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三泰电子:继续看好速递业最后100米的王者
三泰电子002312计算机行业
近日我们约了公司高管进行了独家电话会议就公司2013年年报及最新经营情况进行了详细探讨,会议详细记录见附件!
短期追求布点规模,长期看多业务拓展
公司致力于做第三方业务,且最后100米的业务需要前端和后台做支撑,这就需要规模效应。分众传媒虽然广告大部分集中在本地化,但是市场看中的是他全国联网的优势品牌效应。快递,电商本来就是互联网特征,用区域性的商业模式取代无边界的互联网特征企业将很难获得成功。公司一开始就确定了互联网思维运营,所以用力比较单一,追求的是布点规模。这也是公司当前正在做的:在全国16大主要城市布点年底达到至少10000个。
资金需求会逐渐跟上,短期不过分追求盈利
公司提早公布年报就是为了进一步向监管方提供方案以便早日配股成功,配股后进一步的融资计划也在筹划当中,多渠道多可能性的方案皆可。公司短期不过分追求盈利,而是希望更精细化的运作公司的平台价值。未来可能的寄件功能、手机APP上线、超级明星代言、广告增值、与新的物业厂商(如花样年的彩生活)的谈判皆可以进行,只是一切要按部就班不可一蹴而就。更精细的业务如社区银行配臵计划(看主管部门的牌照允许及合作经营进展)、远程医疗也可以考虑,只是最终所有还是要落实到平台的本身价值上。
在重大风向没有变化之前,持续给予公司“推荐”评级
借用国际同行的话“买卖科技类公司股票,不要按照估值投资,科技类公司属于典型趋势型投资品种,通常都是估值越高,股价越高,估值越低,股价越低。”换句话说,股价趋势扭转下跌前,一定仍显“便宜”,而股价触底前,很可能还显得“小贵”。投资三泰电子这样短期没有业绩的股票虽然风险较大,但获得的潜在收益也特别大。我们曾在前一篇深度报告中已经提出:如果市场中在2014年中期突然冒出一家巨型互联网厂商不计成本的杀入该领域,公司的市值估算可能得另选参数,整体股价表现或市值表现将会遭到一定质疑。但当前公司依然保持一马当先的态势,可以说公司当前正在和时间赛跑,如果消费者及业界同行继续保持对公司产品高水平的评价,公司将成为快递业最后100米真正的王者,也将成为会成为移动互联网时代闭环中的重要节点,乃至社区银行的重要潜力进入者!我们看好公司的发展模式,当前维持对公司的“推荐”评级。(国信证券 程成 王念春)
三维工程:顶尖技术构筑壁垒 大气减排促发需求
三维工程002469建筑和工程
石油炼化企业污染物排放标准提升在即
目前炼化企业大气污染物排放仍执行1997年的标准,鉴于严峻的污染形势,新的污染物排放标准已经制定并征求意见,预计2014年出台可能性较大。
5因素促进硫磺回收投资快速增长
我们认为基于5方面的原因,未来几年硫磺回收投资的需求仍将保持较快增长:一是新增的炼化产能要求配套装臵;二是进口石油硫磺含量较高,要求装臵大型化;三是环保标准提升在即,将带来大量的技改需求;四是存量装臵设计寿命一般为15年,同时3年一次大修,带来更新和维修的需求;五是煤化工和新型煤化工项目上马带来的新增需求。我们的测算显示,石油化工硫磺回收投资市场容量在60-70亿元,而煤化工市场容量在20亿元左右,并均能保持两位数的增长。
核心技术确保新标准执行后公司市场占有率提升
三维工程的无在线炉硫磺回收工艺(SSR)是国内唯一一个自主知识产权的硫回收工艺,而要达到新的排放标准,必须要求总硫磺回收率达到99.9%,目前主流工艺中仅SCOT工艺和SSR工艺有可能达到,而SCOT工艺投资较SSR高出30%左右,操作更复杂,因此我们认为新的环保标准一旦执行,则三维工程的竞争优势更为明显,市场占有率有望进一步提高,同时将受益于快速启动的存量市场更新需求。
非硫磺业务发展空间巨大
