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国电南瑞:业绩略低于预期,短期调整不改长期向好
国电南瑞600406电力设备行业
投资要点
事项:公司发布2013年报,报告期内实现营业收入95.76亿元,同比增长58.85%(追溯调整后同比增长15.25%),归属于母公司所有者的净利润16.00亿元,同比增长51.55%(追溯调整后同比增长22.87%),实现每股收益0.66元。
平安观点:
电网业务增速一般,非电网业务发展迅速:
报告期内,公司电网自动化业务营收增长7.97%,主要系电网整体投资增速放缓所致,其中配电自动化等业务领域的市场需求量低于年初预测水平,对公司经营形成了一定影响;发电及新能源、节能环保和电网自动化的营业收入同比大幅增长,其中发电及新能源增速达到46.07%,主要系公司相关产品市场竞争优势增强及商业创新模式增加所致;发电及新能源产品毛利下降主要系本期营业收入中毛利较低的总包业务收入含量较大所致。
电网智能化、配网及轨道交通上升至国家高度,龙头受益:
我国要加强城市基础设施建设,重点发展地铁、轻轨等大容量公共交通系统建设及城市配电网建设,轨道交通、配电网、节能环保等产业将进入高速发展建设期。在电网智能化及配网环节,公司是毋容置疑的行业领头羊,上述领域的高景气度也将持续推升公司业绩;在轨道交通领域,公司已经在综合监控领域取得领先优势,未来将享受行业高成长带来的业绩爆发;电网节能将成为未来电网投资方向之一,公司正在积极切入相关领域。
持续资产注入,好戏还在后面
在顺利注入北京科东、国电富通、南瑞太阳、稳定分公司等集团资产之后,南瑞继保的注入将逐步进入议事日程。公司在前段时间公告的国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书当中提到了三年之内解决南瑞继保的同业竞争问题。据我们了解,南瑞继保2012年的净利润总额超过国电南瑞同期的净利润,2013年南瑞继保还保持了较高的增速。如能顺利注入上市公司,将大大增强公司在二次设备行业的竞争地位。
盈利预测及估值:
我们下调了公司的盈利预测,预计公司2014、2015年EPS分别为从0.93元及1.20元下调至0.83元及1.08元,对应3月27日收盘价PE分别为18.7、14.4倍。维持强烈推荐评级。
风险提示:
智能电网投资放缓、资产注入低于预期、电改降低国网投资能力进而影响全体电力设备企业收入端（平安证券 张俊 张海）
芭田股份:产能扩张与向上游延伸产业链并举,看好2014年复合肥行情
芭田股份002170基础化工业
事件:公司发布2013年年报,2013年公司实现营业收入21.33亿元,同比下降1.60%,实现归属母公司所有者的净利润1.37亿元,同比增长53.27%,实现每股收益0.16元,同比增长38.87%。2013年分红预案为每10股派发现金红利0.60元(含税)。
点评:
营收基本持平,净利润大幅增长53%。公司2013年实现营业收入21.33亿元,与去年同期基本持平。2013年复合肥上游原材料价格大幅下跌,公司复合肥产品价格相应下降,销售均价由2012年的3016元/吨下降到2788元/吨,但公司产品销量增长基本抵消了价格下降的影响,2013年公司实现复合肥销售75.51万吨,同比增长9.72%。实现归属于母公司股东的净利润1.37亿元,同比增长53.27%,延续了全年的增长势头,主要原因为受益于原材料价格下跌,公司毛利率由去年同期的12.88%上升至16.82%,提升了3.94个百分点。
期间费用有所上升。2013年公司期间费用合计2.21亿元,同比上涨17.19%,期间费用率为10.34%,较上年同期上涨1.66%。销售、管理、财务费用分别为9525万、1.12亿和1363万,较上年分别增长11.34%、18.24%、66.22%,财务费用增幅较大主要因为公司发行债券导致利息支出增加。
看好2014年复合肥行情。大多数人的观点是随着氮磷钾原材料价格的下跌,利好复合肥行业,但是我们的观点是原材料价格的下跌必将伴随着复合肥产品价格的下跌,产品的下跌将导致经销商的谨慎采购心态,从而导致市场的需求较为平稳;而且在原材料价格下跌的过程中,复合肥的原材料以及成品库存都存在一定的风险。展望2014年,在原材料价格探底或底部回升的过程中,将是复合肥企业较为舒服的一种状况,经销商备货积极性提高,有利于企业提高销量,同时,企业还将分享原材料及产成品库存升值的效益,因此我们看好2014年复合肥行情。
