张帅 赵旭翔 三泰电子 计算机行业

　　事件 今天某媒体发表对速递易盈利模式的质疑文章,短期三泰电子股价上涨较快,因此今日受此负面报道的影响,大幅回撤,出现跌停。对此,我们点评如下。 评论 近半年以来,我们持续推荐三泰电子,累计发表6 篇买入评级报告,股价最高涨幅超过180%。我们看好三泰电子速递易的真正原因有三:1、我们认识到了三泰电子对速递易的投入与实践是真心实意的,目前速递易团队已在16个城市火力全开,并且加盟城市也正在落实之中。截至2013 年底,速递易进入1300 个小区;截至3 月20 日股东大会,速递易已经进入3000 个小区。也就是说1 月1 日至3 月20 日,速递易新进入1700 个小区。而1 月、2 月节假日较多,16 个城市中的10 个春节后才开始拓展业务,我们大体可以测算,目前的单月推广速度已经非常接近1000 个小区了。2、公司的执行力和互联网思维已经超越我们最乐观的想象,通过各方面的调研和验证,我们认为三泰电子整个公司上下已经具备了完备的互联网思维,并且具备保证动作不变形的执行力。这从成都区域的各种产品形态的实验以及速递易在全国推广的速度就可以得到佐证3、社区入口是一个真正的蓝海并且具有繁杂的线下推广门槛,无论是哪个巨头进入,需要花费的精力和时间与三泰相同。目前想要找到和巨头们平等竞争的平台级市场是非常难得的,社区快递入口就是一个。况且目前速递易具备绝对的先发优势以及和各巨头合作的可能性。 一个月前我们发表《100 亿,仅仅只是起点》,现在我们更加确信这个观点。我们预计不久之后市场会真正认识到三泰电子在社区最后100 米网络的价值。我们认为无论是100 亿或是130 亿,对于三泰电子的社区入口征途来说,仅仅是一个开始。 预计4 月单月推广小区数量超过1000 个,颠覆性APP 将推出,未来变现途径已无法穷举:我们预计4 月单月,速递易推广小区数量超过1000 个,2014 年10 月将达到累计10000 个小区。具备颠覆性的APP 正在开发过程中。 速递易的变现途径有收件、揽件、广告、生鲜配送、洗衣、医疗、彩票等等,无法穷举。就像微信一样,速递易是一个平台,规模之上的变现路径不是一个需要担心的问题。 投资建议:回调是最好的买入机会,我们建议现价“买入”。目标价60 元。 国金证券

　　王禹媚 乐视网 计算机行业

　　13 年业绩符合预期. 公司13 年实现营业收入23.6 亿,同增102%,归属于上市公司股东净利润2.55 亿,同增31%,符合前期业绩快报预期。其中扣非净利润2.47 亿,同增47%,主要由于13 年政府补助相对12 年减少2000 万。预计14Q1 实现净利8179-9246 万元,同增15%-30%。 点评摘要如下,详见正文。 广告收入翻番,终端收入占比近三成。公司13 年实现广告收入8.4 亿,同增100%,Q4 单季度广告收入约3 亿。13 年实现终端业务收入达6.9 亿,占整体收入的29%。 硬件业务带来成本结构调整,降低综合毛利率。终端硬件成本占比提升至41%。摊提费用6.2 亿,同比增长50%。13 年综合毛利率同比降低12 个百分点至29.3%。 广告业务良性运营,应收账款规模提升源于4A 品牌广告投放高增长。截至13 年底,公司应收账款达9.5 亿,主要由于来自4A 公司的品牌广告投放高速增长,而4A 公司账期较长(一般为6 个月以上)。 加速用户拓展,Q4 收入同增近200%,营销及财务费用较高带来单季度利润增速放缓。公司Q4 单季度实现收入10 亿,同增194%,净利7070 万,同增18%。 发展趋势乐视垂直一体化的完整生态链,将带动公司业绩呈爆发性增长。14 年公司收入目标57 亿。其中广告收入15 亿,同比翻番;终端收入超30 亿,目标超级电视及盒子各新增销量超100 万,终端累计销售突破300 万台。 乐视全平台生态正加速布局,继重资加强体育布局后,目前彩票、游戏、秀场频道正在陆续上新,为用户提供一站式解决方案,加强生态变现能力。 盈利预测调整:考虑公司14 年用户爆发式增长所带来的相关费用提升,以及花儿影视并表进度影响,上调14 年收入预测至58 亿,上调幅度37%,下调14 年净利预测值3.7 亿,下调幅度32%。以总股本8.4 亿摊薄,14-15 年EPS 为0.44 元和0.66 元,分别同比增长45%和50%. 估值与建议:内容乐视作为行业布局最领先的长视频平台,已逐步获得产业界和资本界的认可,随着后期再融资的放开,有望消除资金瓶颈,加快迈向千亿市值的步伐,重申行业首推。 中金公司

　　徐力 侯云哲 中天科技 通信及通信设备

　　线缆龙头产品再升级,特种导线和海缆成为新增长点。公司为国内光纤、光缆、导线、电缆领先企业。利用多年对行业的深刻理解和雄厚技术储备(线缆行业属于看似简单实则复杂的行业,精细制造为核心),推出特种导线和海缆产品,现均取得第一市场份额,标志公司产品顺利引领中高端市场。在特高压、风电、海洋石油钻井平台以及海岛建设的带动下,特种导线和海缆有望成为公司新利润增长点。 进军光伏,布局背板,产业链定位精准,协同效应明显。利用区位优势,公司进入第一批18个分布式光伏发电示范区,未来五年公司计划装机容量达到1.2GW。公司利用光伏电站运营的优势,布局背板,一方面可发挥垂直整合的优势;另一方面光伏电站对背板产生的示范效应拉动背板销售,协同效应明显。 公司作为国内海缆龙头企业有望成为海底监测网核心供应商。2011年开始,中国计划5年时间完成我国周边海域的海底监测网建设,项目总投资超千亿元。经过2年多的实验论证,预计2014年进入规模建设阶段,公司海缆和海底接驳盒产品储备多年,并全程参与实验论证过程,未来成为核心供应商将为公司带来巨大的成长空间。 “纤缆棒”垂直整合,规模制胜,预计利润未来可以保持。公司光纤产能2000万芯公里,配套600吨光棒,光纤产能国内前五,规模制胜。2014年光纤价格预计下降10%~20%,600吨光棒产能可有效抵消光纤价格下降带来的利润损失,而无光棒配套产能的企业将直接亏损,行业集中度将提升,在竞争加剧的背景下,新产能扩产放缓,我们判断光纤价格未来进一步下降的空间已非常有限。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2014-2016年的EPS分别为1.05元、1.36元和1.56元。公司目前股价相当于2014年12倍PE,在海缆、光伏、背板等新业务的带动下,我们估计公司未来3年净利润复合增长率有望达到28%,考虑以上因素,给予2014年20倍PE,上调6个月目标价至21.00元,维持“买入”评级。 主要不确定因素:毛利率下降超预期,财务费用超预期,海底监测网启动低于预期 海通证券

　　罗毅 洪锦屏 王宇航 新华保险 银行和金融服务

　　新华去年净利增速达51%,主要原因是投资收益增长以及可供出售金融资产确认资产减值损失减少。去年全年呈现先做价值后冲规模的两面兼顾思路,预计今年仍然保持这种思路,管理上大刀阔斧,业务上兼顾传统与创新;看好长期转型成效,维持强烈推荐。 净利增长51%符合预期。新华2013年实现归属于母公司股东的净利润44.22亿元,较上年增加50.8%,每股收益1.42元,符合预期。归属母公司的净资产393.18亿元,较上年增加9.6%。一年新业务价值增长1.5%。预计2014年新业务价值增长6%,预计今年净利润增长60%。 总投资收益率上升至4.8%。去年实现净投资收益率4.6%,较上年下降0.1PT;总投资收益率4.8%,较上年提高1.6PT。总收益率提高的主要原因是投资资产买卖价差损益、公允价值变动损益及投资资产减值损失合计收益10.65亿元,相比去年合计亏损63.35亿元有所好转。可供出售资产浮亏提高到10亿元,综合投资收益率较上年提高0.8PT至4.8%。 偿付能力充足率下降至170%。2014年将发行50亿元债务融资工具和50亿元的次级债,完成后,充足率将静态提升48PT到218%,但同时,公司的次级债规模也已达到发行上限,未来三四年的时间内都难以通过次级债方式补充资本金,新华将是未来保险公司中较早使用优先股方式融资的公司之一。 转型在局部有突破。传统型保险和健康险业务较上年增长557.8%,增速大幅领先于整体保费增速。从占新单的比重看,传统险从2012年的1%大幅提升至42%,健康险从2012年的7%小幅提升至9%。体现了通过产品转型推动战略转型的策略。但在第二和第四季度出现了冲规模转向,导致全年新业务价值率较2012年下降2PT降至10.6%。另一个点上的创新在于成立全资的电子商务子公司。目前正积极从互联网行业招兵买马,尝试利用互联网思维和现代数字技术提升传统环节的效率。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。 招商证券

