中捷股份(002021)深度报告：转型综合能源平台，加速进军清洁能源
　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司
　　投资要点：
　　公司缝纫机业务通过近两年产能升级及海外回暖销售有望企稳回升。近两年直驱电脑缝机由于节能增效大量替代传统机型，公司为适应市场产能迅速升级，现有产能中70%左右已是直驱，13年约60万台，预测14年增速将达30-40%。
　　公司13-15年缝纫机业务收入预计分别为12.5亿、16.9亿、18.5亿。
　　公司积极谋变，前期布局期货、矿山业务未来几年将迎较快增长。近两年期货新品不断上市公司迎来新机遇，预计公司期货业务13-15年收入分别为1.4亿、1.6亿、1.8亿元。公司12年收购辽宁禧利多矿业，近两年实施扩能改造，12年收入15百万，预计13-15年收入分别为34、75、100百万元。
　　收购拓实能源，成本费用优势明显，打造资源整合平台继续整合优质产能。
　　拓实已获得贵州煤炭整合资质，将对现有4矿井实施边生产边技改，预计14-16年煤炭销量合计75、150、180万吨，成本费用优势将保障利润稳定释放。此次收购的交易对方承诺完成交易后12个月经审计净利润合计不少于1.54亿元，我们预计14-16归母净利润分别为0.97、2.0、2.4亿元。
　　公司将借拓实平台快速推进煤层气发电业务。贵州煤层气储量全国第二，当前利用率仅约20%，未来空间广阔。瓦斯爆炸致贵州煤矿事故多年全国第一，井下瓦斯开发利用迫在眉睫。公司现有煤层气发电模式清晰，拟三年完成150套，五年完成300套600KW机组。预计14-16年收入可达0.6、1.6、2.9亿元。
　　公司将同贵州煤田地质局合作联手开发页岩气资源。贵州页岩气储量全国第三，且近两年进展快速。公司拟与地质局成立清洁能源公司开发页岩气，贵州煤田地质局长期从事煤层地质研究，对全省地层构造有较全面的掌握，在煤层气、页岩气勘探开发领域积累了较强的技术和人才。预计清洁能源公司成立后，公司将加速推进页岩气业务，有望成为公司下一个主要利润增长点。
　　考虑增发摊薄，预计公司13-16年EPS分别为0.07、0.28、0.64、0.81元/股，业绩复合增速132%，15年PE仅10倍，鉴于公司搭建能源平台后，未来主要以清洁能源为发展方向，估值和业绩有望逐步提升我们给予15年15倍PE，对应目标价9.6元，空间较大，首次覆盖给予买入评级。


　　招商轮船(601872)：主业“三驾马车”齐发力Q1扭亏为盈
　　类别：公司研究机构：招商证券(600999)股份有限公司
　　事件：
　　招商轮船发布一季报，盈利指标显著好转，Q1完成营业收入6.6亿元，同比升1.5%；归属上市公司股东净利润1.84亿元(去年同期亏损0.71亿元)，EPS合0.04元。公司预计2014年上半年累计净利润将实现扭亏为盈。
　　评论：
　　1、受益油轮行业运价反弹，油轮船队Q1大幅盈利1.5亿(去年同期-0.48亿元).
