孙旭 潞安环能 能源行业

　　13 年公司净利润同比下降41%,符合我们预期 公司公告2013 年收入192 亿元,同比下降4%,净利润15.3 亿元,每股收益人民币0.66 元,同比下降41%,与我们预期一致。公司13 年业绩下滑主要原因是煤炭价格大幅下跌,我们测算13 年公司单位商品煤销售均价同比下跌17%。2013 年公司原煤产量3700 万吨,同比增长11%,超出年初设定的3500 万吨的生产计划,主要由于本部矿井增产以及部分整合矿产量释放。 其中公司本部5 个矿井合计生产原煤3268 万吨,商品煤销量2654 万吨。 成本控制使得本部矿井吨煤生产成本同比下降33.6 元/吨 公司2013 年加强了成本控制力度,全年本部矿井吨煤生产成本同比下降33.6 元,我们测算公司全部矿井吨煤平均生产成本同比下降11%至333 元/吨。截至13 年末,公司净资产负债率同比小幅增长至21%。 14 年计划资本开支70-80 亿元;延长折旧年限预计增加14 年利润1.3 亿元 公司计划2014 年煤炭产量突破4000 万吨,同比增长约8%。14 年公司计划资本开支70-80 亿元,将主要用于整合矿的技改、主力矿的后续投入、焦化产业的扩产扩能。另外公司公告将从2014 年4 月1 日起延长设备以及房屋等固定资产的折旧年限,并预计将增加2014 年净利润1.3 亿元。 估值:目标价人民币16 元,维持“买入”评级 我们基于2014 年22 倍市盈率给予潞安环能16 元的目标价。维持“买入”评级。我们正在审视我们的盈利预测。 瑞银证券

　　袁煜明 熊昕 范国华 海隆软件 计算机行业

　　投资要点: 目标价为70元 ,维持增持评级。拟并购标的二三四五与“中国好声音”运营方战略合作,网址导航知名度及用户数有望大幅增加,维持2014-15年EPS 为0.42/0.58元和并表后备考EPS 为0.57/0.76元的盈利预测,目标价为70元,对应PE 为167倍,维持增持评级。 未来股东浙富控股促成公司拟并购标的二三四五与“中国好声音” 运营方战略合作。据公司公告,拟收购二三四五的重组完成后,浙富控股将持有公司16.39%的股份,而浙富控股将出资持有“中国好声音”运营方梦响强音 20%的股份;3月18日,二三四五与梦响强音签署了战略合作框架协议,双方拟在包括但不限于移动娱乐社交应用、互联网音乐搜索、互联网音乐投资等相关领域达成了合作意向。 合作模式尚不清晰,但合作空间很大。虽然现在双方仅签订战略合作协议,合作模式尚不清晰,可能包括授权合作开发及推广互联网游戏、音乐APP 及其它移动娱乐社交应用、授权演唱会视频播放等。 牵手梦响强音,二三四五有望大幅增加网址导航知名度及用户数。梦响强音拥有“中国好声音”、“舞出我人生”、“中国好歌曲”、“出彩中国人”等优质内容。据集团数据,仅视频好声音总播放量就超过20亿,累计观看用户达到3亿。目前,二三四五网址导航用户数达3200万,如若双方在移动娱乐社交应用及互联网音乐产品开发及推广方面顺利合作,二三四五有望借助这些产品及梦响强音的独特优质内容,大幅增加用户数且增强用户粘性。 风险提示:中国好声音收视率低于预期;竞争激烈致客户流失。 国泰君安

　　常璐 金龙汽车 交运设备行业

　　13年整体业绩符合预期。13年四季度公司实现销售收入61亿元,同比增长8.6%,环比增长27.3%,实现归属母公司净利润为12.3亿元,相比去年同期增长79.5%,环比增长187%,实现每股收益0.28元;13年公司实现销售收入208亿元,同比增长8.6%,实现归属母公司净利润为2.29亿元,同比增长9.3%,对应每股收益0.52元。 小金龙全年改善显著,大金龙、苏州金龙净利率小幅走低。13年公司踏准时机全面推进小金龙经营调整,加强成本管理,年内初见成效。小金龙在全年销量实现3.2%增长的基础上,净利润实现了85%的增长,净利率提升了0.2个百分点。大金龙及苏州金龙收入伴随销量增长,但由于产品结构下移13年净利润出现一定程度的下滑。 13年已现改革端倪,14年将加速推进。公司13年已经完成收购轻客车身在外的股份,并进行大小金龙的人员调整。14年定增收购创程环保,提升大金龙控股权,预示着未来集团将重点放在对于三龙经营控制权的提升,进而进一步协同整合旗下客车业务,发挥规模经济。我们预计公司会逐步对三龙进行业务上的调整,如大小客车生产的调换协同、零部件供应体系的重新搭建、采购与管理的统一整合。而且对于还未整合的股权,预计在未来不远的时间内会有积极的变化。同时福汽重新掌舵,金龙平台战略重要性提升,福汽掌舵更加利于未来金龙汽车治理改善的推进和资源的整合。福汽旗下有相对完备的汽车资源,可以为金龙提供更好的协同效应。我们也相信福汽集团对于金龙的平台和整合非常重视,未来的执行力度也会非常大。 维持盈利预测,坚定看好,买入评级。我们判断公司自身的治理改善在稳步推进,未来将进一步推进旗下资源的整合和业绩的释放。我们认为其在未来治理改善道路上具备非常大的市值提升空间,同时公司积极发力新能源客车及车联网布局。维持公司14-15年EPS为0.75元和1.19元的盈利预测,对应PE分别为13倍和8倍,给予目标价17元,维持买入评级。 申银万国