　　李文宾 维尔利 电力、煤气及水等公用事业

　　目前我国沼气行业发展重点已从“农户自用小沼气”逐步转向“工、农和市政废水废渣的规模化商用沼气应用”。据统计国内规模化沼气渗透不及20%,潜在市场容量高达1,000亿。当今国内“工农市政”废水废渣无害化处理监管已日趋严厉;而若考虑“环保成本及沼气、沼渣和沼液收益”,沼气工程具备很好的经济性。因此我们认为国内规模化沼气工程的发展已万事俱备,市场爆发指日可待。维尔利“技术为本”战略思路清晰,基于技术协同的多元化转型有层次成效显著,收购杭能也体现了这两点。目前公司股价相对14-15年市盈率仅为27和21倍,吸引力强,我们强烈建议买入。 支撑评级的要点 国内规模化沼气工程渗透率不及20%,市场容量高达1,000亿。“十二五”国内沼气发展重点从“农户自用小沼气”逐步转向“工、农和市政废水废渣的规模化商用沼气应用领域”。虽然相关配套政策完备,但因起步晚,国内规模化沼气利用率仍不及20%,我们估算市场容量高达千亿。 “废渣废水无害化处理监管趋严,和良好的经济性”推动沼气市场快速爆发。随着地方环境保护监管力度的趋严,工农市政废渣废水严格的无害化处理已无漏洞可钻。综合考虑“废渣废水处理成本,及沼气、沼渣和沼液收益”,我们认为国内大规模推广大中型沼气工程已万事俱备,市场爆发指日可待。 公司“技术为本”战略定位清晰,多元化转型有层次见成效。公司清晰地认识到要想弥补“资金和关系”的弱势,必须先于竞争对手发现和进入蓝海市场,提前做技术研发储备。这样一旦市场启动,公司必将分享丰厚收益。这一战略思路已成功帮助公司在餐厨和生活垃圾无害化处理领域拔得头筹。此外公司对外兼并收购亦看重“技术和市场”等领域的协同效应,北京汇恒和即将收购的杭能即是典范。 高性价比收购国内沼气产业龙头,“工业、市政和农业”三大领域战略布局完毕。杭能是我国规模化沼气领域当之无愧的王者,具备20多年的技术和市场积累。公司与杭能在技术、市场和品牌等领域协同效应突出。此次收购对价对应杭能14年11.5倍的市盈率估值,性价比非常高。 备考业绩基于非常谨慎的订单情况,未来较大概率会持续超预期。公司备考业绩是基于非常谨慎的在手和洽谈中订单,不包括公司和杭能未来合作后的协同效应,更不包括14年3月以后可能接触的新订单。 评级面临的主要风险 杭能备考业绩未来将会受到宏观经济、行业景气度及自身原因影响。 单个大工程或项目对杭能当年的收入和利润有非常大的影响。 估值 公司管理能力突出,战略发展思路清晰有效,多元化转型有层次有重点见成效。维持公司36.00元的目标价,继续强烈建议积极买入。 中银国际

　　康健 刘雪峰 广联达 计算机行业

　　业务结构顺利转型,新产品贡献近三成收入 公司2013年收入13.9亿,同比增长37%,净利润4.9亿,同比增长58%,扣非净利润增长59%。值得一提的是公司去年新产品推广取得了较好的市场反响,全年收入中来自新业务的收入占比达到27%以上。业务结构顺利向新产品倾斜,为公司未来增长注入充足动力。 内控成果显著,人均产出大幅提高 公司开源节流均有较大成效,在新产品市场开拓顺利的同时,销售费用率由2012年的37%降至34%。公司员工数量保持稳定,全年仅增长26人,人均营业利润10万,同比增长35%。这一结果是在平均人力成本较大幅度增长的同时取得的,因此短期内费用大幅上升的压力可控。 城镇化步伐不停,下游需求有望稳定增长 长期来看,近日中共中央和国务院印发的《国家新型城镇化规划(2014-2020年)》强调了城镇化的重要意义并明确提出了中西部地区的城镇化目标。因此,接下来几年以房地产和基础设施建设为主的建安工程投资仍有望保持稳定增长,带动公司产品下游需求同步增长。短期来看,今年1~2月建筑安装工程投资增速达21%,在城镇化持续推进的过程中,我们认为建安工程投资短期内发生剧烈波动的可能性不大。 预计2014-2016年EPS 分别为1.30元、1.88元、2.65元 我们相信公司以电商为代表的新业务将为未来增长贡献主要看点。正如我们之前多次强调的,公司在建筑施工和房地产领域拥有大量优质客户,在建材采购与原有业务协同性良好的情况下,开展电子商务水到渠成,且优势独特。我们对公司传统业务和电商业务分别估值,并给予公司专业属性一定溢价。维持“买入”评级,目标价59.8元。 风险提示 1、建筑信息化需求受下游建筑施工行业影响较大;2、电商业务因商业模式不同对管理层有挑战;3、房地产调控造成的中短期影响仍有不确定 广发证券

　　黄珺 胡乔 张伟伟 新希望 食品饮料行业

　　事件: 3月25日,公司旗下新希望六和食品与酒业连锁运营商“1919”正式签署战略伙伴合作协议,拟将“美好”产品通过1919网络迅速实现全国配送。 评论: 1、牵手“1919”,发力O2O。 刚刚成立的新希望食品由原成都片联猪肉事业部及千喜鹤两部分组成,拥有“美好”和“千喜鹤”两个品牌,其中“美好”是西南区域最大的肉食加工品牌,占有50%以上的市场份额,“千喜鹤”主要以冷鲜肉为主,布局京冀辽,为“北京奥运会冷鲜猪肉及猪肉制品独家供应商”。此次和1919合作,主要是新希望食品下面的“美好”品牌,牵手“1919”有两大好处:1、核心区域完全重合。虽然“美好”“1919”布局均已经到达全国,但是核心市场均为西南区域,在西南城市“1919”实现了30分钟快速送,有效的帮助公司解决了最后一公里的问题。 2、核心客户可以共享。俗话说“酒肉不分家”,通过和“1919”合作能够给新希望食品带来20万优质的会员客户,在最重要的成都市场还能提供500家酒楼签约客户以及已经布局的“1919”30家门店(门店可作为分仓,拥有冷链这使得销售产品不仅仅是高温制品,还延伸至低温制品和熟食),这完全不同于传统的B2C电商,也不是简单的“电商+店商”组合,而是将线上线下进行社会化分工协作,以达到效率最高、成本最低,对于公司来讲付出的成本仅仅是配送费用。 2、食品业务“基地”+“专卖店”+“电商”三位一体,决胜终端。 新希望食品拟在全国投资10亿元建设至少10家新的食品加工基地,全国布局食品加工基地,不但有利于降低运输半径,而且由于各地消费习惯和口味差异大,特别是中式制品,当地布局更加有利于产品研发,在终端实体店建设方面,公司不仅仅和类似于“1919”的合作伙伴合作以外,还将打造自有的熟食零售连锁店-“美好石门一味”,打算在华北、东北市场自建1000家熟食专卖店,3月刚在石家庄建立第一家,选择在东华北市场自建主要考虑和现有的千喜鹤屠宰场配套消化其猪副产品。在电商方面,继去年下半年在天猫开设美好旗舰店后,今年还打算自建电商平台,并将和京东等大型电商实现对接。我们认为不论是线上还是线下的布局,也不论是自建还是合作,以及建设食品加工基地,其目的只有一个往下游走,塑造品牌,提升产品的溢价能力,在终端制胜。 3、“美好”试好了真的可以很“美好”。 我们认为“美好”承载的是从农牧企业往食品企业转型的期望,同时也是公司转型试金石。在前面报告中,我们阐述了为什么去年新的管理层上任以后,强调公司要往终端走,但是作为一个像新希望这样的巨无霸企业往下游走其实并 而把更多的更大的尝试放在了“美好”上,把其从成都片联下面的猪肉事业部上升为新希望食品控股,成为公司一级子公司,并吸收进千喜鹤。之所以这么做原因无外乎有两个,一是“美好”从产品上来讲已经是终端产品,而不需要在产品上先转化,并且已经成立20年,在西南地区占有率非常高,体系完善。二是退一万步即使不成功对大盘影响不大,而一旦成功将为公司禽产业链的转型提供非常宝贵的平台和经验。 投资策略:农业企业O2O的最佳典范。对于农业企业来讲,由于产品的特点(大多农业企业只做产业链的上游的初级产品),客户的交易习惯(很多还是现金交易),配送条件(有的需要冷链)等限制,拥抱互联网其实比较困难,而作为新希望来讲猪产业链由于有了一定的深加工积累和知名度,使得其有机会去触网,而庞大的禽产业链为此带来了规模、地位和未来的潜在空间,使得它有机会利用其去跟大的平台商合作,正如“1919”之所以选择和新希望合作其看重的也不仅仅是其目前已有的美好肉制品。凭心而论往下游走,做品牌,决胜终端要走的路还很长,但无疑现在已经在正确的方向上。我们维持13、14年EPS至1.08、1.44元的预测,农牧部分EPS至0.29、0.57元,按照14年农牧业务25倍PE、民生银行6倍PE,一年目标价至19.47元, 维持”强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:H7N9继续发酵。 招商证券

