公司发布2013年报，收入和净利润分别增长28%、112%,实现EPS1.26元，收入增长主要由水泥销量增加带动，煤炭价格走低使得净利润大幅增长。

　　2013年净利润同比增长112%,实现EPS1.26元，符合我们的预期。公司2013年实现销售收入、营业利润和净利润分别为159.8亿元、 16.0亿元和11.8亿元，同比分别增长27.7%、120.8%和112.5%,实现EPS为1.26元，拟每10股派2元(含税)转增6股。四季度公司收入、营业利润和净利润同比分别增长45.6%、101.4%和98.3%,单季度EPS为0.67元。公司全年毛利率27.9%、归母净利率 7.4%、吨毛利74元、吨成本182元、吨净利28元。

　　2013年Q4毛利率达32.9%,环比升6.1个百分点，主要由价格回升带动。去年Q4公司吨毛利为112元，环比提升30元，同比提升19元；吨净利为39元，环比提升23元，同比提升12元。受益于去年Q3之后华东的旺季复苏和协同，公司Q4水泥吨售价达到340,环比、同比均上升35元。

　　去年公司水泥熟料销量增长20.5%,平均售价略有下滑但成本下降更快。公司2013年销售水泥熟料5103万吨，同比增20.5%,一方面是收购湖北华祥水泥、塔吉克斯坦项目投产等带来熟料产能增10%,另外产能利用率有所上升。公司全年水泥吨售价为257元，同比下降6元。但去年公司吨煤炭电力成本为 106元，同比大幅下降15元，保证了盈利快速提升。去年公司在湖北、湖南、四川等地的收入增速均超过30%,但在云南、河南、江苏三地收入有所下滑，湖北地区占收入之比提升到51.3%。2014年公司恩平和桑植项目将投产，新增熟料产能约200万吨，公司预计2014年水泥熟料销量同比持平。

　　2014年水泥景气度高位维持，环保等其他业务快速推进，维持“审慎推荐-A”评级。华东华中地区几乎没有新增产能投放，春节以来水泥价格维持较好，预计全年景气度有望高位维持。此外公司环保、骨料等业务快速推进，2013年运行和在建的环保处置能力达287万吨/年，骨料产能新增600万吨至950万吨 /年，这些业务的快速发展将逐渐体现其对盈利的支撑。我们预计公司2014-2016年的EPS为1.53、1.66和1.81元，维持 “审慎推荐-A”投资评级。风险提示：需求复苏过慢，地产出现大幅下滑。

　　传：平高电气产品盈利全面提升，产品系列快速完善

　　公司2013年营业收入38.18亿元，同比增长16.26%;实现归属于上市公司普通股东的净利润39,860.32万元，同比增长194.36%。公司全系列产品盈利能力持续提升，产品线不断丰富，交直流特高压加快推进，公司业绩保持高速成长，预计2014年EPS 0.67元，对应当前股价18x,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　产品毛利率持续提升，盈利能力大幅改善。2013年公司全系列产品毛利率大幅回升，其中敞开式六氟化硫断路器、高压隔离开关、接地开关毛利率由去年负数分别提升为18%和27%,组合电器毛利率同比提升了3.74个百分点至27.7%,我们认为一方面与产品结构相关，交直流特高压产品的占比提升，另一方面公司对原有产品优化设计， 加强常规产品采购、生产等环节管控，使得常规产品的盈利能力大幅提升。

　　产品系列快速完善，巩固开关行业龙头地位。公司围绕开关领域不断完善产品系列，完成直流转换开关ERTB、NBS和NBGS的全部型式试验，增强公司在直流输电项目竞争力；ZF12-145、ZF12B-145及ZF11B-252 三种产品顺利通过60Hz全部型式试验，进一步提升了公司国际市场竞争力；公司加强液压/弹簧机构、复合绝缘子、SF6气体回收充放装置等部件的技术力量，并投资建设真空灭弧室、中低压及配网开关，在开关领域形成全产业链布局，巩固了公司在开关行业的龙头地位，也确立了公司在国家电网所属企业中开关设备的平台地位，为今后资产整合夯实基础。

　　特高压建设推进，中压基地投产助力公司持续成长。交直流特高压建设因大气治理已经开始加速，完善的产品系列使得公司在交直流项目均能受益，年内天津智能开关科技园将投入生产，国家电网公司拟将天津基地建设成世界高端元器件生产基地，中压市场的开拓也将为公司提供持续成长动力。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司产品系列不断完善，直接受益特高压和配电网建设，总包能力同步提升，预计2014年EPS 0.67元，对应当前股价18x,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：特高压项目审批低于预期。

　　传：杰瑞股份13年业绩符合预期，新成长点开始发力

　　业绩符合预期

　　2013全年实现营业收入37.00亿元，同比增55.2%;实现归属母公司净利润9.85亿元，同比增53.2%,扣非后同比增57.4%;全年毛利率同比升1.0ppt,销售净利率同比降0.4ppt;全年EPS为1.65元，其中4Q13单季EPS为0.46元，基本符合预期。利润分配预案为每10 股派现金股利2.50元并转增5股。

　　从单季度情况看，公司4Q13单季收入同比增16.2%,环比降2.9%,单季净利润同比增12.7%,环比降7.6%,单季毛利率同比降1.1ppt,环比降5.5ppt,销售净利率同比降1.0ppt,环比降1.3ppt。

