长江证券股份有限公司分析师(徐春)发布美菱电器(000521)的研究报告。

　　事件描述

　　美菱电器今日披露其13年年度财报，具体内容如下：公司全年实现主营收入105.39亿元，同比增长13.24%，其中四季度实现20.28亿元，同比增长15.47%；实现归属母公司股东净利润2.74亿元，同比增长42.60%，其中四季度实现0.69亿元，同比增长67.54%；全年实现EPS0.359元，其中四季度实现0.090元。

　　事件评论

　　收入增速稳健，空调业务表现较好：受行业竞争加剧及传统分销渠道萎缩等负面因素影响，公司全年冰箱业务较去年同期基本持平，不过受益于空调及洗衣机等业务高速增长拉动，全年收入增速维持稳健增长；同时报告期内公司也加大新兴渠道开拓力度，全年电子商务销量同比增长215%，工程机销量同比增长199%；此外公司在培育核心大客户并提升其规模同时还积极开发南美及非洲等新兴市场，从而使得出口业务也有较好表现。

　　所得税返还使得当期业绩表现超预期：公司四季度业绩表现再超市场预期，不过在当期毛利率虽有改善但期间费用率也有同向提升以及少股股东损益及减值损失增加负面影响下，业绩超预期的核心因素在于年度汇算清缴带来的所得税返还，受子公司税前利润弥补以前年度亏损影响，报告期内公司所得税费用较去年同期大幅下滑，在此背景下公司四季度所得税返还额度为2744万元，从而使得当期归属净利润率同比提升1.06个百分点。

　　盈利弹性存在，看好14年业绩表现：分析师对公司14年销量增速并未有乐观预期，而基于结构改善带来的均价提升以及空调业务逐步发力，分析师预计公司收入增速应能维持在15%左右；不过公司费用改善预期依旧强烈，同时在行业“剪刀差”效应显现背景下，分析师认为其盈利能力提升空间值得关注，且在较低盈利基数背景下其将带来更大业绩弹性；除此之外，考虑到公司管理层激励基金已逐步实施，在此背景下14年业绩确定性更强。

　　改善预期依旧强烈，维持“推荐”评级：由于渠道费用率高企，目前公司盈利能力在白电行业中依旧处于偏低水平，而随着新总裁上任，其已逐步通过压缩经销商层级、削减合资营销公司数量以及加强费用管控等措施提升公司在渠道及营销方面经营效率，在此背景下公司盈利能力有望逐步回归，改善预期较为强烈；综上，分析师预计公司14、15年EPS分别为0.48、0.60元，对应目前股价PE分别为12.58及10.04倍，维持“推荐”评级。