1、 行业库存严峻是主营下滑主因

　　一季度公司的主营业务收入下滑主要原因还是受行业高库存拖累。杂交水稻2013 年制种面积163万亩，比2012 年下降29 万亩，预测制种产量2.72 亿公斤，有效库存1.3 亿公斤。2014 年依然供过于求：2014 年可供种量4.02 亿公斤，预计种植面积2.45 亿亩左右，需种量2.5 亿公斤，预计出口量0.2亿公斤，余种量1.32 亿公斤。

　　另外杂交玉米的供种量首次突破需种量的2 倍 2013 年制种面积382 万亩，预测制种产量13.6亿公斤，有效库存10 亿公斤左右。2014 年可供种23.6 亿公斤以上，预计种植面积5.5 亿亩，需种量11.5 亿公斤，余种量12.1 亿公斤左右。

　　在行业高库存的压力下，公司销售受到影响，营业收入同比减少25.56%。

　　2、 少数股东权益的收回大幅提高净利润

　　公司在主营下滑的背景下，净利润同比增加37.87%主要与公司在去年基本完成少数股东权益收回，相关归属少数股东净利润并表所致，另外少数股东权益的收回，也有助于公司理顺公司关系，优化产业布局，推进战略发展，提高公司效率，降低费用，对公司带来长期正面效应。

　　3、 公司产品结构继续优化，毛利率明显提升

　　公司综合毛利率38.41%，同比提升4.5 个百分点，与近几年公司聚焦种业，剥离非核心资产，持续优化产品结构有关。公司近年来大力推进高毛利率的Y 两优、深两优、新产品广两优及隆平206等品种，收缩低端品种，高端品种占比持续提升带动毛利率。

　　4、 短期销售有压力，但是长期依然看好

　　行业依然处于高库存的压力下，但是大型与小型企业、优势品种与普通品种分化将进一步加剧，低毛利的多粒播品种和大田表现较差的普通单粒播品种将普遍存在降价和转商情况，而大型企业依托于较好的库存管理和优势品种推广继续扩大市场占有率。虽然2014 年行业销售依然严峻，短期公司业绩依然受到抑制，但是公司在2013 年仍然有14 个品种通过审定，体现了公司强大的研发实力，另外种业体制改革进入实质性阶段，改革越来越强调企业的主体地位，行业整合空间巨大，登海种业、隆平高科科研实力强的种业最为受益。

　　5、 投资建议

　　预计公司2014,2015 年EPS 分别为0.7 元和0.85 元，对应PE 分别为33 倍和27 倍，长期看好公司作为种业龙头的平台价值，维持“谨慎推荐”评级。