　　林浩祥 王琛 中金岭南 有色金属行业

　　2013年扣非后净利润符合我们预期。 2013年公司实现营业211.1亿元,同比增长14.77%;实现归属于上市公司所有则净利润4.13亿元,同比下滑4.54%,扣非后净利润3.07亿元,同比下滑35.29%(差异主要来自于公司拆迁补偿款)。扣非后每股收益0.15元,符合我们预期。 金属价格下滑导致精矿业务毛利大幅下滑。 精矿产品为公司主要利润来源,受金属价格及国外矿山产量下滑拖累,公司精矿产品毛利大幅下滑54.5%至7.94亿元。冶炼方面由于公司下属韶关冶炼厂复产,冶炼产量同比上涨108%至30万吨,贡献毛利3.64亿元,同比上涨288.8%;同时,公司亦积极开展降本增效,费用率同比下滑1.7%。我们认为冶炼毛利回升、费用率同比下滑部分抵消精矿产品毛利下滑的负面影响。 管理层对2014年的生产计划展望相对平淡,预计精矿产量增长主要来源于佩利亚波多西/银峰项目的逐步投产。 公司目前正在筹备非公开发行。 公司于2013年12月以1.28亿澳元全面收购佩利亚,从而全资持有佩利亚,大幅提升了公司铅、锌、铜、白银、黄金、镍、锂等权益资源量。目前公司正在筹备非公开发行不超过14.1亿元,用于偿还收购佩利雅贷款、3000t/d铅锌采选扩产以及补充流动资金,增发底价为5.82元。 估值:目标价9.89元,维持“买入”评级。 我们采用PB估值法,在行业平均PB3.14x的基础上给予公司20%的溢价得到目标价9.89元,维持“买入”评级。 瑞银证券

　　王凤华 首航节能 电力设备行业

　　事件:公司3月26日晚发布公告,公司、广东东北电力工程设计有限公司(子公司)、河北省电力勘测设计研究院共同组成联合体与内蒙古东源科技有限公司签订了《内蒙古东源科技有限公司2×330MW 自备电厂项目工程EPC 总承包协议》,约定联合总承包东源科技拟建设的2×330MW 自备电厂项目。 报告摘要: 交钥匙EPC金额巨大,电站总承包成公司另一支柱。本合同EPC 总承包是指承包方负责本电站的设计、采购、施工、调试、质量保修及相关工作,向业主提供电站的交钥匙工程。本项目工程合同总价预计为人民币22亿元至29亿元,约是公司2013年度营业收入的2倍。第一台机组工期为23个月,第二台机组顺延3个月,为26个月。合同的执行将提升公司14、15、16年的营业收入和营业利润。公司将进一步开拓电站总承包业务,使其成为公司的另一重要支柱业务。 三北地区缺水环境为电站空冷系统提供机遇,业务有望大幅增长。预期国内未来几年火电站的建设有望持续保持在5000万千瓦-6000万千瓦的装机规模,空冷年均的市场规模在60亿左右。公司业务集中于三北地区,缺水环境为空冷提供广阔发展空间,在06年进入市场后新增订单市占率从1.57%上升到2013年的45%,排名市场第一位。相关业务还有望飞速的增长。 其他业务有巨大的发展空间,公司在各个领域都有独特优势。公司新进入的天然气余热发电是高速增长的清洁能源行业。相比于其他公司利用钢铁水泥厂热值不高的余热发电而言,天然气输气管道压气站余热发电热值高,且步入了商业化,呈带状开发进程,空间巨大。光热发电对于电网接入是友好的、安全的,不会像风电和太阳能由于低电压穿越给电网造成影响,因此有巨大的成长潜力。公司在光热发电领域有自有技术,优势明显。公司的海水淡化业务拥有一只优秀的技术团队,并能利用光热系统进一步降低成本。其他业务会带来巨大的想象空间。 盈利预测与估值。我们预计公司14年的EPS 为1.2,仅考虑空冷和EPC 业务保守估计15年的EPS 为2.35,保守估计16年的EPS 为4.72,对应当前股价的PE分别为28X、14X、7X,再次强调对于“般若11号”的强烈推荐,调高第一目标价至48元,长期看我们认为公司价位在100元以上。维持“买入”评级。 宏源证券

　　林周勇 黄山旅游 社会服务业（旅游...）

　　1. 受打击三公消费影响,2013年游客下降8.7%,权益利润下降40%,EPS0.31元 。 2013年,公司收入12.9亿元,营业利润2.31亿元,权益利润1.44亿元,分别下降12%(可比口径)、34%、40%;EPS 0.31元。扣非后权益利润1.42亿元,下降40%。拟10派0.4元(含税)。 2013年业绩大幅下降的原因:(1)受打击三公消费的影响,从2013年第二季度开始,游客明显下滑,全年游客下降8.7%(275万人次)。 (2)为了应对游客下滑局面,2013年6月起,开始大范围的门票打折促销活动,有效票价显著下降(2012年门票有效票价202元,2013年185元)。然而,门票的促销活动并未显著增加客流。 (3)新项目陆续投入运营,短期拖累业绩。2013年是屯溪皇冠假日酒店第一个完整运营年度,此外,景区内的西海饭店2013年初正式营业(2013年亏损434万元),西海地轨缆车2013年7月份营业(2013年亏损88万元)。 2. 2014年,重启增长 。 2014年,旅游市场将明显复苏,我们预计将恢复至2012年水平之上:(1)2013年,三公消费已基本被挤出;(2)大众旅游需求仍保持旺盛,2014年春节黄金周,绝大多数地区游客增速保持两位数,黄山更是增长100%(当然有天气的因素)。 公司2014年经营目标:游客300万人次,增长9%。我们预计增长12%。 2014年,随着游客的复苏,无谓的打折促销或将减少,有效票价将明显提升。 2014年,西海饭店和西海地轨缆车将实现盈利,我们预计权益利润分别为1873万元、1902万元,合计3775万元(2013亏损496万元)。 3.高铁时代2015年到来,迎来黄金发展期 。 北京-福州高铁2015年有望通车,届时黄山的交通便利程度将大幅提升,游客有望大幅增长,尤其是冬天。黄山虽处长三角与中部的结合地,但交通一直较为尴尬,铁路和航空不发达,主要依赖公路交通;然公路交通覆盖的半径有限,除杭州、合肥、南京外,其余大城市均超过4小时车程。京福高铁通车后,黄山将融入高铁主干网,4小时高铁圈将覆盖长三角主要城市和中部省会,到北京也仅需5小时。 京福高铁通车后,黄山、婺源、武夷山将形成2小时旅游圈。 此外,“杭州-黄山铁路”项目也获发改委批准,预计2014年动工,工期4年。建成后,上海、杭州至黄山的距离缩短至2、1小时。届时,黄山、武夷山、千岛湖、婺源等将形成2小时旅游圈,而黄山是核心和枢纽。 2015年4月,景区接待能力提升50%。西海大峡谷地轨缆车投入运营,是景区扩容的第一步,接待瓶颈开始打开,西海大峡谷地柜开通后,游客游览黄山最美区域不再是奢想,不仅提升黄山的吸引力,也提升黄山接待能力,黄山可游览面积增加50%;黄山最后一段接待瓶颈是玉屏索道,2015年4月份,预计玉屏索道改造将完成,新索道运力约提升1倍,届时,黄山接待能力将大幅增强,我们预计至少提升50%。 高铁通车与景区扩容完美无瑕的交相辉映,黄山游客增速将重新进入快车道。黄山将再次迎来黄金发展期。游客的增长,不仅提升公司景区内资产的盈利水平,也将盘活景区外的资产(5家酒店、1个地产项目)。公司业绩将进入快速增长期。 理论上索道存在提价可能。此外,黄山索道性价比在全国范围内来看,算比较高的,且2008年调价至今,已6年未提价。伴随着玉屏索道改造的完成,2015年二季度或将迎来启动价格调整的窗口期。若调价,对业绩的影响是显著的。 4. 预计2014-16年EPS 分别为0.50、0.78、1.00元,建议积极买入,12个月目标价20元。 我们预计,2014-16年权益利润分别为2.37、3.66、4.71亿元,对应EPS0.50、0.78、1.00元(2012年权益利润2.4亿元)。(假设拆除玉屏索道带来2014年资产减值损失2000万元)。 我们认为,公司后续看点有:(1)业绩从一季报开始反转,全年业绩高增长(2013年二季度以后,基数更低);(2)2015年将迎来高铁时代和景区扩容,市场有可能提前反应;(3)索道价格调整预期将逐渐增强;(4)稀缺的“绝对收益”品种--市场波动加剧,像公司这种“不怕风吹浪打”的品种(还有多少这样的品种:未来三年增速如此快而确定、估值如此低的消费类股票?),更加显得弥足珍贵。 我们重申积极买入,12个月目标价20元(按2015EPS 26倍)。 风险提示:高铁进展低于预期、突发事件、经济大幅下行影响民众旅游消费。 海通证券

