2 月煤炭市场“倒春寒”。虽然仍在消费旺季，但2 月煤炭市场整体表现差强人意，港口动力煤价格急跌后略有小幅回升，坑口价格全线下跌。冶金煤市场更是一片惨淡，前期钢价的下跌逐步传到到上游焦炭和冶金煤。春节后钢铁消费淡季，需求未启动，下游以消化库存为主，月初和月中冶金煤市场经历了两轮价格下调，多数煤企跌幅均已超过百元。2 月中上旬A 股市场表现活跃，但无奈煤炭远离市场热点，股票表现依旧落后，截至2 月28 日，煤炭行业指数下跌3.4%，跑输沪深300 指数1.3% 3 月动力煤将有望筑底企稳，冶金煤仍有下行空间。

　　动力煤市场弱势运行，价格有望筑底企稳。3 月份电煤旺季结束，动力煤迎来用煤淡季。电力数据来看，截至2 月中旬累计火电增速3%，显示下游需求疲软，旺季不旺。电厂库存已经逐步下降，下游库存整体压力不大，中转地库存也步入下行通道，去库存的过程逐步向产地传导，产地价格还将承压，虽然旺季结束，但动力煤下跌空间不大，预计3 月份动力煤市场以稳为主。我们将密切关注小矿复产进度。

　　旺季需求难有起色，冶金煤价格仍有下行空间。焦煤行业目前面对最糟糕的组合：钢铁低产量+高库存。疲弱的下游需求和悲观的预期，使得供给的收缩并没有带来库存的下降，钢铁行业库存创下新高，我们对旺季需求难有期待， 钢价仍将承压。虽然2 月份焦煤价格迎来一轮下跌，但并非完结篇，距离分账模型测算的理论值仍有100 以上的下跌空间。

　　投资观点：行业去库存，煤炭产业链仍将弱势下行，行业中性评级。经济依然较弱，2 月PMI 为50.2，创近期新低。短期来看，房地产产业链开始调整， 煤炭行业去库存，煤炭产业链仍将弱势下行。煤炭股票无大的投资逻辑，行业中性评级。

　　风险提示：宏观经济下滑超出预期。