　　吕娟 吴凯 王浩 林州重机 机械行业

　　维持增持评级:考虑到公司传统业务的快速发展,转型新业务领域后的广阔发展前景,我们维持对公司的增持评级,目标价16.10元,维持2014-2016年公司EPS分别为0.70、0.89及1.15元的预测。 业绩符合预期:报告期公司收入、净利润分别为20.52亿元、1.19亿元;同比分别增长54%、-15%;对应EPS为0.37元。公司收入快速增长而利润下滑的主要原因是铸造生铁、矿建服务得到大幅提升,但因钢铁行业持续低迷,铸造生铁业务未能实现盈利。同时,煤机行业竞争加剧导致液压支架、掘进机等产品毛利率均略有下滑。 矿建服务市场大有可为:公司矿建服务合作的煤矿是无烟煤、主焦煤等稀缺煤种,稀缺煤种的价格远高于动力煤,因此,公司参与这些煤种具有较高的安全边际。以山西为例,无烟煤、炼焦煤等稀缺煤种的坑口均价为630元/吨,动力煤的价格为360元/吨,而煤炭的综合开采成本约360元/吨,因此,选择稀缺煤种吨煤的净利润约200元。 公司转型力度将不断加大:公司的发展战略目标为,建成一个以高科技为基础、以能源装备产品、能源装备综合服务为主业的大型集团公司。2014年3月公司与中科院北京自动化所签署智能机器人开发协议,迈出转型的第一步。基于公司与该所长期、良好的合作关系,我们判断,未来公司与该所的业务合作有望不断深化。同时,基于公司的发展战略,未来公司可能继续向其他能源装备及服务领域拓展。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,行业竞争加剧,导致利润率降低;公司新产品、新业务进展低于预期。 国泰君安

　　路颖 潘鹤 汪立亭 李宏科 王府井 批发和零售贸易

　　我们对王府井进行了跟踪分析,以下是主要信息及观点: 1、全渠道转型各业务积极推进,与腾讯的微信支付合作仍在进行,目前央行关于二维码支付政策仍在征求意见阶段,且并未影响公司与腾讯的战略合作。公司已专门成立全渠道中心、深度联营专业小组和面向顾客的市场部等,组织机构变革将保证全渠道转型顺利推进。预计公司后续与天猫的合作也将有进展。 2、商品经营。公司将自2014年实施深度联营,其是O2O的重要节点,也是向自营转变的过渡,年内启动方案和试点,预期两年左右实现80%的品牌深度联营。公司也在同步开展自营和自有品牌经营,其中以男式衬衫为切入点,首个自有品牌firstwert已在百货大楼4层中区设立。 3、发展战略。适当放缓速度以保障效益,业态上侧重购物中心和奥特莱斯(未来5年是奥莱发展机遇期),区域布局上更强调同城多店和城市群。在政策环境趋好和宏观经济压力下,民营之外,国有企业也在寻求跨省联合,零售进入新的重组整合期,2014年公司将更重视并购重组。 公司现有3个投资性项目中,预计西安项目在2015年十一前开业,郑州项目在2015年底前开业,佛山项目在2016年初。另外,预计焦作店在2014年底开业。 4、春天百货。预计2013年含税销售额增长18%至76亿元,主要靠奥莱销售拉动,2014年将进一步调整增效,预计收入增长15%,利润增速将因管理费用等的节约而更高。奥莱收入增长和部分潜力较大门店(西安店)的成长将是亮点。预计春天百货将在后续合适时间整合进入上市公司,实现规模和效益的有效提升。 5、关于业绩。2014年初以来的两个多月,预计行业受三公消费的影响较大,公司收入小幅下滑3%,好于行业,预计二三四季度收入增速将逐季回升。展望2014年业绩,有几个有利因素:(1)hQ尚客大钟寺店关店可减少亏损7000万元左右,增厚EPS约0.11元(对应7.6%左右的增速);(2)福州、湛江、郑州1店和抚顺店等4家次新门店2013年总亏损约1.6亿元,预计在诊断调整后,将减亏15%左右;(3)预计2014年公司仅在年底新开焦作一家租赁门店,而大体量自建物业的郑州和西安店预计将于2015年底左右开业,2014-2015年费用压力将较小;(4)测算公司2014-2015年可确认信托收益额将达1.9亿元左右的规模,较2013年9100万元的收益有大幅增加(但考虑到风险和平滑因素,确认时间和金额具有不确定性,我们采取谨慎假设)。因此,我们预期公司2014-2015年业绩增速将较2013年有小幅回升。 维持对公司的判断。公司是A股当之无愧的百货龙头,且考虑到未来与春天百货整合后将更具规模优势。其正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进全渠道转型,同时在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展,以及在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等,积极构建面向未来的核心竞争力。此外,虽然国资体制下的激励不足为市场所诟病,但公司在治理改善的背景下,有寻求激励突破的主观能动性和现实可能性,激励完善和利益诉求的一致性仍是可以期待的事情,并能更加驱动业务发展和加速转型。 维持盈利预测。预计2014-16年EPS为1.70元、1.92元和2.20元,同比增长13.3%、12.8%和14.5%。对应当前17.76元股价的2014-16年的动态PE各为10.4、9.3和8.1倍,低于行业(2014年14倍)。对于积极转型创新的A股百货龙头可享有估值溢价,关注后续转型措施落实进展及效果,维持六个月目标价30元(对应14年约18倍PE)和“买入”评级。 风险及不确定性:门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。 海通证券

