中国银河证券股份有限公司分析师(董俊峰，李琰)4月14日发布泸州老窖(000568)的研究报告。

　　核心观点：

　　1。事件

　　泸州老窖发布2013年度报告。并拟向全体股东每10股派发现金红利12.50元(含税).

　　2。分析师的分析与判断

　　(一)业绩受困行业深度调整

　　“国窖1573”等主导高档酒品销量下滑影响2013年业绩表现。2013年，公司实现销售收入104.31亿元，同比下降9.74%；实现归属于上市公司所有者的净利润34.38亿元，同比下降21.69%；基本每股收益为2.46元。未能完成此前董事会制定的140亿元销售收入的经营目标。分析师认为，这主要是由于行业深度调整导致产品整体价格带下移，使得公司以“国窖1573”为主的高档白酒受到冲击，最终导致其高档酒类的收入下滑了 34.97%，拖累公司全年业绩表现。此外，这也是老窖自2000年后业绩首次出现下滑。

　　(二)公司产品结构根基稳固

　　公司中低档酒品具备一定市场竞争优势。在公司高档酒品受挤压动销不畅的大背景下，中低档酒品确保了其“金字塔”型产品结构根基稳固。以窖龄、特曲等为代表的中档酒收入增速为2.45%；其他低档酒的收入增速更达到8.97%。同时，这部分酒品在西南市场的良好表现，也使公司在西南地区营业收入同比增长 14.07%。分析师认为，这种“不降反升”的业绩显示出公司在产品结构上的实力，目前核心问题在于未来将如何解决高档酒品的价格定位问题。

　　另值得投资者注意的是，相比于行业内其他公司报表情况，老窖2013年的期间费用并未出现明显上升。公司期间费用合计9.36亿元，其中，销售费用率为 6.52%(yoy+0.77%)；管理费用率为3.96%(yoy-0.65%)；财务费用率为-1.50%(yoy-1.18%)。分析师认为，剔除第三期股票期权因无法完成考核目标失效导致冲销原计提股票期权费用1.32亿元的因素影响，公司对费用的控制力度还是很强势的，这也为配合之后的深度调整预留了一定的弹性空间。

　　(三)预计2014年开始恢复性增长

　　公司预计因主动调整产品结构以及销售政策，致使2014年一季度归属于上市公司股东的净利润将同比减少50%-60%。同时预计2014年全年实现销售收入116.33亿元，同比增长11.52%。

　　3。投资建议

　　分析师判断，2014年将是公司理顺产品价格体系、抢夺终端市场的一年，其调整的核心在于找准产品的价量平衡点，实现正常动销以确保其市场份额不被吞噬，最终在这个过程中实现公司业绩的逐步恢复。因此，给予公司2014/15年EPS2.06/2.14元，对应PE为9/9倍，“谨慎推荐”评级。