传：海特高新业绩快报点评 业绩高于预期
事件
公司发布2013年业绩快报,快报显示公司2013年实现营业收入、归属母公司净利润分别为4.31亿元、1.27亿元,同比分别增长45.8%、56.7%,2013年公司实现每股收益0.39元,我们对此点评如下:
投资要点
业绩高于预期。快报显示,2013年公司实现归属母公司净利润1.27亿元,同比56.7%,实现每股收益0.39元,高于我们的预期(0.38元),我们预计航空制造及维修业务高速增长是公司业绩快速增长的主要因素,同时公司航空培训业务平稳增长。
预计未来几年公司业绩仍将有望保持高速增长。公司航空制造业务刚刚起步,我们认为随着军工国产化的深入推进,公司航空制造业务仍将有望保持高速增长;航空培训方面,公司公告近期与CAE公司签署战略合作,我们认为与CAE公司战略合作将有力推动公司航空培训业务快速发展。
多方位布局通用航空,值得期待。公司在近几年发展过程中,利用公司自身优势在通用航空领域进行多方位布局,例如航空培训、航空维修、托管等环节,公司将是我国通用航空产业发展的重要受益者。中长期来看,2014年将是我国通用航空发展的重要时期,我们预计将有多项政策出台,有力提升公司的估值水平。
财务与估值
鉴于公司业务高增长趋势有望延续,我们提高公司业绩预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.39、0.58、0.78元(原为0.38、 0.53、0.68元),根据可比公司平均估值,按照2014年45倍市盈率计算,给予对应目标价26.10元,维持公司买入评级。
风险提示
行业过度竞争风险
传：老凤祥品牌溢价拉动业绩高增长,国企改革受益标的
经营性净利润同比增长25%
老凤祥公布2013年业绩快报,实现营业收入330亿元,同比增长29.1%,净利润8.9亿元,同比增长45.6%,若剔除营业外收入影响,经营性业绩同比增长25%,对应每股收益1.46元,完全符合预期。
关注要点
价跌量增典范,刚需消费旺盛。上半年受益于金价大幅下跌,黄金饰品销量增长明显;下半年受国内刚需依旧旺盛拉动,收入亦保持较快增长,4季度同比增长22.7%,趋势延续。
毛利率略有下降。主要受产品结构调整影响,但得益于良好的经营管理能力以及高比例的风险对冲,黄金饰品毛利率受金价下跌影响有限,明显好于同业。
补贴收入增厚当期业绩16.5%。主要受期内嘉定铅笔生产基地动迁补偿性收益1.68亿元入账,扣税后对应每股收益约0.24元。
国企改革受益标的,预计年内有望推进,但具体进程仍需跟踪。
估值与建议
维持现有盈利预测,预计2014-15年净利润同比增长2.8%(经营性增长20%左右)和23%,对应每股收益1.75元和2.15元。
维持推荐评级。得益于明显优于同业的品牌力和经营管理能力,老凤祥将充分受益国内黄金持续旺盛的刚性消费,业绩稳步增长可期。同时考虑到国企改革推进时点的突然性,建议长期持有。分别上调A/B股目标价13.2%和4.5%至35.0元和3.52美元,对应27.9%和33.4%的上涨空间。
风险
原材料价格波动。
传：西南证券营收靓丽源自投资收益提升;定增完成带来14年业绩可期
业绩符合预期
西南证券2013 年实现营业收入19.64 亿元,同比增长54%;实现归母净利润6.3 亿元,同比增长84.09%;公司净资产108.19 亿元,同比增长3.98%。公司13 年EPS 0.27 元,ROAE 5.88%。公司已经公布业绩预增公告,13 年业绩增长基本符合预期。
发展趋势
公司营收增长主要归因于自营业务改善带来的投资收益提升以及新设子公司西证创新带来的利润贡献。公司自营投资收益同比大增175%至3.9 亿元。自营投资收益提升同时体现在规模增加和投资收益率的提升上。13 年公司自营仓位大幅提升,由12 年末的58 亿元上升至13 年末的158 亿元,其中主要增量来自新增债券仓位。同时,公司投资收益率亦有提升。考虑进AFS 项浮盈亏后,公司13 年加权投资收益率达到3.62%,高于12 年的加权投资收益率2.42%。
13 年新设子公司西证创新利润贡献明显。西证创新成立于13 年4月,主要从事股权投资业务,13 年贡献净利润1.45 亿元。考虑到西证创新是公司以产业基金投资支持地方经济和实体企业发展的主要形式,我们认为西证创新后续将为公司持续贡献利润。