公司在石油储运、石油化工设计、污水处理等领域都有一定的技术和经验储备,考虑到整个石油和化工年投资超过1万亿,公司并不存在发展空间的瓶颈,而充足的现金储备为公司在产业链上并购奠定坚实基础。
股权激励
公司于2012年进行了针对技术骨干的股权激励方案,同时主要高管在上市前基本已全部持股,充分激励有望保持核心人才的稳定及利益一致性。
公司合理估值在22.90元~24.24元
综合绝对估值和相对估值的结果,我们认为公司合理估值区间22.90~24.70元。当前股价尚有40%上涨空间,给予“推荐”的投资评级。(国信证券 邱波 刘萍)
老凤祥:盈利能力提升及补偿使利润高于预期,建议近期积极配置
老凤祥600612家电、休闲品和奢侈品
快速发展的批发业务仍拉动公司13Q4总收入延续较快增长趋势,且盈利能力提升及动迁补偿导致利润情况高于预期。我们一直认为公司是国内首饰行业最有竞争力的首选标的,但其股价总是受金价影响,而我们认为今年公司投资机会的逻辑主要在于国企改革是否推动,因此我们年初就提示今年可根据国企改革进展布局。目前两会阶段处于国企改革的市场浪潮中,公司业绩又超预期,估值14.9倍不算高且有市场热点主题,我们继续建议重点积极配置。
13Q4收入延续较快增长趋势,而盈利能力提升以及补偿款使得利润情况明显高于预期。公司发布业绩快报,13年收入、营业利润和归属上市公司净利润分别为330、12.6和8.9亿元,同比分别增长29%、26%和46%;分季度看,13Q4分别增长23%、57%和163%,尽管行业零售低位运行和金价震荡下跌,但快速发展的批发业务仍拉动总收入延续较快增长趋势,并且得益于强大的快速周转和风险把控能力,预计当季盈利能力有提升,拉动营业利润增速明显高于收入增速,略超预期。此外,嘉定铅笔生产基地动迁补偿收益入账,进一步推升净利润增速,扣除拆迁补偿后净利润增长23%。
快速发展的批发业务拉动13Q4总收入延续较快增长趋势。13Q2金价大跌显著刺激金饰消费需求,但13Q3金饰消费有所降温,13Q4行业仍处于低位运行,整体增速较上季继续放缓。13Q4公司零售业务也受行业增速放缓的不利影响,但得益于广泛分布在三四线城市的渠道优势,以及日益提升的品牌知名度,公司批发业务仍保持快速发展势头,拉动当季总收入增长23%,增速与上季基本相当,且超越行业平均水平(13年10-11月限额以上批零金银珠宝零售额同比分别增长14%、15%和17%)。
盈利能力提升及动迁补偿拉动13Q4利润明显高于预期。尽管13Q4金价震荡下跌对金饰行业毛利率不利,但得益于强大的快速周转能力和风险把控能力,预计公司13Q4毛利率保持稳定甚至可能有所提升,且费用率可能也有所控制(12Q4费用率基数相对较高),当季盈利能力提升拉动营业利润增速(57%)显著高于收入增速(23%)。而营业外收入进一步推升当季净利润增速至163%,13Q4嘉定马陆铅笔生产基地动迁补偿收益入账1.7亿元。
盈利预测和投资评级:公司在国内首饰行业的竞争力是最强的公司,强大的批发渠道优势(主要基于销售网点数量和市场覆盖率)、日益提升的品牌影响力(尤其在三四线市场)、以及全品类产品基础,是其领先于国内竞品的最明显优势,通过持续的门店数量扩张和质量改善(尤其是专卖店占比不断提升)、持续提升精细化管理能力、以及全品类延伸和产品结构改善,预计公司未来可进一步加强在首饰行业的优势地位,市场份额有望持续扩大。
14年1月以来公司综合销售仍有10%以上的增长,且1-2月金价持续反弹可能有助于短期盈利能力回升,预计Q1业绩仍可取得稳健增长,根据快报调整2013-15年每股收益分别为1.70、1.83和2.19元,对应14年PE14.9倍。我们一直认为公司是国内首饰行业最有竞争力的首选标的,但其股价总是受金价影响,而今年公司投资机会的逻辑主要在于国企改革是否推动,因此我们年初就提示今年可根据国企改革进展布局。目前两会阶段处于国企改革的市场浪潮中,公司业绩又超预期,估值不算高且有市场热点主题,我们继续建议重点积极配置。维持“强烈推荐-A”的投资评级,半年目标价以14年20倍PE为中枢,目标价中枢36.62元。今年公司收益率的高低主要取决于国企改革的进展。