　　(1)油运市场旺季表现超预期。Q1油轮中东-日本航线WS平均指数WS51点，较上年同期的WS35点上涨15点(WS基本费率同比下降约9%)，3月以来运价出现回调，主要是季节性因素所致。我们认为在超低速航行保持下全年市场供需弱改善，运价弹性将增大。考虑拨备后船队盈亏平衡点大幅下降以及2013年的低基数，船队盈利有望大幅改善。(2)拨备降低盈亏平衡点，底部调整船队结构增强长期竞争力。Q1公司公告对所有油轮资产计提近20亿减值，我们测算每年减少折旧约8000万，成本领先增大船队盈利弹性，将使公司先于竞争对手盈利。Q1出售1艘老龄油轮，进一步优化船队结构，减少经营亏损。
　　2、散货船队收入占比上升，2014年海岬型船市拉动的行情有望持续。
　　(1)Q1公司散货船队实现利润0.18亿，同比扭亏，主要受益于市场运价改善。
　　Q1干散货BDI平均指数达到1367点，较上年同期的796点大幅上涨。(2)海岬型船市供需改善确定性高，招商轮船的海岬型船的干散货运力占比达64%，最受益海岬型船驱动的反弹。预计2014年海岬型船市场运力增长3%~4%，而需求增长保守估计7%，运力交付“真空期”与矿商产能投放“高峰期”决定了今年海岬型船市场供需改善高确定，进口依赖度提升有望进一步促进海运需求。(3)由于油轮船队的运力调整致油运运力下降近20%，今年散货运力占比提升。元月董事会批准设立从事散货租进船业务的“明华国际航运有限公司”，租入船业务的进一步发展或增大散货船队的业绩弹性。
　　3、LNG业务拓展取得突破，打开未来想象空间。
　　Q1LNG业务贡献投资收益2153万元。BG项目和Yamal项目标志着CLNG新项目拓展取得重大突破，中长期LNG业务有望贡献持续增量。
　　4、投资策略：靓丽一季报开启反转年，上调2014年盈利预测至0.09元。2014年盈利大幅改善是大概率事件，当前股价具有安全边际，而亦不乏催化因素。超低速航行维持下油轮船队和散货行业边际改善，业绩弹性大。LNG业务拓展和产业链延伸计划颇具想象空间。拆船补贴或带来利润惊喜。维持“强烈推荐-A”的投资评级，预测2014~2016年EPS分别为0.09元、0.16元和0.22元。公司当前股价对应PB为1.2倍，安全边际较为充足，建议长期投资者积极关注。
　　风险提示：Q2市场运价季节性下降、原油需求低于预期等。


　　海能达(002583)：重庆项目先行，助推全国PDT跟进；海外中标地铁大单，TEtrA协同凸显
　　类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司
　　事件：1)海能达公告旗下德国子公司HMF中标智利地铁TEtrA集群项目，金额7800万，继秘鲁项目之后又一大单，整合协同逐渐体现；2)重庆启动PDT一期工程项目招标，预算金额2亿左右，继新疆之后又一省(直辖市)级别大单，示范效应将带动其他省市跟进。我们点评如下：
　　1、海外中标智利地铁大单，协同效应逐渐体现
　　整个项目包括圣地亚哥地铁2条线路的新建系统及终端，5条线路的系统更换，以及整体7条线的后期维护服务。此次项目是HMF和Sociedad Ibérica de Construcciones Eléctricas， S.A. 联合中标，公司承担所有集群相关产品及服务，中标金额7800万。我们判断，此次项目以系统为主，终端为辅，地铁项目的执行期一般为1-2年，预计将为明后年收入产生积极贡献。
　　继秘鲁项目之后公告的又一更大规模的海外大单，继秘鲁项目之后，公司在南美市场已逐渐落地生根，此次智利地铁项目仍以德国子公司自有销售渠道为主，但公司此前中标尼日尼亚全国警察网(千万级别项目)，成为通过自有渠道带动HMF集群销售的首单，且海能达自上市以来，逐步布局全球直销网点，将会对海外大项目的拿单能力产生明显带动。公司收购德国子公司后，“1+1>2”的协同性已开始体现，我们预计全年通过自有渠道带动的TEtrA建产品收入将达到数千万规模。
　　2、重庆PDT一期项目启动，强示范效应下，各地招标有望会规模启动