公司传统业务增速符合行业平均增速,以类信贷业务为首的创新业务增长迅猛。公司13 年经纪业务市场份额微跌0.03ppts 至0.75%,佣金率企稳微升至0.092%。13 年公司投行业务受限于IPO停发,营业利润同比下降43.17%至0.44 亿元。公司13 年资管规模894.23 亿元,贡献营业利润0.24 亿元。公司两融业务13 年发力,两融年均余额同比增长246.72%,由此贡献利息收入和佣金收入合计2.95 亿元。
盈利预测调整
公司于2014 年2 月完成定增,净募资额42.5 亿元。考虑到公司定增资金带来的额外收益,我们上调公司14/15 年归母净利润预测至8.96 亿元/9.61 亿元,分别对应14、15 年EPS 0.32 元/0.34 元。
估值与建议
公司目前的估值水平对应14 年P/E 28x,14 年P/B 1.58x。我们认为公司中短期内业绩增长亮点在于对定增资金的合理运用,但资金运用方向可能受制于两融业务低门槛带来的价格战和重庆市高负债水平带来的对产融结合项目资产质量的隐忧。维持“中性”评级。风险:大盘下跌,公司创新业务进展不达预期。
传：华帝股份公司管理改善预期再起
公司近况
公司3 月4 日午间公告,刘伟先生辞去公司副总裁职务。当日市场收涨停。
评论
刘伟先生是公司重庆经销商,2009 年11 月开始任公司国内销售事业部总经理。重庆一能在重庆经营的华帝品牌具有明显的领先优势,2013 年进货规模4 亿元,占公司总收入的11%。2013 年华帝烟机+灶具在9 家主流B2C 平台的销售量占比13.20%,位列厨卫行业第一。其中天猫商城的华帝一能专卖店是销售规模最大的网店,规模大于天猫华帝旗舰店。
公司管理改善导致的利润率提升预期加强。相比老板电器,公司管理执行能力还有提升空间,利润率也有提升空间。特别是线上销售部分,如果参照老板电器全面直销的模式将对公司净利润提升有积极贡献。厨卫电器产品渠道加价幅度高,如果采用公司直销方式将享受高毛利、低费用、高净利润。2013 年公司线上销售4.5 亿,占比已经达到13%。
此次人事变动长期有利于减少关联交易,改善公司管理结构。但不排除短期可能对经销商队伍稳定性造成一定的影响。
估值建议
上调公司2014-15 年EPS 至0.94(+25%YoY)、1.16(+24%YoY)元,分别上调4%、8%。维持“推荐”评级,上调目标价至15.00元,对应2014 年16x PE。
风险
市场竞争风险。
传：马应龙公司商业和工业均处于调整结构状态
投资要点
近期,我们跟踪了马应龙的经营状况,主要内容和观点如下:
公司总体上13-14年处于调结构状态:调减商业部分,对商业渠道进行调整,提升纯销和基药配送的占比,减少快速调拔等无效、风险大的业务;工业部分也处于调结构状态,调减非独家基药品种及盈利能力不强风险大的品种,比如开塞露等。工业通过结构调整稳健增长,资源围绕盈利能力强和抗风险能力强的新品种倾斜。
新产品上市得到放量良好:近年来新上市的金玄痔科熏洗散疗效得到广大医患一致好评,迅速打开市场,目前在中药痔疮用药熏洗剂内成为增长最快的药物,年均增幅超过30%。公司痔疮产品在零售终端具有传统优势,几年来在开拓医院市场方面也成效显著,平均增幅超过20%。地奥司明治疗与静脉淋巴功能不全相关肿痛等症状,在治痔和非治痔都有应用,近几年年均销售收入增长超过40%,13年销售规模超过7000万,覆盖二级以上医院1000多家(中医院占30%,综合性医院占70%,包括肛肠科、骨科,血液科、眼科等主流科室),未来发展前景看好。
新兴业务发展良好:医院诊疗业务估计同比上升在15%左右,肛肠连锁医院在加速扩张中,目前已有6家连锁医院,全年有望实现盈利。未来将继续扩张肛肠诊疗产业规模,注重诊疗产业的布局与高质量的内涵增长,作为学术支持的中国肛肠疾病研究中心正在筹备中。公司作为湖北药品互联网交易资格的三家企业之一(另外两家为九州通、中联大药房),初步探索医药电商业务。马应龙八宝产品有望借力于销售网络覆盖面,形成线上线下的互补格局,持续提高马应龙品牌在健康领域的影响力;转换电商经营思路,搭建外部合作平台,实现电商业务的快速上量。
财务与估值