　　公司13年新接订单49.71亿元(同比12年增加75.2%)，13年底在手订单30.84亿元(同比12年底数字增加41.6%)。

　　发展趋势

　　除压裂、固井等传统主力产品外，杰瑞已具备新的快速增长点。受13年高基数、以及其他部分因素影响，我们认为14-15年国内对于固井、压裂等压力泵送设备需求增速确实可能略有放缓，尤其是三大油的需求。但是未来2-3年中，海外市场(13年公司新接订单中海外可能已占40%,14年有望超过50%,尤其是南美、前苏联等地区需求)、油田服务(13年收入近4亿元，14年有望达10亿元左右)、天然气工程类设备(压缩机、LNG液化/加气等，14年均有望高增长)已经成为重要的新增长点，驱动公司未来2-3业绩保持快速增长的概率较高。而且国内压力泵送设备需求，如果以3-5年的中长期为尺度，我们认为目前也远未达到最高点。

　　进一步完善钻完井一体化能力是未来1-2年重要看点。从公司发展阶段分析，我们认为能否形成较完善的钻完井一体化服务能力，是杰瑞未来几年中能否快速成长为国际化油服巨头的关键之一。事实上，公司13年已经在完井一体化总包订单有了突破，而前期的再融资募投项目也主要围绕这一主线。未来1-2年中，随着公司钻井设备及服务(特别是定向钻井)、井下工具等能力的进一步提升，我们对于公司进一步完善钻完井一体化能力持乐观态度。

　　盈利预测调整

　　我们分别上调14-15年净利润预测7.1%、3.9%,考虑到增发股本对短期EPS的摊薄，预测14-15年EPS分别为2.40、3.40元。

　　估值与建议

　　目前股价对应14-15年P/E分别为25.4x、17.9x。按照35x的14eP/E,给予目标价84.00元，看好长期价值，维持“推荐”评级。

　　风险：国内非常规油气开发进度、油服业务拓展进度等不确定性。

　　传：福安药业一季度净利环比大幅回升，确立业绩拐点

　　事件：公司2014 年3 月27 日晚发布2013 年度报告：实现收入3.58 亿，同比-14.82%, 实现归属股东净利润0.38 亿，同比-56.65%,EPS 为0.22,与之前预告相符。公司同时披露2014 年一季度业绩预告：实现归属股东净利润1400-1800 万，环比大幅增长40%-80%,验证了2014 年公司将迎业绩拐点。分红预案：10 股转增5 股派2 元。

　　2013 年10 月我们市场首推福安药业，逻辑：招标带动主业反转，新药助推业务转型， 并购提升估值弹性，目前看逻辑正在逐步验证，维持公司“买入”评级。

　　2014 一季度业绩环比大幅回升，验证公司主业将迎拐点：“限抗”对公司业绩影响2013 年二季度(净利6 百万)才真正消除，三、四季度(净利6 百万、1 千万)逐渐走稳，2014 年一季度在重庆基药招标的带动下，公司主业大幅回升(净利1400-1800 万，环比40%-80%)。而我们认为重庆招标只是开始，今年是招标大年，预计60% 的省份将启动招标(广东、上海、湖南等均已开始)。我们判断公司前两年研发并购积累的部分专科制剂，如磺苄西林钠(非限抗品种、2009 年新进医保、竞争厂家少、公司掌控原料、广东，重庆等地基药增补)、注射用氢化可的松琥珀酸钠(新版基药、竞争厂家少)、尼麦角林胶囊(独家规格、山西、重庆等地基药增补)等都将坐等招标放量，推动公司原主业大幅回升。

　　重磅专科仿制药下半年将迎来喜讯：公司在肿瘤、肝病、神经精神疾病等领域布局了多款重磅仿制药，未来2-3 年将助公司业务从原料药向专科制剂转型，今年下半年就将开始陆续开花结果，伊马替尼(慢性髓性白血病治疗金标准，全球47 亿美金销售额，冲击国内前三)、托伐普坦(革命性的利尿剂，冲击国内3.1 类首仿)、奈必洛尔(最新一代β受体阻滞剂，全球销售10 亿美金，冲击国内3.1 类首仿)都将为明年业绩注入弹性，预计2015 和2016 年分别贡献2500 万和5000 万净利。 盈利预测：我们调整公司2014-2016 年的业绩预测：现有业务2014-2016 年EPS 分别为0.43、0.54 和0.67;考虑专科药的业绩贡献，2014-2016 年公司EPS 分别为0.43、0.69 和0.96,2013-2016 年复合增长率超过50%。考虑公司还有约10 亿现金， 有强烈的并购预期，维持公司“买入”评级，全年目标价35-40 元。

　　风险提示：新产品上市不达预期、招标进度低于预期

　　传：桂林三金4季度主业增速提升，关注积极变化因素

　　公司公布13年年报：收入、利润增11%、27%、EPS0.71 元，扣非后增21%,4季度增速提升，主业增速达到42%。三金片新进基药，同时大概率进入低价药目录，未来是过10亿品种；咽喉系列推新品，有望整体实现平稳增长。公司中高层管理人员年轻化，战斗力提升，关注后续产业整合，目标价20.5元。

　　4季度利润增速显著提升：4季度实现收入4.47亿元，同比增长13.7%,其中制药工业增速更高，较2、3季度增速有所提升，净利润1.07亿元，同比增长76.8%,其中子公司土地被政府收储收到补偿款及补贴等，4季度营业外收入2670万元，扣除营业外因素，营业利润同比增长42%;主要是工业收入增速提升、费用控制良好，销售费率、管理费率同比下降6.5、0.5个百分点。

