公司收购天津中纺凯泰100%的股权,同时与总后军需所签订合作协议,将加快公司阻燃聚酯在军服市场的开拓进度。此外,光伏行业复苏带来景气上传,公司太阳能电池背板膜销量有望超预期;特高压建设提速将带来电力电容器薄膜产能释放。我们预计公司2013-2015年的EPS为0.15/0.33/0.45,当前股价对应PE分别为56.2/24.8/18.4倍,维持公司“推荐”评级。

　　事件:公司发布公告,称以1200万元的价格收购天津中纺凯泰100%的股权;同时与中国人民解放军总后勤部军需装备研究所签署合作协议,总后军需所以其拥有的碳纤维增强复合材料技术,个体防护装备技术和电子束辐照聚酯纤维阻燃抗熔融技术的科研成果、专利、专有工艺与公司合作研发防弹、个体防护和服用阻燃抗熔融滴聚酯纤维等材料项目。

　　收购与合作并举,加快军用市场开拓:天津中纺凯泰为高新技术企业,产品主要有高性能防弹材料、高性能消防材料、特种个体劳动防护产品等,并且已获得二级保密资格单位证书和武器装备质量管理体系认证证书。东材科技收购天津中纺凯泰,主要是看重其在复合防弹装备领域的技术优势和未来能够开展军工产品生产的资质。收购完成后,天津中纺凯泰将成为公司军品生产、为军工服务的重要平台,并将与总后军需所在防弹、个体防护和服用阻燃抗熔融滴聚酯纤维等材料项目上展开全面技术合作。

　　阻燃聚酯在军用市场开拓将加速,未来发展广阔:公司此次收购中纺凯泰,并与总后军需所签订合作协议,长期发展目标是为了全面切入军用市场,短期目标是为了加快公司阻燃聚酯在军服方面的进展。公司目前拥有无卤阻燃聚酯产能3万吨,去年全年销量在7000-8000吨,主要用于阻燃级别较低的产品,产能没有完全释放,同时也没有发挥公司产品高阻燃级别的差异化优势。公司此前已与总后军需所就阻燃聚酯在军服方面(训练服、作战服,阻燃标准V1级)的应用进行了深入合作,此次收购与合作协议的签订无疑将加快其在军服产品中的应用进度。由于军服产品需求巨大,公司3万吨产能完全不够,一旦取得突破将为阻燃聚酯打开一个巨大市场。此外,军服用聚酯阻燃级别高,能充分发挥公司产品的技术优势,获得较高的盈利能力,未来发展空间广阔。

　　太阳能电池背板膜销量将翻番,聚丙烯薄膜产能有望尽快释放:公司今年主要的增长点在太阳能电池背板膜和电力电容器用聚丙烯薄膜两块业务。其中太阳能电池背板膜2014年意向合同已超过2万吨,全年销量有望实现2.4万吨。太阳能背板膜需求快速放量超出市场预期,在需求提速的情况下,背板膜价格也有望进入提价周期。聚丙烯薄膜方面,2014年电网投资规划已出台,投资增速接近20%,投资增速超市场预期。预计今年将有多条特高压直流开工,直接带动电力电容器聚丙烯薄膜新增需求1万吨以上,公司有望拿到新增需求的50%以上份额。特高压建设的提速利好公司新增产能释放,为公司贡献业绩增量。

　　风险提示:光伏行业复苏进度低于预期风险;特高压建设进度低于预期风险;阻燃聚酯开拓不达预期风险。

　　传：中央商场净利润大幅上升

　　预计14-15年EPS分别为1.26、1.62元,目前股价对应PE分别为9X、7X,公司转型城市综合体,享受民营机制红利,员工激励充分,“区位+成本+机制”优势打造商业核心竞争力,低成本连锁复制,维持“推荐”评级。

　　业绩符合预期:公司2013实现营业收入73.19亿元,同比增长21.41%;实现归属于母公司所有者的净利润5.70亿元,同比增长882.63%;EPS0.993元;业绩符合预期。