结合13年前三季度的业绩情况,我们维持预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.65、0.77、0.91元,参考可比公司估值,给予2014年31倍PE 估值,对应目标价23.87元,维持公司买入评级。
风险提示:医疗事故及医患纠纷,药妆业务开展不如预期。
传：机器人6亿元数字化车间总包订单落地,“两化转型”渐入佳境
事件:
新松机器人公告与山东骏马石油装备有限公司签订项目合作协议,将在2014-2016 年三年时间内以EPC形式为骏马公司建设其1-3 期工厂的自动化生产线,项目总额为6 亿元。其中,第一期价值1.36 亿元的高压注气机组自动化生产线正式合同同时签订,定于2014 年年底前交付使用。
“数字化车间”总包模式成功推广,“两化转型”渐入佳境:此次自动化工厂项目以“零人工焊接,零人工搬运,零人工组队”为目标,包含机器人弧焊、激光追踪定位、重载AGV、自动化搬运组对、重载立体仓库等内容,是公司“数字化车间”总包项目能力的集中体现。我们反复强调数字化车间是工业自动化的最高阶段, 是公司近年来业务发展的重点突破口,公司也是国内唯一一家具备数字化车间完整设计制造能力和历史项目经验的企业。一系列车间总包项目的落地完全符合我们对公司“高端化、大型化”两化转型的判断,随着总包项目的叠加开展,公司的收入规模有望进入新一轮快速跨越期,盈利能力也将随系统设计附加值的提高而稳定提升;
深耕优质客户+多点开花突破新兴行业,超越下游景气独立成长:客户山东骏马是国内油水气分离、工业锅炉、高压注气机组等油田设备的主要供应商之一,三期新工厂建成后产能将突破百亿。此次合作将长期绑定骏马的后续采购需求,同时这一项目将成为公司的数字化车间样板工程,为吸引制造业重镇山东地区以及油气装备行业的其它客户起到很好的示范效应。年初至今公司与海信、骏马、沈机等大型非汽车制造业客户战略合作项目的落地体现出公司卓越的行业地位和品牌价值。我们重申公司的市场策略是深耕优质客户的大型一体化项目需求,同时通过对中低端产品的模块化抢占中低端客户份额,在强化汽配、电力、电器、仓储等传统领域优势的同时发掘军工、家电、机床、石油装备等新兴行业潜在需求,因而能够持续超越自动化行业整体或某些特定下游景气度独立成长;
14 年低基数、高增长,“两化转型”打开成长空间,继续推荐:在主业高增长之外,我们提示14 年公司补贴收入有望在低基数上实现大幅增长, 全年业绩增长有望实现50-60%的超高速增长。近期公司股价随创业板整体调整,当前动态市盈率约为40x,我们认为对应于行业高景气度和公司“两化转型”打开成长空间的前景,当前股价已经较有诱惑力。调高年内目标价至70 元(50x 14 年EPS),往前看军工后续订单、轨道交通市场启动、制造业总包项目、外延式合作等均有可能成为股价上涨的催化剂。
传：旗滨集团2013年报点评 盈利大增,主业步入良性轨道
旗滨集团2013年实现营业收入35.26亿元,同比增长31.34%,实现归属上市公司股东净利润3.87亿元,同比增长96.19%,EPS0.56元,加权ROE13.18%,与业绩快报基本一致。
公司业绩大幅增长的主要原因在于:
(1)玻璃涨价、成本下降带来的毛利率大幅提升。2013年房地产市场走强带动玻璃需求回暖,在供给端受抑制前提下,国内玻璃价格持续上涨。公司2013 年玻璃原片价格同比上涨约4.5%,而油改气的全面完成又使得燃料成本降幅达22%,致使玻璃原片业务毛利率大幅增加14个百分点到29.85%,公司营业利润因此大增629.5%。
(2)新增产能投放带来的销量快速增长及产品结构优化。公司2013年于漳州、河源各新增一条600t/d生产线,总产能达到8000t/d,新线快速达产,全年玻璃销量同增24%至5137万重箱,其中销售海洋蓝等新品770万重箱,新品比重增加1.7个百分点至15%。销量增长及产品结构优化推动收入增长和利润结构的进一步改善。
展望2014年,我们预计公司主业经历过去两年的跌宕起伏后,将进入良性发展轨道:
(1)预计今年玻璃行业景气将保持平稳:从行业需求来看,尽管房地产调控政策有进一步收紧的趋势,但去年良好的地产销售和新开工增速保障了今年玻璃需求的基本稳定;供给端的在建、拟建产能依然是隐患,但工信部表态平板玻璃行业2017年前不再新增产能,我们据此判断部分拟建产能将被清退,加上企业的协同, 行业景气的波动区间可能较以往收窄。
