研究员：李珊珊，张同，徐列海，杨烨辉，李勇剑

　　报告类型：公司研究*点评报告

　　报告日期：20140302

　　行业/子行业：生物药

　　公司名称及代码：复星医药(600196)

　　投资建议：审慎推荐-A

　　【内容摘要】

　　事件：公司公告全资子公司上海复星医药产业发展有限公司，拟出资不超过人民币18.66亿元受让新疆博泽所持有的锦州奥鸿药业28.146%的股权，股权转让完成后公司将持有锦州奥鸿药业98.146%的股权。按13年净利PE13收购，较为划算，有利于进一步强化公司的制药工业业务。预计14-15年EPS 1.02、1.22元，PE 21、18倍，按14年28倍目标价28.52元，维持审慎推荐-A评级。

　　按13年净利PE13收购，较为划算。交易分两阶段进行：《新股权转让协议》生效后，由复星医药产业出资不超过人民币15.25亿元受让新疆博泽所持有的锦州奥鸿23%的股权；第二阶段： 2019 年1 月1 日起至2019 年1 月15 日期间内，由复星医药产业出资不超过人民币3.41 亿元受让新疆博泽持有的锦州奥鸿其余5.146%的股权。两次目标股权的实际转让价款根据“锦州奥鸿2013 年度实际净利×13×23%”的公式确定，价格较为划算。

　　收购锦州奥鸿，强化医药工业业务。锦州奥鸿主要产品包括小牛血清去蛋白注射液、注射用白眉蛇毒血凝酶等，公司已于2011年收购其70%股权。截至2013年12月31日，锦州奥鸿的总资产为人民币78,940万元，所有者权益为人民币68,130万元，负债为人民币10,810万元；2013年，锦州奥鸿实现营业收入人民币91,598万元同比增41.3%，实现净利润人民币51,789万元(以上为合并口径)，同比增42.6%。锦州奥鸿“奥德金”和“邦亭”两大系列产品的市场占有率和品牌影响力在行业中处于优势，根据南方所数据：2012年小牛血清去蛋白注射液国内样本医院市场规模约7亿元，同比增约50%，锦州奥鸿占据约70%市场份额。2012年血凝酶样本医院市场规模约5.5亿元，同比增约58%，锦州奥鸿市场占有率第三。本次交易有利于推进锦州奥鸿战略的制订和实施、加强其新产品研发和储备，强化公司的制药工业业务。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：公司医药工业质地优良是公司发展根基，在医疗服务领域加快布局，参与私有化美中互利加速布局国内高端医疗。预计未来在国内外外延扩张方面有新的突破，预计13-15年EPS 0.85、1.02、1.22元，PE 25、21、18倍，维持审慎推荐-A评级。

　　风险提示：工业低于预期。