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银江股份:亚太安讯未来业绩有望好于市场预期
银江股份300020计算机行业
事件:
4月10日,公司公告称,2014Q1净利润为0.26亿元-0.30亿元,同比增长30%-50%,对应EPS分别为0.10~0.11元。
评论:
目标价为44元,维持增持评级。2014Q1业绩快速增长,略低于市场预期,全年净利润70%增长无忧;伴随京津冀一体化推进,亚太安讯未来业绩有望好于市场预期;2014年公司智慧医疗和智能交通业务将快速发展,盈利能力有望持续回升;智慧城市总包项目有望在其他城市持续复制。我们维持公司2014-15年EPS预测为0.98/1.29元,维持44元的目标价,对应2014年PE为45倍,维持增持评级。
业绩快速增长,略低于市场预期,全年业绩增长无忧。2014Q1公司净利润预计为0.26-0.30亿元,其中包含亚太安讯3月份净利润。亚太安讯业绩季节性较强(2013年1-5月净利润仅为188万元,占比低于5%)。我们预计亚太安讯3月份净利润约250万元,扣除亚太安讯并表影响,净利润增速约18%~38%,中位数为28%,略低于市场预期。考虑到智慧城市总包项目逐步推进及亚太安讯并表,2014年净利润有望实现70%增长,业绩增长无忧。
伴随京津冀一体化,亚太安讯未来业绩有望好于市场预期。伴随京津冀一体化的推进,京津冀地区城际轨道交通建设有望迎来大发展。而亚太安讯在北京轨道交通智能化市场竞争力很强,有望在京津冀城际轨道交通市场获取较大份额,带动业绩快速增长。
2014年智慧医疗和智能交通业务将快速发展,盈利能力有望持续回升。我们预计2014年智慧医疗和智能交通行业市场规模同比增速超过20%。2014年公司将加大智慧医疗领域业务拓展,伴随智慧医疗及智能交通业务收入占比提升,盈利能力有望持续回升。
智慧城市总包项目有望在其他城市持续复制。公司2013年营收已达18亿元,未来支撑业绩高增长的方式将逐步转变为智慧城市总包大项目。2013年公司先后与章丘、莱西及重庆南岸政府签订了智慧城市/智慧城市子领域总包项目,未来智慧城市总包项目有望在中西部的二三线城市或者发达地区的区县得到复制,带动长期业绩高增长。
风险因素:智慧医疗业务拓展不达预期。（国泰君安证券 范国华 袁煜明 熊昕）
海通证券:步步为赢,铸就中国一流券商
海通证券600837银行和金融服务
综合实力行业领先,经纪、承销市场份额持续增长
截止2013年海通盈利、资产等主要指标已连续3年位居行业第2位;2013年公司经纪、承销、两融等业务均居行业第5位左右。海通经纪份额连续4年保持增长;债券、股票承销份额快速提升。公司经纪业务转型较早,对经纪收入依赖度较低,我们预期未来受佣金率下滑影响有限。
创新业务先发优势显著,创新收入金额与占比居行业前列
海通创新业务几乎均首批试点,资本中介、产业基金等先发优势显著。公司创新收入仅次于中信,远超其他公司。2013年海通积极拓展融资渠道,但由于融资时点较晚、财务成本较高。考虑公司债务融资仍有较大空间,我们预期公司未来将持续加杠杆,资本中介业务持续高增长可期。
战略执行能力和成本控制能力较强
海通曾多次增资,先后托管、并购甘肃证券、兴安证券、大福证券等,由一家中型券商跨越式发展为综合实力行业第二位的大型证券公司。公司成本控制能力也较强,管理费率连续3年处于上市券商最低水平。我们预期未来公司将凭借其较强的战略执行能力和成本控制能力继续在竞争中保持相对优势。
估值:首次覆盖给予买入评级,目标价11.67元
我们预计公司2014-16年EPS为0.53元/0.64元/0.71元,基于分部估值法推导得出目标价11.67元,对应2014-16年P/E22.1/18.3/16.5倍,对应2014年P/B1.70倍。海通综合实力较强,目前大型上市券商平均P/B1.35倍,考虑公司的领先地位,我们认为1.70倍P/B较合理,首次覆盖给予买入评级。（瑞银证券 潘洪文 崔晓雁）
易联众:Q1业绩与去年基本持平,全年快速增长可期
易联众300096计算机行业
公司2014Q1预计实现盈利886万~1,083万,同比变动-10%~10%
本报告期公司在湖南、安徽等省的社会保障卡制发卡工作开始稳步推进。同时,公司对民生信息服务自助终端设备、民生信息服务等相关产品的市场推广也在稳步进行,逐步实施产品结构的战略性调整。社保服务平台和健康云平台等运营型业务目前均处于投入期,尚未产生效益。因此,本报告期公司营业收入、净利润与上年同期基本持平。
移动医疗领域布局取得第一阶段成果,为后续试点推广奠定基础
公司与IBM合作,利用其领先的IT技术,借鉴由IBM主导的北美地区新型医疗服务模式推广的成功经验,以完成移动医疗领域的布局。双方合作的健康云中心已顺利完成第一阶段总体设计工作,将在糖尿病管理领域实现以患者为中心的个性化健康管理、线上线下整合的连续性的健康服务等多个方面的创新与突破,从而为后续试点并顺利推广至全国奠定基础。
