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巨星科技:国内外宏观经济利于出口,对外投资继续值得期待
巨星科技002444电子行业
公司公布了2013年年报,营收26.5亿元,同比增14.77%,净利润4.27亿元,同比增51.83%;拟每10股分红1元(含税)。同时公司公布了2014年1季度业绩预告,净利润同比增长-5%-15%。
点评:
1.公司13年营收、净利增长符合预期,迎来业绩拐点。13年净利增速较高,主要来源于投资收益,实际扣非后净利增速为25%。同时公司预告2014年1季度净利润增长-5%-15%,增速较低的原因主要是去年同期投资卡森国际产生一次性收益约3600万元,扣除该因素影响,今年1季度由于主业实现的净利增长在40%以上,驱动因素在于出口继续向好,产品毛利率持续提升,我们认为14年该趋势仍将延续。
2.国内外宏观经济有利于公司出口、助推产品毛利率提升。国内经济持续疲软导致大宗原材料价格持续下跌:相比去年同期,公司产品的主要原材料钢材、铝材和PVC价格下跌在5%-10%之间;同时14年人民币的单边升值趋势改变,公司产品97%以上出口,充分受益于人民币贬值;因此公司产品的毛利率将持续提升。同时海外经济持续复苏,尤其美国房地产市场和居民消费明显回暖,带动公司产品销售。
3.公司是手工刀具行业内的轻资产公司,生产主要通过外协解决,公司专注于产品研发、渠道品牌建设(13年共设计900多项新产品,投产并销售的新产品285项,其中LED蛇形工作灯销售达1亿元以上,自调大力钳和多功能地毯剪销售分别达5000万元以上)。公司对上下游的控制力、抗风险能力较强,处于产业链中优势地位,盈利能力与现金流极好,每年均带来大量经营性现金流(13年经营性现金流为3.33亿元)。在主业“现金牛”的支持下,公司积极进行对外投资,收获颇丰,未来有望进一步向具有一定协同效应的机器人自动化方向投资与收购,拓宽发展空间。
4.“买入”评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.53、0.65、0.74元,增速分别为25%、23%、14%,考虑到公司正大力推进的并购战略,给予公司2014年25倍PE,对应目标价13.25元,调高评级至“买入”。（海通证券 龙华 熊哲颖）
天士力:未来仍将不断突破资本市场预设的天花板
天士力600535医药生物
公司近况
复方丹参滴丸的工业收入占比由2001年的85%降至2013年的46%;未来将围绕丹滴、养血清脑、水林佳、蒂清4个产品打造第一品牌。公司正在积极推进中医药产品国际临床研究和注册,复方丹参滴丸FDA III期临床试验项目稳步进行。
评论
未来仍将不断突破资本市场预设的“天花板”:天士力搭建起了行业内最稳固的金字塔型产品线,除上述提到的第一品牌,在二线品种中,益气复脉、丹参多酚酸、尿激酶原都是具备单品20亿元潜力的大品种,益气复脉、丹参多酚酸很有希望进入新版医保,将迎来销售井喷,尿激酶原是十一五期间获批的唯一一个治疗用生物制品一类新药,有望受益于溶栓治疗在心梗急救中的扩大使用;10个过亿品种都在为公司成长增添动力。公司既有一流研发能力,又对并购高度开放,未来将以产融结合实现内生性增长与外延式并购双线发展。
中药国际化遥遥领先:目前在美国、加拿大、白俄罗斯、乌克兰、台湾等9个国家和地区上百家临床中心开展临床工作。我们预计试验有望于今年年底完成,未来通过FDA审批的概率极高,意义非凡,标志着正规医疗系统正式接纳中药的安全性和有效性。水林佳和穿心莲内酯滴丸已完成FDA-IND的递交工作,穿心莲内酯滴丸和芪参益气滴丸获得了加拿大植物药批件。公司先后承担了国家“九五”、“十五”、“十一五”、“十二五”、863、973、国家重大新药创制研究与开发等重点科研项目80多项,发挥了国际化制高点的辐射作用。
估值建议
我们维持2014-15年EPS预期1.40元和1.80元,同比增长为31%和29%,对应P/E分别为29和22倍。天士力拥有最具统治力的中药产品线,FDA认证强化国内学术推广且可能打开国际市场,未来并购会成为常态,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司。近期股价大幅调整后,已具备较高的安全边际,建议加大配臵,维持“推荐”评级,目标价80元。
风险
销售低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应;中药材价格大幅上涨;新药审批不确定。（中金公司 陈海刚 强静 邹朋）
中兴通讯:业绩超市场预期,全年高增长确定
中兴通讯000063通信及通信设备