　　罗毅 洪锦屏 王宇航 中国人寿 银行和金融服务

　　国寿去年净利润增长124%,调结构已现成效,价值率连续提高,新任总裁将推进发展转型和电商化进程,看好业务的持续改善,维持强烈推荐 ! 国寿2013年净利润增长124%,符合预期。净利润247.65亿元,每股收益0.88元,净资产较上年下降了0.3%。业绩增长主要来自于减值损失的减少和去年较低的基数(去年同比下降40%)。计提减值同比下降88%。但可供出售金融资产由浮盈54亿元变为浮亏158亿元。今年的减值压力再次加码。 股份公司前四位高管均有变化。原副总裁林岱仁接替万峰担任公司总裁和党委书记;刘英齐辞任执行董事及副总裁职务,接替刘健出任国寿财险总裁,刘英齐原来在国寿电商公司的总裁职位可能被原资管副总裁崔勇接替;刘家德辞去公司副总裁职务,或将代替林岱仁出任养老险公司总裁。变动涉及到股份、财险、养老险以及电商四大公司的总裁。对于老牌央企而言,人选变化带来的影响小于其他公司。根据新总裁的发言,预计今年继续加强调结构措施,并通过上海和北京两地的数据中心和电商公司来促进电子化发展。 代理人减少,银保调结构。个险新单同比下降1.2%,首年期缴下降1.2%,但十年期及以上首年期缴实现大幅增长12.9%。营销员同比下降5.8%,人均产能同比增长1%。银保新单同比下降14.6%,首年期缴下降36.6%。主要是公司主动调整结构,减少趸交和短期期缴业务规模,加大长期期缴业务的结果。上述改进带来新业务价值率提高了2PT到18.5%,实现了2008年以来的连续提升。预计2014年一年新业务价值增速保持在5%以内。 增加了高固定利率协议存款和高等级信用债;推进了商业不动产、基础设施、信托理财等产品投资。定期存款配置比例由2012年底的35.80%升至35.93%,债券配置比例由2012年底的46.24%升至47.25%,股票、基金配置比例由2012年底的9.01%降低至7.50%。总投资收益率为4.86%,较上年提高了2.07PT,综合投资收益率为3.17%,较上年下降1.8PT。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。 招商证券