　　重庆PDT一期项目是继2012年新疆省级项目以来，启动的又一过亿级别PDT项目，我们预算其整体规模2亿左右。按照招标流程，投标截止时间4月29日，预计按照正常情况下，招标结果将于5月中上旬发布。海能达作为重庆试验网的主要建设方，我们认为其中标可能性很大。若如期中标，将会对公司今明两年收入产生积极贡献。
　　意义一：作为今年省(直辖市)级项目先行者，重庆将会其他公安省厅起到强示范效应。且在公安部大力推进PDT的大背景下，后续各地市有望陆续效仿跟进。辅以即将下发的转移支付专项资金，我们认为14年将是PDT招标的规模启动年，且行业景气度将持续至2016年。建议积极关注PDT市场启动及订单情况，这是形成对公司股价的短期重要催化。
　　意义二：采用PDT符合国家信息安全的宏观战略，技术障碍基本消除。PDT标准在2013年4月大庆验收会上正式确定为公安部部标，14年3月PDT联盟大会上更进一步确定声码器的国产标准，并且公安部要求所有终端和系统自2014年4月开始，均要通过入网测试，旨在通过严格的技术指标认证消除使用方(地方公安)对PDT技术的疑虑。至此，我们认为市场曾经担心的横在PDT普及之路前面的技术障碍得到基本消除。后续在国家为主导的信息安全、去IOE等大的宏观背景驱动下，PDT将进入规模建设的快车道。
　　意义三：招标热情的背后将是业绩高弹性的兑现：作为技术驱动的行业，专网行业的高壁垒确保产品的高毛利(50%以上)，在费用相对刚性的情况下，产品销售的放量将带动业绩的高弹性增长，这也是我们看好专网的最主要原因，与其他“讲逻辑的”公司相比，专网通信版块是可以实现业绩兑现的。
　　维持“强烈推荐-A”评级，目标价36元。坚定看好未来发展，13年业绩已实现超预期反转，14年仍将保持快速增长，并且今年PDT的订单将使市场对明年业绩高增长可预期，预计14-16年EPS 0.90/1.37/2.03元，维持“强烈推荐-A”评级，给予14年40倍PE，短期目标价36元。
　　催化剂：1)PDT项目招标启动，及具体公司的中标情况；2)转移支付专项资金的落地；3)政策层面的支持。
　　风险提示：短期业绩压力、汇率波动、大项目进度低于预期、毛利率波动、PDT进度低于预期。


　　东方财富(300059)：基金代销强劲增长，确认递延数据服务收入大增，一季度扭亏为盈
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司
　　1。事件：
　　发布一季报业绩预告
　　公司今日发布2014 年一季度业绩预告，归属于上市公司净利润1500-2000 万元，扭亏为盈，超市场预期(去年同期亏损1485 万元).
　　2。我们的分析与判断
　　(一)基金第三方代售发展强劲，销售规模同比大幅上升
　　公司自13 年三季度单季基金销售规模破130 亿后，公司金融电子商务服务业务收入大幅增长，已成为公司主营业务收入之一。公司紧紧围绕战略定位，继续加强战略投入，在相关成本及费用开支同比增幅较大情况下，一季度依然实现大幅扭亏。
　　(二)一季度确认递延金融数据服务收入同比大幅增加
　　受2012 年金融数据服务业务预收收入大幅下降影响，2013 年确认的递延收入同比大幅下降，导致2013 年金融数据服务业务收入同比出现较大幅度下降。 而受2013 年金融数据服务业务预收收入大幅增长的影响，2014 年第一季度确认的递延收入同比大幅增长，2014 年第一季度金融数据服务业务收入因此实现同比大幅增长。随着A 股市场整体迈出低谷，成交量回升，我们认为公司的金融数据服务已经过拐点，进入复苏阶段。
　　(三)平台用户价值被认可，广告服务业务收入稳步增长随着公司基金理财产品代销业务规模组建放大，公司门户，股吧， 软件平台的用户价值逐步得到市场认可，网络广告投放也逐渐进入良性循环。
　　3。估值、投资建议与主要风险
　　我们认为，第三方基金和理财产品销售业务的快速增长，在成为公司主营业务收入的同时，也向市场证明了公司平台客户的价值。金融数据服务收入随行业走出低谷，而平台用户价值的被认可也大大提升公司的网络广告价值，带动了网络广告的销售和客户投放。整体来看公司业务经营已经过拐点。 我们预计公司14/15 年净利润将分别达到8400 万/1.6 亿，对应摊斌EPS 0.13/0.24 元。当前股价对应14/15/16 PE 为149X/81X， 我们维持长期“推荐”评级。
