炼焦煤：钢铁库存升高、价格走低，炼焦煤价格下跌。13 年12 月粗钢产量6235 万吨，较11 月增加147 万吨或2.41%。螺纹钢库存987 万吨，需求低迷，螺纹钢价格从12 月中旬到目前为止跌幅超过6%。在钢价下跌的带动下，炼焦煤价格近期也呈持续下跌态势。我们认为，制约炼焦煤价格回升的核心因素还在于供过于求，我们预计炼焦煤价格或将继续下跌。

　　动力煤：神华带动煤价大幅下跌，二季度或将阶段性企稳。13 年12 月全国发电量4780 亿千瓦时，同比增长8.31%。目前环渤海5500 大卡动力煤均价为533 元/吨。2 月底神华展开了新一轮降价，自3 月1 日起，将各煤种现货和长协价格分别直降20 元/吨和30 元/吨。神华的大降价给自身和行业带来的效果非常显著，其自有的黄骅港煤炭库存几乎去掉一半，另外进口煤也在神华的突然袭击下变得优势全无。目前的煤价水平已经逼近大部分煤炭企业的成本线，继续大幅下跌的空间不大。随着大秦线检修开始，煤炭市场或将阶段性止跌企稳。

　　投资策略：神华降价去库存，进口煤冲击减弱。目前来看，2014 年宏观经济不容乐观，煤炭需求难有起色。伴随着神华连续的降价政策，越来越多煤企将被挤出市场。降价政策后， 神华自有的黄骅港煤炭库存去掉一半，另外进口煤也在神华的突然袭击下变得优势全无。我们认为，目前的煤价水平已经逼近大部分煤炭企业的成本线，继续大幅下跌的空间不大。随着大秦线检修开始，煤炭市场或将阶段性止跌企稳。我们坚持前期观点，短期难有超额收益。

　　股价催化剂可能有：限产保价有大动作；高耗能行业用电快速反弹；固定资产投资项目加快。 风险提示：宏观经济探底过程漫长，需求继续走弱；资源税从价计征。

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