　　杨鑫 招商轮船 公路港口航运行业

　　年报业绩与快报一致,符合预期,但一季度预盈大幅超预期 2013年收入为25.7亿元,同比下降11%,归属上市公司股东净利润为-21.8亿元,其中包含19.76亿元的资产减值准备,实际经营性亏损仅为4675万元。四季度已经实现经营性盈利约9000万元,比前三季度大幅好转,公司年报业绩与我们3月10日上调评级报告一致,但是公司同时作出一季度预增公告,预计一季度实现归属上市公司股东净利润为1.4-1.9亿元(不包含拆船补贴),大幅超过我们之前5000万到1亿元的预期,也大幅高于市场预期。 发展趋势 公司船型以大船为主,油轮和散货向上周期的最大受益者: VLCC周期向上确定性大,下半年运价将创新高:油轮市场经历五年低谷后将迎来产能利用率提升,其中VLCC的供给增速下降程度更大,甚至会在2015年出现负增长。因此油轮市场将进入至少两年的上行周期,其中VLCC的运价向上确定性更大,虽然近期VLCC运价有所回调,但是我们认为更多是季节性因素,在下半年VLCC的运价有望再创新高; BDI二季度将缓慢回暖,下半年旺季将加速上涨:干散货运价上升将由好望角型船带领:好望角型船2014-15年供给增速为4-5%,而国外矿商产能增加将使得铁矿石运输需求增速维持在2013年的8-9%的水平,供求增速差距更加明显; 公司2013年低点大规模造船,目前负债率低,将还有造船计划。 盈利预测调整 维持2014-15年每股盈利0.11和0.2元不变。我们认为公司盈利超我们预期概率大:1、目前假设VLCC期租水平为2.8万美元/天,若VLCC达到历史平均运价4.3万美元/天,则盈利可以达到10.3亿,比我们目前假设高90%;2、根据公司2013年实际拆船量和未来两年确定拆船量,2014-15年共可以获得10亿以上补贴,仅2014年就可以获得6亿元拆船补贴,而我们的假设只是每年3.5亿补贴。 估值与建议 目前股价对应2014年1.1倍市净率,参考国际可比油轮公司周期中部估值,给予4元目标价,对应1.8倍2014年市净率,维持“推荐”评级。从油轮运价四季度开始超预期以来,美国上市油轮公司Frontline和TSAKOS Energy分别跑赢指数40和36点,招商轮船股价表现值得期待。 中金公司

　　黄付生 汤臣倍健 食品饮料行业

　　事件 公司公告终止重大重组事项并复牌 由于公司与交易方无法在约定时间内就有关前提达成一致,公司决定终止重大重组事项。并承诺复牌之日起6个月内不再筹划重大重组事项。 简评 重组终止不会改变公司长期的发展趋势 根据公司的发展规划,我们估计本次重组主要针对布局海外原料及产品供应,虽然被终止,但类似的布局还可以通过参股、合作等形式实现,这不会影响公司引进国外产品打造国内销售及品牌运营平台的发展思路。 根据14年发展规划,公司会通过合作、参股的形式推进“十二篮”项目。“十二篮”是基于移动互联网思维的健康管理品牌,第一个包括硬件及组合产品的体重管理项目预计在14年底前完成测试并上市。 此外,公司还会基于大健康概念,在更多细分领域寻求突破,保证产品和品牌的升级发展。 盈利预测:传统渠道的快速扩张和新网络渠道的创新将保证公司未来2-3年收入的快速增长,产品创新将使毛利率稳步向上,高效管理使费用率稳定,利润增速将快于收入增速。 我们预测14-16年EPS分别为1.92、2.75和3.88元,对应今明两年P/E为39和28倍。考虑到公司继续保持近50%的高增长以及可能的收购兼并,给予50x目标P/E,目标价100元,维持“买入”评级。 中信建投

　　郁威 徐颖真 大唐发电 电力、煤气及水等公用事业

　　13年公司实现净利润35.3亿元,同比下降11.0%。 扣除12.3亿元一次性费用后(主要为资产减值损失),2013年经常性净利润为47.6亿元,同比增加74.3%,对应EPS0.36元。电力业务的经常性税前利润同比增长135%至102亿元,主要来自煤价走低,但被经营不佳的非电业务所抵销(化工业务22亿元的经常性税前亏损,煤炭业务经常性税前利润同比下降41%至10.1亿元)。公司计划每股分红0.12元(低于此前我们预测0.15元/股),同比增加20%,对应2013年股息收益率为3.1%。 煤化工业务高额亏损的原因未知。 公司2013年经常性净利润比瑞银预测和市场一致预期分别高14%和17%,主要是由于公司电力板块经常性税前利润超出我们预期25亿元,但部分被煤化工低于预期13.8亿元所抵消。我们尚不知晓煤化工业务发生高额亏损的原因。公司将于明日举行业绩发布会。 公司当前股价应未体现煤化工和煤制气业务价值。 我们认为当前股价已充分体现电价下调的风险,但未反映已经走低的煤价带来的利好。我们认为煤制气事故对A股股价存在短期影响,A股投资者比较看好煤制气项目,需等待克旗项目恢复正常运行。 估值:维持目标价5.80元和“买入”评级。 我们维持2014/15年盈利预测0.43/0.47元,目标价基于DCF估值方法计算得到(假设WACC为6.6%)。 瑞银证券

