招商证券股份有限公司分析师(李珊珊，杨烨辉，徐列海，张同)3月4日发布双鹭药业(002038)的研究报告。

　　母公司经营稳健，业绩同比增30.96%。2013年公司母公司继续保持了良好增长势头，母公司实现营业利润6.658亿元，同比增长29.25%；利润总额6.845亿元，同比增长32.17%；实现归属于上市公司股东的净利润5.845亿元，同比增长30.96%。

　　子公司亏损拖累业绩。2013年度加拿大子公司共计亏损3240.62万元、新乡双鹭药业有限公司共产生亏损435.54万元、北京双鹭生物技术有限公司共产生亏损212.70万元，以上三公司合计亏损3888.86万元。对公司业绩造成一定影响。

　　未来公司的看点：贝科能业绩贡献、新药进展、控股子公司扭亏。预计14年贝科能提价业绩兑现，量的弹性看招标进度。公司新药储备丰富，来那度胺、达沙替尼等品种提升公司价值。加拿大子公司23价肺炎球菌疫苗的临床研究，预计将于2014年上半年开展临床研究并于年底前后上市；新乡双鹭药业预计年底前完成GMP认证并投产；参股公司中科生物制药已通过新版GMP认证并恢复生产，其产品人用狂犬病疫苗完成批签发后预计在2014年下半年可上市销售。预计2014年子公司对公司整体业绩的影响将逐季好转，将逐步减亏到产生收益，预计2014年、2015年子公司合计收益将不低于5000万元。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：公司研发实力雄厚，贝科能业绩贡献稳定增长，产品储备丰富，重磅品种国内外市场潜力大，具备长期投资价值，预计13-15年EPS至1.28、1.60、2.02元，同比增22%、25%、26%，对应PE32、26、21倍，估值较为安全，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示：新药研发低于预期。