(2)公司产能大规模建设已经进入尾声,资金压力将缓解,逐步进入收获期。醴陵旗滨技改项目预计2014年上半年投产,而后续两线建设预计将由定增提供资金。公司预计将在现有产能基数上,提升产能利用率和新品比例,在区域市场方面继续巩固华南、华东的市场份额并辐射周边,并适度发展出口业务,推动业绩稳步向上。
我们预计公司2014-2016年实现营业收入42.5/49.3/53.2亿元,同比增长20.6%/15.9%/7.9%,实现归属上市公司股东净利润5.03/5.59/5.99亿元,同比增长29.9%/11.2%/7.1%,EPS0.72/0.82/0.86(未考虑定增摊薄),当前股价对应 2014年P/E约12倍,估值不高,维持“增持”评级。
主要风险:地产调控风险;天然气、纯碱涨价;在建玻璃产能大量投放冲击价格。
传：福星股份多元化对外拓展
核心观点:
业绩增长放缓
13年公司营业总收入76.63亿元,同比增长22.71%;每股收益0.94元,同比增长9.30%,尽管13年公司销售出现负增长,但在14年大量可售货值的保障下,我们认为公司结算规模依旧可以实现正增长,且未来公司毛利将会逐步回升,增厚公司利润。14年公司业绩增长是大概率事件。
房地产多元化布局,迎接新成长
13年公司房地产销售规模与12年相比有所下降,今年实现合同签约销售金额48.3亿元,同比下降27.7%。预计公司14年总货值可达到190亿左右, 其中新推货值在130亿左右,截止到13年末的存货约60亿,销售方面有望实现较大幅度增长,规模可能超过70亿。
投资力度加大,多元化项目获取方式
土地投资方面,公司2013年以总计45.13亿元共获取项目土地面积45.74万方,除澳大利亚帕尔玛塔项目外,总建面共计206.38万方。投资金额较去年上升21%,是公司近年来较高水平。
预计公司14、15年EPS分别1.03,1.14,维持“谨慎增持”评级
公司近两年在城中村改造进度有所放缓,这与拆迁难度进一步加大有关系,正是因为如此两年来新开工增速放缓,销售不见起色。过去一年公司在对外扩张方面采取了新的措施,新进了北京,同时海外拓展也取得进展。今年公司在城中村改造方面将进一步加快,新开工将会有较大,对应货值增长明显,销售有望重新回到增长的轨道。
风险提示
政策以及整体市场基本面波动为公司销售带来的影响及资金链状况。
传：陆家嘴资源优势显著,持续增长可期
报告要点
事件描述
陆家嘴披露2013年报, 2013年全年公司实现营收45.10亿元,同比增长29.14%;归属于上市公司股东的净利润为11.34亿元,同比增长21.59%;基本每股收益为0.75元/股,同比增长39.07%。
事件评论
总销售额大幅下滑,投资收益支撑业绩增长。报告期内,公司房地产销售额29.7亿,同比下滑31.8%。销售额大幅下滑的主要原因是2013年办公楼只有零星销售。预计2014年红醍半岛和金色阳光项目将会推盘,可售权益面积约18.5万平,将有力保证2014年销售业绩。与此同时,2013年公司出售陆景置业100%股权和招商银行股票,获得投资收益3亿,对净利润贡献较大。
租赁收入稳步增长,期待2014物业增量爆发。2013年公司实现租赁收入21.7亿,同比增长16%,物业管理及服务性收入8.5亿,同比增长25%。
2013年新增在营物业8.4万平,物业增量较少。2014年,陆家嘴世界金融广场剩余部分、上海中心等项目将陆续竣工,租赁物业面积有望增加约66万平。目前公司大约拥有在营物业90万平,在建物业166万平,物业资质优良,受益于自贸区建设和上海国际金融中心地位的提升,物业价值升值空间巨大。
参与前滩开发,资源优势显著。2013年,公司获得“前滩中心”项目60%权益,土地性质包括商办和住宅,总建筑面积约52万平方米。前滩在功能上定位为世界级中央商务区,公司开发陆家嘴的成功经验将有助于前滩的开发。此外,公司大股东还参与迪斯尼项目,不排除公司未来参与相关项目开发的可能性。
租赁现金流稳定,偿债压力较小。目前公司真实负债率为55.3%,净负债率34%,短期借款和一年内到期长期负债合计44.8亿,货币资金/(短期借款+ 一年内到期长期负债)比例为0.7。考虑到公司租赁收入确定性较强、现金流稳定,公司50亿中期票据获准也将一定程度缓解资金压力,因此短期偿债压力较小。
