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深圳能源:煤价下跌推动公司盈利提升好于预期
2013年,公司实现营收123.5亿元,YOY-3.72%;扣非后净利14.5亿元,YOY59.8%;EPS0.55元,好于我们此前预期。
观点:
上网电量下滑5.77%,但好于此前预期。受2013年广东省用电增速下滑及外送电增加的影响,公司所属电厂累计实现上网电量240.85亿千瓦时,同比下降5.77%,完成年度计划的93.6%。其中:妈湾电厂89.68亿千瓦时,河源电厂57.63亿千瓦时,沙角B电厂31.51亿千瓦时,东部电厂32.56亿千瓦时,东莞樟洋电厂4.80亿千瓦时,惠州丰达电厂4.80亿千瓦时,加纳安所固电厂6.93亿千瓦时,北控风电5.57亿千瓦时(含调试电量),邳州太阳能公司0.37亿千瓦时,环保公司7.02亿千瓦时。
燃机、垃圾发电、风电利用小时数高于此前预期。受广东省电力需求下滑的影响,公司所属妈湾、沙角B、河源三家燃煤电厂机组平均利用小时数分别为5,173、4,954和5,101小时,同比分别减少482小时、447小时和600小时。东部电厂机组平均利用小时数为2,854小时,同比减少241小时;东莞樟洋电厂、惠州丰达电厂机组平均利用小时数分别为1,361和1,359小时,实际运行中重点考虑政府补贴的到位和燃料价格的波动情况,实行经济发电。公司燃机电厂机组利用小时数虽然略有下降,但在广东省整体机组利用小时数下降的背景下,仍好于我们此前预期;由于西非天然气供气管道多哥段泄漏,无法正加纳安所固电厂于2013年1-6月停产,机组平均利用小时数为3,606小时,同比减少797小时,投产进度快于我们此前预期。
投资收益增加1.8亿元,西柏坡电厂盈利好转。2013年公司实现投资收益1.4亿元,较上年的-0.39亿元增加1.8亿元。公司持有的金融资产贡献投资收益变动不大,受益于煤价下跌,西柏坡电厂贡献投资收益8116万元,较上年的-3485万元大幅增加;另外增资的国电南宁发电贡献投资收益3028万元。
受益于煤价下跌,盈利好转ROE由12年的6.5%提升至9.23%。虽然2013年公司发电量下降,但受益于煤价下跌,公司2013年净利率由上年的8.8%提升至14%,在周转率与杠杆率保持不变的情况下,ROE由上年的8.86%提升至14%。
垃圾发电业务扩展至桂林。2014年3月,公司中标桂林山口1500吨垃圾发电BOT项目,计划总投资5亿元。这是继武汉、福建龙岩后,公司垃圾发电业务持续在外地扩张取得成功,表明公司垃圾发电业务得到外地政府的认可,未来公司垃圾发电业务在异地的扩张也更可能。
结论:
2013年广东地区火电机组利用小时数下滑、电价下调0.019元/kwh,导致公司收入下滑5.7%,但在煤价大幅下降的带动下,公司盈利增长;并且加纳电厂和风电、垃圾发电好于预期,公司2013年实现盈利好于我们此前预期。预计14、15年公司EPS0.58元、0.61元,PE10、9倍。未来公司新能源发电业务占比将持续提升,垃圾发电地域扩张将更广泛,我们看好公司未来发展的前景,维持公司推荐的评级。
宝钢股份:股权激励助力业绩稳步增长