　　王聪 10 8 殷睿 省广股份 传播与文化

　　事件: 公司发布2013年报,2013年实现营业总收入55.9亿,同比增长20.84%;归属母公司净利润2.87亿,同比增长58.9%,对应2013年EPS为0.75元。 投资要点: 增速略超预期,整合效益逐步显现。省广13年收入规模近56亿元,较上年同期相比增长20.8%,略超我们的预期。我们认为公司净利润大幅增长的主要原因有两点:(1)媒介代理业务推行多层次化和采购规模扩大化模式,提高议价能力,整体毛利率提升了3.06个百分点;(2)公司内生业务净利润增速基本在40%以上,其中成都经典视线净利润贡献5800万元,增速达到47.5%,源于整合效益带来公司整体毛利大 幅提高。 新领域广告主有所突破,2014内生增长有望再超预期。公司13年客户质量进一步优化及提升,客户覆盖行业陆续扩张: 大客户开发渐现成效。公司自去年开始不断开拓新行业客户,通讯类、快消费类、大健康以及金融类业务增速显著;通过与合众的整合,13年健康类订单也大幅增加。总体而言,汽车客户对公司整体利润影响逐步减少;通讯和健康产业的发达对公司在该类行业的新订单增长有更好地助力作用。 张弛有致地发展方式:14年公司将继续延续资源整合:(1)优化客户质量和客户行业比重;(2)延伸产业服务链条,提升毛利增值空间;(3)进一步培养中高层管理人才,加速股权激励方案落实。我们认为,公司张弛有致地发展方式已经形成了“省广式”标志性特点,有助于公司成为基业长青的大型传媒营销集团。 交叉推广助力多元化营销实力。随着公司在产业链布局的完善,除了协同作用外,交叉推广成为提升多元化营销服务能力的重要动力。目前,公司已经运营全行业领先的“广告数字化运营系统”,集成了消费者洞察、品牌策略、创意发想、媒介策划等多模块运用,有效地为客户提供营销全链条解决方案,营销实力的提升能够有效地支持省广获取和维系大客户的能力。 媒介代理业务持续向好,毛利仍有提升空间。2013年媒介代理毛利率从去年的9.82%上升至12.88%,同比上升3个百分点。通过测算,公司原有的媒介代理业务取得53%的增长速度。我们认为下一阶段媒介代理毛利仍有上升空间:(1)前期并购项目协同作用陆续发酵,规模效应和议价能力逐步提升;(2)公司13年并购海南经典视线,进一步提升自有媒体资源优势,买断式媒体经营毛利率较高;(3)公司13年开始采用集采模式,14年考虑建立公司制的集采中心独立运作,未来媒介购买量仍有增长空间,集中竞买还将提高竞价水平。业务规模方面,快消类和大健康类客户的广告投放量均有增加,考虑到客户粘性的增强,预计14年媒介代理毛利和规模仍有上升空间,是公司业绩增长的主要支撑。 雅润并购即将完成,产业链布局加速。公司2月20日晚公告收购雅润项目获得证监会并购重组委审核通过,标志着公司收购雅润即将完成,将会形成增量贡献。我们对雅润的看法不仅仅是目前6千万的净利润贡献,更多是背后的媒体资源:(1)雅润在二三线城市建立了庞大而有效的电视媒体网络,能够承接电视媒体网络向二三线城市下沉的行业增长红利;(2)省广的客户与雅润的订单能够有效地对接,加强订单消化能力;(3)雅润将作为省广电视媒体集体采买平台,有利于提高媒介代理业务毛利水平,加快推进产业链布局。 看好公司长期发展,维持强烈推荐评级。综合而言,公司今年业务订单量仍将按照预计区间上限增速发展,新客户、新业务以及新地域都有所突破,后续内部整合提升服务质量上值得期待;再加上14年世界杯体育盛事和并购等外部因素的影响,公司14年业绩保持稳健增长时较为确定的。 盈利预测与估值:假设省广14年顺利完成雅润并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到4.03亿股,收购雅润文化对省广14-15年EPS分别增厚0.11元和0.19元。我们预计公司14-15年EPS分别为1.04和1.34元,对应38、30倍PE。目标价位52.5元,还有55%空间。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳。 广州广证

　　陈恒 东诚生化 医药生物

　　报告摘要: 公司以北方制药为生物化学制剂平台,以心脑血管和泌尿生殖类药物为两翼,近两年将有多个制剂产品注入。正在生产的有新版基药产品注射用氢化可的松琥珀酸钠和绒促性素、尿促性素等,申请GMP的有注射用那曲肝素钙(低分子量),预计今年下半年获批,并打通肝素产业链。随着低分子肝素进入国家基本药物目录和医院控费的驱动,20亿元进口肝素制剂存量市场有望被国产制剂取代,低分子肝素制剂正处于国产产品的景气周期中。预计明年将获批的重要制剂产品有依诺肝素、达肝素、长效避孕药醋酸乌利司他和保健食品氨基葡萄糖硫酸软骨素胶囊等。 公司将以去年收购的大洋制药为中药制剂平台,发展中成药业务。目前主要的品种有消风止痒颗粒、银黄滴丸、穿龙骨刺和消糜阴道泡腾片等。随着公司逐步扩充营销网络至全国,预计两年内40%左右的利润增速。 公司传统肝素钠原料药业务占利润的70%左右,随着终端需求的扩大和集中度的提高、原料成本的降低,原料出口业务利润将企稳回升。硫酸软骨素原料业务走高端保健食品级、药用级市场,迎来毛利率和增速的双回升。 目前公司制剂与原料的利润比大约1:8,公司目标力争15年底制剂与原料药利润比达到1:1。公司未来发展方向将逐步摆脱对原料药业务的依赖,通过外延式并购和内生性发展快速进入制剂领域,外延式发展是公司未来重要看点之一。 公司盈利预测及投资评级。随着公司原料药业务的企稳回升和制剂销售规模的扩大,公司业绩已经进入拐点期,预计2014-2015年EPS为0.70元、1.00元,对应PE为26、19X。首次给予公司“强烈推荐”的投资评级,6个月目标价28元。 东兴证券

　　施红梅 赵越峰 鲁泰A 纺织和服饰行业

　　鲁泰2013年营业收入与净利润分别同比增长9.78%和41.17%,其中第四季度单季营业收入和净利润分别同比增长8.58%和31.06%,全年实现每股收益1.04元,盈利超出我们及市场的一致预期。公司同时公告追加投资柬埔寨全资子公司1200万美元,计划扩大当地工厂衬衫产能至600万件。 毛利率的提升与期间费用率的有效控制依然是公司净利润增长超越收入增速的主要驱动因素。13年公司毛利率同比上升3.96个百分点,其中第四季度毛利率同比提升7.49个百分点,环比仍有明显增长。全年公司整体期间费用率同比下降1.12个百分点,其中销售费用率与管理费用率分别下降0.32与0.44个百分点。经营质量继续保持优异,全年公司经营活动现金流量净额同比增长24.22%,年末公司应收账款较同比上升22.93%,存货余额同比下降2.33%。 考虑2013Q3开始长绒棉价格的上涨,预计公司主导产品面料订单价格将继续小幅提升,由于公司原料的提前储备,预计上半年其主营毛利率环比将继续上升,一季度盈利增速有望在30%以上。今年公司还有1000万米面料新增产能投产,上游配套项目将启动一期10万锭纱锭和1.6万锭倍捻,有利于进一步节约成本,提升面料毛利率,而三季度末开始海外衬衣项目也将逐步发挥贡献。 公司是真正具有国际竞争力的中国高端制造企业,也是行业内少数未来增长预期较为明朗的公司之一,未来行业集中度与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素,今年可能实行的棉花直补政策中长期也有利于公司保持毛利率的稳定性和产品出口竞争力。公司上市以来持续的业绩增长、较高的盈利质量都体现了其在细分领域的核心能力,此次海外设厂将进一步解决国内人工成本上涨给公司带来的压力,大股东在1月份的集中增持也反映了对公司价值的认可。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.23元、1.42元和1.58元(原预测2014-2015年每股收益为1.16元与1.34元),维持公司2014年12倍PE估值,对应目标价14.76元,维持公司“买入”评级。 风险提示 欧美经济复苏波动带来出口波动和棉花价格急剧波动对短期业绩的影响。 东方证券

