中国国际金融有限公司分析师(杨鑫)3月31日发布*ST 远洋(601919)的研究报告。

　　2013年依靠资产转让实现盈利，成功摘掉ST帽子

　　中国远洋2013年收入下滑14%至619亿元，归属于母公司净利润2.35亿，其中包含出售资产带来的净收益65.8亿元，扣除非经常损益的亏损为71.8亿元，比2012年减亏23亿元。就营业利润而言，集装箱业务为-28亿元，低于2012年的-15亿元，主要原因是运价同比下降10%；干散货业务营业利润为-35亿元，高于2012年的-77亿元，主要原因是平均期租水平上升17%，且租船成本下降37%，码头和租赁业务贡献了净利润约10亿元。公司致力于成本的节约，燃油成本下降18%，集装箱单箱油耗下降14%。

　　发展趋势

　　干散货将明显复苏：分析师看好2014-15年干散货市场的复苏，尤其是好望角型船在外矿替代内矿背景下将强劲复苏，公司好望角型船占比45%，将直接受益；另外，随着高租金运力的逐步退出，公司的租金成本将逐年回落，分析师假设干散货平均期租水平在2014-15年分别上升50%和16%，租金成本每年下滑25%左右，从而营业利润将从2013年的-35亿元升为2014年的3100万和2015年的18.4亿元。

　　集运业务将继续拖累业绩：集运市场未来两年供给增速仍将高于需求，P3联盟成立后由于其规模庞大，且大船优势明显，将比其他船东享有明显的成本优势，因此或加剧行业竞争，公司已经在原有的CKYH联盟中进一步引进Evergreen，成立CKYHE联盟以应对P3联盟。分析师假设2014-15年运价小幅上涨3%，单箱油耗每年继续下降5%左右，营业利润将从2013年的-28亿元改善为2014年的-7亿元和2015年的5亿元。

　　中远太平洋贡献稳定盈利：不考虑出售中集集团股权，中远太平洋2013年给公司贡献净利润为10亿元左右，分析师测算2014-15年每年增速8-10%。

　　盈利预测调整

　　预计2014-15年实现盈利6.7亿元和30.7亿元，其中每年均包含15亿元拆船补贴。

　　估值与建议

　　目前A股和H股股价分别对应2014年1.5倍和1倍市净率，考虑到集运市场走势仍存不确定性，A股维持“审慎推荐”评级，H股维持“中性”评级。近期来看，BDI在下半年将加速上涨；集运船东在4月将联合提价，或带来交易性机会。