===本文导读===

　　【行业研报】齐鲁证券：政策面频吹暖风 | 中银国际：基本面短期有所好转

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　　煤炭开采：政策面频吹暖风 估值修复将持续

　　行业要闻回顾：(1) 3 月官方PMI 指数为50.3，环比增加0.1，季节性回升有限；(2)发改委首次尝试放开铁路运输价格；(3)神华二季度长协价微调，煤价终现触底企稳；(4)神华和中煤1~2 月销量双双回落；(5)神华、兖煤将开展动力煤期货套保；(6)2014 年淘汰煤炭落后产能超1 亿吨。

　　国际煤价：动力煤和焦煤价格涨跌互现。(1)美元指数上行，原油价格涨跌互现。布伦特原油期货价格收于106.64 美元/桶，环比下跌1.24%；(2)国际港口动力煤涨跌互现，纽卡斯尔动力煤下跌0.22 美元至73.77 美元/吨；(3)澳大利亚冶金煤价格环比上涨1.5 美元/吨，优质硬焦煤FOB 价格107.5 美元/吨。

　　国内煤价：动力煤价格止跌反弹，焦煤和无烟煤价格下跌。(1)秦皇岛动力煤多数较上周上涨5 元/吨。

　　环渤海动力煤价格指数530 元/吨，较上周持平；(2)炼焦煤价格下跌，下游旺季不旺，库存高于往年，预计短期内现货仍将弱势运行；(3)上周无烟煤价格局部下调。

　　库存：港口库存回落、电厂库存上升。秦皇岛港库存587.7 万吨，环比下降4.88 万吨。电厂库存可用天数环比增加0.66 天至17.83 天。钢厂焦煤库存可用天数16.61 天，炼焦煤四港口库存下降11 万吨。

　　投资策略：上周煤炭行业上涨1.07%，沪深300 指数上涨1.56%，煤炭行业在需求预期走弱、价格下跌和节能减排政策压力下跑输沪深300 指数。短期政策面是影响板块估值修复的主要驱动力，而供需格局是主导煤炭投资机会的主要因素。3 月中采PMI 指数季节性回升有限，依然显示需求较弱，短期需重点关注保增长政策的出台。根据3 月份微观层面观察，无论是房地产投资销售数据、粗钢订单还是发电量增速数据，显示需求依旧疲软。其中：3 月中旬重点钢企库存量1703.88 万吨，环比增长2.26%；1-2 月全国社会用电量同比增长4.5%，相比去年同期低1 个百分点。目前房地产行业对需求的影响是今年较大的不确定因素。在经济存在回落风险的情况下，政府层面开始出台一些稳增长措施，包括在铁路基建投资领域、房地产政策松动、城镇化等方面市场有一定的修复预期，因此，我们认为今年煤炭股的春季行情将在政府稳增长预期和优先股消息的刺激下展开，存在交易性机会，但鉴于产业自身面临的供需问题仍然没有解决，行业的长期趋势难改。我们仍然维持行业“中性”评级，建议关注——中国神华、潞安环能、广汇能源、阳泉煤业。 (齐鲁证券)

　　煤炭行业：基本面短期有所好转

　　截至 4 月8 日秦皇岛5,500 大卡动力煤价格维持在530 元。库存下降1%至572 万吨，处于较低水平。沿海6 大电厂库存天数维持18 天，日耗量下降2%至68 万吨。进口煤集中的广州港库存仍处于历史较高位置，与今年最高点相差无几。沿海煤炭货运大幅下降7%。种种迹象显示需求并不旺盛。尽管大秦线检修已经开始，但水力发电逐渐走强，淡季来临火电机组检修逐渐增多，需求或将继续走低，因此我们认为大秦线检修期间煤价的反弹将很有限，且不排除5、6 月回调的可能。产地煤价仍为下跌，但跌幅有所收窄。

　　无烟煤出现补跌，跌幅普遍在3%左右。尽管山西近期的煤价跌幅居全国前列，亏损面继续扩大，但山西日产量仍在增长，周环比增长2%至220 万吨，连续4 周增长。政府及大煤企的考核目标仍是产值、收入、产量，以及抢市场，增加市场占有率等，对利润较少提及。在大煤企为主导的市场中，去产能化仍将很艰难。上周全国钢铁价格出现0.6%的较明显上涨，钢铁库存下跌3%，京唐港焦煤库存近期有明显下降，近一个月下降13%，低于去年8月的水平。在钢厂盈利能力增强下，焦煤价格有望结束下跌。近期在稳增长政策以及煤价止跌有望的刺激下，板块有一定反弹，但我们对认为政策可能仅是托底，在没有明显放松货币政策的背景下，离经济反弹还有较大距离。

　　煤炭行业仍有比之前更严重的产能过剩问题，煤价的拉动将较为艰难。这些较难形成板块中期的上涨。对板块维持中立的评级，首推低估值和较好盈利能力的中国神华。

　　支撑评级的要点：

　　动力煤港口价格企稳并继续反弹。截至4 月8 日秦皇岛5,500 大卡动力煤价格维持在530 元。库存下降1%至572 万吨，处于较低水平。大秦线检修从4 月6 日开始持续25 天，目前港口库存偏低，在神华等大企业联手稳定4 月煤价的策略下，港口动力煤价格预计保持稳定或有小幅上涨。

　　动力煤需求并不旺。沿海6 大电厂库存天数维持18 天，日耗量下降2%至68 万吨。进口煤集中的广州港库存仍处于历史较高位置，与今年最高点相差无几。沿海煤炭货运大幅下降7%。种种迹象显示需求并不旺盛。

　　中期风险仍在。尽管大秦线检修已经开始，但随着水力发电逐渐走强以及淡季来临，火电机组检修逐渐增多，需求将继续走低，因此我们认为大秦线检修期间煤价的反弹将很有限。且不排除5、6 月回调的可能。

　　产地煤价仍为下跌，但跌幅有所收窄。无烟煤出现补跌，跌幅普遍在3%左右。

　　焦煤价格有望止跌。上周全国钢铁价格出现0.6%的较明显上涨，钢铁库存下跌3%，京唐港焦煤库存近期有明显下降，近一个月下降13%，低于去年8 月的水平。在钢厂盈利能力增强下，焦煤价格有望止跌。

　　产量继续攀升。尽管山西近期的煤价跌幅居全国前列，亏损面继续扩大，但山西日产量仍在增长，周环比增长2%至220 万吨，连续4 周增长。政府及大煤企的考核目标仍是产值、收入、产量，以及抢市场，增加市场占有率等，对利润较少提及。在大煤企为主导的市场中，去产能化仍将很艰难。

　　投资建议。近期在稳增长政策以及煤价止跌有望的刺激下，板块有一定反弹，但我们对认为政策可能仅是托底，在没有明显放松货币政策的背景下，离经济反弹还有较大距离。煤炭行业仍有比之前更严重的产能过剩问题，煤价的拉动将较为艰难。这些较难形成板块中期的上涨。对板块维持中立的评级，首推低估值和较好盈利能力的中国神华。(中银国际)

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