3 月新增社融幅度略超预期，监管趋严背景下信托融资维持疲弱

　　3 月新增社会融资环比反弹至2.07 万亿，好于市场预期(彭博一致预期1.85万亿)，余额增速略有放缓；1 季度新增社融5.6 万亿(占我们全年17 万亿预测的33%).3 月表外融资环比走强是超预期主要原因，其中：1)新增委托贷款环比回升1590 亿至2390 亿。2)未贴现票据从2 月的负1411 亿转为正增长2100 亿。不过，3 月新增信托贷款仅950 亿，占社融比重回落至4.6%，处于12 年下半年以来月度第二低的水平；一季度整体表外融资同比回落23%，或反映在银监会99 号文等影子银行监管趋严背景下相关表外业务已有所调整。此外，3 月新增企业债发行环比继续回升，至2520 亿元，或得益于流动性紧张缓解。

　　3 月新增人民币贷款基本符合预期，一季度信贷投放符合季节性特征

　　3 月新增人民币贷款1.05 万亿，环比回升符合预期(彭博预期1 万亿)。其中新增居民贷款回升至3882 亿，短期贷款环比由负转正；新增企业中长期贷款环比小幅回升至3253 亿，占新增企业贷款基本持平于49%；新增票据贴现环比由负转正，至408 亿。1 季度整体新增人民币贷款同比增长2592 亿至3 万亿，占我们全年9 万亿预测的33%，基本符合信贷的季节性投放规律。

　　新增人民币存款3 月显著回升至3.67 万亿，余额增速环比回落至11.4%

　　3 月新增存款主要来自：居民及非金融企业存款分别新增1.39 万亿和1.78 万亿，财政存款季节性减少4835 亿。3 月人民币存款余额增速环比回落1.1ppt，期末系统存贷比回落至68.7%。

　　预计2 季度表外融资或仍面临一定调整的压力

　　我们预计伴随99 号文等相关影子银行监管细则陆续出台和实施，商业银行信托融资等表外业务或持续面临一定调整压力。