AC-Hib 三联疫苗呼之欲出，或将再造两个“智飞”。AC-Hib 三联疫苗2011年申请生产批件，目前处于审批状态，估计14 年上半年将获批。12 年国内A群C 群脑膜炎疫苗批签发数量是2960 万人份；Hib 疫苗批签发数量是3360万人份，公司获批签发数量约为1300 万人份，市场份额约为38.7%。和单价苗相比，AC-Hib 三联疫苗具有针试次数减少而降低受众痛苦、降低多次接种的不良反应累计风险、利于疾控中心在技术上的操作等明显优势。我们估计经过2-3年的市场培养，销售达1000 万剂左右，销售收入20 亿，净利润约10亿。

　　HPV 疫苗国内首发，高端大气上档次。默沙东生产的4 价宫颈癌疫苗加卫苗13 年全球销售额达19.64 亿美元，远超GSK 生产的二价疫苗卉妍康的2.11亿美元；国内加卫苗预期也将先于卉妍康上市，占得市场先机。我们估计理论接种对象约有250-300 万，按每人3600 元的费用计算(加卫苗公司代理价格为1000 元/剂左右，市场价为1200 元/剂)，宫颈癌疫苗有90 亿-108 亿的市场缺口。公司第一年基础采购金额11.4 亿元，若63 万人接种就达标；按以往代理默沙东产品净利润率15%计算，预计将增厚净利润近3亿。

　　微卡结核预防性适应症实验进展顺利。微卡新增适应症将用于卡介苗接种后的免疫加强，初步证明预防性有效；目前试验专注于免疫效果和接种程序。卡介苗12 年批签量为5470 万人份，13 年估计达到6000 万人份左右。若有微卡联种比为20%，将新增1200 万人份的销量，给公司带来7.32 亿的销售收入(单价按2010 年的中标均价61 元计算).

　　估值分析与投资策略。预测13 年、14 年、15 年EPS 分别为0.33 元、0.99元、1.78 元，对应市盈率分别为156 倍、53倍、29 倍。我们认为：13 年受医药行业及公司不良事件影响，盈利下滑。但是我们看好公司的营销能力、合理的产品结构；估计AC-Hib 和HPV 疫苗年销售峰值将分别超过20 亿、30亿，分别贡献净利润8-10 亿、3-4 亿。随着该两种疫苗的上市，未来3 年业绩将大幅提振，市值将由目前的200 亿增长到600 亿。因此评级调整至“买入”评级。

　　风险提示：1)AC-Hib 和HPV 疫苗上市时间和销售规模低于预期；2)微卡增速低于预期；3)Hib 疫苗市场竞争加剧。