来源：宏源证券 撰写时间：2012-08-26

　　宏源证券于8月24日前往新疆城建调研，与公司管理层进行了深入交流。宏源证券认为尽管援疆活动带来的输入性竞争短期内加剧的新疆地区基建施工行业的竞争，但并不改变新疆地区长期向好的局面。公司依托基建施工业务，通过房产业务改善资金状况，并大力发展新型建材业务，在走出资金紧张困境后将迎来较快发展。

　　报告摘要：

　　输入性竞争带来基建施工业务短期困难，资金紧张成为当前最大问题。基建工程是公司起家和主营业务。从中长期来看，在国家给予的大量政策支持下，新疆市场发展前景非常好；但短期来说，援疆活动也将各省及央企背景的施工企业引入新疆，给本土企业带来了输入性的竞争。公司当前面临的主要是资金较为短缺，主要原因是一、政府财政困难，垫资项目较多；二、业务涉房导致公司不能在二级市场融资；三、前几年项目布局和拿地占用资金较多。

　　房地产项目重新启动缓解资金压力，经营性现金流有望明年转正。公司前两年一直没有开发自己的商业房产项目，以销售尾房为主，在手土地没能变现带来收入。但今年公司几个大型商业房产项目已经陆续启动，其中喀什东路100万平米住宅小区项目和安徽舒城商业房产项目有望年内完工。今年年底和到明年年初，这些项目快发完成并实现销售和预售后，公司资金情况将得到明显好转，明年的经营性现金流有望为正。

　　大力发展新型建材，保温砌块最具潜力。公司新型建材产品包括特种沥青、阿科太克墙板、混泥土排水管和保温砌块，由于产品技术领先，质量过硬，获得市场好评。尤其是保温砌块产品，凭借其超长使用寿命和防火特性，将对传统苯板保温实现替代，且原材主要为页岩，价格低廉，无风尘污染，符合国家政策导向，有望在达产后迅速给公司带来盈利。

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　　研究机构：中信建投 日期：2013年8月21日

　　事件

　　公司公布2013中报,公司实现营业收入34.4亿元,比去年同期增长18.5%,实现营业利润1.06亿元,比去年同期降低14.28%,实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元,比去年同期增长10.96%。基本每股收益0.23。

　　简评

　　营业收入稳步增长公司2013年上半年实现营业收入34.4亿元,比去年同期增长18.5%。分地区来看,新疆、湖北、四川和湖南是公司收入的主要来源,分别占比23%、23%、20%和15%。其他地区收入占比合计19%。其中湖南、陕西和四川地区的收入增长对公司总收入增长的贡献最大,分别增长2.42亿元、1.11亿元和5757万元。新疆、湖北和山东地区的收入略有下降。公司依托大股东,关联交易收入17.69亿元,占比一半左右。

　　综合毛利率下降,湖北地区下降较多,湖南地区改善明显

　　公司2013年上半年毛利率11.22%,同比降低2.46个百分点。分地区来看,湖北和天津地区下降较为明显,分别下降了7.12和5.73个百分点。福建和湖南地区毛利率上升幅度较大,分别上升了10.2和4.17个百分点,福建地区属于新开拓市场,毛利率由负转正。湖南市场公司孕育多年,上半年在量和盈利能力上面都取得了较大好转。

　　期间费用率有所下降,所得税费用率大幅降低

　　公司2013年上半年期间费用率为5.47%,同比降低1.28个百分点。其中销售费用率和管理费用率分别降低0.61和0.71个百分点。销售费用降低的主要原因是扣减销售兑现奖。公司2013年上半年所得税费用率为10.6%,去年同期为21.55%。所得税费用率大幅的主要原因是公司获得西部大开发所得税优惠批文。

　　新建、收购、租赁等多渠道并举,快速扩张产能

　　公司拟投资3.52亿元增加22条生产线,新增产能近1000万方,这些新增生产线主要通过新建的方式进行,同时包括收购和租赁的方式,反应了公司的未来发展模式,即以新建为主,同时利用收购、租赁等多种手段,以母公司中国建筑为依托快速扩张产能。公司计划到2015年实现混凝土销量4800万方,完成营业收入150亿,净利润7.6亿。公司重组后发展受益于大股东的巨大需求、商混需求增长及行业集中度提高

　　盈利预测和评级

　　分析师预计2013-2015年公司收入84.18亿元、102.07亿元和119.75亿元。归属母公司净利润2.99亿元、4.13亿元和4.96亿元。对应EPS分别为0.64、0.88和1.06元。