风险提示:经济复苏力度低于预期影响首饰消费需求;金价波动影响经销商拿货和报表毛利率;非经常性损益变动;国企改革进展低于预期。（招商证券 王薇 刘义）
华帝股份:改善可期,持续成长
华帝股份002035家用电器行业
股权结构改善,董事会推动经营层执行力将得以加强
百得资产注入后,潘氏家族控制16.3%的股权表决权,公司控股权相比过去有所集中,我们认为是公司治理改善的重要一步。管理层合理的人员调整客观上有利于公司董事会推动经营层的执行力得以加强,有望改善公司区域发展不平衡的状况。董事会推进经营层实施华帝与百得的整合在2013年没有太大进展,未来预期成效将在出口和内销同时显现。
经营贯彻能力改善空间可期,从股价而言则直接有利于提升估值。
双品牌架构公共平台整合效应逐步显现
出口方面,整合后可节约人员、运营投入费用。内销方面将从制造协同、销售后台支持协同和产品定位、区域、渠道的互补等方式来完成,成效将逐步显现。
2014年公司将加块百得品牌在电商渠道的销售力度,同时进一步谋求O2O经营模式实施。
相关的经营成效需要一段时间的观察确认,我们认为如能较快显现,则下半年还会进一步上调盈利预测。进一步推高股价上升空间。
中小城市户籍逐步放开有利于中端定位厨电
新型城镇化提出中小城市户籍逐步放开,异地高考等也逐步实施扩大,这使得部分流动人口会由于考虑教育、医疗等因素安居城市的比率上升,对厨电的需求必然是非常直接的。
风险提示
百得整合进度低预期,费用控制不力,房地产波动风险。
上调至“推荐”评级
我们认为,公司内外部均面临较好的机会,外部中小户籍放开有利于扩大中端定位的厨电产品需求;内部面临百得整合、股权结构和公司治理改善、费用控制能力提升的机遇。预计14-16年EPS分别为1.00、1.25、1.56元,利润年增速分别为33.4%、25.4%、24.7%。上调至“推荐”评级,14年合理估值约16.3元,建议买入。（国信证券 王念春）
惠博普:海外合同正式签订帷幕拉开,2014年业绩确定性成长逐步落实
惠博普002554煤炭开采业
事件:
2014年1月3日惠博普收到埃米尔石油有限责任公司发来的中标通知书,确认公司为哈萨克斯坦埃米尔油田油气联合处理站工程项目撬装油气处理工艺设备的中标单位。2014年3月3日公司收到与埃米尔石油有限责任公司签订的撬装油气处理设备《供货合同》,合同金额为25,191,112美元(约合人民币1.54亿元)。
哈萨克撬装油气处理设备《供货合同》年内执行完成
该合同中设备部分金额约为1.5亿元,剩余为安装调试服务费用,约合400万元。本合同结算方式为按进度分期支付,其中预付款于合同签署且收到供方发票后10日内支付,预付金额为设备款总额的20%。供货周期为收到预付款后280日。
本次合同金额占公司2012年度经审计的营业收入的30.22%,占公司2013年度未经审计的营业收入的16.20%。本次合同的履行将对公司开拓潜力巨大的中亚市场带来积极影响,对公司2014年的经营业绩产生积极影响。
预计其他海外在手合同也将很快实现正式签订
2013年12月公司连续取得中海油伊拉克米桑油田的两个工程项目的中标函,合同总计金额约为7.57亿元,预计很快也将完成正式签订。油田工程总包合同通常按照完工百分比支付,预计两个合同的执行将给公司2014年业绩带来重大影响。
如果考虑到工程示范效应,公司在伊拉克及周边油田区块获取新订单的可能性大增,具备想象空间。