　　许英博 陈俊斌 宇通客车 交运设备行业

　　The Company reported 2013 net income of Rmb1.82bn (+17.6%YoY), equivalent to EPS of Rmb1.43, which beats market consensus expectations. In 2013, the Company sold a total of 56k vehicles (+8.5% YoY) to rake in turnover of Rmb22.1bn (+11.8%YoY), out of which net income stands at Rmb1.82bn (+17.6%YoY) and EBITDA net income at Rmb2.67 (+32.5% YoY). Its 4Q13 net income came in at Rmb920mn (+59% YoY), beating consensus expectations, which is mainly due to the following two reasons. 1) Recovery of Rmb800mn in advance for land slot and writeback of Rmb260mn in bad debt provision; 2) Delivery of alternative coache and that of export orders coincided so that its selling price per unit and profit were boosted noticeably. Coach segment grew steadily and alternative energy coach enters fast-growth period with its 2014/15E output and sales volume growth rate approaching 100%. Sales volume of coaches posted low growth rate for two straight years as demand for long-distance passenger transportation via high-way diminishes due to diversion by high-speed railway. Given low base of coaches with seats, public bus entering the growth period etc., we forecast that CAGR of medium and large coach market will maintain at ~9% in 2014/15E and the increment will mainly stem from alternative energy bus, export and school bus etc. Over next two years, a total of over 300k units of alternative energy vehicles will be extended, among which alternative energy coaches will tally 80k-100k units. Given efforts in implementing this policy etc., we forecast that the sales volume of alternative energy vehicles in 2013/14/15E will come in at 10k/20k/40k units. As the leading maker of alternative energy coach, the Company commands solid market position and its profit margin is expected to further rise. Boasting noticeably comprehensive advantages in the field of alternative energy coach, the Company sold a total of 3,897 alternative energy coaches in 2013 (+118%YoY) with its market share at nearly 40%. The Company has adequate capacity and products (Plug-in Hybrid coach, pure electric coach and conventional hybrid coach) full in the pipeline so that it is expected to maintain its leading position in market. We project that the Company’s sales volume will come in at 8k/15k units in 2014/15E and alternative energy autos as a percent of its total sales volume is expected to rise to nearly 20% from 7% with ASPs and profitability being enhanced continually. Injection of auto part assets will be conducive to enhancing the Company’s profitability. Yutong Group, controlling shareholder of the Company’s has committed to finish injecting auto part assets into the Company by the end of 2014. The Group’s part businesses such as dashboard, luggage rack, sponge and plastics, wiring harness, coach air-con etc. boast desirable profitability with their gross margins maintain above 20%, which is higher than the Company’s gross margin for now. The aforesaid auto part assets are projected to enhance the Company’s profitability after being injected into it, which is conducive to pickup of the Company’s profit growth rate. Potential risks: Macro downturn causes demand for medium- and large coaches to come in less than expected; efforts to implement alternative energy coach policies fall short of expectations and slow delivery of alternative energy coaches causes the Company to report worse than expected 1Q14E EPS. Earnings forecast and valuation. Given its better than expected 2013 results and proportion of alternative energy coach sales volume to rise over next two years, we lift the Company’s 2014/15/16E EPS to Rmb1.71/2.07 /2.49 (2013A EPS at Rmb1.43). Its last price of Rmb15.47 is equivalent to 2014/15/16E PE of 9/7/6x. As the leading player in the medium and large coaches segment, the Company commands solid position and benefits from faster phase-out of heavily-polluting vehicles, accelerated extension of alternative energy bus and other environment protection policies. Given valuation of auto sector, we believe that 15x 2014E PE fair for the Company and reiterate BUY with its target price at Rmb25 per share. 中信证券

　　张騄 长盈精密 电子元器件行业

　　投资要点: 重申买入评级。我们维持对公司的盈利预测,预计2014-16年EPS为1.45元,2.17元,3.18元,目前价格对应14-16年PE为21.3X,14.2X和9.7X,考虑公司未来持续受益于产业链、产品链的扩张,我们认为公司未来将持续保持高速增长,6个月合理估值水平为14年35倍PE,对应6个月目标价50.75元,重申买入评级。 2013年报符合预期。报告期内实现营业收入17.25亿元,同比增长41.23%,归属上市公司股东的净利润2.22亿元,同比增长18.24%,基本EPS为0.86元,符合预期市场预期。 4季度收入持续增长,盈利能力改善。公司2013年4季度实现营业收入5.20亿元,同比增长25.0%,环比增长17.1%;毛利率33.7%,相比3季度毛利率30.3%,提升3.4个百分点,相比2012年4季度毛利率30.1%提升3.6个百分点,主要由于金属外观件业务开工率快速提升,稳步提高盈利能力,智能穿戴产品订单贡献增长动力。公司第4季度三项费用合计8661万元,同比增长40.1%,环比比增长34.9%,主要由于研发开支增加和财务费用提升。 成长拐点已现,战略型布局机遇已到。过去2年时间公司目前受困于CNC项目资产规模较重,盈利能力受到开工率波动的剧烈影响。随着2014年国际、国内客户的智能手机、平板电脑、笔记本、穿戴式设备、充电宝、路由器等等各类产品纷纷导入金属机壳设计,CNC加工行业景气度持续提升,公司可望大幅受惠,预计全年开工情况可望获得大幅成长,成为今年重要成长动力。 压铸产品批量化,产业链纵向延伸。公司一直计划从单体零件制造,走向整体组件制造,全面布局多种材料和加工技术。同时组件制造拥有较晚完整的产业结构和战略纵深,客户粘性和重要度相比之前将大大提升,进一步提升在客户供应链中的地位。目前公司压铸产线已经进入量产状态,预计未来中框组件业务将持续提升公司的产业地位和竞争力。 申银万国