　　13年业绩分析：实现收入14.5亿元，增长10.8%,其中工业、商业同比增长11.2%和6.7%,实现净利润4.2亿元，同比增长26.9%、EPS0.71元，扣非后EPS0.65元，同比增长21%,每股经营净现金0.53元。

　　工业13年收入13.2亿元，增11.2%,主要品种线13年经营情况及后续看点：三金系列：13年收入约6亿元，增长超过15%,预计三金系列未来过 10亿，主要是因为：1、进入13版基本药物目录，同时公司销售上开始建立基药队伍，重视基层销售；2、三金片预计进入低价药目录，后续存在提价可能；西瓜霜系列：该系列包括润喉片、胶囊、含片、散剂以及喷雾剂等剂型，13年收入在4~5亿元，整体平稳，其中喷雾剂保持增长，传统的含片、散剂表现平淡。后续看点在推出定价较高的舒咽清喷雾剂在医院市场的拓展；其他二线品种：眩晕宁、脑脉泰规模大约在6000万、4000万左右的水平，近年也有15%以上的成长；蛤蚧定喘可能会进入低价药目录，有一定空间。

　　关注积极变化因素：1、中高层管理人员年轻化，战斗力提升；2、产品本身面临基本药物目录、低价药目录的政策机遇，自身销售也做了相应调整；3、后续可能存在外延预期，产业整合、拓展值得关注。

　　业绩预测和投资评级：预计14~16年利润增长29%、13%和15%,实现EPS0.92元、1.04元和1.2元，经营性EPS0.82元、0.99 元和1.18元(增长23%、21%和19%)，子公司三金生物土地政府收储预计补偿1.03亿元，13年体现了2000万左右，其余预计14~15年体现；当前股价对应14年经营性利润预测PE为20倍，目标价25倍，20.5元，维持“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示：基本药物市场销售推进低于预期

　　传：美的集团美的效率震惊市场

　　一季度业绩

　　大幅超预期美的集团2013年9月吸收合并美的电器，本文按整体上市口径进行分析，与报表会有差异。公司年报符合预期，收入1,210亿，同比+18%, 归属于上市公司股东净利润73亿，同比+38%,对应EPS4.33元。公司Q4收入和归属于上市公司股东净利润同比+32%、+32%,表现出了很好的增长趋势。公司预计2014Q1净利润同比增长42%-61%,大幅超市场预期。

　　公司分红超市场预期。每10股分红派现20元，分红率为46%,每10股转增15股。美的保持了高分红的传统，美的电器2011-2012年分红率分别为41%、58%。

　　美的是一家治理结构清晰，拥有职业经理人文化，激励到位的现代企业。公司执行能力强、反应速度快。1)公司从“规模导向”向“利润导向”转型效果已经体现，并超市场预期。详细逻辑可参考深度报告《家电巨头步入战略转型收获期》。2)公司线上销售业务进步神速，2013年销售规模近40亿，是最大的线上销售家电企业。2014年计划销售100亿，并建设6大电商仓储基地。3)公司一季度对智慧家居趋势做出了快速、大规模的反应。

　　发展趋势

　　继续执行“利润导向”发展战略。公司各产品设计、定位都在不断提高，市场份额稳步提升，盈利能力提升空间还很大。公司各业务部门采用标杆管理，以行业最优秀的公司为榜样，空调紧盯格力、冰箱洗衣机紧盯海尔、厨卫电器紧盯老板电器。

　　M-Smart 智慧家居战略大规模展开。公司同阿里、财富赢家华为携手推进智慧家居，全年25个品类的智能产品发布足以震撼市场。虽然公司没有IT基因，但高效、灵活的企业文化是独特的竞争力。

　　公司的高分红政策以及一季度超预期的业绩表现是股价催化剂。

　　房地产的影响是市场最大的担忧，但公司优秀的业绩表现有助于消除市场的担忧。

　　盈利预测调整

　　上调2014-2015年净利润4%/4%,2014-15年EPS 为5.40/6.48元，分别同比+25%、+20%。

　　估值与建议

　　当前股价对应2013-2015 10x/8x/6.6x P/E。维持“推荐”评级和62元目标价。

　　传：中国中铁2013业绩略好于预期，现金流改善

　　投资建议：中国中铁2013 业绩略好于预期，费用率下降，现金流改善。当前股价下，中国中铁A/H 对应14 年P/E 分别为5x/ 6x;P/B 为0.6x/ 0.6x。政策维稳预期有望推动铁路基建板块估值提升。维持港股目标价4.83 港币，对应14 年8xP/E 和1/P/B。给出A 股目标价3.02 元，对应14 年6.5XP/E 和0.7P/B。上调A/H 股评级，由“审慎推荐”上调至“推荐”评级。

　　理由：

　　中国中铁2013 实现营业收入5588 亿元，同比增长15.8%;归属于母公司净利润93.7 亿元，同比增长26.9%;每股收益0.44 元，较CICC 预期高2%。其中，4Q 收入同比增长7.1%,净利润同比持平。2013 年每股分红0.066 元，股息收益率2.7%。