宝钢股份发布2013年年报,报告期内公司实现营业收入1896.88亿元,同比下降0.76%;营业成本1717.18亿元,同比下降2.92%;实现归属于母公司净利润58.18亿元,同比下降43.98%;2013年实现EPS为0.35元。
4季度公司实现营业收入474.24亿元,同比增长4.59%;实现营业成本418.04亿元,同比下降0.02%;实现归属于母公司所有者净利润11.76亿元,去年同期亏损4.05亿元;4季度实现EPS0.07元,3季度为0.06元。
事件评论
受益下游相对景气与产品结构优势,经营业绩明显改善:受3号高炉大修影响,公司2013年销量同比下降6.67%,不过公司全年营业收入同比仅下降0.76%,或主要源于相对强势出厂价政策。扣除非经常性因素影响,公司2013年扣非净利润63.21亿元,同比增长33.92%,经营状况同比明显好转主要得益于公司优势品种结构和全年挖潜增效成果显著:1、除钢管产品之外,公司全年所有产品毛利率同比明显提高,并最终带动公司全年综合毛利率同比提高超过2个百分点,奠定了全年业绩同比好转基调;2、在人民币兑美元升值增加汇兑收益及加强海外资金平台利用降低融资成本的带动下,公司全年财务费用同比减少10.33亿元。整体而言,在行业低迷之下,公司经营状况同比明显好转,主要源于公司先进管理水平及专注汽车家电优势碳钢的产品结构优势。
出厂价相对强势,4季度盈利改善:在出厂价相对强势的带动下,公司4季度营业收入和毛利环比提升成为业绩环比改善的主要原因,虽然因处置、转让相关资产发生的资产减值损失集中在4季度计提使得4季度资产减值损失环比增加19.64亿元,不过公司4季度营业外收入环比增加4.14亿元,一定程度上有助于公司4季度盈利的改善。
率先实施股权激励,助力业绩长期稳步增长:本次股权激励首期拟授予激励对象约0.47亿股限制性股票,占本公司股本总额的0.29%,均从二级市场回购,结合目前3.81元/股的价格来看,授予价格1.91元/股相对较低。本次计划授予股票禁售期2年,解禁期3年,相关考核指标并未考虑湛江项目。结合公司目前经营状况来看,本次计划限售股票解禁条件并不算高,有利于公司业绩长期稳步增长。作为国资委直属央企,公司在行业内率先实施股权激励,以此作为切入口的国企改革或有助激发国有钢企管理水平的进一步提升。
预计公司2014、2015年的EPS分别为0.41元和0.45元,维持推荐评级。(长江证券王鹤涛 )
厦门钨业:业绩与快报一致,收储谈判有望提供催化剂
业绩与快报基本一致.
厦门钨业2013 年实现营业收入98.8 亿元,同比+11.3%,归属于母公司净利润4.6 亿元,折合每股收益0.67 元,同比-10.1%,业绩与快报一致。公司拟每10 股派发现金红利2.5 元(派息率31%)。
评论:1)毛利率上升5 个百分点至30.5%,主要是由于毛利率较高的房地产业务(毛利率52%)占比上升,其贡献毛利13 亿元,占毛利润总额的43%,影响EPS 约0.29 元;2)三项费用占收入比重上升2.5 个百分点至11.3%;3)有效税率上升13.6 个百分点至29%,主要是由于所得税率较高的钨矿企业和房地产企业利润增加。
发展趋势.