　　收入快速增长:公司2013营业收入同比增长21.41%,主要是百货业务内生增长和新开门店拉动以及地产业务结算收入增加。分季度来看,四季度营业收入同比下降12.73%,主要是受反腐使高端品牌消费受到明显影响,同时主动调整品类结构,大幅减少金条等低毛利率产品销售。分业态来看,商业实现营业收入 61.77亿元,同比增长10.60%;房地产业务10.05亿元,同比增长193.30%,徐州、淮安、宿迁、泗阳的综合体项目陆续进入销售结算期,地产结算将成为公司未来几年利润增量的重要来源。分地区来看,江苏、山东、河南、湖北分别增长20.91%、14.56%、25.93%、43.28%,均保持较快增速。

　　净利润大幅增长:公司2013年净利润同比大幅增长,主要是:(1)营业收入保持快速增长;(2)房地产毛利率高,2013年确认房地产收入10亿元,毛利率高达41.43%,带动综合毛利率同比提升3.07个百分点;(3)内退人员及预计负债基本解决完毕,财务费用资本化,期间费用率同比下降5.61个百分点。三大因素促使2013年归属母公司净利润增长882.63%。 期间费用率下降:公司2013年毛利率25.51%,同比提升3.07个百分点,其中商业毛利率21.48%,同比提升1.53个百分点,主要因为公司加大了统一招商力度、同时改善品类结构。地产业务毛利率41.43%,同比下降2.72个百分点,由于地产业务占比提升,拉高了综合毛利率。公司期间费用率大幅下降,2013年期间费用率12.25%,同比下降5.61个百分点。其中,销售费用率4.40%,同比下降0.42个百分点;管理费用率 6.02%,同比下降3.87个百分点,主要因为占比较高的职工薪酬同比大幅下降37.6%;财务费用率1.82%,同比下降1.33个百分点,公司因为有较多综合体在建,预计财务费用压力较大。

　　房地产结算高峰:公司2014年有多个项目进行结算,主要包括徐州黄河里花园、南京万豪国际中心、淮安国际购物广场写字楼、淮安金陵名府一期、二期、徐州国际一期,泗阳置业一期等,地产结算将成为公司未来几年利润增量的重要来源。同时,公司计划2014年地产项目完成淮安、沭阳等项目前期建设工作,实施盱眙、宿迁、句容、扬中、泗阳、新沂一期、徐州A地块、苏州等项目销售工作,完成淮安金陵名府、南京中商房产等项目尾盘销售工作。 低成本连锁复制:公司积极战略转型,在三四线开发城市综合体。公司具有低成本优势:(1)自有门店低折旧。公司自有物业比例接近100%,12年固定资产折旧、无形资产摊销和长期待摊费用合计占收入比重仅为1.34%,远低于行业;(2)租赁门店零租金。公司租赁门店系集团开发的雨润国际广场主力百货店, 以关联租赁的方式交由公司运营,集团以三年免租的形式支持上市公司。公司有望依靠低成本连锁在三四线城市进行复制,公司储备的城市综合体项目均位于三四线城市的核心商圈,公司专业化运作和卓越现金管控能力确保各城市综合体项目顺利开发,多个项目建成后将成为当地城市地标。 风险提示:宏观经济下行;新店不达预期。

　　传：中国银行息差环比回升,业绩稳健增长,维持增持

　　2013 年全年,公司实现归属于股东净利润1569.11 亿元,同比增长12.36%,略高于我们预期的11.46%,主要由于息差和成本情况略好于我们的预期。2013年公司实现并表后每股收益0.56 元,每股净资产3.31 元,年化ROAA1.24%,ROAE19.02%。2013 年,公司每股股息0.196 元,分红率35%,对应税前股息率7.7%。

　　规模扩张贡献利润增长8.01%,是利润增长的最重要贡献因素。13 年末,生息资产规模同比增长9.22%,其中,应收金融机构款项同比增长19.98%,贷款同比增长10.87%,债券投资同比仅增2.08%。计息负债规模同比上升9.19%,其中存款增长10.07%,同业负债同比增长4.79%。