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　　研究机构：信达证券 日期：2013-08-15

　　国资控股的新疆商业龙头企业。公司是乌鲁木齐国资委控股的新疆商业龙头，较早在自治区范围内实施跨地区连锁经营策略，目前已在乌鲁木齐市内及南北疆等5个城市形成五大业态（百货、超市、家电、特色餐饮、文化事业），拥有经营网点（含便利店）38个，面积约53万平方米。公司旗下“天山百货”、“友好商场”、“美美友好”和“友好超市”具有较高的知名度，品牌优势显著。

　　.公司百货业务在乌鲁木齐具有明显的规模优势。乌鲁木齐市整体商业竞争环境较为缓和，近年来没有新的外来竞争者进入。公司在乌市共开有8家门店，差异化定位覆盖到了全客层。其余竞争对手如汇嘉、金华、丹璐、王府井和西单商场均仅有一到两家门店，难以形成规模优势。公司通过对天百、友好、美美等主要门店进行扩张改建、品类调整，坪效得到提升，老门店也能产生良好的增长。公司未来在乌市规划了昊元上品和会展中心店两个大体量的商业项目，均处于城市规划较好的位置，将进一步巩固公司在乌市的龙头地位。

　　.地州业务与汇嘉平分秋色，公司遇强则强展开跑马圈地。公司业务在地州上与汇嘉平分秋色，近几年两家都加快了在经济较好的二级城市布店的步伐。目前，友好和汇嘉各自都有5家门店在地州上设立。由于新疆地广人稀的特点，每个地州市人口较少，通常只能容纳一家大体量的百货门店，所以抢先进入当地市场非常关键。分析师更愿意将来自汇嘉的竞争看做公司遇强则强的动力，目前公司密集公告投资项目，已卓有成效地在4个地市签订租赁合同，并持续调研和考察其他未进入地市设店的可行性。

　　.盈利预测、估值及投资评级：分析师预计公司2013~2015年EPS分别为1.21元/0.94元/0.58元。其中，商业部分对应EPS分别为0.01元/0.04元/0.18元，地产部分对应EPS分别为1.20元/0.90元/0.40元。公司目前仍然处于扩张阶段，意味着销售规模快速增长但利润难以释放。分析师认为对于公司未来的判断主要需观察公司销售规模扩大所带来的规模优势及区域竞争力的巩固，以PS估值更为合理，分析师取PS=0.4给予公司商业部分合理市值24.15亿元，结合地产部分未结算权益收益8.09亿元，对应每股价值10.35元。FCFE测算价值为10.84元。公司目前8.96元的股价对应2013年1.21元EPS的PE为7倍。分析师认为公司具有较高的投资价值，给予六个月目标价10.5元，对应2013年9倍PE，与目前股价相比有17%左右的增长空间，首次给予“增持”评级。

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　　证券时报网（www.stcn.com）03月06日讯 北新路桥：进军铁路运营，分享丰厚收益

　　来源：宏源证券

　　禹亳铁路作为中原经济区出海通道的重要地位已获得国家规划认可。项目建成后，与我国既有南北干线铁路贯通接轨，成为晋南、河南、皖北和苏北至沪、宁、杭的一条重要客货运干线通道。不仅有利于中原地区、皖北地区煤炭和农产品等资源有序输出，也有利于东部地区产品进入广阔的中部市场，对于加速中部地区与长三角的融合，优化资源配置，拉动豫西、豫中、皖北和苏中地区经济发展具有重要意义。目前，禹亳铁路已被列为河南省“十二五”期间的重点工程项目，并被纳入国家中原经济区战略发展规划。

　　禹亳铁路总概算158.5亿，共分三期建设。一期工程，郏县至许昌段，投资21亿元，现完成14.6亿元，预计2013年3季度全线通车;二期工程，许昌至亳州段224公里，总投资62.5亿元，各项审批核准工作基本完成，计划2013年初、年底分别开工建设许昌绕城至鄢陵段、鄢陵至亳州段;三期工程，安徽境内亳州至蚌埠段220公里，投资估算75亿元，正在进行前期工作。

　　禹亳铁路运营前景乐观，收入丰厚。河南省发改委将禹亳铁路的运费核定为0.35元/吨公里，该线路的初始规划运量为1200万吨/年。分析师预计，建成后实际运量可能达到2000万吨/年，两种运量假设条件下公司可分别获得权益收入4.28亿元或7.14亿元，盈利丰厚，且存在所持铁路产权增值的预期。