中兴通讯公布2014年一季度业绩预告,预计一季度实现净利润4.25亿-6.37亿元,同比增长107%-210%,实现EPS0.12-0.19元;同时预计一季度扣费净利润超过5.83亿元,去年同期为-6.15亿元。业绩超市场预期,维持“强烈推荐-A”,点评如下:
收入同比略微增长,主要因国内4G设备收入提升。预计一季度收入较去年同期个位数增长(0-10%),其中通信系统收入受益4G是收入增长贡献的主要来源。统计局的数据显示,去年12月以来国内基站产量处于高位,其中13年12月基站产量达到2390万信道,同比增长64%;14年1-2月产量4156万信道,同比增长137%,也印证了行业的高景气度。后续随国内4G建设的开展及收入的确认,国内4G系统项目收入将成为中兴收入增长的主要驱动力。
手机业务Q1仍然表现不佳,今年机遇大于风险。手机业务Q1收入同比下降超过10%,但Nubia Z5 mini(彭丽媛所用机型)出货超100万台成为亮点。中兴今年对终端业务重新定位,后续会加强渠道与宣传的推广力度,机会点在于:国内迎来4G换机需求期,多模多频的4G终端使行业的门槛提高,公司依托技术、专利和运营商渠道优势,手机业务有望在机遇期中收获。风险点在于:智能机渗透率提升带来的行业增速放缓,以及行业竞争的加剧,除了“中华酷联”外,还面临“小步金欧”的迅速崛起。总体上机遇大于风险。
毛利率明显提升,费用环比持平。一季度中兴继续严控海外低毛利率合同的签订,同时国内4G系统收入占比逐渐提升,手机业务毛利率有所恢,预计超过15%,综合毛利率较去年同期明显提升,预计接近30%(略高于去年全年的29.4%)。费用方面,预计三项费用与13年Q4环比持平,费用率较去年同期略有提升,经过去年的人员精简,预计今年全年费用将保持在正常可控范围之内。
一季度净利润远高于历史同期水平,后续有望逐季环比改善。历年来,一季度是公司传统的淡季,但今年受益4G淡季不淡,净利润远高于历史同期水平,净利率也达到3%左右。值得注意的是,一季度非经常性损益影响较小,其中汇兑损益无正面贡献,扣非净利润高达5.83亿元,自12年Q3以来环比持续改善。预计后续随4G建设的推进,下半年的盈利会好于上半年,公司的盈利能力还将逐季增长。
业绩开始逐步释放,维持“强烈推荐-A”。14年是4G建设大年,运营商今年4G投资将超过1200亿元,且后续随FDD牌照的发放,国内4G建设的高景气度将至少维持2年,公司作为龙头最为受益。一季度净利润创历史同期最高,公司受益4G业绩大幅增长的逻辑正在逐步兑现,预计后续业绩将逐季增长。预计14-16年EPS分别为0.80/1.02/1.26元,目前股价低于股权激励行权价(13.69元),具备很强的安全边际,一季度业绩超预期有望迎来股价反弹,维持“强烈推荐-A”,目标价20元。
风险提示:国内4G进度低于预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益。（招商证券 周炎）
长安汽车:更好的未来是确定的
长安汽车000625汽车和汽车零部件行业
市场仍未充分反映公司基本面预期上调的变化。
3月25号,国信汽车组发布了长安汽车的更新研究报告《最佳的国企改革汽车标的》,上调14~15年盈利预测至EPS1.44元、1.96元,之后又连续发布行业、公司报告多角度阐述对于公司推荐的逻辑、论据。然而,从近期的路演反馈情况来看,市场对于公司未来向上趋势的强度和确定性仍有诸多分歧,我们认为市场仍未充分反映公司基本面预期上调的变化。
本部自主品牌业务春华秋实,14年大概率扭亏,成长性显现。
经过多年持续高强度的研发投入,目前公司自主品牌狭义乘用车已经进入收获期,这一点不光体现在销量上(14年最低目标销量55万辆,同比增长45%左右),同时也体现在产品的毛利率水平方面,以CS35为代表的SUV车型毛利率估计已经达到25%左右,考虑产品价格定位与产业链长度,我们认为,与自主品牌标杆企业长城汽车相比,已经毫不逊色……显现出非常好的成长性。14年,随着CS35、逸动以及即将上市的CS75继续上量提升产品结构,预计本部大自主业务有望扭亏,在乐观的情景假设下,公司本部1季度可能即扭亏。
长安福特未来两年销量、盈利高增长确定,且有超预期的可能。
根据福特中国的1515战略规划,未来两年长安福特还将有锐界、金牛座等7款重量级车型投产,同时,14年底重庆三工厂、杭州工厂的投产将有效解决当前长安福特的产能瓶颈问题。因此,以当前福特品牌在中国的美誉度判断,未来两年长安福特销量、盈利高增长是确定的。14年,我们预计长安福特销量增长20%左右,尽管销量增速由于产能瓶颈的问题有所放缓,但由于翼虎、新蒙迪欧等高毛利车型的增量贡献,以及发动机、变速箱等动力总成国产化的贡献,预计长安福特业绩增速仍有望超市场预期。
盈利预测与投资策略:当前的犹豫是机会.
