事项：

    公司发布业绩快报：13年收入增15%，净利增22%，EPS1.28元，Q4收入下降11%，净利润增长10%。

    评论：

    近期公司跌幅、成交量均较大，主因2013年业绩快报低于预期，从而担忧2014年业绩；以及对新药来那度胺和达沙替尼临床进展过于急迫。

    如何看13年业绩快报：13年收入增15%，净利增22%，EPS1.28元，Q4收入下降11%，净利润增长10%，低于预期。利润可以大致分解为：13年预计母公司实际净利润即“税后(母公司收入-母公司营业总成本)”约5.32亿元增长25%(13年母公司报表净利润增长31%，单季度增长15%)；其它(子公司+合并非经损益)0.53亿元下降3%。低于预期原因：1)贝科能与经销商的利润重新分配体现为经销商承担费用和成本，因制造成本——原材料库存尚未消耗完，因此13Q4销售费用有所体现，但制造成本未体现；且利润体现是逐年的过程；2)加拿大子公司(亏损0.32亿元)等各子公司投入期亏损较多；3)二线品种受降价影响；4)Q4收入增速为负原因是高开比例下降。

    展望14-15年：贝科能提价效应逐步体现，销量仍能保持稳定较快增长；子公司逐步好转；重磅品种逐步上市。新药进展：达沙替尼(3.1类新药)已申报生产并完成原料、临床、生产等现场核查。来那做已完成临床拟申报生产(豪森、正大天晴分别与13年9月和14年2月申报，因为进口药已经上市，所以按照6类仿制药直接报生产，不需要做临床，但需要做生物等效实验；而双鹭10年3月申报时进口药还未上市，只能按照3.1类新药报临床，而且必须做3期临床，其实双鹭要比豪森和正大天晴早报批3-4年，但因为国家政策原因，谁先获批上市尚未知(抛开专利问题))；公司其他报生产新药也有望逐步获批。

    长期价值不变，中长线布局。13年之前业绩成长路径为“贝科能(绝对主力)+其它(集群作战)”，未来5年盈利结构有望优化为“新上市多个重磅品种(新增主力)+贝科能(承上启下)+其它(集群作战)”的强劲格局，产品线不断升级将兼具广度和厚度。业绩预期调整为13-15EPS1.28/1.60/2.05元，增长22%/25%/28%。公司质地优异，管理层具战略眼光和专注度，产品梯队建设领先业内。未来随着重磅品种陆续上市，子公司陆续渡过投入期，公司具持续增长前景，近期大幅调整后14/15PE26/20X，维持中长线“推荐”评级，一年期合理估值53-58元(14PE33-36x)。