　　盈利预测及评级。分析师认为公司作为股东方，承接禹亳铁路二期、三期工程订单是大概率事件，暂时维持2012-2014年EPS分别为0.11元、0.13元和0.15元的盈利预测，建议积极关注公司的新型城镇化主题性投资机会以及后续新签订单情况。

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　　研究机构：中银国际 撰写时间：2013.11.19

　　新闻：11月15日，于北京召开的中国共产党十八届三中全会审议通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，《决定》已全文播发。《决定》中提出，加快沿边开放步伐，允许沿边重点口岸、边境城市、经济合作区在人员往来、加工物流、旅游等方面实行特殊方式和政策。建立开发性金融机构，加快同周边国家和区域基础设施互联互通建设，推进丝绸之路经济带、海上丝绸之路建设，形成全方位开放新格局。

　　研报的观点如下：

　　1、“《决定》提到建立开发性金融机构，加快同周边国家和区域基础设施互联互通建设，推进丝绸之路经济带、海上丝绸之路建设，形成全方位开放新格局”将加快中国丝绸之路地带的基础设施建设和工业经济快速发展，通过设立开发性金融机构提供融资拉动和促进周边国家和区域的基础设施互联及其工业经济的快速发展。

　　2、2013年9月，习近平主席出访中亚四国时提出共建“丝绸之路经济带”的战略构想，为欧亚地区的整体合作提供了创新思路。新疆是丝绸之路中国最前沿、最核心的地带，建设“丝绸之路经济带”是新疆的重大历史机遇。

　　3、特变电工从新疆成长起来，服务于新疆经济发展，长期处于“区域劣势”（高技能人力资源缺乏），但公司却在这样的“区域劣势”条件下取得了电力装备制造业的极大成功，目前已经是世界第一的变压器制造商，并且初步实现了重资产制造业向轻资产工程服务业转型的良好开局，公司在中亚国家的电力工程服务领域已经占据龙头地位。未来的持续推进的丝绸之路经济带建设、新疆大开发建设，将使“区域劣势”转变为“区域优势”。

　　4、“区域优势”将体现拉动特变电工的工程服务、装备制造和能源开发等多个方面。“区域内优势”：“疆电外送”拉动新疆能源大开发，未来几年，新疆的煤炭、火电、新能源和电网等能源基础建设都将处于持续加速建设时期，新疆的工业经济发展处于持续增长时期；“区域外优势”：与中亚国家的基础设施逐步互联，将有望极大促进中亚国家的工业经济发展，进一步推动中亚国家的能源基础设施大开发！

　　5、曾经的“区域劣势”使得特变电工较早进行海外单机出口（始于1997年）和海外工程服务开发（始于2003年），尤其是2009年开始逐步进入快速发展和回报期，过去四年，公司海外工程新增订单每年都实现50%及以上的增长！优秀的企业文化和企业制度使得公司全球电力工程开发领域的地位持续提升，如果单纯以电力工程（电网和发电）口径统计，公司有望很快成为国内对外电工工程服务领域的领头羊！中亚国家的电力工程基础设施开发将为公司带来大量的工程服务订单！

　　6、继续建议买入特变电工，目标价18元。未考虑配股的股本为26.36亿股，研报预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.55、0.80和1.02元，对应目前股价的市盈率分别为21、15和12倍；按照每10股配2.2股计算，明年初实现完毕，并新增5.80亿股本，预计公司2013-2015年摊薄后的每股收益为0.45、0.66和0.84元，对应配股后股价的市盈率为21、15和12倍。

　　（证券时报网快讯中心）

　　研究机构：华泰证券 撰写时间：2013.11.11

　　新粤浙管线预计明年一季度招标，不排除通过“沙市钢管厂主承标、供应缺口委外”方式满足管道需求。研报估算该线对油气管道总需求量为430万吨左右，折合年需求140万吨。供应方面，中石化集团内钢管企业仅有沙市钢管厂一家，参照中石油西三线模式，沙市钢管厂大概率将是新粤浙管线的主承标单位。但该厂产能40-50万吨左右，且未来无扩产计划，剩余100-110万吨的供应缺口需通过外协、代工或再次招标等方式满足。玉龙股份、金洲管道、胜利管道和珠江钢管是主要参与力量。即使不考虑玉龙在产品、产能、地理等方面竞争优势，仅以平均数计算，每年保守估计可获25万吨以上增量订单（按实际招标时间开始算起，非自然年度）。