预计公司13~15年EPS0.75、1.44、1.96元,对应PE14、7、5倍,低估值、高增长、有题材,是最佳的国企改革汽车标的,当前市场的犹豫不决是绝佳的买入机会,维持对“飞鸟”长安汽车的“推荐”评级。
风险提示宏观经济下滑超预期;新产品市场表现不达预期。（国信证券 丁云波）
红日药业:血必净和配方颗粒加快拓展,积极推进在研项目
红日药业300026医药生物
公司近况
2013年公司通过循证医学提升了血必净的品牌,同时改进工艺并积极拓展配方颗粒市场。另外公司还将继续加大研发投入力度,不断引进或与科研单位合作开发新的项目,加快现有品种的研发进度
评论
循证医学强化血必净学术推广:2013年公司开展了“血必净对重症肺炎疗效评价的多中心临床研究”等多个临床课题的研究,配合学术推广,开展“科学思辨-感染与炎症新视角”等活动,进行多角度的产品应用宣讲,加强了产品的认知度和治疗应用效果推广。医院和临床科室覆盖率仍有巨大提升空间,外伤、产科、创伤都是潜在应用领域,围绕感染人体的全身炎症反应拓展;目前覆盖医院2000余家,未来计划新增覆盖2000家。
中药配方颗粒经营质量全面提升:2013年康仁堂销售人员增加15%左右,收入过8亿,增长61%,工艺改进提高提取率,毛利率提升3个百分点。公司拓展京津以外市场,主要是广东、上海、山西、河南、重庆、贵州,京津占比下降到50%以下。中药配方颗粒2013年中药配方颗粒是传统中药饮片很有前景的替代产品,预计未来仍将保持高速增长。
积极推进在研项目进度:KB、PTS、磺达肝癸钠等重点项目进展顺利,目前在研产品包括化药1类1项、化药3类6项、化药4类1项、化药5类1项、化药6类4项。其中,抗肿瘤1.1类化药PTS已申报生产,预计今年进行技术审评。
估值建议
我们维持2014-2015年EPS预期1.20元和1.70元(按最新股本摊薄计),同比增长35%和41%,对应P/E为33和23倍。中药注射剂、中药配方颗粒是中药行业最令人向往的两个领域,红日两个主导产品(血必净、康仁堂中药配方颗粒)恰好身处这两大领域,两项主业都踩到了火山口上,维持“推荐”评级,目标价54元。
风险
产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨;新药审批存在不确定性;中药配方颗粒生产资格放开。（中金公司 陈海刚 强静 邹朋）
西宁特钢:主业低迷,短期难现明显好转
西宁特钢600117钢铁行业
事件:西宁特钢发布年报,2013公司实现营业收入70.32亿元,同比增长2.34%;归属于上市公司股东的净利润-0.71亿元,同比减少326.19%;基本每股收益-0.10元,业绩低于预期。
点评:
主业低迷毛利率下滑,营业外支出和减值损失拖累业绩。受国内宏观经济下行的影响,钢铁市场需求持续低迷,钢材及焦炭价格大幅下滑,主打产品合结钢和碳结钢同比下跌8.14%和8.67%。与此相反,原材料价格相对坚挺,国内铁矿石价格同比下跌0.59%。由于成本降幅远低于售价降幅,公司毛利率下滑0.23个百分点至17.54%,为近四年来最低。此外,公司对落后产能进行淘汰,营业外支出增加6457万元;计提固定资产减值损失2633万元,计提存货跌价准备1736万元,这些原因使得公司经营雪上加霜。
非公开增发项目终止,财务压力增大。鉴于资本市场和钢铁行业现状发生了较大变化,公司终止非公开发行工作,这导致公司资产负债率持续增加。2013年公司资产负债率79.4%,同比上升3.93个百分点;财务费用同比增长10.86%。2014年公司预计本部技改资金需求7.15亿元,主要通过经营回款和银行贷款解决,短期财务压力依然很大。
盈利预测及评级:我们预计,2014年钢铁需求的增长仍较有限,行业产能过剩和经营困难局面难以改变。同时钢材库存仍然处于高位,消化库存将使钢材价格持续低迷。预计公司14-15年EPS0.11元、0.15元,较上次预测《检修导致单季亏损四季度环比将改善》下调19.96%、15.37%,预计16年EPS0.23元。鉴于公司正处于转型升级期和拥有从“煤炭-铁矿石-钢铁”的一体化布局,维持公司“增持”评级。
风险因素:中国经济增长放缓,特钢产品下游需求放缓;钢材价格持续低位运行;铁矿石、焦炭等原材料价格大幅上涨;海外国家反倾销调查影响特钢产品出口。（信达证券 范海波 吴漪）
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