　　赵隆隆 武夏 中恒电气 电力设备行业

　　2013年本部业绩确认延迟,中恒博瑞快速增长贡献业绩。2013年公司收入4.3亿元,同比增长9%,其中通信、电力电源收入分别为2亿、0.9亿,同比分别下滑2%、6%,中恒博瑞收入1.25亿,同比增长39%好于我们此前预期,是13年业绩增量的主要来源。2013年公司综合毛利率46.1%,同比上升3个百分点。其中电源业务由于竞争格局稳定,毛利率基本平稳,中恒博瑞毛利率继续提升1.74个百分点,带动公司整体毛利率提升。 Q1预计同比增长30-50%,14年业绩预计重拾高增速。公司预计14年Q1净利润1848-2132万元,同比增长30-50%,一般而言Q1净利约占全年净利的15%左右,有一定的先导意义。需要指出,公司13年通信电源库存量同比上升252%,13年本部业绩下滑主因在于订单延迟,4季度订单已经出现大幅上升,预计14年有望重拾高增长。 研发投入同比增长28%,14年围绕HVDC和充电设施和软件加大投入。13年公司研发投入3000万,占收入比重7%,同比继续提升1个百分点。公司研发人员602人,占全员比为55%。公司明确指出14年将研发重点投入HVDC和电动车充电设备和管理系统,我们看好这两块业务对公司长期成长的持续带动。 “内”“外”并举,跨越式发展值得期待。暨13年成功收购通信领域的鼎联科和电力行业的南京北洋公司之后,公司明确指出14年要坚定做好资本运作工作。在公司明确看好的业务方向中,我们看好内外并举方式对公司跨越式发展的持续助力。 盈利预测与估值:我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.56、0.75、1.01元,考虑到公司未来发展中高毛利软件产品贡献日益加大,业务模式正在发生较大转型,我们给于一定估值溢价,目标价22元,维持“买入”评级。 申银万国

　　熊俊 毛平 欧菲光 电子元器件行业

　　重大事件:拟收购MEMS摄像头相关资产。3月27日公告签署对美国Tessera 子公司DOC的MEMS摄像头资产的收购意向书,总价5000 万美元,包括:1)MEMS 摄像头的完整制造平台和技术团队;2) Flip Chip、WLO(Wafer Level Optics)和 MO(Micro Optics)及摄像模组的280 余项专利所有权;3)MEMS 和摄像模组其他相关专利许可; 4)Tessera 的 FotoNation 业务软件功能的授权许可。 MEMS 搭载晶圆级镜头,有望颠覆摄像头产业格局。1)MEMS 摄像头相比与传统VCM 摄像头,具有微型超薄、快速对焦、低功耗、高精度,单镜头3D 拍摄等独特优势;2)晶圆级镜头使用半导体工艺生产,不仅成本大幅降低,而且可以使用透光性更好的材料;3) 有望打破Largan 和TDK 对镜头和VCM 的垄断。欧菲光若能成功收购,有望在摄像头领域实现“弯道超车”,占据技术制高点,同时适时延伸到其他MEMS 器件,扩大成长空间和盈利水平。 公司在MEMS 摄像头有望复制Metal Mesh 触摸屏的成功。1)Metal mesh 一开始只是实验室技术,MEMS 摄像头已经有小量产经验,未来做好的可能性更大;2)公司在收购前跟手机客户充分沟通,MEMS 的独特优势让大客户对此都很感兴趣。 维持增持评级。维持2014-16 年EPS 预测1.95/2.75/3.67 元,对应扣非利润增长70%/42%/34%;维持目标价68 元和增持评级。 催化剂:布局指纹识别,与大客户在触摸屏、摄像头的全面合作 风险:Metal Mesh 导入进度低于预期,价格超预期下跌,收购不成功。 国泰君安

　　袁煜明 熊昕 张晓薇 广联达 计算机行业

　　估值与评级:维持增持评级和54 元目标价。我们维持对公司2014-16 年EPS 1.20/1.59/2.08 元的预测,公司业绩有望持续增长,期间CAGR 高达32%。目前A 股计算机软件公司2014 年动态PE 41 倍,我们认为公司专注的建筑行业软件市场仍有较大成长空间,工程计价、计量、造价、施工等软件业务未来将持续推广新产品,助力公司业绩增长,此外公司旗下的广材网和中房讯采网精准布局云服务及垂直电商领域,看好传统企业软件、崭新云业务与电商模式相结合的发展战略,维持增持评级和54 元目标价,对应2014 年动态PE 45 倍。 2013 年净利润同比增长58%,基本符合预期。公司2013 年实现营收/净利13.9/4.9 亿元(yoy +37.4/58.2%)。工具类软件业务在老产品更新以及新产品持续推出的带动下继续保持快速增长(yoy +37.5%),贡献营收91.3%。净利增长显著快于营收的主要原因是2013 年增值税退税达1.62亿元,而2012 年仅为6142 万元,增加了1 亿元,贡献了净利增量的55%。 工具类软件频繁出新,奠定2014 年增长基础。工程计价软件方面,结算软件、行业计价和协同计价等新产品正在加快推进;工程计量软件方面,精装算量、对量、变更算量等产品也在加强市场推广;工程造价信息业务将展开全国范围推广,指标信息产品也在试点布局;工程施工产品,包括钢筋翻新、材料管理、钢筋精细管理等将在2014 年深入推广。我们认为老产品的更新换代以及高用户满意度,加之各业务领域新产品的不断推出,是2014 年业绩实现快速增长的最重要基础。 风险提示:下游建筑行业客户IT 投入;新产品推广不畅。 国泰君安

　　赵湘怀 东吴证券 银行和金融服务

　　维持“增持”评级,维持2014-15年EPS预测0.33/0.41元,预测2016年EPS0.52元。公司2013年营业收入16.0亿元,归属于公司股东净利润3.83亿元,同比增加14%/36%。由于经纪业务份额下滑,业绩略低于预期。若考虑定增,预计2014-16年EPS分别为0.36/0.42/0.55元,预计完成定增概率大。维持目标价11元(未考虑定增完成情况)。 轻型营业部扩张提升经纪业务份额,信用交易发展空间大。公司2013年底新设19家C型营业部,这将促进经纪业务份额提升。公司2014年2月底两融余额27.1亿元,市场份额约0.7%。公司增发不超过52亿元已获证监会批准,待发短融券余额约31亿元,预计资金将主要用于资本中介业务,这将推动信用交易份额持续提升。 加快向新型机构业务转型,区域优势带来新三板储备。公司2014年以来已承销西南证券、雏鹰农牧、保税科技等4家公司增发项目,IPO报审13家,股权承销有望因IPO重启而复苏,未来将拓展资产证券化、私募债等新型业务。截止2014年3月,公司在新三板累计推荐挂牌企业22家,上市券商排第五。苏州2013年GDP1.3万亿元,已超过深圳,本地经济发展将为公司新三板业务提供优质项目储备。 董事长履新立志推动公司转型,公司有望成为苏州国企改革龙头。苏州国企改革将带来本地证券化率提升和兼并重组机会。公司新任董事长范力于2014年1月履职,其深厚产业和政府背景将加速公司业务转型,公司有望在苏州国企改革中起领军作用。 核心风险:佣金率大幅下滑,业务转型慢于预期。 国泰君安

　　张良勇 网宿科技 通信及通信设备

　　优化“最后一公里”是提高移动网络数据传输效率的关键所在。无论是整个互联网或者网宿分发平台上飞速提升的移动流量占比数据无一不指向一个重要事实:移动互联网时代已经来临。在移动互联网环境中,终端网络接入条件较固网环境下存在巨大差距,基站到终端成为影响网络访问体验的关键短板。据统计,在影响移动应用网络传输过程的众多因素中,移动网络环节造成的延时高达70%。MAA的重要意义在于与传统CDN配合可打通网络中间及最后一公里,全面提升固网及移动网络传输效率。 MAA核心在于无线传输优化技术。MAA采用终端优化,即将特定的SDK嵌入到应用中,使SDK和边缘节点形成优化通道,采用高效链路、协议优化、内容优化适配、带宽感知及优化等技术手段尽可能提升可用带宽使用率,使平均访问速度变快。目前国内外各家厂商技术路径不尽相同,而相较于竞争对手蓝汛,公司的方案更易于快速且规模化推广。 移动互联网为公司带来两块增量收入:1)直接收入来自使用MAA的APP或网站,从去年产品初步成型至今已有几十家客户试用,我们判断该产品商用初期就可实现快速铺开;2)移动流量爆发带动CATM结算收入增加,尤其是随着4G在全国逐渐普及,我们判断今年来自中移动的收入仍有望翻倍。 维持“强烈推荐-A”投资评级。移动互联网、云计算、三网融合(双向改造、互联网行业视频化、OTT等)将持续地为CDN行业注入新的动力亦使行业需求细分程度进一步提高,从国际CDN龙头Akamai的发展路径来看,其产品线扩充也体现出这一特征。公司后续将加大垂直化拓展力度,在各个细分领域占据龙头地位。我们预计2014~2016年公司EPS为2.87、4.92、7.79元,目标价为157.90元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:新产品拓展不及预期。 招商证券

