安信证券股份有限公司分析师(吴永强，邹敏，陈宁浦)3月3日发布双鹭药业(002038)的研究报告。

　　预计贝科能2013年销量增长超30%，回收利润举措尚未体现在财务报表，2014年会逐步体现：双鹭药业公布业绩快报，实现收入11.6亿元，同比增15.35%。

　　净利润5.86亿元，同比增21.76%，低于市场此前预期(25-30%)；分析师预计贝科能2013年全年实现销量增长超过30%，在产能不足和去年三季度医药行业反商业贿赂的政策背景下，贝科能实现这样的增长反映出很强的产品竞争力。由于2013年低开票地区增长超过高开票地区(如福建)，预计贝科能的收入增速小于量的增速。

　　同时，二线竞争性品种(竞争较激烈的品种)，如胸腺五肽、白介素-2、立生素等，2012年度降价幅度较大，2013年销量增长被降价冲淡，预计整体表现不佳。两项因素叠加导致公司2013年表观收入增速不快。

　　分析师认为于2013年十月初与代理商海南康永签订新的代理合同时，双方重新商议了关于贝科能的利润分配，实质是向代理商回收利润。分析师判断这些措施由于财务确认的原因，四季度尚未体现，将在2014年全年得以体现。

　　预计子公司亏损拖累合并报表利润增速：分析师预计母公司净利增长30%以上，加拿大子公司亏损3200万；新乡子公司亏损400-500万，大兴基地亏损300万。子公司亏损较2012年加大是公司业绩低于预期的重要原因。

　　分析师判断2013年是公司业绩速度的低点：子公司亏损+二线品种降价效应体现+贝科能提效未体现，2014年分析师相对乐观，子公司扭亏+贝科能提效+销售加强+新产品获批：贝科能向代理商回收利润将于2014年体现，锁定利润增长。

　　分析师预计，即使不考虑量的增长，贝科能单品利润将增加30%。而在招标、进入地方医保的效应拉动下，贝科能销量稳健增长仍是大概率事件。

　　风险提示：新产品获批慢于预期，医保控费等政策影响行业增速。