务结构优化，进入新能源领域

　　2013年公司贯彻“大电气”发展战略，从原先单一的设备制造商向电气工程总包商转变，带动自身高低压成套设备与电能质量管理产品销售放量，两者同比增速分别为73.10％和41.82％。在去年全年销售收入增长中剔除新并入的新能源业务因素，我们判断公司部分传统业务可能因为项目原因延期交货，2013年底公司存货同比增加近40％。2013年12月公司收购了郑州森源新能源科技有限公司，正式进入了光伏新能源领域，去年其主要业务为风光储路灯、LED路灯等产品，实现营业收入1.7亿元，贡献净利润3206万元。今年公司成功连续获得地面光伏电站建设项目，从相对“边缘化”的新能源业务转入主流的电站建设，鉴于兰考项目预计在2014年建设完成，我们预计该200MW电站将在今年部分确认收入。

　　毛利率持续提升，费用控制良好

　　去年公司综合毛利率上升1.95个百分点，其中电能质量治理装臵、低压成套设备毛利率分别同比上升6.99和3.24个百分点。公司三项费用率基本稳定。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2014-2016年的EPS分别为1.15、1.83和2.70元，合理价值35元，维持“买入”评级。 l风险提示 地面光伏电站建设进度低于预期的风险。

　　久立特材:高端钢管投产紧跟需求步伐，业绩有望保持高速增长

　　机构：广发证券股份有限公司 研究员：冯刚勇，李莎

　　LNG管和复合管:产能逐步释放，未来贡献主要业绩增量

　　公司“年产2万吨LNG等输送用大口径管道及组件项目”已于2013年10月投产，实现销量约3000吨，预计2014年销量10000吨以上，价格 4-5万元/吨，毛利率约25％。“年产1万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目”将于2014年7月投产，目前单价8万元/吨，预计毛利率约25％，复合管需求空间较大，未来扩产的可能性非常高。

　　镍基油井管和油气管:持续受益于能源消费结构升级

　　新一轮油气管道建设已于2012年4季度真正启动。开采环境更加恶劣推动高端油井管需求大幅增加，镍基油井管国内供不应求。2013年，公司油井管销量约1300吨，贡献净利润4000多万元，预计2014年油井管销量2000吨以上，单价25万元/吨，毛利率在25％以上。公司镍基油井管和油气管产能在未来三年内将加速释放，将显著受益于我国能源消费结构升级。

　　核电管和精密管:技术已取得突破，将显著受益于核电投资重启

　　2013年，公司核电蒸发器管中800合金U型管销量约60吨，目前在手订单100多吨，可能分2年供货，成材率已超过70％，单价90-100万元 /吨，毛利率在30％以上。2013年，公司精密管销量约800吨，较2012年翻番，主要应用于核电、航空航天、高铁等领域，预计2014年销量 1200吨，价格15-35万元/吨，毛利率30％左右。伴随着公司核电产品安全认证稳步推进，以及国家核电投资项目重启，公司核电用管将有望进一步打开国内市场。

　　致力于发展高端钢管，业绩有望保持高速增长

　　公司拟采用自有资金投资建设年产5000吨大型装备用耐腐蚀换热管束项目，总投资27468万元，预计实现销售收入37907万元，利税5590万元，产品应用于航空航天、核电、石油化工、化肥等领域。目前，公司在手订单约16000吨，普通钢管毛利率15％左右，高端产品毛利率25％-30％。 2014年盈利增长点主要来自于LNG管、油井管和核电管，2015年主要来自于LNG管、复合管和核电管。受益于下游能源行业和高端装备制造业的快速发展，伴随募投项目产能的释放，公司紧抓住下游行业快速发展的机遇，高端产品占比将持续提高，整体盈利能力将稳定提升，业绩有望保持高速增长。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016年EPS分别为0.92元、1.20元、1.55元，按照2014年4月15日的收盘价计算，对应2014-2016年的PE分别为18.48X、14.27X和11.02X，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示:石化、电力行业投资增速低于预期；新投产和在建项目产能释放程度低于预期；高端产品竞争激烈，订单量和产品毛利率低于预期。