静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。公司产品与服务的发展方向定位于专用肥料与水肥一体化,在不断扩大产能规模的同时,致力于向上游延伸产业链,降低公司生产成本,提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。按公司预计,缓释肥、灌溉肥项目将在2015年全面投产,在此之前,部分装置会有小部分的量产,其中20万吨高塔全溶灌溉复合肥项目已于2014年3月19日建成并成功投产,对业绩有一定贡献。此外,公司通过打造瓮安的磷资源产业链,以实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给。
盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.22、0.26和0.31元,对应2014年3月27日收盘价6.00元的动态PE分别为27倍、23倍和19倍,维持增持评级。
风险因素:磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。（信达证券 郭荆璞 麦土荣）
首开股份:受益京津冀规划,14年业绩恢复
首开股份600376房地产业
事件:
2013年公司完成营业收入135.01亿元,同比增长6.51%;实现基本每股收益0.57元,同比减少46.86%。公司2013年分配预案为,向全体股东每10股派现金股利1.8元(含税)。
投资建议:
公司受益京津冀一体化协同发展战略规划,预计2014年归属于上市公司股东的净利润较2013年增长不低于25%。2014年公司计划新开工约288万平米,开复工面积约944万平米,计划竣工约200万平米。截止报告期末,公司及控股子公司拥有房地产开发项目共计51个,总占地面积约1061万平米,总规划建筑面积约1843万平米,根据目前的开发策略,拟全部开发用于销售。扣除已竣工面积261万平米后,公司目前全部储备面积约1582万平米,其中在施面积约656万平米,未开工面积约926万平米。预计公司2014、2015年每股收益分别是0.71和0.89元。截至3月27日,公司收盘于5.08元,对应2014年PE为7.15倍,2015年PE为5.71倍。给予公司2014年9倍市盈率,目标价为6.39元,维持对公司买入评级。
主要内容:
1.2014年净利润将保持正常增长。2013年公司完成营业收入135.01亿元,同比增长6.51%;实现基本每股收益0.57元,同比减少46.86%。公司2013年分配预案为,向全体股东每10股派现金股利1.8元(含税)。公司预计2014年归属于上市公司股东的净利润增长不低于25%。
截止报告期末,公司资产总额921.17亿元,负债总额766.54亿元,资产负债率为83.21%。预收账款200.97亿元,占负债总额26.22%,预收账款将随着项目的竣工结算转为本公司的主营业务收入。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债130.51亿元,占负债总额的17.03%。公司当前货币现金131.04亿,可覆盖全部短期债务。全年经营活动净现金流量为-62.74亿元。拿地增加造成当期经营性现金流为负。公司利润表分析如下: 2.公司2013年销售保持良性增长趋势。公司全年新推盘面积为136.6万平米(不含地下车库),与2012年基本持平。其中京外新推盘面积有大幅增加,主要原因是京外拓展多个项目进入销售期。全年销售面积140.9万平米,合同签约金额185.8亿元,综合销售均价1.32万元/平米。按业态划分的可供出售面积及销售情况如下表所示。
2014年计划新取得预售许可面积约217万平米,预计销售面积168万平米,销售签约额247亿元。销售面积和签约额同比分别增长约2%、34%,签约金额增长较大的主要原因是公司可售资源逐步转向经济较发达的核心城市和区域,而核心城市和区域较高的土地成本推涨了预计销售价格。
3.土地储备有明显放大。全年在北京地区(大兴、通州、朝阳、亦庄、昌平)分别取得12块开发用地,在京外深耕城市(苏州、厦门)以及新进城市(杭州、大连)也取得了9块开发用地。按权益计算,地上规划面积214.3万平米,其中可售商品房面积193万平米,配建自住型商品房6.45万平米,保障房13.77万平米,公司权益出资186.4亿元。
4.公司2013年新开工恢复,竣工面积平稳增长。公司全部开复工面积达845.8万平米,同比增长6.3%,其中住宅开复工面积594.9万平米,同比增长2.2%;公司完成新开工面积174.4万平米,同比下降18.4%,其中住宅新开工面积110.5万平米,同比下降35.6%;公司完成竣工190万平米,同比增长58.7%,其中住宅竣工137.6万平米,同比增长76.2%。报告期新开工面积下降的主要原因是一方面公司2012年拿地较少,一方面公司2013年销售策略以现有项目去库存化为主。竣工面积增长较大的原因是根据开发进度,京外项目竣工面积大幅增加。
