“伪高新”宝色股份再闯关

　　《红周刊》作者 任育超

　　IPO即将再次重启，数百家拟上市公司摩拳擦掌，力求能够赶上“上市”这场资本盛宴。在拟上市公司中，曾因重大关联交易而IPO被否的宝色股份本次卷土重来，但“关联交易”硬伤依旧，财务指标指向的经营业绩也未见好转。宝色股份，还是那么让人担忧。

　　谁在供销数据上说了谎？

　　2011年3月，宝色股份第一次IPO被否，创业板发审委给出的理由是“原材料供应、产品销售及资金等方面对关联公司存在重大依赖”,及“与关联公司在原材料采购、产品销售、水、电、气供应等方面存在重大关联交易，严重影响发行人的独立性，且申报材料未能充分说明关联交易的公允性”。关联交易让宝色股份首次IPO折戟。

　　2012年，宝色股份更换了新版招股说明书，再次冲击IPO，但从新版招股书来看，其关联交易的硬伤依旧，只不过换了个面孔。且不提新版招股说明书与老版招股说明书中，宝色股份与宝钛集团2009年关联销售金额在旧版招股书中占其当年营收的1.22%，在新版招股书中却变成了0.22%的现象，单单与其同门师兄宝钛股份之间的交易，仍存在着不少猫腻。

　　资料显示，宝钛股份与宝色股份同为国有企业宝钛集团旗下子公司，由于师出同门，业务又相似，宝钛股份与宝色股份关联交易繁杂，高管关系盘根错节，甚至还出现过两家公司的法定代表人、董事长同为邹武装一人的情况。

　　2011年5月5日，宝色股份第一届董事会第14次会议选举高颀为公司董事长，邹武装不再担任宝色股份任何职务，从形式上解决了关联交易问题，不过，两家公司的关联交易乱象事实上依然存在，数据上存在诸多冲突。

　　先从采购方面说起，根据宝色股份招股说明书显示，2009至2011年3年间，宝色股份“与宝钛股份发生的关联采购额分别为2470.03万元、8754.39万元和6008.64万元，占比分别为5.03%、20.93%和9.51%”。但从宝钛股份年报显示，2009至2011年，宝钛股份向宝色股份销售额分别为1052.38万元、5387.52万元、2988.57万元（见表1），与宝色股份招股说明书显示数据相差甚远，总计相差7804.58万元之巨！而即便是加上其全资子公司宝色设备的数据（3年的销售额分别为4150.60万元、8519.55万元、5887.90万元），每年仍相差1680.57万元、-234.84万元和-120.74万元，合计相差也高达1324.99万元。

　　采购数额上无法统一，而销售数额也同样无法达到一致。招股说明书显示，宝色股份在2009年至2011年之间，“与宝钛股份的关联销售金额分别为3196.59万元、3285.16万元和1017.18万元，占比分别为4.61%、5.53%和1.32%”。

　　但是，宝钛股份年报却显示，2009至2011年，宝钛股份均未向宝色股份购买过商品，只是在2008年向宝色股份购买过商品，总计金额为956.39万元。不过，在2010年和2011年，宝钛股份向宝色设备购买过商品，金额分别为210.17万元和979.57万元（见表2）。那么，按照宝钛股份数据看，这3年中，宝色股份向其销售的金额为1189.74万元，而不是宝色股份统计的7498.93万元，金额相差6309.19万元之巨！

　　无论是在销售还是采购数据上，两者都存在着巨大差额，作为“同门师兄弟”的宝钛股份和宝色股份，谁在供销数据上说了谎？

　　负债高企 偿债能力不足

　　抛却与宝钛股份关联交易是否公允不谈，作为一个正常经营的公司，宝色股份的财务数据却显得并不乐观。

　　首先，公司招股说明书显示，2009年至2011年，宝色股份的负债总额分别为6.73亿元、6.90亿元、8.02亿元，资产总额为9.38亿元、9.96亿元、11.45亿元。据此计算，该公司同期的资产负债率分别高达71.75%、69.22%、70.09%。财务专家指出，一般来说，企业负债率以70%作为警戒线，负债率超于70%的企业很可能在经营上和现金流方面出现了一定的问题。当然，在现实生活中，每个企业或多或少都有负债的存在，但如果高负债率的企业偿债能力优秀的话,则并不会过多影响企业未来发展。因此，财务数据中的速动比率和流动比率则是检验一家上市公司偿债能力的最直观指标。

