近日，我们与金城医药董事长赵叶青和董事会秘书朱晓刚等就公司未来的发展战略等市场所关注的重点问题进行了沟通，主要是以下几个方面。

    1、关于公司未来发展战略问题。

    公司将以打造“大健康、大医药”为总体目标，以“调整、升级、转型、发展”的战略为指导，在巩固高端医药中间体的基础上，加快发展生物制药和特色原料药，加速建设终端制剂平台，实现企业规模、效益和价值的可持续增长。

    具体来说，公司未来发展的重点将放在两个方面。

    第一方面，也是重中之重，将金城生物公司打造成为发酵技术平台型公司，我们认为公司是A股发酵领域稀缺资源，具有小领域大市场的特征。发酵产品在药品、功能食品和化妆品等领域应用广泛，符合未来“大健康”发展方向。发酵工程技术壁垒高，工业化生产难度较大，技术上需要长时期的调试pH值、溶氧、温度和补料时间等多因素的正相交实验，使得微生物成长曲线更加适合，产品得率更高，加上GMP认证的时间，从实验室到工业化生产需要三年以上时间，公司谷胱甘肽的生产也是摸索了3年的工艺才投放市场的，质量控制稳定性很高，得到国内外客户的高度认可。公司2015年底第二个发酵工程产品腺苷蛋氨酸将有可能获批，这个一个技术难度更高的产品，公司首期设计产能30吨，产值在2亿元左右，从目前中试生产的结果来看，工艺稳定性和产品质量非常好。未来，公司将在全球范围内广泛开展对外合作，引进更多优秀的发酵工程产品，使公司技术优势得以发挥，将金城生物打造成发酵技术平台型公司。

    第二方面，公司传统抗生素中间体业务随着限抗政策的影响消褪，未来两三年中间体业务将转暖，利润增速10%以上是大概率事件。公司抗生素中间体等传统业务员工1600人以上，占比员工数85%以上，而金城生物公司员工100多人，却创造了公司58%的利润。所以更大程度上提高员工生产效率(提高产品附加值)更为重要。公司未来将以抗生素、多肽类和抗病毒等药物研发为核心，通过收购下游制剂公司方式打通全产业链，提高产业竞争力。

    2、公司谷胱甘肽业务现状和未来前景。

    我们预计公司2013年谷胱甘肽销售约67吨，国内销售约占2/3。2014年主要任务是新客户开发，我们推算，公司全年销售将达到120吨，2015年将达到200吨销量。谷胱甘肽全球市场目前来看还是处于成长初期，市场不存在天花板，因原料药是金城医药和协和发酵垄断，所以增长速度更多取决于对客户的开发程度。

    3、关于公司的股权激励计划草案。

    股权激励计划，首次授予530.8万股，约占公司总股本的4.39%，授予价格12.4元。解锁业绩条件为：(1)以2013年净利润为固定基数，2014年、2015年、2016年公司净利润增长率分别不低于20%、40%、70%；(2)以2013年营业收入为固定基数，2014年、2015年、2016年公司营业收入增长率分别不低于10%、25%、40%。公司2014年、2015年、2016年期权摊销费用分别约为672万、1345万、864万。叠加期权费用，以2013年净利润为固定基数，实际净利润增长率2014年、2015年、2016年分别不低于30.40%、60.81%、83.35%。此次股权激励草案我们认为公司较为保守。公司高中层管理和技术人员结构较为年轻，股权激励计划的推出，是让公司更多员工分享到公司的成长，让员工更加有工作热情，激励计划完成难度很小。

    结论：我们强调，目前公司产业已经转型，公司未来战略规划清晰，一方面打造金城生物公司发酵工程平台型公司，另一方面，公司盘活传统抗生素中间体业务，将以抗生素、多肽类等药物研发为核心，通过收购下游制剂公司方式打通全产业链，提高产业竞争力。维持2014-2015年EPS为0.81/1.04元，对应PE分比为29/24倍，考虑到公司在发酵业务上的高竞争壁垒和领先优势，给予公司2014年40倍PE，对应目标价32.4元，继续维持“强烈推荐”评级。