　　陈海刚 强静 邹朋 10 爱尔眼科 医药生物

　　业绩符合预期。 报告期内,公司实现营业收入19.85 亿元,同比增长21.02%;归属母公司净利润2.23 亿元,同比增长22.43%,扣非后净利润为2.36亿元,同比增长26.04%,对应EPS 为0.52 元,符合我们预期。每10 股拟派发现金红利1.5 元(含税),每10 股拟转增5 股。 发展趋势。 准分子手术单价提升。医疗服务整体收入同比增长19%,其中,准分子手术收入同比增长22%,得益于飞秒占比提升、全飞秒和ICL 等新技术的推广,手术平均单价有所提高。白内障手术收入增速有所放缓,眼前段手术、眼后段手术、检查治疗同比增长分别为24%、17%和24%,基本符合预期。各项服务毛利率均略有提高。 视光业务实现快速增长。公司已经在长沙、沈阳新开设了眼视光门诊,未来将实现进一步渠道下沉。视光业务同比增长31%,毛利率较去年同期提高1.3 个百分点,收入贡献比重从去年同期的16%提升到18%。 “一二级联动”,产业深耕。公司与东方金控共同发起东方爱尔并购基金,深入挖掘眼科行业投资机会。双方合作可实现资源互补;先由基金运作项目再择机注入上市平台的方式,可规避风险;同时,核心人员有望参与基金运作,实现共同创业。公司现有已开业医院49 家,报告期内,新建咸宁爱尔、深圳爱尔、湖北爱尔,收购宁波光明眼病医院、收购成都康桥49%股权。我们预计未来并购扩张步伐将加速。 盈利预测调整:我们维持2014 年和2015 年EPS 预期分别为0.70 元和0.92 元,同比增长分别为35%和32%。 估值与建议:2014 年和2015 年EPS 预期对应P/E 分别为56 倍和42 倍。公司行业龙头地位稳固、经营模式突出、发展路径清晰,眼科市场空间广阔、业务快速扩张。我们维持目标价53 元,对应2014 年P/E为75 倍,维持“推荐”评级。 中金公司

　　姚杰 江维娜 复星医药 医药生物

　　公司简介:医药全产业链航母,加速布局医疗服务 复星医药是一家医药全产业链发展的医药公司,业务横跨品药品制造和研发、医药分销与零售、医学诊断与医疗器械、医疗服务四大领域。中国医药市场在人口老龄化的推动下,已经成为全球发展最快的市场之一。 公司医药全产业链布局必将享受国内未来数十年的人口“老龄化”红利,成为国内大型医药集团之一。 商业布局已经成熟,工业制药以并购和研发继续发力 公司抓住了2003 年医药商业的行业低谷,精准布局国药控股。事实证明公司对行业和公司的精确判断,国药控股已经成为国内最大的医药商业企业,2013 年销售规模预计突破1600 亿元,市场占有率约15%,并且远远领先上海医药和华润医药,行业老大地位已经确立。在布局商业的同时,公司在医药工业领域控股数十家国内一线制药企业,例如重庆药友(肝病用药的龙头)、万邦生化(胰岛素龙头)、奥鸿制药、桂林南药(抗疟药)、湖北新生源(氨基酸龙头)。公司研发聚焦在心脑血管和肿瘤等大病种领域,在研产品线发展潜力巨大。 抓住民营医院的的历史机遇,加速医疗服务领域的投资。 政府鼓励民营资本进入医疗服务领域,民营医院投资机遇闪现。2013年10 月,公司收购禅城医院。2014 年2 月,控股高端医疗和睦家医院。 公司已经搭建了一支专业的医疗服务投资、管理团队。公司战略上加速投资医疗服务领域,远景是靠自建或收购方式管理500 家医院。我们预计公司2014 年将收购多家医院,15 年公司的投资步伐可能会更快。公司收购医院将考虑其市场空间和与自身产品线结合,收购标的以综合性医院和肿瘤医院为主(肿瘤发病率高,且与公司的产品线结合紧密)。公司医疗服务板块业务占比将会快速提升。 估值与评级:给予“买入”评级 我们认为公司未来在医疗服务领域的投资将打开公司市值增长空间。 远期看,公司将成为国内大型的医疗管理集团之一。根据我们对公司各项业务的判断,我们预计公司13-15 年EPS 为0.85、0.99、1.17 元,给予14 年30 倍PE,目标价29.7 元,给予“买入”评级。 风险提示:并购进程低于预期 光大证券

　　路颖 潘鹤 汪立亭 李宏科 中央商场 批发和零售贸易

　　公司3月27日发布2013年报。2013年实现营业收入73.19亿元,同比增长21.41%;利润总额7.82亿元,同比增长710.06%;归属净利润5.70亿元,同比增长882.63%;扣非净利润5.59亿元,同比增长902.09%。摊薄EPS为0.993元;净资产收益率54.48%。报告期每股经营性现金流-1.28元。 公司2013年分配预案:拟以2013年末57417万总股本为基数,每10股派发现金股利1元(含税)。 简评和投资建议。公司2013年收入和净利润增速均优于行业平均,实现收入73.19亿元,同比增长21.41%,归属净利润5.7亿元,大幅增长883%,对应0.99元EPS,基本符合我们此前1元EPS的预期。其中:(1)地产业务:6个项目合计确认10.05亿元收入,大幅增长193%,其中相对2012年6个多亿的增量主要来自徐州国际广场和泗阳置业一期;我们按15%净利率测算地产业务贡献1.5亿元(远高于2012年的6200多万元),合EPS约0.26元;(2)商业:虽然本部店收入仅增4%,但其他门店稳健成长及2家外延增量,带动商业整体收入仍有10.6%的较好增长,以扣非净利润5.59亿元扣减地产收益,主业净利润约4.09亿元(而2012年主业略亏损几百万元),合EPS约0.71元。 费用方面,公司2013年人工费用率大幅下降3.66个百分点至4.47%,员工人数减少310人至5608人(主要是子公司减少),预计未来仍有1.5个百分点左右的下降空间,符合我们之前“沉重的费用负担是公司之前年度压制业绩的最大因素,也是公司导入民营治理机制和实施经营调整之后,未来利润释放的最大来源”的判断。 而因公司2011年以来投建综合体而加大资本开支,借款余额继续增加,财务费用维持1.3亿元以上。我们预计,公司未来融资可能仍以银行渠道为主,但考虑到公司项目质地较优,预计融资成本在基准利率附近,财务费用仍将维持高位;另外公司通过滚动开发商业地产项目,也可通过地产资金回笼部分缓解现金流压力。 此外,公司积极实施渠道转型,2013年底先后上线“云中央”电商平台(亏损94万元)和APP,同时正在推进单品管理和深度联营;2014年拟推进线上线下一体化,完成支付公司支付平台开发和运营工作。 维持对公司基本面的判断。在大股东雨润集团的主导下,南京中商自08年以来对旗下百货和地产两大业务进行梳理优化,至2012年百货业务已基本调整到位,而大股东自2012年开始的连续增持也已完成,2013年公司明显进入业绩释放期,业绩弹性较大且持续性强,预期2014-2016年在商业和地产业务仍可保障公司较快的业绩增长。 公司目前按照地产与百货协同发展的思路,以开发购物广场或城市综合体模式,为自身百货经营提供优质物业,并锁定经营成本,从长远看有战略意义,地产项目建成销售也将为公司贡献收益。同时公司也在新形势下,积极发展电商业务,探索线上线下融合的发展模式,转型举措值得肯定。 略调整盈利预测和目标价。预计公司2014-2016年主业贡献的EPS分别为0.94元、1.17元和1.44元,其中2014-2015年分别同比增长28.3%和25.2%。另测算地产项目2014-2016年各贡献EPS约0.42元、0.52元和0.63元,公司2014-2016年合并EPS为1.36元、1.70元和2.07元(2014-16年地产业绩确认具有较大不确定性)。公司当前65.7亿元市值对应商业业务的PS为0.87倍,在行业内处于较高位置,对应总体收入的PS为0.72倍。 我们给予商业主业2014年业绩15倍PE,并考虑综合体开发模式下的地产业绩具有一定持续性,给予5倍PE,调整目标价至16.15元,维持“增持”评级。 风险与不确定性。公司费用率下降和业绩释放进程具有不确定性;地产业务收益确认期间及额度可能带来业绩波动;财务结构风险;估值风险。 海通证券