　　外协转包的方式虽对单吨毛利有所限制，但对毛利总额及净利总额都会产生明显贡献。与过去直接签订下游供货合同相比，外协订单会压制单吨毛利，直缝埋弧焊管单吨毛利有可能降至600-700元左右。但首先订单均为大口径油气管，产量增长明显，因此毛利总额提升可期；其次公司仅负责外协订单的加工环节，原料由沙市钢管厂提供，便于控制库存占有（现有库存结构90%为原材料），无需新增过多流动资金，也不会产生过多费用，有利于毛利转化为净利。

　　多个募投项目今年达产，提供内生动力。江苏本部12万吨产线和四川德阳12万吨产线均已进入调试阶段，产品均为高端长距离油气输送管中的JCOE管，是目前国内盈利能力最强的高端焊管之一，产品毛利率最高可达18%-20%（代工方式略低），达产后公司的高端油气管产能瓶颈将被打破，高端油气管产能占比将由目前的44%提升至56%。

　　向天然气产业链上、下游拓展，是企业提升重要途径。天然气大发展将是未来较长一段时间内的趋势，公司希望立足主业，向天然气产业链下游拓展，远期目标成为油气领域综合运营企业，发展战略明确且长远，公司目前资产负债率较低，资金充裕，为进一步提升现有产能，实现产业链多元战略发展提供了条件。

　　维持“买入”评级。预计2013~2015年EPS分别为0.48、0.57和0.61元/股（不考虑股权激励对股本的摊薄影响），对应PE分别为27、23和21倍。借助新粤浙管线招标自上而下的发展机会，产能达产提供内生动力，远期定位在油气领域的综合运营，未来三年进入高速发展期，维持“买入”评级不变。

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　　研究机构：华泰证券 撰写时间：2013.10.30

　　西部资源2013年1~9月实现营业收入2.91亿元，同比下降28.78%；归属于上市公司股东的净利润为1,103.58万元，同比下降91.50%；EPS为0.017元。公司3季度单季小幅亏损，主要因单季度收入环比下降显著，而矿山企业的营业成本及期间费用又具有一定刚性。

　　阳坝铜业是主要影响因素：一方面，今年3季度阳坝当地连续强降雨对道路运输情况的影响是单季业绩不佳的重要原因，这一因素在4季度将有显著改善。

　　另一方面，因对阳坝铜矿大沟尾矿库进行扩容改建公司于2013年5月31日公告决定对阳坝铜矿选矿车间暂停部分选矿生产（杜坝铜矿选矿车间正常选矿），预计停产将使阳坝铜业2013年矿石处理量至少减少4.5万吨，占全年生产计划的25%。研报在此前的报告中对此做出提示，亦已将阳坝铜矿2013年处理矿石量的假设从满产时的18万吨下调至13.5万吨。停产改建工作预计2013年12月31日前完成。

　　栖霞山铅锌矿增储后扩建进度或超预期：银茂矿业在3季度运营正常，其下属的栖霞山铅锌矿自9月16日公告增储后（新增铅锌金属量70.2万吨，原保有储量为27.99万吨），于10月12日经董事会审议通过开展改扩建工作，拟投入不超过7,000万元将生产规模扩至不低于60万吨/年。

　　研报暂仍假设扩建60万吨/年产能将在2015年释放，保守假设栖霞山铅锌矿搭配开采新旧矿石量，研报给予西部资源2013~2015年0.05、0.23及0.82元的盈利预测。

　　但考虑到目前栖霞山矿扩建规划工作已经展开，提示其扩建进度存在超预期的可能（即2014年便开始释放产能及业绩）；同时若乐观假设栖霞山铅锌矿在2015年60万吨/年扩建产能达产后完全开采新增高品位矿石（铅锌金属合计品位高达17.05%），则公司2015年EPS有望达到1.25元以上。

　　重组终止无碍基本面，基于资源价值维持“买入”评级：公司近期股价走势受重组终止负面影响，但研报认为重组事件无碍公司良好的资源基本面。公司资源价值仍在，给予12元目标价，维持公司“买入”的投资评级。