　　净息差同比上升,贡献利润增长%2.76%。13 年公司净息差2.24%,较2012 年上升9bp。13 年净息差不降反升,主要由于公司主动调整资产负债结构,压缩了高成本负债,同时加大对中小企业客户的投入并提高贷款占比,境外机构息差回升也部分贡献了净息差的好转。据我们测算,四季度单季净息差为2.30%,环比上升9bp。

　　前3 季度净手续费收入同比增长17.4%,贡献利润增长4.27%:主要是由于顾问和咨询费、代理业务手续费和托管业务增长较快。2013,净手续费收入占营业收入的比重较年初提高1.29%至21.36%。预计14 年,非利息收入增长15%左右。

　　资产质量稳定,拨备负贡献利润增长1.46%。13 年末,不良率0.96%,较12年微升1bps,不良贷款余额全年增78 亿元,核销90 亿,不良生产率0.23%,较12 年提升4bp。拨备覆盖率229.35%,同比下降6.95%,信贷成本上升3bps至0.32%。从行业分布看,不良仍集中在制造业和商业服务业,并未向其他行业扩散。

　　维持“增持”评级,公司依托国际化布局机遇和内部机制调整将保持业绩稳健增长。预计14/15 年公司经营状况平稳,资产质量风险可控。维持14/15年净利润增速10.5%/10.2%,对应14/15 年PE4.1X/3.7X,PB0.68X/0.61X,估值优势显著。

　　传：金陵饭店2013年报点评 业绩反转+概念催化,积极布局正当时

　　2013年,公司共实现营业收入53,471.37万元,同比下降11.85%;实现归属于母公司股东的净利润7,219.33万元,同比下降34.48%。实现每股收益0.241元,业绩基本符合预期。

　　2013年,受政府限制“三公消费”等影响,公司酒店经营和商品贸易业务难以扭转亏损局面。酒店业务实现营业收入32,013.32万元,占公司总营收的 59.87%,同比减少1.99%;商品贸易实现营业收入20,613.18万元,占总营收38.55%,同比减少24.97%;房地产投资收益(参股 “玛斯兰德”别墅项目收益)为4,130.17万元,房地产投资收益相对平滑了宏观环境对公司酒店及贸易主业带来的业绩下滑。

　　公司未来看点:1)新金陵度过培育期后将为公司业绩带来突破:“亚太商务楼”目前已顺利竣工、全面招商,预计2014年第二季度全面投入营运。我们预计, 新金陵将于2015年实现盈亏平衡,度过培育期后,将为公司未来业绩带来新的增长点。2)截至2013年底,金陵连锁酒店突破136家,在管五星级酒店总数位居全国第一。我们预计,未来公司酒店管理业务将保持10-15%左右的营收增速,是公司业绩贡献的稳定来源。3)公司稳步推进江苏盱眙县“金陵天泉湖旅游生态园”项目,打造全国一流的生态休闲旅游度假区和养生养老示范社区。目前已完成精品度假酒店内装工程、养生会所土建及部分装修、首期五幢养生养老公寓土建施工和机电安装,预计二、三季度开始预售,目标是做到养老服务模式的可复制和连锁经营,我们对公司进军“养老”产业前景非常看好。4)8月份,在南京举办的青奥会将进一步扩大金陵酒店品牌影响力,助推公司酒店入住率的提升。5)南京国企改革也有望给公司股权激励带来新的进展。

　　盈利预测及投资策略:公司资产质地优良,业绩反转概率大,后续催化因素颇多(8月南京青奥会、南京国企改革预期、养老概念、酒店采购平台打造),我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.30元、0.40元和0.50元,公司目前股价8.87元,对应PE29倍、22倍、18倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示:天泉湖项目建设进程不及预期等。

　　传：长盈精密13年报点评 业绩低于预期

　　业绩略低于预期:13年,公司实现营业收入17.26亿元,同比增长41.23%;实现归属上市公司股东的净利润2.22亿元,同比增长18.24%;实现EPS(摊薄)0.86元;低于我们的预期。