　　所谓速动比率是指速动资产（货币资金、短期投资、应收票据、应收账款等）对流动负债的比率，它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力；一般说来，速动比率维持在1:1较为正常，它表明企业的每1元流动负债就有1元易于变现的流动资产来抵偿，短期偿债能力有可靠的保证，速动比率过低，企业的短期偿债风险就越大。而流动比率则是指流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。流动比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。一般认为合理的最低流动比率为2。流动比率2：1，表示流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还。

　　在招股说明书中，宝色股份选取了产品相同或相似、产品应用领域较近的上市公司，其中，在新加坡上市的中圣集团和拟在创业板上市的斯迈柯所产产品与宝色股份最为接近，张化机产品也比较接近，所以，在考察宝色股份偿债能力时，我们选取这3个公司作为对比样本来分析。

　　从数据分析来看，宝色股份2009年至2011年的速动比率分别为0.68、0.55、0.52（见表3），数值不仅相对于其他3家公司较小，并且离最优值1:1的比例也越来越远，这表明宝色股份的短期偿债风险也越来越大。相应地，宝色股份这3年的流动比率分别为1.07、0.93、0.96，也远低于其他3家公司的数据，不仅离2:1的比率相差甚远，且还在每年缩减之中，这也彰示着其较低的偿债能力。

　　其实，宝色股份流动比率较低的原因很大部分与其存货比例较高有关。招股说明书显示，宝色股份存货主要由原材料、在产品、产成品等组成。近3年期末，存货净额分别为2.29亿元、2.42亿元和3.32亿元，分别占流动资产的比例为36.99%、41.33%和45.79%，远高于其余3家公司。与此同时，在宝色股份存货中，各报告期末原材料占存货的比例为46.35%、41.47%和26.40%，在产品占存货的比例为43.15%、50.02%和61.40%，合计均达到当期末存货余额的90%左右，而这种高比例存在的风险是，一旦行业产品价格处于下降通道时，则很容易引发跌价风险。

　　“伪高新”企业“外快”依赖度过高

　　如果一家企业偿债能力不那么优秀的话，就需要主营业务加码支撑业绩了，但是，如果业绩增长经常靠“接济”度日的话，则企业风险将会进一步增大。

　　根据招股说明书显示，2009年至2011年，宝色股份收到包括政府补助在内的非经常性损益743.68万元、993.73万元、1123.36万元，而同期净利润为3427.64万元、4183.14万元、5588.36万元（见表4），非经常性损益占比净利润比例高达21.70%、23.76%、20.10%，也就是说，宝色股份每年超过两成的净利润来自政府支持。

　　此外，宝色股份被认定为江苏省高新技术企业，享受15%的优惠税率，2009年至2011年，宝色股份所得税费合计为646.28万元、765.57万元、947.64万元。

　　但是，《红周刊》记者查询相关信息后却发现，宝色股份实际上并不具备高新技术企业资质。现行《高新技术企业认定管理办法》明确规定：高新技术企业具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上；近三个年度的研究开发费用总额占销售收入总额的比例，最近一年销售收入在20000万元以上的企业，比例不低于3%。而据公司招股书披露，宝色股份员工人数是994人，专业技术人员171人占员工总数比例为17.20%。2009年至2011年，宝色股份研发费用为1606.75万元、1721.45万元、1912.83万元，报告期的营业收入为69407.46万元、59381.72万元、77215.07万元，研发费用总额占销售收入总额的比例分别是2.31%、2.90%、2.48%，并未达到3%的要求比例。而一旦相关部门进行追溯，或使之失去税收优惠，每年的税费将会被追缴442.537万元、461.485万元、599.412万元，扣非后的净利润将变为2286.163万元、2797.605万元、3956.418万元，净利润再减一成，盈利能力将进一步减弱。