2014年公司计划新开工约288万平米,开复工面积约944万平米,计划竣工约200万平米。公司计划新开工面积同比有较大增长,主要原因是公司部分新取得项目进入开工阶段。
截止报告期末,公司及控股子公司拥有房地产开发项目共计51个,总占地面积约1061万平米,总规划建筑面积约1843万平米,根据目前的开发策略,拟全部开发用于销售。扣除已竣工面积261万平米后,公司目前全部储备面积约1582万平米,其中在施面积约656万平米,未开工面积约926万平米。
5.有望受益京津冀一体化开发。为顺应国家部署的京津冀一体化协同发展的战略规划,公司将加快现有廊坊项目的开发建设进度,同时继续深化落实与廊坊宏泰实业集团下属的廊坊市盛世建设投资有限公司签署的《广阳区高新科技成果孵化园和高层次人才创业园项目合作框架协议》,推动园区土地一级开发及二级开发的合作。
6.投资建议:维持买入评级。公司受益京津冀一体化协同发展战略规划,预计2014年归属于上市公司股东的净利润较2013年增长不低于25%。2014年公司计划新开工约288万平米,开复工面积约944万平米,计划竣工约200万平米。截止报告期末,公司及控股子公司拥有房地产开发项目共计51个,总占地面积约1061万平米,总规划建筑面积约1843万平米,根据目前的开发策略,拟全部开发用于销售。扣除已竣工面积261万平米后,公司目前全部储备面积约1582万平米,其中在施面积约656万平米,未开工面积约926万平米。预计公司2014、2015年每股收益分别是0.71和0.89元。截至3月27日,公司收盘于5.08元,对应2014年PE为7.15倍,2015年PE为5.71倍。给予公司2014年8倍市盈率,目标价为6.39元,维持对公司买入评级。
风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。（海通证券 涂力磊 贾亚童）
中兴通讯:4G建设高峰来临,业绩反转拉劢战略转型
中兴通讯000063通信及通信设备
Tab公le司S发um布m2a0r1y3]年年报:收入752.3亿元人民币,同比下降10.6%,净利润13.6亿元人民币,同比增长147.8%,毛利率同比提升5.6%至29.4%。经历2012年巨亏后公司严格控制各项费用,同时对订单进行利润考核。2014年国内4G建设高峰来临,公司作为主设备龙头仹额领先将充分受益,同时公司积极布局戓略转型 投资要点:
随着国内4G收入确讣,2013H2公司系统设备毛利率大幅提升至39.6%,2014年国内4G建设将迎来真正高峰,中秱劢建设TD-LTE拉劢资本开支计划大增22%,预计三大运营商全年将建设50万4G基站,公司仹额25%以上对应收入约50亿贡献毛利20亿。
中秱劢2014年计划销售TD-LTE终端1亿部,终端补贴增长26%达340亿。公司2013年终端业务收入、毛利率双双下滑,已经对终端业务进行调整,聚焦千元以上机型提升毛利,由过去单纯卖终端向互联网模式转型,下半年将积极不虚拟运营商合作在硬件基础上为客户提供更多软件服务。不九城合作推出家庨娱乐主机Fun Box,支持高清视频同时主打游戏卖点,公司将在消费电子领域有更多劢作。
政企网方面,公司将在物联网、云计算、智慧城市、信息安全等领域发力。年初不京东签署35亿元戓略合作协议,将为京东建设秱劢转售业务的核心支撑系统建设和支撑服务;另外中兴将为腾讯提供IDC云计算中心,同时数据传输领域也有合作;下半年公司将不大量秱劢转售商合作,为其建设各项业务系统。
估值及投资建议: 2014年国内4G建设进入高峰,国内收入占比提高同时公司毛利率将继续回升,下半年国家有望发布FDD牌照将对股价形成催化。预测2014-16年EPS 0.87、1.12、1.23元,维持强烈推荐评级。
风险提示:电信联通4G建设进度缓慢（中投证券 王大鹏）
盐湖股份:钾肥价格下跌、化工项目亏损拖累2013年业绩
盐湖股份000792基础化工业
事件:公司发布2013年年报,2013年公司实现营业收入80.95亿元,同比减少2.13%,实现归属母公司所有者的净利润10.52亿元,同比减少58.32%,实现每股收益0.66元,同比减少58.31%。2013年分红预案为每10股派发现金红利0.67元(含税)。
点评:
氯化钾价跌量升,收入同比下降11.91%。公司钾肥业务实现销售收入62.45亿元,同比下降11.91%,贡献毛利43.15亿元。2013年受下游客户去库存及乌拉尔钾肥退出BPC等事件的影响,钾肥价格出现大幅下滑,公司氯化钾平均销售价格1904.22元/吨(不含税),较去年同期下降568.83元/吨。2013年9月新增100万吨氯化钾项目投产,使得公司氯化钾产销量有较大幅度提升,2013年公司生产氯化钾326.57万吨,实现销售327.96万吨,将去年同期增加41.37万吨。值得注意的是,由于新产能的投产,公司氯化钾生产成本由2012年的680元/吨下降至2013年的588元/吨,规模优势进一步凸显,因而钾肥毛利率仅下降3.41个百分点至69.09%。