钨价短期有支撑,稀土价格底部震荡,中长期受益于新经济发展。
年初以来,受下游需求疲弱影响,钨价低位徘徊,近期五矿下调3月钨精矿指导价格也令市场信心受挫,但预期的国储收货有望提供支撑。前期稀土价格受收储谈判利好小幅反弹(氧化镨钕+3.8%YTD),预计中期底部震荡,但随着新能源汽车和节能家电的发展,稀土永磁材料的长期需求前景向好。
增发将为公司产业升级和扩大规模提供资金保障,同时优化资本结构。公司计划向9 名对象非公开募资30.3 亿元,用于补充流动资金,若本次增发成功将为公司未来的资源整合、深加工技术提升和项目建设提供有力的资金保障。此外,增发完成后公司资本结构进一步优化,资金压力也将大幅缓解,资产负债率将从60.8%降至50.8%,有息负债占净资产比率从73.7%降至49.1%。
盈利预测调整:维持2014/2015 年盈利预测0.44/0.42 元。假设2014/15 年钨精矿价格0%/-2%,单位成本+5%/+5%,钨精矿产量+0.6%/+0.6%。
估值与建议:维持目标价和评级,收储谈判有望为股价提供催化剂。年初以来公司股价持续振荡,目前2014E 的P/E 为52x,短期若收储谈判取得进展,带动稀土价格上升,公司股价有望获得一定支撑。虽然电池材料板块盈利能力相对有限,但新能源汽车中期逐步放量,股价有望享受消息面利好。维持A 股目标价25.7 元(目标P/E 为59x),较目前股价尚有10%的上涨空间,维持审慎推荐评级。(中国国际金融蔡宏宇)
宝钢股份:股权激励助力业绩稳步增长
宝钢股份发布2013年年报,报告期内公司实现营业收入1896.88亿元,同比下降0.76%;营业成本1717.18亿元,同比下降2.92%;实现归属于母公司净利润58.18亿元,同比下降43.98%;2013年实现EPS为0.35元。
4季度公司实现营业收入474.24亿元,同比增长4.59%;实现营业成本418.04亿元,同比下降0.02%;实现归属于母公司所有者净利润11.76亿元,去年同期亏损4.05亿元;4季度实现EPS0.07元,3季度为0.06元。
事件评论
受益下游相对景气与产品结构优势,经营业绩明显改善:受3号高炉大修影响,公司2013年销量同比下降6.67%,不过公司全年营业收入同比仅下降0.76%,或主要源于相对强势出厂价政策。扣除非经常性因素影响,公司2013年扣非净利润63.21亿元,同比增长33.92%,经营状况同比明显好转主要得益于公司优势品种结构和全年挖潜增效成果显著:1、除钢管产品之外,公司全年所有产品毛利率同比明显提高,并最终带动公司全年综合毛利率同比提高超过2个百分点,奠定了全年业绩同比好转基调;2、在人民币兑美元升值增加汇兑收益及加强海外资金平台利用降低融资成本的带动下,公司全年财务费用同比减少10.33亿元。整体而言,在行业低迷之下,公司经营状况同比明显好转,主要源于公司先进管理水平及专注汽车家电优势碳钢的产品结构优势。
出厂价相对强势,4季度盈利改善:在出厂价相对强势的带动下,公司4季度营业收入和毛利环比提升成为业绩环比改善的主要原因,虽然因处置、转让相关资产发生的资产减值损失集中在4季度计提使得4季度资产减值损失环比增加19.64亿元,不过公司4季度营业外收入环比增加4.14亿元,一定程度上有助于公司4季度盈利的改善。
率先实施股权激励,助力业绩长期稳步增长:本次股权激励首期拟授予激励对象约0.47亿股限制性股票,占本公司股本总额的0.29%,均从二级市场回购,结合目前3.81元/股的价格来看,授予价格1.91元/股相对较低。本次计划授予股票禁售期2年,解禁期3年,相关考核指标并未考虑湛江项目。结合公司目前经营状况来看,本次计划限售股票解禁条件并不算高,有利于公司业绩长期稳步增长。作为国资委直属央企,公司在行业内率先实施股权激励,以此作为切入口的国企改革或有助激发国有钢企管理水平的进一步提升。
预计公司2014、2015年的EPS分别为0.41元和0.45元,维持推荐评级。(长江证券王鹤涛 )
金隅股份:京津冀水泥向上弹性大,工业用地转化顺利
公司发布2013年报,收入和净利润同比分别增长32%和8%,实现EPS0.75元。华北水泥基本面底部回升,工业用地转化进展顺利,维持强烈推荐-A评级。
2013年净利润同比增长8%,实现EPS为0.75元,符合我们的预期。公司2013年实现收入、营业利润和净利润分别为447.9亿元、32.7亿元和32.2亿元,同比分别增长31.5%、5.5%和8.4%,实现EPS为0.75元,拟每10股派0.78元(含税)。四季度公司收入、营业利润和净利润分别同比增长45.9%、52.4%和27.9%,单季度EPS为0.25元。