　　毛利率下滑；费用率改善推动净利率提高。全年综合毛利率下降0.4 个百分点至10.2%。三项费用率下降0.6 个百分点至5.1%,主要得益于管理费用率和财务费用率的下降。净利率提高0.15 个百分点至1.7%。经营活动现金流由负转正，ROE 上升。13 年经营现金流改善由负转正，实现净流入约80 亿元。公司运营资本周转率加快主要得益于应付类及应收款周转天数提升，存货周转天数下降。ROE 上升1 个百分点至10.8%。

　　新签订单增长，铁路优势明显。2013 年新签订单9296.5 亿元，同增27.2%。铁路改革积极推进，投资有望超预期。铁路改革的推进信息频出，如“铁总开始盘活资产，闲臵土地不排除用于房地产开发”、“铁路运价上调”、“新批铁路项目”，其中落实了部分线路的资金来源来自社会资金。市场预期的6300 亿元投资当中，并没有包含社会资本和地方政府投资，后续更新有望超市场预期。

　　盈利预测与估值：政策维稳预期有望推动铁路基建板块估值提升。维持14 年盈利预测 99 亿元，给出15 年盈利预测111 亿元，对应摊薄每股收益0.46/0.52 元，同增6%/12%。

　　风险：宏观流动性收紧。

　　传：中电远达催化剂业务发力，扣非净利润增长1.12倍

　　核心观点：

　　催化剂业务发力，扣非净利润增长1.12倍

　　公司2013年实现营业收入32.50亿元，归属上市公司净利润2.08亿元，同比增长23.6%;扣除非经常性损益的净利润2.13亿元，同比增长 1.12倍。实现每股收益0.41元。受益于脱硝市场在内的大气污染治理市场进入爆发期，公司催化剂业务大爆发，推动业绩大幅增长。

　　催化剂业务爆发，工程业务盈利逐步提升

　　2013年国内脱硝市场爆发式增长，公司脱硝催化剂完成销售量2.79万立方米，同比增长1.75倍；实现利润总额2.01亿元，同比增长3.88倍。我们预计催化剂业务2014-2015年仍将稳健增长，但受制于其他厂商产能集中投放、市场空间逐步饱和等因素影响，利润率将有所下滑。工程业务收入 18.56亿元，同比增长50.8%;实现利润总额0.51亿元，同比增长1.27倍。

　　特许经营业务平稳增长，后续成长空间广阔

　　2013年公司脱硫脱硝运营业务保持稳健增长，实现收入10.41亿元，利润总额1.67亿元，同比增长13%。公司为中电投旗下唯一的环保业务整合平台，集团旗下30万以上火电装机超过5000万千瓦，我们预计特许经营资产有望持续注入。另外，公司已完成环保水务、节能改造、碳捕捉和核废料处理等业务布局，未来成长空间广阔。

　　持续成长的综合环保龙头，维持“买入”评级

　　预计公司2014-16年EPS0.65、0.76、0.86元。受益于大气治理市场爆发，特许经营、环保工程业务持续增长将驱动公司未来2年业绩增长。同时公司被定位为中电投唯一的综合环保平台，未来在水务、节能改造、碳捕捉等方向成长空间广阔，维持“买入”评级。

　　风险提示：工程业务竞争激烈导致毛利率降低；新业务拓展缓慢；

　　传：海博股份明确战略规划，“三场战役”聚焦食品物流业

　　除经营数据之外，在2013 年年报中，公司重点明确了未来三年的战略发展规划，再次彰显了在光明集团支持下公司倾力打造现代物流业(食品冷链)的坚定决心。

　　2013 年公司业绩平稳增长，符合预期：全年实现营业收入25.3 亿，同比增幅20.1%;实现利润总额2.59 亿元，同比增幅22.8%;归属于母公司的净利润1.6亿元，合ESP0.31 元，同比增幅6.7%。实现归属于母公司扣除非经常性损益的净利润为0.62 亿元，同比增幅21.2%。

　　发展冷链食品物流是大股东(光明集团)的战略意图。光明集团出台2013-2015的战略规划，首次提出将现代物流纳入重要的增长极。公司大规模投资冷链物流，能够支持光明集团连锁零售业态和食品经营方面的协调发展。在具备稳定的客户基础(B2B 冷链业务)的前提下，公司可以放开手脚开疆拓土。

　　公司自身积极进行全产业链布局，形成从上游到终端客户的一体化运作：建冷库(建设西郊物流园，现代冷库)、扩渠道(收购香港第三大食品贸易和冷链物流公司)、精运营(复制和学习香港公司经验)、购网站(收购“菜管家”)。

　　在全产业链布局下，公司重点启动“三大战役”：(1)打胜兼并收购战役，继续实施“走出去”战略：在收购菜管家和极限天资之后，不断储备和寻找外部合作项目；(2)打响产业延伸战役，转变经营模式：依托已有冷藏资源，推进从“房东”向“经营者”商业模式转型，为未来打通冷链物流产业上下游，实现原料采购到产品配送的全产业供应链一体化服务；(3)充分利用光明集团资源，布局内部协同战役：海博物流先做好光明内部物流大协同，再承接光明集团其他版块的物流业务。海博通过重点跟踪光明内部的大项目、新项目，努力在未来三年承接光明集团其他业务板块的物流业务转移。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：公司主营业务三部分独立性较强，可以分别估值，总资产价值至少超过82.6 亿。鉴于公司再次明确未来三年发展战略规划显示出管理层的决心和魄力，在大股东支持下，凭借优势资源，公司在生鲜电商和冷链物流方面具有很大成功概率，维持 “强烈推荐-A”投资评级；

