研究员：陈虎，顾佳

　　报告类型：公司研究*点评报告

　　报告日期：20140303

　　行业/子行业：服装

　　公司名称及代码：远东股份(000681)

　　投资建议：审慎推荐-A

　　【内容摘要】

　　图片是互联网时代最大的资源品，视觉中国是国内视觉素材垂直网站龙头。视觉中国旗下拥有华盖创意及汉华易美两大平台，垄断了国内的图片交易市场，客户包括广告公司、企业、媒体及个人。

　　视觉中国遵循非常经典的垂直网站商业模式：垂直网站+电商+社区，以及未来对传统产业潜在的颠覆性改造。搜房网，汽车之家，都是垂直网站+社区+电商，然后通过商业模式的创新把其垂直的细分领域进行了改造，搜房市值64亿美金，汽车之家市值43亿美金。视觉中国同样具备相同的要素，领先的垂直网站+摄影师、设计师社区+图片电商，面对的是超过4000亿的广告市场的潜在改造空间以及图片社交与B2C的可能性。

　　传统视觉素材业务将保持长期高速成长。国内视觉素材行业2012年市场规模仅为10亿元，相比国内超过4000亿的广告市场占比仍然很低。下游包括广告公司、媒体、个人等需求不断膨胀，同时版权保护不断规范，我们认为市场规模未来2-3年内很快将达到30亿。视觉中国作为行业细分龙头，将超越行业平均增速。

　　颠覆性的D2C与图片社区将是公司的蓝海业务。公司于2012年推出D2C(Design to Customers)业务，藉此改造传统的创意产业。此外，凭借图片领域的巨大资源和摄影师群体的影响力，公司有望进军图片社区。

　　首次给予“审慎推荐-A”评级。鉴于公司在视觉素材市场上的巨大优势，以及未来互联网社区转型的潜力，我们认为公司市值仍有很大的成长潜力。我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.2元，0.26元和0.36元，考虑到公司当前估值较高，首次给予“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示：行业增速低于预期、图像版权保护不力