　　主要风险：
　　政策管制，A 股市场疲软。


　　招商证券年报点评：投行业务有望大幅回暖，利息收入结构优化显著
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司
　　1。事件
　　公司发布了2013年年度报告。2013年，公司实现营业收入60.87亿元，同比增长30.45%；归属于母公司股东的净利润22.30亿元，同比增长35.46%。EPS0.48元，同比增长35.46%。
　　2。我们的分析与判断
　　1)业绩增速略超预期，ROE水平改善明显。
　　公司2013年实现净利润22.30亿元，同比增幅为35.46%，业绩增速略超市场预期。剔除客户资产后的杠杆率提升至2.06倍，ROE改善明显，大幅上升1.91个百分点，达到8.44%。
　　2)经纪业务大幅回暖，2013年下半年佣金率下滑加剧
　　公司去年共实现代理买卖证券业务净收入25.12亿元，同比增长36.43%，同时市场份额较上年增长了0.24个百分点，达到4.27%。需要注意的是，公司佣金率在2013h1尚高达0.071%，但在2013h2下滑态势明显加剧，导致全年佣金率水平仅维持在0.061%左右的水平。
　　3)自营业务表现稳健，资管业务前景看好。
　　在及时降低固收类资产仓位规避风险的举措下，2013年公司自营业务投资收益率达5.31%，表现稳剑此外，期末资本公积项下可供出售金融资产尚余浮亏1.03亿元。公司资管业务增长迅猛，期末AUM规模已达688.88亿元，并在资产证券化业务方面拥有广阔前景。
　　4)迎IPO开闸利好，2014投行业务有望大幅回暖。
　　受2013年IPO暂停影响，公司投行业务表现差强人意。但进入2014年，随着IPO重新开闸，投行业务有望大幅回暖。截止日前，公司IPO业务收入已达1.86亿元，市场份额排名前三；有效在会项目60家，且尚有一单IPO项目过会未发。
　　5)资本中介型业务保持高速发展，利息支出管控出色。
　　2013年公司两融业务利息收入占总利息收入比例已达55%。加上约定购回及股票质押式购回利息收入则已经占到总利息收入近六成，利息收入结构得到了显著优化。与此同时，利息支出同比增幅为93.64%，增幅相对较为温和。
　　3。投资建议
　　我们认为，公司地处于市朝程度较高的中国南方金融中心之一，近年来传统业务保持稳健，创新业务的收入占比处于不断提升当中，且当前投行业务向上空间较为明显，首次覆盖给予“推荐”评级，给予2014/2015年EPS0.60/0.72元。


　　格力电器(000651)：业绩持续增长消除市场质疑
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司
　　核心观点：
　　1。报告背景：公司公告2014年一季度业绩快报公司预计2014年1-3月归属上市公司股东净利润20.03亿-22.70亿元，同比增长50%-70%，预计EPS 0.68元-0.77元。
　　2。我们的分析和判断
　　(一)一季度业绩增长显著超预期
　　2014年一季度公司净利润预增50%-70%，业绩大幅增长主要来源于利润率增长。2013Q1公司净利润率6%，2013Q2-2013Q4净利润率分别为8.6%、10.1%和10.3%。即便考虑2013Q1净利率较低基数，2014年Q1业绩增长仍显著超出市场预期。 2014年公司中央空调、高端变频空调销售占比不断提升，产品结构持续优化，同时，原材料价格维持低位，预计高净利润水平将保持，甚至进一步提高。
　　(二)公司盈利增长仍可持续
　　过去几年，随着基数提高，市场对公司持续增长存有疑虑。而公司业绩却不断超预期，业绩是消除市场质疑的最有效工具。我们认为，未来公司盈利增长仍可持续：
　　1、空调行业格局非常稳定，格力核心竞争力无可争议，公司高盈利水平能够保持。
　　2、空调产品随着消费升级，产品平均单价会持续上升。一方面促进收入的上升，有效地弥补了量的不足，另一方面促进毛利率的提升 3、未来空调内需并不悲观，2014还会有良好表现，均价提升保证龙头盈利空间。
