美国科技股回调，是泡沫破裂还是暂时回调？从现阶段看，应更多是后者

近期，美国科技股大跌引发国内投资者担忧。此轮美股回调不但在科技股（纳斯达克），同时也包括权重股（标普500）。2014 年股市展望中，瑞银美国策略团队认为“今年美国股市上涨将从估值修复到盈利驱动”。这次回调，背后或是市场对一季度美股业绩指引逊预期的反应，而近期乌克兰地缘政治等事件也导致市场风险偏好下降，成为触发回调的因素。

美股应不会崩盘，但对创业板的映射故事造成证伪压力，冲击体现于情绪

我们向前看，认为1）美国经济复苏依旧乐观；2）乌克兰局势； 3）企业盈利能力和新旧美联储主席交替等将增加市场不确定性；美股波动将在2014 年显着加大（历史经验表明，新美联储主席任期第一年往往伴随市场波动性加大）。美国股市应不存在系统性崩盘风险，但去年创业板跟随纳斯达克，把美国的故事拿到创业板再说一遍，这些故事如今面临更大的证伪压力。虽然美国科技周期对全球科技板块有一定辐射作用，但中国创业板的炒作已明显高于其他国家的创业板，如日本，韩国，台湾等。面对2014 年美股更多波动，没有业绩只有故事的成长股，受情绪影响或更大。

关注沪港通，MSCI 指数可能引入A 股等，实质性资本市场向海外开放举措

中国资本账户开放正在加速。沪港通，MSCI 纳入A 股等举措将在这段时间内引导海外资金流入中国预期。投资者的关注从“海外科技热点映射”转向“海外资金配置A 股”等实质性影响。对照国际经验，一个国家的资本账户开放不能简单导致股市的涨跌（日本台湾韩国股市表现都不同），估值体系和交易行为与国际接轨才是最大的影响。如台湾，1991 年股市市盈率为32 倍左右，为同期美国，欧洲和香港市场的两倍，完成资本项目开放后，市场市盈率18倍左右，与同期美国20 倍市盈率，香港18 倍市盈率等成熟市场基本接轨。

短期内，大盘蓝筹对小股票或有相对收益

我们曾强调，谨慎看待A+H 折溢价，QFII/RQFII 进入中国后，AH 折溢价问题也没有完全消失。但短期内，市场热点有望集中于“A 股稀缺性标的”和AH股折价公司，有利于A 股蓝筹大盘估值修复。历史经验告诉我们，市场在海外资金引入预期后，短期存在AH 折价大幅收窄变化：2011 年8 月李克强在香港宣布引入RQFII，和2012 年4 月证监会宣布大幅扩容QFII/RQFII 后，都曾出现AH 折价大幅缩窄的情形（持续2-3 个月，详见正文）。此次沪港通宣布，或也给A 股大幅折价蓝筹带来短期交易机会，叠加海外科技股回调，大盘蓝筹或将对小股票有相对收益。