　　风险提示：公司投资进度低于预期。

　　传：许继电气制造竞争力持续提升，盈利能力不断改善

　　公司发布2013年报，实现销售收入71.54亿元，同比增长 8.21%,归属上市公司股东净利润5.23亿元，同比增长57.5%,公司制造能力不断提升，智能一次设备、智能仪表收入利润增速加快，柔性公司及电源公司的注入，进一步提高竞争力；预计2014年EPS1.68元，对应当前PE20x,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　制造优势明显，中压、仪表收入增速领先。公司2013年智能中压供用电设备及智能电表增长较快，设备中标率大幅提升，电表收入增长64.5%,14款智能电能表通过中国电科院的测试，干式变压器、气体绝缘开关设备市场实现重大突破。国家电网公司将中电装备山东电子有限公司划归许继集团，进一步加强集团在仪器仪表领域优势地位的意愿明显。

　　直流柔性输电及电源业务具有看点。资产注入完成后，公司在柔性输电、直流工程综合竞争力大幅提升，2014年直流输电工程加速启动，南方电网公司两个 500kV直流输电项目启动招标，国家电网公司规划四条特高压直流线路加速推进，厦门柔性输电项目启动，公司直流业务发展将随之加速；在运直流输电项目中，公司直流保护市场占有率接近50%,设备维护升级利润丰厚。电动汽车推广提速，电源公司在电动汽车充换电设施建设具有先发优势，在运充换电设备市场占有率居前，国家电网公司仍是未来一个阶段建设的主导力量，充电网络建设受益最大。

　　盈利能力继续提升，未来仍有提升空间。公司2013年降本增效效果显著，收入增长的同时，期间费用保持不变，盈利能力大幅提高。公司将进一步提升管理水平，聚焦重大项目，继续降低期间费用率，与国家电网公司所属国电南瑞相比，公司期间费用率仍有改善空间，2014年业绩弹性依然明显。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司管理不断改善，受益特高压直流建设、电动汽车充换电网络建设明显，集团强大的总包能力为上市公司持续带来设备需求。预估2014年EPS1.68元，对应当前PE20x,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：配电网及直流输电项目投资建设速度低于预期。

　　传：中科三环业绩略低于预期，欧系电动车放量将带来业绩和估值双提振

　　2013 年业绩同比下滑47.41%,略低于预期。2013 年公司实现销售收入36.39亿元，同比下滑26.25%;实现归属于上市公司股东的净利润3.41 亿元，同比下滑47.41%;实现基本每股收益0.32 元，同比下滑48.39%,略低于市场预期。

　　公司决定向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元。

　　产品价格和毛利率双降，四季度存货减值导致业绩低于预期。报告期内，申万跟踪的钕铁硼的价格同比下滑21.58%至149 元/千克，这令公司在订单数量同比还略有增长(估算2013 年销量约10000 吨)的情况下收入端出现了下滑。

　　另一方面，同期氧化镨钕2013 年均价同比下降16.63%至31.4 万元/吨， 财富赢家原材料采购成本下滑幅度小于收入下滑的幅度，这导致公司主要磁材产品的毛利率较去年同期下滑4.56 个百分点至28.55%。收入与毛利率的双降最终是公司净利润同比下滑的一个原因。另一方面，2013 年公司管理费用率为10.73%,较2012 年的9.48%多了1.25 个百分点，尽管下半年季度间有改善，但2013年二季度由于奖金计提费用摊销带来的管理费用异常增加还是显著影响了全年业绩。四季度原料存货减值导致业绩低于市场预期。

　　一季度保持高开工率，汽车订单仍占主流。公司目前一季度开工率延续去年四季度较高状态，主要来自于海外汽车订单的持续增加(2013 年四季度汽车订单已有明显改善)，开工率维持在70%-80%左右。公司目前整体订单结构没有明显变化，仍以汽车(包括EPS)40-45%,消费类电子 (含VCM)35-45%为主。关于库存方面，在目前稀土价格整体低迷的情况下，公司基本按照正常的生产经营需要进行备货，一般保障3 个月左右的原料库存即可。

　　中长期来看必将受益于新能源与混动汽车为代表的节能经济蓬勃发展。中全球以纯电动与混动汽车为代表的节能经济正在高速发展，13 年纯电动和混动汽车销量分别达24.2 和197.8 万辆，分别同比增长34%和79%;而稀土永磁对新能源汽车电机驱动是不可或缺的。公司作为目前全球最大的稀土永磁企业，凭借先发优势、优质客户和专利保护协议，已与全球主要汽车厂商建立紧密合作关系。我们预计14 年后宝马系电动车放量将带来业绩和估值双提升。

　　目前股价接近高管增持价，维持买入评级。考虑到公司在汽车等高端钕铁硼领域的龙头地位以及未来将持续受益于新能源汽车领域的订单增长，我们维持公司 14-16年盈利预测0.44/0.61/0.86 元，对应动态PE 29.5/21.3 /15.2 倍。公司目前股价接近公司高管增持价，安全边际较高，维持买入评级。

　　传：科达机电业绩略超预期，清洁煤气炉业务腾飞在即

　　事件：公司公布2013年度报告，报告期内公司实现营业收入 38.12亿元，同比增长43.27%,归属于上市公司股东的净利润3.7亿元，同比增长35.47%,实现基本每股收益0.56元，去年同期为0.43 元，同比增长31.15%,公司拟每10股派息1.7元(含税)。公司业绩略超我们的预期。