　　4、公司中央空调有较大突破，直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来有望成为公司业绩增长点。
　　5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局，2014年会提供新的利润增量。
　　(三)未来估值提升有空间
　　2014年2月珠海市国资委拟将不超过格力集团49%股权通过公开挂牌转让的方式引进战略投资者。格力集团对外挂牌转让股权后，将优化集团层面治理结构，上市公司管理层的影响力会增大，对公司利好，有利于消除市场对格力电器治理结构的担心，打开估值空间。
　　同时，公司低调在智能家居、OTO等业务上拓展，或成为公司未来发展亮点。
　　3。投资建议预计公司2014/2015年EPS分别为4.62元/5.55元。目前股价对应2014年业绩PE 估值6倍左右，估值水平在行业内属于偏低水平，相比公司历史估值水平也偏低，估值安全性高，公司较高ROE为分红提供较强的分红能力，维持“推荐”评级。
　　4。风险提示：终端需求不旺盛。


　　百视通(600637)：发展用户，加强投资，互联网战略更加积极
　　类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司
　　收入与利润持续保持稳健快速增长，业务壁垒明显。公司2013年营业收入26.4亿，同比增长30.1%，净利润6.27亿，同比增长30.1%，公司自2011年借壳上市以来，利润接近翻番，保持极好的成长性。公司2013年营收与利润的增长主要来自于IPTV业务的快速增长，而包括广告与点播在内的增值业务以及OTT业务在2013年的崛起，使得公司的收入来源更加多元化，很好的保证了公司未来收入与利润增长的持续性。公司已经搭建了非常稳固的业务组合，无论是渠道的立体化还是收入的多元化，都保证公司在面对不确定的互联网竞争中都有非常强的抗风险能力。 公司将采取更加积极的互联网战略。电视屏作为未来家庭互联网的入口，是所有视频运营商的主战场，OTT领域以及移动互联网的竞争日趋激烈，我们判断公司2014年互联网战略中将更加积极，甚至带有侵略性。目标是获取规模化的互联网用户，因此包括在硬件补贴以及投资领域都会采取更加积极的态度。公司的发展重点主要集中三个方面：(1)发展OTT用户，积极应对B2C市场可能的价格战，以超过10亿的现金准备，以及公司在技术、内容、渠道的优势作保障。(2)积极进军家庭游戏产业，成为行业蓝海的开拓者。(3)以自行发展和并购相结合的方式，发展成规模的移动互联网用户。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级。从行业角度，我们认为2014年电视屏的家庭入口价值将进一步被市场认可，商业模式也将进一步走向成熟。凭借百视通在视频行业长期积累的版权及运营经验、大股东资源以及更加开放进取的互联网战略，公司将在政策管制与市朝并存的视频领域持续保持领先，电视屏幕带来的衍生价市场规模超过千亿，我们看好百视通作为视频行业龙头的投资价值，我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.83元、1.12元和1.48元，对应PE为40倍，29倍和22倍，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：智能电视领域竞争激烈，IPTV增长放缓。


　　亚厦股份(002375)收购万安智能点评：智能家居布局加速前进
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司
