民生证券股份有限公司分析师(陈龙)2月28日发布远东电缆(600869)的研究报告。

　　一、事件概述

　　分析师近期调研了远东电缆，与公司高管进行了交流，公司主要产品为电线电缆，是电缆行业绝对龙头，目前公司在积极推动“一网两平台”建设。

　　二、分析与判断

　　电缆行业龙头，担纲行业整合领导者

　　电线电缆行业目是机械行业里第二大行业，2013年年产值达到1.22万亿，行业里具备一定规模的企业近4000家，属于充分竞争行业；公司2012年收入98.8亿，连续13年排名电缆行业第一，是当之无愧的龙头企业，但是市占率不到1%，未来行业发展趋势将是龙头企业对行业不断进行整合并购的过程。公司作为电缆行业龙头企业，担纲行业整合领导者，从12年开始，先后收购泰兴圣达、安徽电缆等公司，引领行业并购趋势，预计从14年开始，公司将加快对行业整合速度，通过收购兼并，不断提升市场份额，增强公司竞争力，努力超越国际电缆龙头，有望成为国内首家收入过千亿的电缆公司。

　　强大的渠道+定增项目投产+新产品进入爆发期+外延式发展，保障业绩高增长

　　电线电缆行业增速与GDP增速密切相关，行业增速高于GDP增速，公司作为龙头行业，预计增速将超过行业增速，鉴于公司多方面布局，业绩高增长确定：

　　1、网外市场贡献新的增量：公司不断创新销售模式，在行业内首创专卖店销售，大力铺设电缆销售渠道，加大除电网以外市场的开拓力度，有望成为公司新的增长点：电网对电缆需求占全部电缆需求仅35%左右，另有较大的需求在于工业与民用市场。目前公司已经建设117家专卖店，计划14年再新建100家，网外市场开拓力度进一步加大，效果将逐步显现。

　　2、定增项目投产，再添增长点：公司在11年开始实施包括风电、核电与太阳能新能源用特种电缆、智能电网超高压电缆、快速铁路用铜合金接触线等定增项目，目前已经陆续投产，项目投产刚好赶上新能源、智能电网以及铁路等行业快速发展期，需求快速增长，保障业绩快速增长，再添增长点。

　　3、碳纤维复合导线锦上添花：到目前为止全国总共铺设了碳纤维复合导线数千公里，其中80%以上都是由公司生产；碳纤维复合导线具备重量轻、弧垂小、负载能力强、铁塔高度低、寿命长等优势，符合坚强智能电网建设要求，只是目前价格是普通钢芯铝绞线价格的3倍多，但是与最高价格相比已经下降了一半以上，综合经济性较强。从电网公司近年招标趋势看，碳纤维复合导线招标量逐年放大。根据媒体信息，电网公司将加大碳纤维复合导线招标力度，招标量有可能达到以万公里为计量，未来将进一步加大推广力度，碳纤维复合导线将进入爆发期。

　　4、外延式发展助力公司高增长：并购整合是电缆行业未来发展趋势，公司作为龙头企业将担纲行业领导者，引领行业整合，预计14年公司兼并收购速度将加快，为公司业绩增长提供充足动力。

　　5、综合来看，预计从14年开始，公司业绩增速将远超行业，实现跨越式发展，最终有望成为全球电缆行业龙头。

　　“一网两平台”联姻互联网，启动电缆行业革命

　　公司从11年就开始搭建“一网两平台”，之后不断升级，不断提升“一网两平台”各项功能，从而满足客户多样性需求，不断提升用户使用体验，为电线电缆行业和上下游相关客户提供全方位的、更加完善的全产业链电子商务交易服务。

　　“一网两平台”把电线电缆行业上下游客户集中到互联网上，把线下交易移到线上交易，将极大缩短电线电缆行业交易时间、减少交易成本，是对电缆等传统制造业的一场互联网革命。