　　杨建海 贺立 中国人寿 银行和金融服务

　　业绩符合预期:公司2013 年共实现净利润248 亿元,EPS 为0.88元,同比增长124%;期末经调整的净资产2258 亿元,同比增2.1%;一年新业务价值213 亿元,同比增2.2%;期末内涵价值3422 亿元,同比增1.4%。净利润大幅增长源于投资改善及资产减值准备计提的大幅减少。期末公司资本公积中的存在浮亏158 亿元。 个险NBV 增长主要受益于产品结构改善:公司2013 年共实现新业务价值213 亿元,同比增长2.2%,增速低于平安寿险。公司首次公布的分渠道新业务价值显示公司NBV 增速较慢主要是受银保NBV大幅负增长的拖累,个险业务的新业务价值同比仍实现了7%的正增长。个险NBV 同比增长主要来自于产品结构改善带来的利润率增长,如十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比重由上年的41%提升至2013 年的52%。在“量”方面,个险首年保费和首年期交均同比减少了1.2%,主要与公司代理人增速出现5.8%的下滑有关(期末公司代理人为65.3 万人)。 权益类资产收益率改善明显:2013 年国寿将股权型投资配臵比例由2012 年底的9.2%减少至7.5%,相应提升了其他方式(如债权投资计划等)的投资3.1pt 至8.2%。2013 年公司实现总投资收益率4.86%,其中债券资产、权益资产和其他资产分别实现投资收益率4.68%、6.47%和4.78%,权益类资产投资收益率较去年显著改善。2013 年,公司净资产对股市以及利率变动的敏感性较2012 年有所提升,若公司的股权类资产的价格上涨10%,公司净资产将增长6.88%。 投资建议:总体来看,公司年报中规中矩,符合市场预期,我们维持其增持-A 的投资评级和20 元的目标价。 风险提示:保费增长未出现实质性好转;投资环境恶化。 安信证券

　　曾小勇 烟台冰轮 电力设备行业

　　投资摘要 估值与投资建议 给予“未来六个月,增持”评级。预计2013 至2015 年三年每股收益分别为0.65、0.79、0.90 元,对应目前股价19.24X、15.87X、13.83X 的PE水平。考虑到冷链投资增速出现加快趋势,以及公司稳健主营与投资收益并驾齐驱的利润结构,我们给予公司“未来六个月内,谨慎增持”评级,目标价17 元,对应14、15 年PE为21.6 倍和18.8 倍。 利润结构决定其估值偏低,市场表现需待股价相关催化因素,如管理层激励、国企改革政策、订单拓展以及市场情绪等。 底蕴丰厚的制冷设备龙头。公司前身烟台冷冻机总厂,1956 年始建,几十年工商制冷设备制造业的发展历程,一直致力于在气温控制技术领域为客户提供系统解决方案,以制冷空调为主业,主要从事商业、工业冷冻设备制造及应用系统集成、工程成套服务,是国内制冷空调设备龙头公司。公司本部是国内氨制冷螺杆压缩机组的主导厂商,联营与合营公司,烟台荏原、顿汉布什、现代冰轮重工、哈特福德等在吸收式热泵、螺杆压缩机、冷水机组等业务方面竞争力强、经营突出、盈利稳定。从公司利润结构来看,冰冷总部、+联营、合营企业投资收益、+持有可供出售金融资产的投资收益三块成为业绩的三个稳定器。 冷链行业进入快速发展阶段,冷链设备龙头受益大。消费升级和城镇化是推动冷链产业发展的宏观因素,政策支持和食品安全事件是冷链投资加速的直接动力。2013 年我国冷链物流固定资产投资超过1000 亿元,同比增长24.2%,据中国仓储协会的预测,未来三年我国大中型冷库的复合增长率预计达到20%,公司将直接受益。新研发的NH3/CO2 螺杆复叠制冷系统具有技术领先、安全环保节能优点,市场推广超预期,在未来竞争中处于有利地位。 核心假设 1、2013-2015年,本部主营增速分别16.5%、18.9%和19.0%; 2、2013-2015年,五家重点联营和合营公司的投资收益增速分别为21.3%、16.3%和16.5%; 3、万华股份的减持以年200万股的进度进行。 主要风险 经济周期和宏观经济下行导致冷链行业投资景气度受到影响; 联营和合营企业投资收益波动对公司利润的影响。 上海证券

　　张镭 黄山旅游 社会服务业（旅游...）

　　2013年公司实现营收(净额法)12.94亿元,归属上市公司净利润1.42亿元。EPS0.31元,其中扣除非经常性损益后的基本每股收益(元/股)0.30元。每10股分配现金红利0.40元(含税)。 投资要点: 游客下滑导致业绩跳水,符合预期。2013年,公司共接待游客274.6万人(-8.68%),索道累计运送游客459.61万人次(-6.52%)。导致营收下滑12.36%,归属于上市公司的净利润下滑40.08%。 年内量价齐升可期。1-2月,黄山接待游客26.99万人次,同比增长27%。黄山1-2月游客占比一般在6.3-7.72%左右。按此推断,2014年全年游客接待量348-428万人次。同时公司将增加特惠减少普惠,人均消费有望提升。 游客长期增长有动力、有空间。1)交通改善:2015年上半年京福高铁开通,北京到黄山只需5小时,影响不逊于徽杭高速,预计将带来游客累计33%以上的增长;2018年杭黄铁路将开通,拉动长三角游客增长。2)公司由西门和北门进山的游客比例小,无排队和拥挤问题,尚有开发空间。 公司诉求与激励机制有望改善。公司将探索推进管理层及员工持股试点工作。并坚持薪酬向一线倾斜、向基层倾斜,向骨干倾斜。同时,公司玉屏索道改建、酒店重新装修,或有融资需求。 玉屏索道改建或触发价格调整,停运压力不大。玉屏索道改建可能成为提价的催化剂,根据西海缆车的定价,预计其他索道也将有25%左右的提价空间。五一之前游客占比一般在25%左右,十一之后游客占比一般在15%左右。预计停运对2014/15年EPS的影响有限。 投资建议:我们上调2014年盈利预测至0.51元。公司有动力、有空间,现在估值便宜。上调目标价至18元,维持强烈推荐。 风险提示:索道提价、管理层持股等有一定的不确定性;自然灾害等不可控因素。 中投证券

　　廖绪发 刘智景 方竹静 华谊兄弟 传播与文化

　　与预测不一致的方面 华谊兄弟公布了2013年业绩,收入/净利润分别增长45%/172%,符合我们的预期。四季度收入/净利润分别增长46/130%,而2013年前9个月的增幅为45%/207%。公司还提出了利润分配预案,拟每10股派发现金红利1.0元。要点:(1)电影业务收入同比增长76.4%。电影毛利率也创55%的新高(上升19.6个百分点)。2013年,华谊兄弟共制作/发行8部电影,总票房收入人民币30亿元(同比增长43%),占国产片总票房收入的24%。影院业务收入同比增长61%,全年投入运营电影院15家(2011年为13家)。(2)电视剧业务收入已从2013年上半年触底(下滑37%)后反弹,全年同比增长36%,好于2012年的同比持平。2013年公司共发行10部电视剧。由于公司在报告期内分别收购了领先影视机构常升影视(2013年8月)/永乐影视(2013年12月)70%/51%的股权以扩充公司电视剧制作和发行实力,我们预计电视剧业务将于2014年进一步增长。(3)减持掌趣科技股份(从15.73%至10.83%)的投资收益为人民币3.25亿元。剔除该收益后净利润仍稳健增长63%左右。(4)管理层计划于2014年发行9部电影/12部电视剧,并预计2014年一季度净利润将增长110%-140%,主要得益于电影《私人订制》的收入贡献和减持掌趣科技股份的投资收益。 投资影响 根据2013年业绩,我们将2014-16年每股盈利预测微调2%-3%。我们相应地将基于PEG的12个月目标价格上调1%至人民币35.04元(PEG倍数保持1.25倍不变)。维持买入。主要风险:电影/电视剧收入低于预期。 高盛高华

　　唐思宇 苏泊尔 家用电器行业

　　事件:公司公布2013 年年报:报告期内,公司实现营业收入达到83.83 亿元,同比增长21.69%,利润总额7.48 亿元,同比增长26.28%,归属于母公司的净利润5.88亿元,同比增长25.44%,实现基本每股收益0.93 元。 投资要点。 SEB 出口订单保持快速增长,拉动收入增长21.7%。2013 年收入同比增长21.7%,其中第四季度单季度收入同比增长15.5%,分产品看,炊具收入增长18%,电器收入增长24%,分地区看出口增长32%,内销增长16%。其中出口方面2013 年完成SEB 订单24.57 亿元(同比增长37%)。 出口占比提升,毛利率及销售费用率同时下降,整体盈利能力维持稳定。公司2013 年毛利率28.5%,同比小幅下降0.57%,主要系出口销售占比上升导致,销售结构的变化导致销售费用率相应同比下降1%,全年净利率同比小幅提升0.18 个百分点,从整体盈利能力来看维持稳定。 产品线延伸+出口SEB 订单转移。我们认为公司未来长期增长来自于两方面:1)出口依靠母公司SEB 订单的持续转移(根据公司公告2014 年预计SEB 订单量为27.51 亿元,增长近12%)为公司提供稳定的收入增长;2)内销方面公司能够借助SEB 的在小家电领域的产品竞争力,推出厨电类新产品,并拓展非厨电的新品类,依靠较强的产品线延伸能力攫取行业的增长。 财务与估值:我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.14、1.36、1.57 元,参考可比公司相对估值水平,给于公司2014 年18 倍PE 估值对应目标价20.52 元,维持公司增持评级。 风险提示:行业需求低于预期风险,出口订单转移低于预期风险、原材料价格波动风险 东方证券