　　屏蔽件业务基本符合预期:公司该业务13年实现营收3.72亿元,基本符合我们的预期,毛利率为39.37%,持续保持较好盈利状况。

　　外观装饰件持续快速增长,CNC业务收入略低于预期:公司金属外观结构件业务13年实现收入5.59亿元,其中CNC业务收入约2.2亿元,结构装饰件业务收入约3.4亿元左右;如我们之前预期,公司结构装饰件实现约50%的增长,而CNC业务收入则略低于我们的预期。

　　连接器产品结构调整,毛利率有所提升:公司连接器业务13年实现收入6.36亿元,其中有2.2亿元来自杰顺通,略超之前的预期(2亿元),而本部连接器收入略显下滑,主要原因是当前在该部分业务主要侧重于产品结构调整,加大高毛利产品的占比,13年公司连接器产品毛利率为25.82%,较12年有1.4 个百分点的提升。未来,伴随产品结构的持续调整,公司连接器业务盈利能力有望得到进一步提升。

　　LED精密支架业务下半年收入低于预期,但毛利率改善显著:公司该部分业务13年上半年增长超过100%,下半年增速放缓至42%,低于我们的预期,至全年LED支架业务收入为1.17亿元。而随着产能利用率的提升以及部分关键制程的垂直一体化整合等,公司LED支架产品毛利率明显改善,且未来此改善趋势有望延续。

　　盈利预测及投资建议:基于对公司当前各主营业务的分析及未来判断,我们暂调低公司未来两年的盈利预期,预测14年和15年EPS分别为1.34元和1.8 元,当前股价对应动态PE分别为25倍和18倍。目前公司CNC项目运行状况良好,我们期待14年该业务有更好的业绩呈现,同时,公司连接器、LED支架等业务毛利率的改善也将利于公司整体盈利能力的提升,维持对公司的“推荐”投资评级。

　　风险提示:CNC项目订单低于预期等。

　　传：鲁泰A13年完成股权激励任务,Q1盈利表现相对稳定

　　13年在海外市场弱复苏的背景下,公司业绩得到一定回升,特别是盈利性因原材料成本下降,在低基数的作用下,体现出较好弹性,并完成股权激励任务。目前,公司接单情况良好,在手订单排期已至今年5月,且产品售价随近期外棉价格回升,环比及同比均有不同幅度提升,预计Q1收入或可实现双位数左右增长,且毛利率改善趋势的延续,使利润增幅仍高于收入。整体而言,上半年公司盈利表现相对稳定,目前估值8倍,安全边际较高,但因今年低基数因素消除,盈利弹性及估值弹性不及去年,下半年投资机会需视棉农直补政策走向而定。

　　13年基本面持续改善,业绩如期恢复,并完成股权激励任务。13年公司实现营业收入64.78亿元,同比增长9.78%,营业利润和净利润分别为 11.70亿元和9.99亿元,同比分别增长52.37%和41.17%,基本每股收益为1.05元,与我们的预期吻合。分红预案为每10股派发现金红利 3.80元(含税)。分季度测算,Q4收入增长8.58%,营业利润及净利润分别增长53.99%和31.06%。

　　13年产品售价运行趋稳及少量新增产能的释放,使收入端实现了稳定增长。13年因棉价运行波动性减弱,公司产品售价也随之趋稳。同时,在海外市场弱复苏的背景下,少量色织布新增产能的释放及订单周期的好转有效拉动全年面料销售量增长12.5%。整体而言,13年公司面料收入得到了一定恢复,实现了 8.93%的增长,而衬衫产品则基本与12年相当,收入略下滑0.59%。鉴于公司已是全球中高端色织布的龙头,产能规模已较大,因此,未来色织业务来自于产能扩张的贡献将会越来越小(预计今年5、6月份仅有少量的1000万米产能释放),在棉价运行平稳的前提下,收入端将会呈现稳定的增长态势。

　　用棉成本降低,加强毛利率改善趋势;费用严格管控依旧,精细化管理水平较高。13年公司高价原料和成品库存已基本消化,且所用棉花基本是12年底在国棉低位运行时采购的,成本压力较12年同期大幅降低,其中,特别是下半年随着低价的配额外棉用量增加,成本优势得到了进一步的巩固。最终,去年核心面料产品毛利率同比提升了5.43个百分点,达到31.49%的水平,有效推升全年综合毛利率水平同比增加3.96个百分点。费用方面,由于公司对费用的管控相对较严,报告期内,销售费用率、管理费用率及财务费用率同比分别降低0.32、0.44和0.35个百分点,依旧体现出较高的精细化管理水平。