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　　研究机构：民生证券 撰写时间：2013.10.28

　　2013Q3营收约8.39亿元，同比增幅-3.63%；归属上市公司股东净利润约0.29亿元，同比增幅9.96%；EPS约0.09元。

　　高毛利率品种渐投产助公司毛利率和净利率稳步回升，Q1-Q3业绩稳增21.79%

　　研报分析认为，公司Q3盈利在营收增长-3.63%情况下能够保持9.96%增长，主要是因为毛利率和净利率同比增长所致。公司2013年Q3季报毛利率约为8.36%同比2012年同期增长0.74个百分点；同时公司成本控制颇见成效，Q3季报净利率月3.67%同比2012年同期增长0.59个百分点。而公司毛利率的增长研报认为是因为毛利率较高的螺旋焊管和ERW直缝焊管产能和产量同步提高所致。

　　受益油气管网和城镇化建设，公司下游行业景气望保持数年

　　公司的镀锌钢管和钢塑复合管业务已经步入稳定期。伴随城镇化的城镇管道建设已经进入快速发展轨道，将带来镀锌管和钢塑复合管需求的稳步上升。针对油气管网供需，虽然按照重量计算产能利用率偏低；但是行业是以长度订单为主，基于此研报预计行业供需基本平衡。文献报道2013年国内直缝埋弧焊管产能利用率约为53%，螺旋缝埋弧焊管产能利用率约为54%，高频直缝电阻焊管产能利用率为79.6%；参考上市公司产能利用率历史数据，前述重量计量的产能利用率对应长度计量产能利用率能达80%，供需基本平衡。据业内统计，到2015年，国内油气管道总长预计为15万千米；未来五年，国内的油气管道干线建设需要的钢管总量约为1600万吨，其中天然气管道需要1250万吨，原油管道需要150万吨，成品油管道需要200万吨。

　　公司募投项目2014年预计逐步投产，利于公司盈利稳增

　　油气、煤浆和特高压等行业用钢管是高壁垒行业，产业集中度高，新进入者很难参与竞争。在钢管下游需求景气的大背景下，公司积极投资建设产线，合计权益产能预计由2013年的100万吨升至2014年的130万吨。且新增产能是毛利高的焊管和钢塑管，高景气、行业高进入壁垒预计将保证公司新增产能的正常消化。

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　　西安民生（000564）11月25日晚间公告，公司与长春美丽方时尚购物中心有限公司（简称“美丽方”）均为海航集团下属企业，为同一实际控制人。为了解决同业竞争问题，西安民生与美丽方签订委托管理合同，由西安民生对美丽方进行经营管理。

　　根据合同，委托管理费以固定管理费和营业收入的百分比孰高为原则收取，若委托期内年营业收入在5亿以内，固定管理费为500万元/年，年营业收入的2%高于固定管理费，则按年营业收入的2%收取；若委托期内年营业收入在5亿以上，固定管理费为1000万元/年，若年营业收入的1%高于管理费，则按年营业收入的1%收取。

　　西安民生：拟收购兴正元32.41%股权，增厚eps约10%

　　研究机构：海通证券 日期：2013-10-11

　　公司10月11日公告拟以5亿元收购海航商业持有的兴正元32.41%股权，交易完成后将继续推进海航商业持有兴正元剩余股权的注入事宜。该交易为关联交易。

　　简评及投资建议。

　　1. 兴正元简介：2007年底开业，因经营欠佳被海航商业收购，并于09年2月给公司托管，当年5月重装开业。兴正元广场位于骡马市商业步行街，属于钟楼商圈，建筑面积25万平米，商业面积16万平米，其中公司托管共6层约建面7万平米的物业，包括餐饮1万平米、奥斯卡影城3000平米、沃尔玛超市8600平米、滑冰场1000多平米以及酒店、娱乐等其他配套设施。该门店有较多品牌是西北地区品牌销售冠军。

　　2. 预计收购后增厚公司EPS约10%：兴正元2009-2012年收入迅速增长，其中2011年因进行装修改造和品牌调整，致净利润下降；2012年实现收入8.86亿元，同比增长24.45%，净利润587万元，同比降14.6%；2013年1-4月实现收入和净利润各为3.43亿元和731万元。该门店之前为公司托管，仅确认托管费用和利润提成（利润总额超过300万的部分可提取20%做超额奖励），托管费每年300万，公司2012年和2013上半年分别确认托管收入319万元和150万元。

