国海证券股份有限公司分析师(孔令峰，李响，田庚)3月4日发布卫士通(002268)的研究报告。

　　事件：

　　3月4日，公司公告2013年年报：实现营业收入4.58亿元(+44.13%)，净利润3,886万元(+117.44%)，扣非净利润1,878万元(+112.70%)，每股收益0.23元，同时公司利润分配方案每10股派0.10元(含税).

　　点评：

　　2013年克服困难实现增长，2014年将迎来业绩恢复由于三十所安全保密产品的技术体制升级换代在2013年11月底才完成，公司2013年业绩继续受此影响，仍未恢复到事件前(2011年)的正常水平。但与2012年相比，公司通过加强市场开拓，实现了营业收入的快速增长，其中，单机产品实现营业收入2.21亿元，同比增长30.21%；安全服务与集成实现营业收入1.66亿元，同比增长49.67%。根据公司此前的公告，受影响的业务在2011年的收入约为1.5亿元(占2011年收入的30%左右)，分析师认为，公司业务的恢复将在2014年业绩中体现，公司2014年整体(收购并表前)30%的收入增速目标(增量约为1.37亿元)完成的可能性较高。

　　巩固并扩大传统优势行业，新行业开拓效果明显2013年，公司进一步扩大了传统优势行业的市占率，尤其在电力行业，合同额首次破亿，电子政务内网市场显著增长。在保持优势行业的同时，公司积极开拓新行业培育新市场，先后在教育、水利、电信、核电等领域获得了突破。分析师认为，公司在行业巩固和拓展上取得积极成效的原因有：1、公司持续创新，重视研发，拥有了较为完整的主流信息安全产品线，同时对重点热点领域提前布局，陆续发布了一系列的新产品和解决方案，为业务开拓创造良好局面；2、提升了资质(获得系统集成一级资质)，并与华为等IT大厂合作，系统集成的接单能力得到加强；3、加强与行业内知名应用厂商合作，形成安全与应用并重；4、加强一体化的服务网络和服务技术平台建设，提升服务网络的档次。

　　从信息安全向安全信息转化，公司紧跟信息技术热点信息安全的重要性已经上升到国家战略层面，并被越来越多的企业所认识，信息安全技术已经融入到越来越多的信息系统和产品中，集成化趋势日益显著。公司持续关注信息技术热点，在2013年陆续发布了包括高性能数据加密机、新型自主网络安全与应用安全系列产品、基于自主安全桌面云的信息系统建设和应用方案以及公共安全产品和解决方案等四大系列共十余款的新型产品和解决方案，新产品和解决方案有望为公司建立新的增长点，为公司日后进入市场空间更大的领域奠定基础。

　　大股东优质资产注入，完善信息安全产业链，提升盈利能力公司2013年11月公布了资产注入的预案，拟收购三十所旗下的三家公司股权，并向三十所发行股份募集配套资金。本次交易完成后，中国电科集团体系内信息安全产业将实现资源整合，形成了从芯片、模块、安全终端、应用软件、系统集成、解决方案、安全服务的全产业链布局，将更好的形成协同效应和规模效应，提升公司综合竞争力。本次交易三十所承诺，三家公司在2014年和2015年的归属母公司净利润(扣除非经常性损益)合计分别为3,875万元，5,668万元，如未达到将以现金补足差额。公司上游环节逐步自主化，扩大产品种类，引导市场发展的思路非常明确，未来仍有可能通过外延式方式来完善产业链。

　　信息安全行业迎来政策黄金期，公司受益高景气度信息安全已经上升为国家战略高度，中央网络安全和信息化领导小组的成立等一系列政策的出台对信息安全予以扶持，将有利于促进信息安全行业发展壮大。未来2年，信息安全行业仍然保持20%以上的增速发展，2015年市场规模有望达到300亿元。公司是信息安全行业的龙头公司，在商用密码方面处于国内领先，将持续受益于行业的高景气度。

　　维持“买入”评级分析师假设增发在年内完成并全年业绩并表，预计公司2014-2016年EPS分别为0.63元、0.99元、1.38元，对应PE分别为54.0倍、34.1倍、24.6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示1、公司资质恢复后的业绩回升速度低于预期；2、产品竞争激烈导致价格快速下降；3、重大资产重组失败。