重申推荐评级。预计公司2014、2015和2016年EPS 分别为0.95、1.06和1.20元/股,对应PE 分别为17.1、15.3和13.5倍,重申推荐评级。
传：陆家嘴 超预期源于房地产快结算
2013年每股盈利0.75元,同比增长39.1%,高于预期16%
陆家嘴13年全年实现收入45.1亿元,同比上升29.1%;净利润14.1亿元,同比上升39.1%,合每股盈利0.75元,高于预期16%的原因主要是当期房地产项目结算较多。公司每10股派2.26元(含税)。
房地产结算超预期:公司2013年合同销售收入29亿元,销售面积11万平米。房地产结算收入13.2亿元,同比上升122.3%,其中天津项目贡献11 亿元(项目净利润1.6亿元),陆家嘴公馆结算2.2亿元,陆家嘴花园一期、涵合园动迁房尾盘结算4.1亿元。
租赁和服务性收入稳步增长,符合预期:期内公司物业租赁收入14.3亿元,同比增长21.2%,其中连续运营的甲级写字楼出租率95.9%,收入超过 10.5亿元,商铺平均出租率98%以上,收入2.2亿元,公寓平均出租率95%,贡献收入1.25亿元;物业管理收入5.06亿元,同比增长28%;酒店平均出租率超过60%,贡献收入1.16亿元,同比小幅下滑5%,经济放缓对于星级酒店的拖累逐步体现。
投资收益5.2亿元,同比上升102.7%:主要包括展览中心权益法贡献收益1.3亿元,以及招行股权减持收益2.3亿元。
净负债率基本稳定:期末公司净负债率32.6%,较年初下降3.3个百分点;在手现金较年初上升136.2%至31.4亿元。
发展趋势
公司业务转型初现成效,随着公司塘东项目逐步完工,我们预期租金收入未来将维持年化15%左右增长。财富赢家但公司当期已经将高利润率的陆家嘴花园一期、涵合园动迁房尾盘基本销售完毕,未来开发结算只能依靠陆家嘴公馆及天津海上花苑等,2014年销售增长则主要看浦江镇项目新增贡献(前滩项目目前已经付清所有土地出让款,销售还需等待至2015年),我们预期短期内公司业绩将维持小幅稳定增长。
盈利预测调整
我们上调2014年公司业绩预测14%至每股0.77元,并引入2015年盈利预测每股0.83元。我们更新公司2014年NAV至每股16.17元。
估值与建议
目前股价对应公司2014、2015年PE为20.9倍和19.4倍,对最新净资产值持平,维持A股目标价及“中性”的投资评级。目前B股股价对最新净资产值仍折让45%,维持“推荐”评级。
风险
宏观经济下行风险。
传：永辉超市低于预期,促销削减了毛利率而有利于同店销售增长
与预测不一致的方面.
永辉公布2013 年营业收入人民币305 亿元 (同比增长23.7% ,符合预期),归属于母公司净利润7.21 亿元 (同比增长43.5%,高华预测为49.5%)。1)促销削减了毛利率而有利于同店销售额增速。永辉选择性地进行了促销来拉动同店增速(2013 年4.61%,相比同业的0-2%)。2013 年生鲜和食品用品的毛利率同比分别下降了58 和26 个基点,而服装毛利率同比提升了214 个基点。福建大区毛利率2013 年同比下滑了82 个基点,而新区均在提升。此外,公司将转租收入对应的租赁成本由销售费用重新分类至其他业务成本。因此,综合毛利率和租赁费用率均有下调。2)2013 年人工费用率削减18 个基点,主要受益于员工合伙制带来每百平方米员工数从2012 年的2.5 人下降至2.2 人。我们因此也下调了2014-16 年的租赁费和人工费用预测。3) 2014 年展望:聚焦资源、资金及规模。公司提出2014-2016 年年均新开门店60 家,扩张提速。我们认为规模快速扩张有利于提升永辉上游议价能力和加速行业整合。公司计划在物业资源和商品资源提升上持续改善,实现可持续的健康增长。在我们看来,公司对于电子商务和O2O 的态度积极而务实,财富赢家未来随着高客单商品资源的丰富以及冷链系统的建设完善,公司电子商务业务的跨越式发展值得期待。
投资影响:考虑到成熟地区毛利率下滑的影响,我们下调公司毛利率预测,进而下调2014-2016 年每股收益预测7.3-9.4%。因此我们的12 个月目标价(仍基于1 倍PEG)下调至人民币16.3 元(之前为17 元)。重申强力买入。风险:同店增速和毛利率弱于预期。