上海证券有限责任公司分析师(魏赟)3月3日发布翰宇药业(300199)的研究报告。

　　报告目的

　　公司发布13年年度业绩快报，公司营业总收入3.01亿元，较上年同期增长33.37%；营业利润1.44亿元，较上年同期增长37.81%；利润总额1.49亿元，较上年同期增长42.18%；归属于上市公司股东的净利润1.31亿元，较上年同期增长46.20%。

　　事项点评

　　四季度业绩超预期

　　根据业绩快报，公司第四季度营业收入11462.76万元，同比增长53.24%，营业利润6855.47万元，同比增长111.53%，利润总额6804.96万元，同比增长113.29%，净利润6159.75万元，同比增长122.59%，第四季度业绩超出预期。分析师认为，这可能与公司特利加压素等高毛利品种增速较快有关。特利加压素前三季度增长45%左右，全年增速预计超过50%，公司采取学术推广方式进行新品种的销售，市场上主要竞争对手为辉凌公司，未来一段时期仍会高速增长。去氨加压素有两个规格产品进入新版基药目录，公司通过调整代理商进入基层市场，前三季度收入情况与去年持平，全年销量会有所增加。生长抑素同样面临降价压力，公司开拓二三线市场，以实现价减量增。

　　新品种获批较慢

　　公司新品种主要是爱啡肽和卡贝缩宫素，两者都有望成为过亿品种，原本预计去年能有至少1个品种获批上市，但获批进度慢于预期。今年卡贝缩宫素有望较快上市，二胎放开提升该品种市场需求，有利提升公司业绩。原料药方面，爱啡肽、比伐卢定、奈西立肽三个品种DMF获批，陆续还会有其他新品种申报。四季度业绩超预期可能与原料药有订单确认有关。武汉新建生产基地，未来主要是原料药及高端制剂业务发展，未来计划有10个多肽原料药和20个高端制剂投入生产，显示出公司对未来发展信心。

　　外延发展起步

　　公司目前处于停牌重组期，外延式发展起步，将是今年一大亮点。高端制剂生产项目，是公司未来十年战略发展目标的重要组成部分，尤其是部分高活性制剂、抗肿瘤制剂、生物制剂等。除了涉足高端制剂并逐步从首仿过渡到新药开发外，公司出口方面也考虑制剂出口，而非仅原料药出口，这也是公司十年战略之一。

　　投资建议：

　　未来六个月内，调升至“谨慎增持”评级

　　预计公司13年、14实现每股收益0.32元、0.43元，以停牌前收盘价26.63元计算，动态市盈率分别为82.55倍、62.56倍。化学制剂行业上市公司13年、14年平均市盈率中值分别为44.18倍和33.55倍，公司动态市盈率高于行业平均水平。分析师认为，进入基药有利于老产品销量的增长，高毛利新产品增速快，制剂、原料药新品种是公司今年的看点。公司发展战略清晰，目前估值较高，考虑到外延式并购的影响，调升公司评级至“未来六个月，谨慎增持”。