　　点评：

　　陶瓷机械业务维持较高增速，清洁煤气炉业务是亮点。2013年度陶瓷机械销售收入同比增长31.86%,石材机械销售收入同比增长56.60%,墙材机械销售收入同比增长38.70%,洁能设备销售收入同比增长349.70%。由于陶瓷机械需求受房地产景气度影响，公司2013年陶瓷机械业务的高速增长略超市场预期，但同时也验证了公司作为行业龙头具备较强的市场开拓能力，2014年陶瓷机械业务有望维持较高增速，确保业绩增长。2013年是清洁煤气炉业务突破之年，而2014年将是腾飞之年。报告期内公司在氧化铝和陶瓷行业取得了较大突破，累计获得9.3亿订单和5.78亿框架协议，2014年在手订单将陆续交付，同时公司产品规格由1万方炉逐渐向2万方和4万方扩展，有助于提高产品的盈利能力，值得期待。

　　综合毛利率略有下降，期间费用率控制得当。主营产品陶瓷机械和墙材机械毛利率分别较去年同期提高0.3和3.39个百分点，但综合毛利率略有下降。期间费用率较去年同期下降1.2个百分点。

　　公司制定了2014年实现销售收入55亿元(含税)的经营目标，同时进一步明确了2014年重点工作，公司将加快清洁煤气化业务向陶瓷和玻璃等行业的推广进度、完成液压泵和风机新的生产基地建设等，液压泵子公司2013年实现净利润948.12万，新生产基地建设完成将大幅提高产能，高增长可期。

　　推荐公司的主要逻辑：长期受益于煤碳清洁化利用的最佳标的。我们调整盈利预测：2014-2016年公司实现每股收益分别为0.83元、1.11元和1.50元，对应2014年PE25X,维持“推荐”评级。

　　风险提示。陶瓷机械业务增速放缓对公司业绩影响较大；清洁煤气炉市场开拓不达预期等。

　　传：上海机电电梯快速增长 印包机械减负前行

　　上海机电2013年实现营业收入199亿元，同比增长12.2%,归属母公司净利润9.4亿元，同比增长34.2%,EPS0.92元，完全复合预期。

　　“进攻型”营销显示威力，电梯业务快速增长。其中上海三菱收入165亿元，同比增长29%,净利润18.7亿元，同比增长47.7%,超预期，产量超过7 万台，显示公司作为国内电梯第一梯队优秀的成长资质。高端品牌三菱电机(参股40%)，实现收入26.2亿元，同比增长21.8%,净利润1.4亿元，同比增长45.3%。

　　公司电梯业务具备良好的成长基因。1、营销网络全面延伸：2013年新增9家分公司使国内直属分支机构达到70家，配合360多家维保服务网络，实现从沿海向中西部市场的延伸覆盖；2、战略大客户进展顺利：2013年与万达、恒大、中海、绿地、碧桂园、远洋、龙湖、复地、鲁能等成为核心战略伙伴；3、继续向服务型转变：除了继续加强维保服务外，将以旧梯改造业务为突破口，创立新的服务增长点。

　　电梯仍是一个平稳增长行业，且不用经历价格竞争而望实现行业集中度提升。根据电梯协会统计，2013年我国电梯产量62.4万台，同比增长18%,略高于我们61.5万台的预测，根据招商房地产研究员判断今年房地产开发投资将较2013年19.8%的增幅小幅下调，由此我们预测今年电梯行业增速将在15% 左右。目前电梯行业仍由外资主导，外资和合资品牌仍占据70%左右的市场份额，因而竞争比较良性一般不会出现行业性价格竞争，而随着《特种设备安全法》的实施，未满足资质的小整梯厂将会加速淘汰，从年报看康力、广日、三菱产量增速都远超行业，印证“行业集中度提升，利好优质厂商”逻辑。

　　判断电梯业务仍将保持较快增长。上海三菱在品牌认可、销售网络、地产商客户方面都具备优势，在公司“进攻型”营销背景下，具备超越行业增长的能力，预计全年收入增速约20%。2013年底公司预收款128亿元，同比增长18.1%,也显示公司订单良好，今年以来接单亦不错。2013年电梯毛利率 23.2%,同比提升1.3个百分点，今年原材料价格仍维持低位，预计毛利率水平可望稳中略升。

　　印刷包装业务继续调整，贡献来自减亏。印包板块由高斯国际、高斯中国和上海电气集团印刷包装机械有限公司组成，2013年实现收入22.5亿元，同比下降0.4个百分点，毛利率16.0%,同比下降0.4个百分点。

　　1、高斯国际看整合业绩改善。2013年实现收入16亿元，同比下降53.9%,净利润3853万元，去年公司重组了欧洲业务，把高斯英国和高斯法国整合为一个销售及售后服务中心，管理欧洲、中东和非洲的业务，并结束了法国的生产制造，从而大幅降低了成本，也是公司下半年转亏为盈的重要因素。虽然高斯国际仍在印刷设备领域具备明显优势，但行业受新媒体的影响不可逆，盈利增长主要靠内部整合改善 2、高斯中国仍在转型期。高斯中国2013年实现收入3.7亿元，亏损5649万元，由于高斯中国正在从商用及报刊卷筒纸胶印机向包装印刷领域转变，新工厂也正在建设之中，短期内预计盈利较难改善。