预计国内油田业务经营相对往年处于持平的态势国内方面,2013年中期报告显示,油田工程技术服务板块实现收入4743.39万元,同比增长154.54%,主要是收购潍坊凯特带来的并表效应以及2012年同期基数低的因素所致,上述两因素将给板块2013年业绩带来积极影响,未来还看板块内业务的融合效应,以及原有工程技术服务的调整。同期公司油田环保板块实现收入7160.06万元,同比增长112.38%,主要来自含油污泥处理的收入贡献,目前公司着力推广该项技术,未来具备一定成长空间。
总体而言,国内陆地油田开发进入中后期,油田地面设备与服务市场基本稳定,预计公司国内油田业务也将处于持平态势,未来公司油田业务重点还看海外EPC总包项目的发展。
天然气业务整体处于培育阶段,短期定位仍以打基础走量为主
2013年天然气气源提价对公司相关业务有一定影响。气源提价使得整个天然气产业链存在成本转移压力,公司天然气运营板块盈利能力也存下滑压力。第四季度是公司客户用气旺季,基于天然气源提价因素,有可能出现盈利增速低于收入增速的情形。2014年公司在天津、辽宁的新项目将会陆续投入运营,收入会有贡献,但前期利润贡献不多,2014年的利润贡献主要还是来自天津武清项目。
煤层气开采使公司天然气业务链进一步完善,业绩贡献尚需时日
2013年7月份公司通过收购进入煤层气开采领域,此次收购使得公司上下游一体化发展战略初步成型,随着公司向资源领域的延伸,将进一步完善天然气业务链。目前公司煤层气项目正式的开发方案预计2014年一季度或上半年预计获批,之后公司将进入煤层气正式开发阶段。考虑到煤层气开发难度以及国内煤层气区块产能建设进度,预计短期难以对公司经营业绩构成重大影响。
盈利预测与评级
考虑到公司海外大合同逐渐签订落实,公司油气田地面处理业务2014年收入大幅提升的确定性也逐渐增强,而且工程示范效应将为公司未来海外新接订单带来想象空间。预计公司2013-2015年摊薄EPS分别为0.22、0.50和0.70元,对应最新股价的PE为62、27和19倍,综合考虑,我们维持“买入”的评级。
风险提示:
汇率变动风险;海外项目订单签订和执行存在不确定性风险;国际政治和经济发生重大变化的风险等。(方正证券 黄立权 曲小溪)
中国石化:美元成本降低,保持持续的优势地位
中国石化600028石油化工业
中石化目标降低原油进口成本低于基准价格1美元
根据路透社报道,中石化已要求旗下交易部门联合石化,采购原油的离岸价格目标是比原油加权平均每桶折价1美元。中石化进口原油2亿吨,如果每桶原油进口成本比加权原油价格减少1美元/桶,那么意味着中石化对于中国的成品油定价基准原油价格将具有持续的成本优势,即使进口价格与三地原油价格持平,成本也将有1美元/桶下降空间,光炼油业务就能节省成本87亿元,增厚业绩0.056元/股。
原油、成品油进出口权放开后通过提高效率拉开与地炼的差距
亚洲的平均炼油EBIT大约为2美元左右,降低1美元的原油成本将是十分巨大的成本优势,因此即使未来原油进口权全面放开,我们认为地炼对石化的冲击是有限的。
要实现目标需要多方布局:激励贸易团队优化油品结构采用金融衍生品
我们猜测要实现这以目标需要: 1)适当采用金融衍生品,例如期货或者掉期市场。2)优化原油结构。虽然现在高硫和重质原油对Brent的价差已经非常小,但通过增加这些原油的进口,或者进口折扣较大的伊拉克巴士拉轻质油,也可以降低原油进口价格。3)中石化需要提高中联化的效率,通过规模效获得成本摊薄,而不是压价。
估值:重申“买入”评级目标价6.36元/股
我们认为中石化股价走势将不受短期业绩波动的影响,今年有望通过提高效率降低成本,盘活存量(提高经营杠杆)创造长时间的盈利改善空间。我们重申对中石化的“买入”评级,采用PE估值法,给予2014 EPS 9.8xPE,维持公司6.36元/股目标价不变。（瑞银证券 严蓓娜）
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