　　廖欣宇 青岛海尔 家用电器行业

　　2013年业绩符合我们预期,略超市场预期。 公司发布业绩快报,2013年营业总收入865亿元,同比增长8.3%,归属于上市公司股东的净利润41.4亿元,同比增长26.8%,每股收益1.52元,符合我们预期,略超市场预期(1.49元)。由此推算第4季度营收同比增长3.6%,净利润同比增长33.3%,收入增速放缓但净利润增速加快。 空调和渠道业务推动收入增长,冰洗有压力。 4季度公司空调收入继续保持40%左右的增长,产业在线显示海尔空调今年1-2月销量增长19%,我们认为随着公司空调新品推出、运营提升和渠道扩张,空调业务仍将维持较快增长。渠道业务产品开拓得力,物流快速增长。4季度收入增速放缓我们认为主要受冰洗拖累,由于城乡居民冰洗普及率已经较高,我们预计冰洗行业需求减弱可能将继续影响海尔收入增速。同时零部件关联交易减少也影响收入增速,但对公司治理改善有利。 智能战略继续推进,新品推出加快提升盈利。 公司在上海家博会期间发布优家智慧生活家居系统,3月21日空气盒子开始首轮预售,定价不高(299元)应有助销售。去年下半年以来海尔新品推出较多,拉升4季度净利率水平,随着公司智能战略相继落实到新产品上,我们预计毛利率有望继续上升,同时关联采购减少也有助改善盈利能力。 估值:重申“买入”评级,目标价24元。 我们维持公司2014-15年1.81/2.21元的EPS预测,基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设10.9%),维持24.0元的目标价。公司近期股价有所调整,我们认为投资逻辑并未变化,重申“买入”评级。 瑞银证券

　　陆玲玲 中国建筑 建筑和工程

　　上调盈利预测,维持“买入”评级:《国家新型城镇化规划》一方面制定了2020年城镇化率从12年的53%提升到60%的目标,行业增长空间得到政策支持,另一方面鼓励通过体制创新提升城镇化质量,带来新型城市综合开发需求,我们继续看好有望通过综合城市开发大幅提升盈利能力,同时有望受益于优先股发行(公司属上证50成分股,解决公司资产负债率达79.6%后融资问题)、央企治理改善和京津冀地区开发(众多重点项目都位于该区域,包括全国唯一完整城市综合开发项目)的中国建筑。维持对公司的“买入”评级,并基于公司订单快速增长(13年订单增长33%)和控股子公司中海外13年业绩较好(增长23%),上调13年盈利预测,预计公司13和14年EPS分别为0.66元和0.78元,增速分别为26%和18%(原增速为20%和18%),对应PE为4.4X和3.7X,目标价4.4元(对应14年1倍PB,13和14年留存收益率70%),较当前股价有48%空间。 关键假设:新型城镇化建设市场化步伐加快。 我与大众的不同:(1)市场主导城市综合开发有助于提高城镇化建设质量:十八大和《新型城镇化规划》明确了市场对于资源配置的决定性作用,我们认为未来市场有望逐步承担政府在城镇化建设中所涵盖的规划设计、一级和二级土地开发、城市运营上的主导地位,优势在于:①解决地方政府城镇化建设带来的高负债、资金紧张难题,②较一般地方政府,大型企业能更好整合产业和公共服务资源,③“企业行为”较“行政行为”更关注项目长期经济性和可持续性。(2)成立方程公司集中四大优势抢占城市综合开发先机:14年1月,中国建筑在原有城市综建部基础上重组成立中建方程公司,方程公司以城镇综合建设业务为发展方向,中建未来各城镇综合开发业务将以项目子公司的形式隶属方程公司,这一方面显示公司转型做大综合开发业务的战略决心,另一方面通过方程可采取入股产业公司等或战略合作的方式,增强资源整合和策划设计能力。我们认为中建在“城市综合开发”上的优势在于:①资金和规模实力强,融资渠道和资金成本较小公司有显著优势,②全产业链布局,唯一拥有3个特级总包资质,③与地方政府合作密切,了解地方需求,④大客户关系带来丰厚产业整合资源。(3)首个综合开发试点进展顺利,盈利性高,未来有望复制:“塘沽湾”项目位于天津滨海新区,是中建乃至全国第一个由企业完成承担土地一级开发、土地二级开发和城市运营的项目,项目预计15年底首批还迁房入住,实现初步人口导入。项目公司注册资本约10亿,通过融资杠杆和一二级滚动开发可撬动约120亿投入,收益包括:①投入资金享受8%收益(约10亿,进入项目公司资本金),②撬动约60亿施工业务,收益约8%(约5亿,每年按项目进度结算利润),③有望和政府分成土地增值部分收益。 股价表现的催化剂:推动市场力量进入新型城镇化建设领域的改革政策细则出台、其余地区城市综合开发项目新签等。核心假设的风险:新型城镇化建设市场化程度低于预期、地产销售预期持续恶化等。 申银万国