　　在本次收购公告中，海航商业承诺，若兴正元2013年5-12月、2014、2015和2016年净利润分别低于1538万元、3405万元、4365万元和5796万元，则将向兴正元以现金方式补充利润，以达盈利预测数。

　　对兴正元的主要经营指标预测，主要假设2013年确认2个月投资收益；因由托管转股权投资，假设2013-15年均损失托管收入300万元（即抵消投资收益）。研报预计，兴正元门店坪效将由目前的1.5万元/平米左右提升至2015年的1.8万元/平米左右，2013-15年净利率逐年提升，各为2.3%、3.2%和3.8%，预计对公司2014-15年的业绩增厚幅度在10%左右；以5亿元收购对价计，本次收购PS（2013E）、PE（2013E）和PB（2013/4/30）各为1.6倍、68倍和2.3倍，收购的短期估值较高，但该门店处于成长期的开端，未来几年增速高。

　　公司目前在陕西拥有13家百货门店，总营业面积24.84万平米，若未来收购兴正元剩余股权，将新增6.2万平米营业面积（将成为公司面积最大门店），有利于增强公司在钟楼商圈的竞争力及业绩的进一步增厚。

　　维持对公司的判断。研报认为，从长期看公司在内生效益和外延扩张方面有一定发展空间，其中前者主要包括调整经营布局、优化品牌结构，以及提高人员管理效益；后者公司有望通过新开门店及资产注入等方式进一步提升西安乃至陕西市场份额，并辐射西北地区。但中短期看，业绩提升能力不强。

　　考虑兴正元的投资收益增厚，预计公司2013-14年EPS分别为0.15和0.20元，目前4.91元的股价对应PE分别为32和25倍，估值处于行业较高水平。但考虑到公司未来的资产注入预期、注入后规模增加及或可存在的整合效应、定增项目等外延的持续扩张以及公司目前23亿总市值（对应2013年38亿以上的销售规模，PS0.6倍）与所处西北区域未来发展空间的对比，研报认为从更长期的角度看，可以给予公司一定的估值溢价，给以公司5.64元（对应2013年0.7倍PS）的6个月目标价和长期“增持”的投资评级。

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　　11月27日晚间，西部建设（002302）公告称，公司第四届四十三次董事会于2013年11月27日审议通过了《关于的议案》，公司董事会同意与控股股东中建新疆建工（集团）有限公司签订《非公开发行股票认购协议》，新疆建工不参与公司本次非公开发行的询价，但承诺按照询价结果出资不少于人民币1亿元参与认购公司本次非公开发行的股票，同时承诺在本次非公开发行结束之日起36个月内不转让上述股份。

　　西部建设：3季度应收改善，业绩小幅回暖

　　研究机构：长江证券 日期：2013-10-29

　　3季度业绩增速小幅回升。公司前三季度归属净利同增16%，扣非后同增仅4%，低于营收22%的增长水平，主因受大环境影响，毛利率较去年同期下滑2个百分点。单季度看，营收增速和毛利率基本与Q2持平在26%、14.5%水平，销售费用率有1个百分点的上升，剔除非经常损益的影响，Q3最终盈利能力低于Q2，不过受到去年Q2高基数影响，今年3季度业绩增速回升，体现在扣非业绩同比上更明显。

　　新增产能尚未贡献，营收环比小增。公司7月底公告了1041万方包括收购、自建等形式的投资计划，由于大部分是以新建、租赁形式进行，因此3季度贡献较小，预计会在明后年实现较大放量。下游地产和基建总体仍较平淡，营收保持25%左右稳定增长，预计4季度差异不会太大。

　　3季度应收账款有所改善，4季度将进一步加强回款力度。公司3季度新增应收账款6.4亿，对应当季收入25亿，比较2季度新增11.2亿应收账款、23.5亿收入，应收账款有所改善，反映到资产减值损失上，从Q2的5569万下降至3083万。

　　混凝土行业具备进入容易做大难的特征，公司有望最先打破这一魔咒。混凝土企业投资和生产壁垒低，进入追求短期利益十分容易，但中长期看企业要做大，对资金、需求、管理都有较高要求，研报认为在中建大股东支持下，公司有望最先良性的迅速扩张。

　　随规模扩张，业绩弹性较大。公司计划3年产销翻番，规模优势及周期底部回暖，盈利能力有望回升，业绩弹性大。考虑二次增发，预计2013-14年EPS分别为0.77和1.1元，对应PE为16和11倍，给予推荐评级。

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