水泥板块盈利能力位于底部,今年向上弹性较大。公司2013年水泥熟料销量3889万吨,同比增长9.9%,主要由于2012下半年新增熟料产能约420万吨。去年公司水泥吨售价、吨成本、吨毛利同比分别变动-13元、-23元和10元,但受修理费用和停产损失影响,吨净利同比下降2元至6元,基本处于历史底部。今年以来河北大力拆除小粉磨站且基建需求有所上升,公司出货量快速增长,有利于提高窑运转率摊薄成本,另外石家庄等地水泥价格已经上涨。
房地产开发业务稳定增长,工业用地转化顺利。公司2013年结转面积117.6万平米,销售收入149.5亿元,同比增长36.8%。目前签约预售金额达202.8亿元,同比增长41.6%,为后续收入增长打下基础。另外公司现有土地储备面积504万平米(其中商品房占431万平米),今年预计开工165万平米,竣工217万平米。自住商品房方面,目前公司已经有2块共33万平米的工业用地完成转化,两个项目在2月中旬即开始申购,预计2016年初入住。
维持强烈推荐-A的评级。1、近两年京津冀水泥景气度底部徘徊,去年年底以来河北水泥产能收缩已经对竞争格局产生较大影响,大企业市场份额提升,而京津冀一体化政策将明显改善需求,公司水泥业务将迎来向上拐点。2、公司工业用地转化进展顺利,预计明年自住商品房将开始贡献业绩。我们预计公司2014-2016年EPS为0.83、0.97元和1.02元,目前股价对应今年估值8.2倍,维持强烈推荐-A评级(详见我们的深度报告《金隅股份(601992)-价值被明显低估》)。风险提示:河北水泥产能收缩不力,工业用地转化面积和速度低于预期。(招商证券王晶晶)
钢研高纳:业绩符合预期,看好其成长性
业绩符合预期。2013年,公司实现营业收入5.20亿元,同比增长14.02%;实现利润总额1.00亿元,同比增长24.02%;实现归属母公司所有者的净利润0.87亿元,同比增长22.94%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.83亿元,同比增长18.52%;实现每股收益0.41元。
2013年第四季度公司实现营业收入1.50亿元,同比增长30.1%,环比增长2.8%;实现归属母公司所有者的净利润0.26亿元,同比增长42.5%,环比下降0.9%;实现每股收益0.12元。
公司业绩增长来自于募投项目投产,今明两年仍是产能释放期,业绩增长有保障。2013年公司有色金属延压生产量2623吨,同比增长55.58%;销售量2403吨,同比增长56.45%,增量主要来源于募投项目航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目和航空航天用钛铝金属材料制品项目。募投项目新型高温固体自润滑复合材料及制品项目,铸造高温合金高品质精铸件项目,真空水平连铸高温合金母合金项目在今年进入产能释放期,未来两三年仍是公司募投项目产能的释放期,为公司业绩持续增长提供了保障。募投项目完全达产后,公司新增加高温合金产能2330万吨,届时公司将拥有高温合金产能3415万吨,增幅高达两倍。特别值得注意的是新型高温合金产能增加1330吨,增幅高达近90倍,其中军用品(粉末冶金及制品100吨、钛铝间金属化合物30吨)合计130吨,相对原来的15吨,增幅近9倍。
新领域和新产品不断突破为公司持续增长提供动力。2012年初,公司出资与辰源投资等机构设立钢研广亨,公司占出资比例38%,处控股地位,目的是实施高端特材阀门项目,充分发挥钢研高纳在高温耐蚀、耐磨合金及精铸领域的技术优势。2013年公司特材阀门产品正在进行行业认证以及工艺路线的摸索,并签订销售合同金400万元,实现了产品的生产与销售,今年将开始贡献业绩,成为公司新的业绩增长点。另外,公司新孵化的高纯高强特种合金项目于2014年开始实施,预计在上半年实现投产运营。
高温合金龙头,持续高成长可期,我们维持公司推荐投资评级。我们预计2014、2015年公司每股收益分别为0.53、0.65元,目前股价对应PE分别为40、32倍。虽然估值相对偏高,但由于公司未来成长空间以及公司所具备的新材料+航空军工概念,我们维持公司推荐投资评级。(东莞证券李隆海)
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