　　周锐 江琦 郑琴 复星医药 医药生物

　　事件:公司公告2013年年报,实现收入99.96亿元,同比增长36.18%;归属于上市公司股东净利20.27亿元,同比增长29.61%;扣除非经常性损益后净利润10.25亿元,同比增长19.11%,EPS0.9元,整体业绩超出我们此前预期。 收入、净利均快速增长,医药工业板块增长超出预期:实现收入99.96亿,增长36.18%;营业利润28.18亿,增长38.45%;利润总额29.06亿,增长36.89%;归母公司净利20.27亿,增长29.61%。扣非后净利10.25亿,增19.11%。其中工业收入65.8亿,增长40.75%,继续快速增长,投资收益增长14.72%。 内生和外延同时促进医药主业增速加快,医药工业优质资产更加丰富。药品制造与研发快速增长:收入65.8亿,同比增40.75%,分布业绩12亿,同比增73.13%,其中心血管领域产品增长31.05%、中枢神经领域产品增长89.94%、血液系统产品增长37.79%、新陈代谢及消化道产品增长15.64%、抗感染领域增长47.04%,过亿品种共15个,新增4个;药品分销与零售稳定,国控利润增速放缓:收入15亿,同比增5.5%;国药控股:收入1668.66亿元,增22.24%;净利22.5亿,增13.67%,继续实现快速增长;医疗服务持续布局,打造大板块:收入4.75亿,其中佛山禅城医院11月12日开始并表,我们预计如果不考虑时间因素,整体板块收入接近10亿。济民、广济、钟吾、佛山禅城医院总核定床位共2090张。和睦家实现收入1.8亿美元,同比增长17.68%。医疗器械与诊断,推动个性化用药诊断,加速增长:收入10.88亿,同比增85.67%;其中剔除并表因素,制造收入7.58亿,同比增29.33%。这一领域13年投资了美国企业Saladax Biomedical, Inc.和结核病体外诊断产品及服务提供商OXFD,加上前期参股的韩国快速诊断产品生产企业SDB,有望丰富国内诊断产品线,带来诊断板块的新增长。 费用率下降、现金流好转:经营活动产生现金流净额10.12亿,同比增长52%,大幅继续改善。三项费用率均有所下降,共下降3.39个百分点,其中销售费用率下降2.16个百分点,管理费用率下降0.03个百分点,财务费用率下降1.2个百分点。 研发持续推进,看好单抗、小分子靶向药物研发平台。全年研发支出共5.05亿,其中费用化4.38亿,资本化6707万,研发费用增长43%,研发投入持续加大。复宏汉霖单抗药物布局多,4个产品申报临床。1个小分子化学创新药物获得临床试验批件。研发产品首次实现海外转让授权,研发效率高,投入持续,看好整体研发平台在未来持续出现成果。 盈利预测与投资建议:公司创新药物研发持续投入、工业优质资产增加、医疗服务大平台打造战略清晰,发展成大型医药、医疗集团趋势显现,看好持续成长能力,维持买入评级,建议积极配置。预测14-16年的EPS为1.10、1.33、1.61元,鉴于公司投资收益为收购、新药研发提供不断的资金支持,我们认为公司逐步成为医药板块中的主流公司,我们给予14年整体28倍估值,目标价30.70元。 主要不确定因素:新产品获批时间有不确定性;外延式发展的时间具有不确定性。 海通证券