　　14年开局良好,接单量稳定,且Q1价格环比略有小幅提升。财富赢家14年公司接单依旧良好,订单量及周期均处于较为理想的状态,目前,在手订单排期已至今年5 月。同时,产品售价随近期外棉价格回升,环比及同比均有不同幅度提升,预计Q1收入或接近双位数增长,且毛利率改善趋势的延续,使利润增幅仍高于收入增幅。综合看,上半年订单价格稳中略升,且用棉成本基本与Q4差异不大,因此,预计上半年整体盈利表现相对稳定。但下半年的情况需视棉农直补政策走势而定。

　　盈利预测与投资建议:结合当前市场环境及棉价走势看,预计今年业绩维持相对稳定的运行,但在低基数因素消除的情况下,盈利弹性不及去年,预计14-16年 EPS分别为1.15、1.30和1.45元。目前估值8倍,鉴于今年上半年业绩增长稳定性相对较高,安全边际较高,但今年估值弹性可能会随盈利弹性降低而减弱,半年目标价可给予14年10倍PE,目标价格为11.50元。下半年投资机会则需关注棉农直补政策走向而定,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　风险提示:1)全球宏观经济恶化,加速棉价下跌的风险;2)棉花价格波动,使产品价格波动的风险;

　　传：莱宝高科2013业绩降幅超过五成,2014挑战更大

　　投资建议

　　下调评级至“中性”。由于触摸屏行业供过于求,触摸屏厂商2014年面临更艰苦的挑战,判断公司近期经营和股价将受到较大压力。

　　理由

　　2013年全年实现营收20.0亿元,同比增加65%;归属于上市公司股东净利润6,652万元,同比下降53%,业绩降幅大于我们估计的下降48%。但好于公司业绩预告区间(-40~-70%)的中值。

　　4Q13环比收入下降但毛利回升,谷歌平板是关键因素:四季度实现营收6.3亿元,同比上升85%,环比下降7%。四季度毛利率13.4%较3Q13的 11.7%提升(vs1H13的16.7%)。我们原本预期全贴合的谷歌平板全年出货800万台,其中莱宝供货35%~40%,但最终谷歌对整个供应链只拉货600万台,且动能自11月起明显下降。我们对收入与毛利的估计误差也主要来自于此。

　　利润下降主因是产品组合改变与费用增加:2013全年毛利率仅14.0%(vs2012年的25.4%),且费用较去年增加42%使营业利润同比下降 56%。公司盈利能力下滑,主因是:1)低毛利的触摸屏全贴合业务2013占比增加至47%;2)市场竞争加剧,触摸屏产品售价降幅较大(同比下降 36%),压缩毛利空间;3)2013研发支出同比增加34%,主要投入中大尺寸OGS项目,尚未对2013贡献业绩。

　　触摸屏厂商2014面临更艰苦的挑战:公司预计2014年1~3月归属于母公司净利润将下降-20%~-50%。2013年下半年以来,触摸屏行业供大于求。莱宝这样单纯只做触控的触摸屏厂面临来自面板厂(如友达eTP、群创InnoTouch等)的强烈竞争;提供全方位的零组件方案成为竞争的必要手段。触摸屏产业将持续面临:一方面产能过剩风险持续加剧,另一方面上下游垂直整合成为趋势。此外触摸屏价格下降以及新厂上线提列折旧也是业绩压力来源。

　　盈利预测与估值

　　行业持续供过于求,下调评级至“中性”。我们维持2014EPS0.20元,2015EPS为0.33元。当前股价对应2014/15市盈率57.5x /34.4x。结合2014EPS与公司历史估值下移区间(2011/1~2012/12)的动态PE(TTM)均值(40x),得出合理价为7.8元 /股,再加上资产负债表上现金约当每股2.6元,给出目标价10.4元(+33%)。