　　王书伟 中航电子 交运设备行业

　　13年业绩略低于预期:13年公司实现营业收入55.44亿元,同比增长8.2%;实现营业利润7.09亿元,同比增长1.0%;实现利润总额7.70亿元,同比增长4.1%;实现扣非净利润3.06亿元,同比增长2.5%;每股收益0.36元,低于市场预期。 航电业务毛利率下降,部分产品表现抢眼:13年公司航电业务毛利率为34.4%,较12年下降2.6个百分点。航电细分产品中,飞机指示仪表、飞机告警系统收入分别增长89.8%、69.0%;飞机参数采集设备和座舱操控、调光系统收入出现负增长,分别同比下降16.7%和40.7%;其他大部分产品增长在10%以上。 14年业绩面临压力:13年公司以15.76亿元的价格收购了青云仪表、长风电子和东方仪表三家公司的股权。为完成收购公司进行了债务融资,因此14年财务费用压力较大,预计将增长约8000万元。另外,公司设立的商业创新中心14年所发生的费用预计将增长近10700万元。我们认为债务融资和商业创新中心所导致的费用增加都是短暂的,从长远角度看都将有利于公司价值的提升。 航电资产整合仍值得期待:13年中航航电系统公司营业收入为226.7亿元,利润总额为22.7亿元,以利润测算仍有超过50%的资产在上市公司体外,这些优质资产集中在科研院所。预计14年军工科研院所改制在政策层面将会有所突破,公司后续资产整合的障碍将被扫清。公司还持有成飞集成0.95%的股份,成飞集成作为中航装备公司整合平台已较为明朗,成飞集成复牌之后,公司所持有的股份将面临价值重估。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价27.00元。我们预计公司14年-16年的EPS分别为0.33元、0.42元和0.57元;维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为27.00元。 风险提示:军机列装速度不及预期的风险;研究所注入进程不及预期的风险;民用产品市场开拓不及预期的风险。 安信证券

　　苏铖 贵州茅台 食品饮料行业

　　公司2013 年实现营业收入309.22 亿元(不含利息收入),同比增长16.88%;归属于上市公司股东净利润151.37 亿元,同比增长13.74%;扣非净利润154.52 亿元,同比增长15.30%。摊薄每股收益14.58 元。其中第4 季度营收同比增长39.00%,归属上市公司股东净利润同比增长40.80%。我们此前根据贵州茅台集团营收增速变化的跟踪判断股份公司第4 季度营收开始大幅增长,现得到验证。3、4 季度的销售变化在五粮液的年报当中也得到体现,五粮液公司3 季度单季收入大幅下滑40%,而4 季度降幅收窄为8.62%,也即在2013 年4 季度开始,高端白酒的季度状况已经部分存在好转,尤其行业龙头贵州茅台实现了放量增长,这一旺销态势延续到2014 年1 季度,目前贵州茅台渠道库存仍然较低,经销商销售完成计划销售压力不大。从消息面看,我们判断2014 年1-2 月份公司实现快速增长,明显好于市场此前相对悲观的预期。在2013 年“三公消费”迅速退出的情况下,公司较快重新找到价格平衡点。我们认为贵州茅台的消费转型已经取得重大效果,价格效应下,社会消费属性凸显,中长期平稳增长可期,其估值在原先不足10倍市盈率的情况下正在重估修复。我们认为公司的估值应当回升到两位数,12-15 倍估值均为合理。我们给出公司2014-15 年持续增长的盈利预测,每股收益分别为15.81 元和17.75 元,以2014 年14 倍市盈率估值,提升目标价至222.00 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 “三公消费”退出最严重的2013 年,公司仍实现两位数增长,并且在2014 年春节高度热销,我们认为社会消费在茅台酒价格效应发挥以后的承接力超过经销商和投资者预期。 春节旺销,经销商对社会需求存在低估,尤其是节庆刚性消费市场巨大,导致经销商备货不足。部分经销商节前出货积极,基于节后市场不景气的判断提前销售2014 年计划量,也对经销商完成后续任务量的压力大幅减轻,有助于渠道价格坚挺。 财务层面,公司现金流良好,预收账款较3 季度末显著增加。 评级面临的主要风险 提价缓慢,结构转型,利润增长弹性变小;潜在的消费税改革。 估值 我们预测14-15 年每股收益分别为15.81 和17.75 元,以2014 年14 倍市盈率估值,提升目标价至222.00 元,维持买入评级。 中银国际

　　丁文韬 李欣 中国人寿 银行和金融服务

　　【事件】 中国人寿于3月26日发布13年年报:公司13年实现归属于母公司股东净利润247.7亿元,同比增长123.9%,对应EPS0.88元;归属于母公司净资产2203.3亿元,同比小幅下滑0.3%,对应BPS7.80元。新业务价值213.0亿元,同比上升2.2%;内含价值3422.2亿元,同比增长1.4%。 【点评】 净利润大幅增长,但净资产和内含价值受投资影响增速放缓:公司净利润同比大幅增长123.9%,主要因为12年大幅计提资产减值损失,基数较低。去年下半年债券市场大幅下跌,导致公司由13年初的53.9亿浮盈下滑到13年末的161.7亿浮亏,净资产和内含价值的增速放缓,同时也拖累公司综合投资收益率由12年的5.0%下滑到13年3.2%。 新业务价值保持小幅增长,主要依靠个险渠道产品利润率的提升:公司13年个险新单和银保新单同时下滑,但新业务价值仍同比增长2.2%,主要得益于公司坚决贯彻保监会“回归保障”的号召,逐渐提升十年期及以上期缴产品的销售比例,推动个险渠道新业务价值利润率由48.6%大幅上升到52.5%。个险新单小幅下降1%,主要因为公司在整顿营销员队伍的过程中营销员数量由年初的69.3万下滑到65.3万,但整顿后营销员产能继续获得提升。 偿付能力仍较充足,预计将为14年展业提供有力支持。公司13年底的偿付能力充足率为226.2%,较为充足;此外14年可发行次级债额度仍高达433亿元,预计可将集团偿付能力提升约50%。充足的资本将为14年展业提供有力支持,预计14年公司新业务价值增速将领先同业。 预计公司14年将继续推动业务转型,继续致力于提升公司新业务价值。公司13年满期给付高达1200亿,因此不得不重视保费规模,以减轻流动性压力。根据我们的测算,公司14年满期给付仅为13年的一半,压力大幅减轻,预计公司14年将继续转型,主要包括:1)在个险渠道,预计公司将继续提升长期期缴产品的销售比例,进一步提升产品新业务价值利润率;2)在银保渠道,预计公司将提升期缴新单保费的比例,力争通过调整结构实现渠道内部新业务价值的增长。 【投资建议与盈利预测】 维持“买入”投资评级。公司14年满期给付压力大幅减轻,将更加重视价值建设,预计14年新业务价值增速将好于今年。目前公司估值仅为0.98X14PEV,估值较低,维持推荐。给予公司19.52元的目标价,对应1.40X14PEV。 风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。 海通证券

　　王席鑫 孙琦祥 浙江龙盛 基础化工业

　　大额现金参与增持、三年锁定期表明对公司长期发展信心。公司董事长3 月3 日增持611 万股,此次又与一致行动人再次认购5250 万股,持股比例在持续增加。增发其余参与人为公司高管,大额现金参与、三年的锁定期均表明管理层对公司长期发展的强烈信心。 染料价格频繁上涨,环保严厉下有望冲击08 年的5.5 万元/吨的价格高点。14 年初分散染料价格为3.3 万元、活性染料价格为3.5 万元/吨,之后分散上调两次价格至3.7 万元/吨,活性上调三次价格至4.5万元/吨。H 酸价格则由年初的8 万元暴涨至12 万元/吨,且已有企业停止对外发货,预计仍将大幅上涨。我们认为环保对染料行业的冲击将会长期存在,随意排污的生产模式必将成为历史,未来产能集中度进一步提高,环保严厉下有望冲击08 年的5.5 万元/吨的价格高点。 募集资金加上14 年巨额现金流,外延扩张值得期待。此次增发预计募集资金11 亿元以上,即使不考虑出售PE 项目股权因素,公司14年现金流在50 亿元以上。公司也在可行性报告中指出募集资金两个出发点是“全球化整合对流动资金的需求”和“增强公司产业整合能力”,我们认为在染料业务现金牛的支持下,收购德司达积累了海外并购的成功经验,预计外延发展是公司实现业绩快速增长的捷径。 染料景气持续上行,目前估值仅有5 倍,给予买入评级,上调目标价格至22.40 元。由于近期染料价格持续上涨,故我们上调公司盈利预测,预计13-15 年EPS 分别为0.88、2.50(+0.48)和3.21(+0.80)元。我们认为在环保政策持续趋紧的环境下,染料供需格局稳定,产品价格继续上涨达到均衡后盈利将长期维持在高位。目前公司股价对应14 年PE 仅为5 倍,外延式扩张也值得期待,给予买入评级同时上调目标价格至22.40 元(50%空间)。 宏源证券