东兴证券股份有限公司分析师(宋凯)3月7日发布西陇化工(002584)的研究报告。

　　事件：

　　西陇化工发布2013年年报，2013年营业收入22.40亿元，同比增长45%，营业利润5223万元，同比下降23%，利润总额5851万元，同比下降25%，归属于母公司净利润4861万元，同比下降24%。每股收益0.24元。利润分配方案为每10股派现0.25元(含税)，不转增不送股。

　　结论：

　　分析师继续看好公司的长期投资价值，公司的战略转型正在逐渐实施，IVD资产具有强大的内生性增长动力，化学试剂业务和国外成熟企业模式相比还有很大的发展潜力。所以分析师继续维持对公司强烈推荐的投资评级。同时上调盈利预测为14-15年公司的每股收益为0.38元和0.49元，上调未来6个月目标为20元。

　　点评：

　　分析师对于公司2013年的业绩和未来的战略转型方面的判断已经在之前的业绩快报点评《中小市值个股精选系列之西陇化工(002584)：业绩符合预期，战略转型效果将逐渐显现》一文中阐述，此不赘述。以公司年报为基础，分析师强调以下几个观点：

　　2014年业绩目标超过分析师预期。分析师注意到，公司年报中提到2014年的经营目标是营业收入达到25亿元，净利润达到7600万元，净利润率3.04%，合并报表净利润同比增速56%。这一业绩目标是超过分析师之前的预期。分析师此前预计公司2014年的收入规模在21亿元左右(基于对利润率极低的化工原料贸易业务萎缩的假设)，净利润为7300万元左右，同比增速为50%左右。按照公司2014年的净利润目标大致测算，分析师预计今年公司的化学试剂和IVD业务增速可能达到30%左右。

　　公司内部构架调整，准备驶入发展快车道。公司的销售体系由原来的按区域划分，调整为区域市场与专项市场并存，新设4大产品事业部。公司开始向专业化营销道路发展，这样能够更好地整合和利用公司现有的渠道资源，有利于新增产能的消化。

　　强化供应链能力将使公司化学试剂业务再焕青春。分析师判断目前国内化学试剂行业市场整体增速在10-15%之间，需求端稳定增长，西陇化工是国内市场上仅次于Merk和Sigma的供应商，并且其市场份额相差并不大。在这样的背景下，打造强大的供应链能力，以及商业模式的变化，是公司未来在化学试剂领域谋求大发展的路径。分析师认为公司在这一领域大有可为，有两个原因：第一，国外有Sigma的成功经验可循；第二，西陇化工作为国内最大的化学试剂供应商，凭借业内30余年的积淀，有实力完成这一转变。

　　看好新大陆生物的内生性动力。公司在年报中提到“继续推动兼并收购战略，寻求与主营业务密切相关的目标，运用资本市场力量进入具有巨额市场空间的细分领域，推动公司产品从低技术含量、低附加值向高技术含量、高附加值转型，推动新市场、新产品的开发。”可以看出，公司在2014年将继续通过外延式扩张来丰富现有业务平台。

　　分析师认为，从IVD行业发展的角度来看，新大陆生物具有较强的内生性增长潜力。分析师做出这样的判断，是基于对国内IVD行业中生化诊断市场的研判。分析师认为国内生化诊断市场的特点是存量大、技术壁垒低、市场集中度低。在这样的市场特点下，决定IVD企业未来能否做大的两个内部因素中--技术平台和市场营销，市场营销的作用相对会更大。目前公司90%以上的业绩是TSGF这一个产品贡献的，IVD领域单一试剂产品规模超过4000万元已属于大品种。从这一点上能看出公司的市场营销能力不俗。同时也看到公司在产品的品种选择上有一定的独到之处。TSGF是一种光谱肿瘤标志物检测试剂盒，不同于常规的生化诊断品种。此外，目前公司已经又拿到了一个测定人体总抗氧化水平的试剂盒产品，可以作为肿瘤、糖尿病和免疫系统疾病等早起筛查的指标，这个产品和TSGF属性相似，可以借助现有渠道放量。分析师估计这个产品将是未来公司中短期业绩增长的另一个主要动力。

　　目前新大陆生物手上还有将近40个常规生化诊断试剂证书，没有生产和销售，分析师认为如果西陇化工未来能够将产品线进一步丰富(从目前的政策导向来看，低值耗材的审批门槛降低，公司未来的拿证成本会下降)，以现在的渠道为基础，在大生化诊断领域还有很大的成长空间。目前国内生化诊断的市场规模估计在35-40亿元左右，从该领域上市公司的成长轨迹来看，市场份额在达到8-10%之前，他们基本上都保持了25-30%的增长水平。所以分析师推测，新大陆生物未来在收入规模达到至少3亿元之前，有潜力保持每年25-30%的增速，在某些阶段，增速有可能会超过30%。

　　西陇化工的并购，符合分析师对于国内IVD行业的投资策略。

　　目前并购似乎成为了医疗器械行业的投资主线，分析师不否认外延式扩张能够给公司的发展起到加速的作用，但是分析师认为，医疗器械板块目前进入一个并购热潮，标的价格和并购成本也在大幅上升，这时需要保持冷静，理性分析公司并购行为的价值，以及并购给上市公司带来的实际效果。

　　分析师一直在强调IVD行业的投资逻辑，一条线索是关注那些代表了行业未来发展方向的细分领域的龙头，比如基因诊断行业的达安基因。另一条线索就是关注通过并购切入到IVD行业的公司，对于这一逻辑线索，分析师有三个原则：

　　第一，上市公司将把IVD业务作为未来的重点战略平台来打造。

　　第二，并购的标的能够给上市公司带来足够的业绩弹性。

　　第三，并购的标的具有长期成长的内在潜力。也就是说给上市公司的业绩弹性不是一次性的，而是可持续的，并且这种可持续性是能够依靠内生性成长来实现的。

　　分析师认为西陇化工通过并购切入到IVD行业，符合分析师上述三个原则。

　　风险提示。新产品开发和市场推广风险。