　　1、网-电缆网：

　　电缆网是电缆行业门户网站，汇集了电缆行业各种专家、企业资源，每年定期举办电缆行业年会，参加人数近500人，并不定期举办各种论坛，目前注册会员已经超过3万人。电缆网是“两平台”的对外窗口，能够不断吸引更多客户成为“两平台”的客户。

　　2、平台之一-中国电缆材料交易所：

　　(1)交易产品：8mm铜杆、3mm铜丝、9.5mm铝杆、PVC树脂、天然橡胶等；

　　(2)交易方式：公司编制完整的产品价格指数，并及时发布，买卖双方根据价格指数报价，并发出交易指令，由系统自动撮合成交；

　　(3)收费方式：双向收费，每吨铜交易，买卖双方各付10元钱；

　　(4)产品交割：双方达成交易合同之后，卖方把产品运到就近仓储点，产品入库前要进行质检，买方凭发货单到仓储点提货；

　　(5)保证金：卖方在提交上传产品信息后，按照交易金额，交付20%的保证金；

　　2013年交易额近300亿：目前电缆材料交易所会员数超过1000多家，交易产品主要是8mm铜杆，PVC树脂与天然橡胶还在进一步开发中，2013年共成交约52万吨8mm铜杆，按照13年铜平均价格5.5万元/吨计算，2013年在电缆材料交易所交易金额达到约286亿元。

　　目前仅开拓铜交易约10%：电线电缆行业每年铜交易量约500万吨，目前电缆交易所成交量仅52万吨，占铜交易量仅约10%，发展空间广阔，预计2014年成交量将达到100-150万吨，交易额有望达到550-825亿元，平台效应将逐步显现。

　　其他产品将接力发展：目前在交易所平台上仅交易铜等原材料半成品，PVC树脂、天然橡胶等还在进一步开发中，随着其价格指数进一步完善，交易量有望大幅提升，发展后劲充足。

　　3、平台之二-电缆买卖宝：

　　(1)交易产品：低电压等级短段线缆等；

　　(2)交易方式：系统撮合交易，公司把关供应商资质与产品质量；

　　(3)付款方式：3:6:1,30%是达成交易意向后预付款给卖方；60%是产品验收后，7天内付款给卖方；10%是质保金，在产品使用3个月后再付给卖方；

　　(4)收费方式：3-5%交易价差价。

　　买卖宝：天花板还很遥远。在买卖宝平台上目前交易的主要短段线缆，一般占电缆产值的10-20%，按照10%计算，13年电缆产值1.22万亿，13年短段线缆交易额预计达到1200亿以上，分析师预计2013年在买卖宝平台上交易额约7亿元左右，目前交易额占总交易仍然非常小，空间足够大。分析师预计公司通过把各方资源进行整合，大力开拓市场，买卖宝交易额年均复合增速有望超过100%。

　　买卖宝：2013年上半年实现净利润1,567万元：公司公告显示，2012年，买卖宝亏损2,772万元，到2013年上半年，实现净利润1,567万元，实现扭亏为盈，分析师预计2013年全年盈利将超过2,000万元，随着买卖宝交易额高速增长，公司盈利也将高速增长。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司2013-2015年净利润分别为3.01亿元、4.37亿元、5.74亿元；对应EPS分别为0.30元、0.44元、0.58元，对应PE分别为29倍、20倍、15倍；分析师认为公司作为电缆龙头企业，未来将通过收购兼并方式进一步做大；新产品碳纤维复合导线国网招标量进一步扩大，业绩贡献大幅提升；公司通过“一网两平台”实现从制造商向平台电商转变，一方面增强公司渠道竞争力，提升市场份额，另一方面业绩贡献逐步提升，同时具备“触网”概念，估值有望提升，合理估值13元，给予“强烈推荐”投资评级。

　　四、风险提示：

　　并购整合效果低于预期、碳纤维复合导线招标进度低于预期。