化工项目亏损拖累业绩,静待减亏。2013年公司化工产品实现销售收入18.50亿元,同比增长56.65%,主要是综合利用项目建设及试车实现新突破。综合利用化工一期、ADC发泡济项目、碳酸锂项目合计亏损11.97亿元,其中资产减值损失5.95亿元,比去年增加4.42亿元,主要是公司化工产品计提的存货跌价准备。我们比较了联二脲、甲醇、PVC、氢氧化钾几个项目,2012年几个项目亏损6.67亿元,随着项目开工率的提升,2013年的亏损为2.19亿元,减亏明显。我们判断随着2014年整体项目的开工率的继续上升,亏损的额度将会有所下降。
期间费用呈上升趋势。2013年公司期间费用合计22.44亿元,同比增加5.73亿元,期间费用率为27.72%,较去年同期上升7.53个百分点,近三年来呈现上升趋势。其中,销售费用较上年增加2.79亿元,主要原因是公司产品销售量增加导致相应交通运输费、仓储费较上期增加;财务费用从2011年的9700万元增加到2013年的6.19亿元,这源于公司出于建设综合利用项目的需要增加负债,导致银行借款利息、应付债券利息支出增加。
等待钾肥价格反弹,中长期依然看好。目前钾肥需求依然平稳增长,由全球人口增长、新兴市场消费升级和中国化肥施用结构改变3项因素支撑。钾肥行业多年来由寡头垄断,行业产能过剩不会改变。近年钾肥新增过剩产能成本高,根据我们的测算,未来钾肥成本曲线将变得十分平缓,行业内主要企业盈利空间缩窄,而盐湖作为典型的低成本产能拥有很强的成本优势。目前钾肥价格基本已经探底,我们判断未来钾肥价格将反映企业完全成本,估计在300~350美元/吨之间,到2018年将上升至380美元/吨,如果寡头之间发生价格战,钾肥价格可低至250美元,如果寡头垄断秩序得到加强,价格可上升至420美元以上。
盈利预测及评级:受钾肥价格大幅下跌和综合开发项目亏损超预期的影响,我们下调公司2014-2016年EPS分别为1.00、1.55和2.04元(此前2014-2015年分别为1.50和2.13元),维持买入评级。
风险因素:盐湖地区持续紧张的运力对钾肥的销量影响;化工项目持续亏损。（信达证券 郭荆璞 麦土荣）
航空动力:重组红利与政策红利双轮驱动
航空动力600893航空运输行业
投资要点
事项:公司披露2013年年报,实现营业收入79.27亿元,同比增长11.6%;实现净利润3.30亿元,同比增长13.1%;每股收益0.30元。公司拟向全体股东每10股派发红利0.83元(含税)。
平安观点:
年报业绩略低于预期。公司重大资产重组正在有序推进,证监会已受理重组申请,预计今年上半年完成。两机专项即将出台,公司将享受极大的政策红利。
燃气轮机放量。年报显示,在公司三大业务板块中,航空发动机及衍生品收入39.7亿元,同比增长3.23%;零部件出口转包业务收入14.5亿元,同比下降0.96%;非航产品及贸易收入24.1亿元,同比增长42.7%。另外,航空动力向中国船舶重工集团销售了4.09亿产品,我们猜测这是舰船用燃气轮机。年报显示,公司QJ280燃驱压缩机组项目已完成首台生产试制,转入试验试用阶段。此前的募投项目QC280/QD280燃气轮机产能正在建设,尚未正式量产。
预计上半年完成重组。公司去年底提出重组方案,拟定向增发购买价值95.7亿元的航空发动机资产,包括沈阳黎明、株洲南方、黎阳动力等主力发动机厂家,预计在今年上半年做完。下一步,公司体外仍有成发集团、涡轮院、608所、中航商发等资产有待注入。
航空发动机体制改革是最大的红利。目前,航空发动机和燃气轮机两机科技重大专项出台在即。除了1000亿规模的政府投资以及由此拉动的3000亿社会资本外,专项的最大亮点就是调整航空发动机研制生产体系,有望将航空发动机归入独立系列,实行标准化研制,同时充分调动社会和民间的力量,实现发动机生产方式的重大变革。更进一步设想,按照国际惯例,飞机公司和发动机公司应相互独立。如果两机专项出台后通过抽取存量发动机类、材料类和设计类相关资产,组建新型巨无霸央企中国航空发动机有限责任公司,那么重组后的航空动力就有可能成为新公司的骨干力量。这为公司的发展打开了空间。
维持强烈推荐评级。考虑到今年完成重组后业绩增厚明显,我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.49元和0.67元。公司的垄断地位构成了较高的行业壁垒,将充分享受政策红利,维持强烈推荐评级,目标价26元。
风险提示:重组进程低于预期;两机专项政策低于预期。（平安证券 陆洲 杨绍辉 余兵）
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