华创证券有限责任公司分析师(于洋，胡朝凤)3月3日发布复星医药(600196)的研究报告。

　　事项

　　公司拟投资不超过18.6亿元收购锦州奥鸿28.146%的股权；此次交易分两次完成：第一次拟用不超过15.25亿元受让新疆博泽所持有的锦州奥虹23%的股权；第二次拟在2019年1月1日—2019年1月15日间用不超过3.4亿元受让新疆博泽持有的剩余5.146%股权，股权受让价格按照锦州奥鸿2013年实际净利润。13*受让股权比例确定。

　　主要观点

　　1。锦州奥鸿核心品种高速增长，按照2013年业绩13倍对价不高。

　　公司拥有江苏万邦、重庆药友、锦州奥鸿、洞庭药业等优质的制药产业资产，锦州奥鸿是盈利最好的优质资产，并维持较快增长。2012-2013年净利润分别为3.63、5.18亿元，增长42.7%，测算核心品种奥德金小牛血清去蛋白、邦亭白眉蛇毒血凝酶2011-2013年平均增长率约为为218%、169%，主导产品保持较快增长，长期看较快增长势头仍将维持，按照2013年13倍对价不高。

　　2。收优质资产少数股东权益加强企业话语权实现财务并购向内部整合转变。

　　公司两大核心业务药品生产销售+医疗服务，公司通过多年的并购收购优质企业，逐步完善品种布局，新陈代谢及消化道、心脑血管、血液、抗感染等五个大病种领域产品均有布局，2013年销售过亿产品有望达到15个，各领域均有大品种布局，细分领域内优势明显。近几年公司1)通过股权激励激励核心工业的管理人员，2)收购少数股东权利加强对子公司的管理，分析师相信复星医药的管控能力和内部整合能力，分析认为这些举措利好公司大医药平台的构建，长期看随着研发和外延并购的产品增多，放入医药平台能够极大的产生协同效应，保障工业的长期快速发展。

　　3。收购少数股东权利，增厚2014年息税前净利润约为1.55亿。

　　鉴于锦州奥鸿产品保持快速增长，假设2014-2015年净利润保持30%增长，少数股东权益减少，预计2014-2015年息税前利润可增加1.55亿、2.0亿。

　　4、投资建议：推荐(维持)。维持预测2013-2015年EPS为0.84/1.01/1.21元，对应的PE为26X/22X/18X，分析师分析认为公司通过外延式并购充实医药工业平台，布局多个大品种领域，细分领域优势明显，未来研发和购买新品种增多工业平台协同效应增强；同时公司抓住公立医院改革机遇把医疗服务定位为另一核心业务，2015年床位数有望达到1万-1.5万张，公司正在从财务并购向内部整合的转变中，各业务的定位清晰长期发展看好，按照2014年30X，对应目标价30元，继续给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　1。外延式并购低于预期，医药政策过严厉影响核心产品销售。