中标湖南人保厅项目,预计今明两年受益较多,2014年将是业绩拐点
根据湖南省公布的计划,将2015年底实现新社保卡全省覆盖,目前正在进行社保卡相关系统的招标工作,公司中标表明已经进入湖南市场,湖南省共有人口约7,000万,市场规模约10亿元。2014将是公司业绩拐点。一方面,广西、广东等多省社保卡相关业务有望出现爆发性增长;另一方面,医院一体机和社保一体机业务具备了快速发展的政策和市场条件。
盈利预测与估值
预计2013~2015年EPS分别为0.25、0.78、1.12元,分别对应2013~2015年75倍、24倍、17倍PE。维持买入评级。
风险提示
市场推广低于预期;医疗改革进度低于预期。（广发证券 惠毓伦 康健）
兴业证券:业务布局清晰,投资机会突显
兴业证券601377银行和金融服务
投资要点
事项:兴业证券2013年营业收入31.04亿元,同比增长22%,归属母公司净利润6.73亿元,同比增长41.3%,EPS0.26元,期末每股净资产5.0元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.8元(含税)。
平安观点:
经纪业务受益整体交易量回暖
公司经纪业务收入11.3亿,同比增长35%,交易量回暖是主要原因。其中,股基市场份额1.58%,同比略有下滑,佣金率从万分之7.8下滑至万分之7.4。
受益再融资和债券承销大幅增长,投行收入逆势增长
13年兴业证券投行业务净收入3.65亿,同比增长78%。主要原因是13年公司股权再融资和债券承销规模大幅增长,承销业务净收入2.89亿,同比增长69%。投行业务在IPO暂停的情况下因而实现逆势增长。目前,公司已发1个IPO项目,过会项目1个,储备待过会项目17个。
自营业务风格稳健,收益率相对稳定
公司自营资产中债券比例接近75%,尽管13年下半年流动性紧张导致债券收益率下滑,但公司相对较好的控制住自营风险,各项投资均取得正收益,自营业务收益率达到6%,收益率相对稳定。
创新业务增长迅速,资本中介利息收入占比达到11%
公司13年底两融规模42.16亿,同比增长174%,以两融为代表的资本中介业务利息收入占比从12年的3%上升到13年的11%,实现了高速增长。公司营业部主要分布在上海和福建,客户质量较高,为公司开展此类业务奠定了良好的客户基础。
管理费用得到有效控制,费用增长合理
公司在收入同比增长22%的情况下,管理费用增长得到有效控制,13年仅增长12%,从而使得利润增速远超收入增长,费用控制效果比较好。
投资建议
公司把现有业务划分为私人财富业务、机构客户业务、资产管理业务以及投资与资本中介业务符合行业未来的发展方向。预计各块业务有望持续保持较高速增长,预计14~15年EPS0.33/0.42元,PE29/23倍,给予公司推荐评级
风险提示
网络券商的冲击,IPO开闸影响二级市场交易量。（平安证券 缴文超）
老板电器:市场进入强势整合期,公司未来业绩锁定度高
老板电器002508家用电器行业
事件:公司全年实现主营收入26.54亿元,同比增长35.21%,其中四季度实现8.30亿元,同比增长29.75%;实现归属母公司股东净利润3.86亿元,同比增长43.87%,其中四季度实现1.51亿元,同比增长42.12%;全年实现EPS 1.510元,其中四季度实现0. 590元。
公司多渠道共同发力,主营增速进一步提升:在去年同期较高出货基数基础上,四季度公司收入依旧保持高速增长,其主要由以下几方面因素所驱动:首先,随着公司加大新兴渠道拓展力度,公司网购及电视购物等渠道表现持续抢眼;其次,在地产滞后效应显现及品牌力彰显推动市占率提升背景下,公司KA渠道收入仍有较好表现;此外,公司持续推进渠道向三线城市下沉,随着市场覆盖面增加及网点铺货效应显现,也为公司收入提供新的增量。
厨电行业稳健增长。受房地产销售增长快速的滞后影响,厨电行业13年增长喜人,以油烟机为例,根据中怡康数据,截止11月油烟机行业销售量同比增长8.1%,与12年行业的负增长形成鲜明对比。
行业进入激烈整合期。我们认为高端厨电能够在相当长的一段时期内超越行业周期增长:一方面,目前厨电行业集中度依旧较低,老板电器在年报中指出要在未来3年内市占率有15%提高到30%,相当于再造一个老板电器。该信号清晰的表明,行业未来将进入较为激烈的整合期,特别是在中档产品这块;另一方面,消费升级趋势存在,中高端厨电在整体厨电中占比稳步提升;此外,随着龙头渠道下沉加速,三四线空白市场开拓也为中高端厨电稳步增长提供支撑。