　　3、其他印机有望剥离。上海电气集团印刷包装机械有限公司包括：光华印刷机械(胶印机)、亚华印刷机械(印后设备)、紫光机械(印后装订和特种印刷设备)、申威达(切纸机)和秋山国际(胶印机)，2013年收入4.2亿元，同比下降35%,亏损2.8亿元，扩大17倍。我们之前判断按照公司传统，将会进行资本运作剥离亏损业务，从年报中看公司将“彻底改观国内印机业务对于上海机电长期的负面影响”，我们判断剥离应该在进行之中，从而降低对今年业绩的影响。

　　印刷包装业务总体判断：行业受新媒体影响，设备主要来自更新需求，高斯国际还在整合之中，而国内印机业务将有望剥离，因而收入上看将继续下滑，但将有望减亏。

　　机器人业务有待培养。2013年上海纳博(控股51%)实现收入2655万元，毛利率45.2%,净利润375万元，目前仍为代理销售减速器，按照公司布局，目标是携手日本纳博在国内开展精密减速机及相关产品的研发、组装生产、制造，实现机器人产业的真正进入，从年报中单列“传动设备业业务”也可以看出公司是准备将其作为一个重要业务进行发展，预计今年有望进行生产布局，不过短期内对公司业绩贡献还不大。

　　上调至“强烈推荐-A”投资评级。公司三菱电梯为国内第一品牌梯队，受益行业集中度的提升，印包业务有望减亏，上调2014-2015年EPS至 1.34、1.62元，对应2014年动态PE15倍，公司又具备机器人概念、国企改革和集团整合题材，上调至“强烈推荐-A”。

　　风险因素：电梯行业竞争加剧；印包减负进度低于预期；机器人业务未能进展缓慢。

　　传：招商银行业绩无忧，重申推荐首选

　　2013 年净利润符合预期。

　　招商银行公布2013 年业绩，全年归属于股东净利润517 亿元，同比增长14.3%。其中四季度单季拨备前利润同比增速高达32.8%。

　　发展趋势：四季度日均余额净息差环比扩大6bp,拨备前利润增速逐季走高。

　　期初期末余额生息资产收益率环比扩大13bp,风险偏好有所提升是主要原因，体现在小微企业贷款和同业业务发力，2013 年四季度招行小微贷款业务后来者居上，余额环比增长191 亿，占新增贷款的80%,居股份制银行首位。2013 年4 季度买入返售类金融资产及应收款项类投资余额环比增长17%。拨备前利润逐季走高，2013 年1~4 季度单季拨备前利润同比分别为10%、18%、26%,33%。

　　不良和逾期贷款净形成率有所下降，趋势好于同业。四季度不良贷款净形成率环比下降5bp 至0.45%,下半年逾期贷款净形成率环比下降40bp 至0.49%,是2012 年四季度以来的首次下降。核销力度加大，四季度单季核销12 亿，同期信用成本环比下降19bp,拨贷比环比上升1bp。

　　往前看，田氏新政继续发力，一季度存款增速领先同业，一季度业绩靓丽是大概率事件。我们预计，招行今年前两个月存款余额相比去年底增长约6%,居上市股份制银行首位(平均零增长)，贷存比回落至去年低点水平。一季报有望超过20%,居同业领先地位。

　　盈利预测调整：我们上调2014/15 年盈利预测4.6%/4.4%,主要是上调了净息差。

　　2014/15 年预测EPS 分别为人民币2.46/2.87 元。

　　估值与建议：招行A 股目前交易于0.81 倍2014 年P/B,维持推荐组合首选地位，目标价14.55 元，对应50%的上涨空间。

　　传：上汽集团稳定成长高分红，彰显龙头地位

　　事件：

　　公司近期发布2013年年报，全年实现营业收入5,658亿元，同比增长17.8%;归属于母公司净利润248亿元，合EPS2.25元，同比增长 19.6%。其中Q4实现收入1442亿元，同比上升12.8%;归属于母公司净利润70.3亿元，合EPS0.64元，同比上升41.8%。公司计划每 10股派息1.2元(含税)现金股息，占当年归属于母公司净利润53.3%。

　　评论：

　　1、合资企业保持龙头地位，稳定增长可期

　　2013年公司国产整车销售511万辆，同比增长13.7%,在国内汽车集团中保持领先。公司旗下合资整车企业继续发挥龙头作用，上海通用、上海大众年销量分别位居全国乘用车企业销量前两位，销量同比增长19.1%和13.1%,达到153万和158万辆。

　　在业绩方面，上海大众收入同比增长19.5%,估计净利润增长20%;上海通用收入同比增长7.8%,估计净利润增长10%。去年车市景气度较高，公司产品销量结构较好，盈利能力保持在良好水平。

　　新车型引入方面，上海大众延续良好势头，上海通用处于底部向上趋势。上海大众去年底有郎境、野帝上市，今年Q2新明锐和改款POLO,年底有A+级轿车上市，明后年将陆续推出B级SUV和中高级轿车。上海通用去年没有推出新车型，今年Q2有别克紧凑型SUV上市，以及赛欧、科鲁兹换代，到年底有一款小型 SUV上市，明年后通用君威和君越将会换代，凯迪拉克陆续引入中国，通用在车型布局和开发周期上开始走出底部。