　　收购万安智能，智能家居版图组建速度超市场预期。亚厦股份4 月9 日晚公告，公司拟以4 亿人民币收购厦门万安智能65%的股权，本次收购是公司在智能家居领域的第二步，万安智能为国内建筑与家居智能化系统集成服务提供商，将有效的提供亚厦在智能家居开拓端的业务实施能力考虑到我们前期对亚厦跨领域并购的预期，我们维持2014/15 年EPS 预测为2.00、2.65 元(不考虑定增摊薄)，维持目标价36 元，维持增持评级亚厦股份在智能家居单品研发、系统实施、后续数据处理的三线并进已经完成两点。在智能家居发展大浪潮中，公司通过兼并购搭建了优秀团队的集合，以装饰渠道切入智能家居市场开拓中。在前期参股收购五色海科技后，公司已具备单品领域的研发创新实力，而本次万安智能将有效补充公司在系统集成总承包的执行能力。万安智能2013 年收入5.6 亿、利润0.5 亿，利润率9.3%，利润占亚厦13 年6%比重。收购估值参照2014 年10 倍PE，相对已上市的达实智能(002421)等企业估值相对合理，同时签署2014-16年年均18%符合增速的对赌协议，将对亚厦股份业绩实现明确的提升。
　　亚厦股份装饰服务平台属性正逐步体现，利于长期空间打开。公司在智能家居端搭建丰富产业链资源，以现有渠道打开市常与齐家网签署战略合作协议，意在与齐家网形成资源互补，利用互联网平台模式充分整合“家装与小公装”的市场；先发整合优势，实现增量业绩贡献点。我们预计亚厦股份在互联网家装领域的整合行动与效益有望获得市场的重新认识。
　　风险提示：智能家居市场拓展不利，传统地产周期下滑带来经营压力。


　　东风股份(601515)年报点评：非烟标业务布局未来成长
　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司
　　事件：
　　公司公布2013年年报，2013年全年公司实现营业收入18.02亿元，同比增长2.06%，营业利润8.45亿元，同比增长16.69%，归属于母公司所有者净利润7.03亿元，同比增长17.64%，基本每股收益1.26元，利润分配预案为每10股转增10股。
　　观点：
　　烟标产品结构优化，收入下滑。2013年，公司第一大主业烟标实现收入15.76亿元，同比下滑1.8%，考虑到控烟政策的深入推行以及烟辅材料招投标的持续实施，公司所面对的市场需求和竞争环境日益趋紧，烟标收入增速的放缓基本符合我们预期。尽管如此，面对不利形势，公司产品结构得以优化，契合了目前烟草制品上水平的品牌发展趋势，本年公司烟标单套销售价格比2012年上涨了3.68%，中高档烟标销量占比提升1.38个百分点至82.73%，烟标整体的毛利率因此提升1.57个百分点至44.01%。
　　社会化包装、纸品、膜品增长较快。为平抑传统烟草行业增速放缓对公司业绩的影响，公司目前已逐步切入酒类、药品以及食品等社会化包装印刷领域。2013年，公司社会化包装产品合计实现收入2790万元，同比增速达到31%。同时，公司在纸品、膜品以及电化铝等产品上也有不俗的销售业绩，三类产品第三方收入分别同比增长22%、234%和197%。非烟标产品的快速增长也使得烟标产品的比重从上年的91%下降为本年的88%。
　　投资收益进一步提升业绩。本年，公司联营企业广西真龙效益明显提升，带动相应投资收益同比增加5230万元，此外，公司委托贷款投资收益同比增加4132万元，两项合计增厚营业利润9362万元，进一步提升了全年业绩增速，公司扣非的归属母公司所有者净利润增速约为12%。
　　未来三大业务协同发展，功能膜、电子烟具备看点。公司最新提出的发展战略是从过往专注于烟标高端印刷领域，逐步迈向“烟标、酒标印刷”，“PET基膜与功能膜”、“电子烟”三大产业集群共同发展的架构平台。我们认为，烟标以及酒标的下游环境在无大的政策等外力驱动下暂难改观，预计此块业务的成长性不足；而功能膜属新型节能型材料，目前海外应用较为普及，而国内使用率较低，公司已积极推进功能膜项目的建设工作；同时，2013年公司已与上海绿新(002565)、自然人龙功运共同出资设立上海绿馨电子科技有限公司，进入电子烟市场，电子烟同样是海外发展迅速而国内趋势尚未形成，未来与中烟有合作积淀的企业有望占得先机。我们认为，功能膜和电子烟是未来公司业务发展中的重要看点
　　结论：
　　公司已从传统烟标印刷企业开始迈向膜品以及电子烟等新业务领域，转型将赋予公司新的成长动力，公司估值有望进一步提升。预计公司2014-2016年的EPS分别为1.45元、1.65元和1.89元，对应动态PE分别为16倍、14倍和12倍，给予“推荐”的投资评级。