四季度公司归属净利润率再创历史新高达18.14%,同比提升1.58个百分点。我们认为主要是由于1、电商、工程等毛利率较高的非传统渠道增加迅猛;2、原材料价格继续下行。我们预计明年各渠道增长:零售20%,电商100%,工程50%,电视50%。电商毛利率高于传统零售渠道20个百分点,占比提高带来综合毛利率的提升。
未来三年三个30%的战略目标清晰明确,三个品牌布局合理。公司2013年制定三个30%战略目标:增长率达30%:力争未来3年实现年复合增长率达30%;市场份额达30%:主力产品吸油烟机销售额市场份额达30%;超越主要竞争对手30%。老板定位高端,名气定位中端,帝泽定位顶级,多品牌运营将对不同的消费者进行全方位的覆盖。
维持推荐评级:我们之前已经在三季报点评中调高13年全年公司收入增长为38%,今年全年总体经营状况略超预期;而随着公司多品牌及多渠道战略推动,短期看老板主品牌,长期看名气、帝泽等新品牌,公司灵活的管理作风,有利于实现1+1大于2的规模优势。我们认为公司走的与格力相同的专业化道路,将有助提高公司在行业整合成长(均价提升)的空间,而且美的与公司主要在中低端形成竞争关系,对公司业绩影响不大,因此公司长期业绩有望保持稳健增长;我们维持公司14、15年EPS分别为2.00元和2.73元的预测,对应目前的PE为17.53和12.87倍,我们再次强烈给予推荐评级。
风险提示:(1)家电行业景气度下滑风险;(2)房地产交易出现萎缩;(3)新品牌推广进度低于预期;(4)原材料价格上涨风险。（东莞证券 蒋孟钢）
格力电器:超预期再度呈现、新领域埋下成长伏笔
格力电器000651家用电器行业
事项:
公司发布14年1季度快报,预计一季度归属母公司股东的净利润22.03-22.70亿元,同比增长50-70%。
评论:
盈利能力提升继续显现,一季度业绩表现大幅超出市场预期
14年一季度预计公司收入增速约15%,国内零售销量增速略高于收入增速达到20%,净利润增速大幅超出收入增速达到50-70%。主要源于以下三个因素:
家用空调高端新产品销售比率进一步提升、中央空调销售快速增长等进一步使得公司毛利率有所提升;
材料成本下降、控制成本因素;
去年同期公司费用计提明显偏保守而使得去年一季度业绩基数偏低。
全年预计收入1400亿元,同比增长17%,净利润达到135亿元,预计全年业绩增速约为25%。
公司2014年将在持续保持在家用空调绝对领先优势的同时,中央空调继续超越40%的增速,公司还将在空气净化器、净水设备、多类小家电明显快速发力。中央空调、空气净化器、净水设备将是公司未来新的成长领域。公司持续的优异业绩持续超出市场预期,
高分红、国企改制是接下来的催化剂
2012年公司派息比率41%,今年将继续预计接近50%的现金分红比率,达到每股1.50到1.80元的现金分红。股东格力集团即将进行国有股改制,新的战略投资者进入预计将给公司带来新的成长动力。我们认为这将是接下来公司进一步的股价上升催化剂。
清晰布局未来成长
中央空调技术突破不断超出预想:光伏直驱变频离心机、最新磁悬浮离心式冷水机组等,公司在该领域不断获得国际领先技术水平的突破。
空气净化器推动具备天然优势:国内空气污染的严重程度是超出大多数居民的承受程度的,日本空气净化器与空调的消费比率大约是1比4的关系,国内消费当然不会达到这么高的比率,但大致估算空气净化器也是近年销售千台的潜力空间,公司在空调领域是绝对的超人地位,在此基础上推动空气净化器的研发和销售,得到消费者认同的可能性明显具备天然优势。
净水器领域布局:净水器是公司近年来最为重视的新品类产品,研发和销售资源投入都是比较大的,也符合市场消费趋势方向,预计14年将进一步大幅近80%以上的增长。
高端小家电布局启动:我们已经看到了公司新设计的一系列高端小家电,从产品设计上具备很好的启动基础,公司也会投入更多的销售研发资源进行推动。
O2O渠道布局:电商网络销售在2014年将完全失去神秘感,进入全面真正比拼产品价值、物流配送、服务体系的实力比较阶段。市场过去反复质疑公司的渠道变化没有能够符合消费趋势,但公司其实已经在逐步布局合理的O2O渠道模式。
这样的过程是有利于有利于家电品牌对经销商的话语权,我们将会在接下来的几年持续看到这样的良好趋势理性布局智能家居:公司认为智能家居在达成机器与机器、人与机器互联互通的基础上,必须能够给用户带来深层次的体验上升,才能获得更好的用户粘性。为此公司依据自身的优势,将在智能家居成长路径上为自己定位为能源与环境管理角色。
维持对公司的推荐评级
预期公司2014、2015年每股收益4.49、5.25元,14年比之前盈利预测上调0.19元。高分红、房屋销售实际表现好于市场预期等因素的不断积累将有助于价值蓝筹股的估值恢复,在同类公司比较中公司体现出估值最低、业绩增速超越的明显优势。维持对公司的推荐评级。（国信证券 王念春）
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