　　上汽通用五菱销量160万辆，同比增长9.8%,继续保持微车市场的领先地位。

　　其MPV产品五菱宏光年销量超过50万辆，远超过行业其它竞品，且产品结构有良好的上升空间。

　　2、自主品牌投入较大，仍面临盈利压力

　　公司自主品牌2013年销售23万辆，同比增长15%,稍低于年初24万目标，因为车型分散未能实现规模化，不计研发费用，自主品牌在生产上仍未实现盈利，公司连续计提较大额度固定资产减值。公司在会计处理上将大额研发支出都进行了费用化处理，对当期盈利造成一定影响。

　　3、积极进行科技和商业模式创新

　　公司在新能源汽车产业化方面取得进展，2013年荣威750混合动力、E50纯电动轿车上市销售，今年插电式混合动力550也开始量产。公司在3月底上线上汽电子商务平台，探索基于互联网技术的产品营销服务全新商务模式。

　　4、投资建议与风险提示

　　上汽集团行业地位稳固，未来有望维持稳定增长。当前估值有良好安全边际，股息率高达9%,现金流充裕有望维持高分红比例。我们认为公司领导层的变化以及国资委国企改革的态度有利于公司业绩的逐步释放。我们预计公司2014年、2015年EPS分别为2.50元、2.76元，当前股价对应PE分别为5.6和 5.0倍，维持“强烈推荐-A”评级。风险因素在于政策风险和宏观经济下滑风险。

　　传：华鲁恒升煤气化技术优势显成效，业绩同比增长

　　投资要点

　　事件：

　　华鲁恒升公布2013年年报，报告期内实现营业收入84.69亿元，同比增长20.94%;营业利润5.75亿元，同比增长8.78%;归属于上市公司股东的净利润4.90亿元，同比增长8.41%。按9.54亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.51元，每股经营性净现金流量为1.45元。其中第四季度实现营业收入25.00亿元，同比增长26.03%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.65亿元，同比增长32.26%。同时公司发布分配预案，拟每 10股派发现金红利0.8元(含税)。

　　点评：

　　华鲁恒升2013年业绩与我们之前EPS为0.50元的预测基本一致。醋酸等大多数化工产品受益于煤气化产能扩张和煤炭价格走弱，其生产成本下降，盈利均有不同程度的明显改善，而尿素价格疲软但销量同比增加，业绩总体保持增长。

　　尿素量增价降，部分化工品规模扩张和新产品投产推动收入增长。由于近两年来尿素产能随着煤气化产能扩张而持续增加，公司2013年尿素产量同比增长 16.13%,但2013年尿素价格总体走弱(以山东市场为例，尿素均价同比下降14.47%至1853元/吨)，因而尿素业务实现收入29.05亿元， 同比小幅下降1.35%。与此同时2013年醋酸和己二酸销量同比增长，上述产品收入也分别同比增长20.87%和24.44%。年产20万吨多元醇项目于去年年中投产，2013年贡献收入7.24亿元。此外其他产品(估计主要为己二酸中间产品环己酮、工业气体、液氨等)实现收入12.58亿元，同比增长 50.21%。总体而言，受益于部分化工品规模扩张和新产品投产，2013年公司实现收入84.69亿元，同比增长20.94%。

　　尿素业务是主要利润来源，煤气化产能扩张助力化工品盈利改善。2013年尿素价格总体走弱，同时主要原料煤炭价格从2012年下半年以来持续下跌，尿素毛利率下降5.54个百分点至21.44%。尿素仍是公司盈利能力最强的产品，是利润的主要来源。化工品方面，公司百万吨煤气化装臵于去年年中完全投产，公司生产成本进一步降低加之煤炭价格持续疲软，因而醋酸、DMF、三甲胺等大多数化工品盈利能力均有不同程度的提升。总体而言，公司综合毛利率同比下降 1.03个百分点至13.52%,期间费用率总体保持平稳，净利润同比增长8.41%。

　　单季度角度看，四季度营业收入同比增长26.03%,我们推测这主要是由于部分化工品产销量增加(如醋酸、多元醇等)。四季度醋酸价格受甲醇成本推动而大幅上涨加之煤炭价格同比下降，醋酸毛利率明显提升，但尿素价格延续疲软使得毛利率同比有所下降，公司综合毛利率同比下降0.65个百分点至14.22%。期间费用率同比下降0.80个百分点，公司净利润同比增长32.26%。

　　尿素产销量继续增长，化工品盈利改善态势可望延续。近期尿素和化工产品价格总体底部企稳。考虑到尿素产能于去年年中扩产，预计今年尿素产销量仍将有所增加，盈利能力相对较强的尿素业务扩张将有助于整体盈利能力的提升。同时由于公司煤气化产能于2013年年中完成扩能，成本优势进一步巩固加之煤炭价格维持弱势，化工产品盈利改善的态势将有望延续。此外年产16万吨己二酸项目预计将于今年年中完成技改，亏损额有望缩小。年产60万吨硝酸和年产10万吨三聚氰胺项目预计也将于今年投产，对公司业绩有正面推动作用。

　　维持“买入”评级。华鲁恒升是国内大型综合性化工企业内生式扩张的代表。公司煤气化技术优势明显，公司尿素和化工品盈利高于行业平均水平。去年年中煤气化产能完成扩能，公司成本优势进一步巩固，并且尿素等产品产能规模继续扩张和产业链持续完善，公司业绩可望稳步提升。此外，煤制乙二醇项目也值得关注。我们预计公司2014-2016年EPS为0.60、0.71、0.84元，维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险；煤炭价格大幅上涨的风险。