　　李孔逸 金隅股份 非金属类建材业

　　受益京津冀一体化:建设打开需求空间,环保利于供应收缩: 2014年2 月26 日,习近平主席对京津冀一体化提出了7 个方面具体要求,将京津冀一体化上升为国家战略,由此拉开了京津冀一体化新进程的序幕。预计2014 年京津冀地区工程项目增加,水泥迎来需求拐点,环保压力促进水泥磨机淘汰,水泥价格具备上涨弹性。 公司资产优质、经营稳健:公司持有物业位于北京核心地段,工业用地储备量丰富,具备商品房与保障房开发资格,灵活性与可调节性兼备,市场价值值得进一步挖掘。盈利能力方面,我们认为公司水泥业务2014 年会迎来供需拐点,水泥价格上升带来水泥板块的业绩弹性。房地产业务方面,公司2014 年自住型商品房销售达到100 多亿元,占2013 年房地产开发销售的50%以上,对公司2014 年房地产业务销售持乐观态度。公司还有大量的工业用地储备,预计后期随着土地价值的逐步释放,带来公司经营业绩的提升。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价10 元。我们预计公司2013-2015 年EPS0.69、0.89、1.11 元(未含转化为自住商品房用地带来的业绩)。采用分部估值法分析公司市值成长空间,预计金隅股份价值在447 亿元,相当于每股价值10 元,继续维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:京津冀一体化低于预期、产销售放缓、华北地区水泥供需改善不达预期 安信证券

　　曾朵红 正泰电器 电力设备行业

　　2013年净利润同增22.21%,略超市场预期。报告期内,公司实现营业收入119.57亿,同比增长17.08%,实现利润总额20.01亿元,同比增长11.71%,实现归属于上市公司股东的净利润15.42亿元,同比增长22.21%,每股收益1.53元。公司2014年经营计划实现销售收入同比增长12%,净利润同比增长13%,新产品销售收入同比增长50%以上;新产品投产75项,由于大宗大商品价格继续下降,预计利润增速将大超公司计划。 2013年毛利率同比大幅提升,2014年毛利率仍将继续提升。2013年,终端电器、配电电器、控制电器、仪器仪表、建筑电器毛利率分别同比上升3.1%、0.6%、3.6%、2.6%、1.5%,毛利率一致回升,主要得益于大宗商品价格2013年处于低位下行、公司持续开发新产品、管理效率提升有关,也说明公司产品溢价能力在增强。2013年伦铜由2013年初的7944美元/吨,年底为7374美元/吨,目前为6480美元/吨,预计2014年主要产品毛利率仍将持续提升。 诺雅克首次盈利,建筑电器、仪器仪表、电子电器大幅增长,配电电器、终端电器稳步增长。2013年诺雅克实现收入3.56亿,同比增长54.57%,取得净利润0.18亿元,实现首次盈利。报告期内,公司电子电器(光伏逆变器)实现收入4.68亿,同比增长184.52%,主要系电源系统公司通过强化与集团太阳能的合作,加强大客户的销售推进力度。建筑电器子公司13年开发了6个系列新产品,满足了市场差异化需求,收入同比增长15.28%。公司建筑电器业务实现营收7.48亿,同比增长15.31%。仪器仪表业务实现营收11.37亿,同比增长18.3%。 调整信用政策经营性净现金流同比下降74.98%,存货比期初增长15%。由于宏观经济影响,对客户调整信用政策,采取银行承兑票据结算较多,经营性净现金流流入6.38亿,同比下降74.98%。公司应收账款19.38亿,同比增长36.63%,应收票据21.19亿,同比增长105.4%。存货11.51亿,增加1.58亿,同增15%,发出商品0.75亿,相较期初增加931.87万,同增14%。 销售和管理费用率分别下降0.13%、0.37%,减值损失计提1.25亿。公司2013年发生销售费用为7亿,同比增长9.31%,销售费用率为5.86%,同比减少0.13%。管理费用为8.76亿元,同比增长6.38%,管理费用率为7.33%,同比减少0.37%。2013年公司计提减值损失1.25亿元,同比增长381%,主要是计提坏账准备,尚属首次大幅计提。 财务与估值:我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.85、2.22、2.66元(原预测2014/2015年为1.84、2.18元),维持2014年20倍PE。对应目标价37.00元,维持公司买入评级。 风险提示:铜价大幅回升、经济持续下滑。 东方证券

　　黄付生 顺鑫农业 农林牧渔类行业

　　事件 公司公布一季度业绩快报和增发批文获批公告 1、公司公布14Q1业绩预告,一季度业绩增长50-80%,EPS在0.35-0.42元,完全符合我们之前50%以上增长的预期。 2、3月21日,证监会发审委通过了公司的增发方案,符合我们之前3月底4月初时点的预判。 权益分配方案实施后,公司对增发价格和数量进行了相应调整,价格由11.86元调整为11.76元,数量上限由14696.96万股调整为14821.94万股。 3、公司公告向集团转让顺鑫明珠文化发展有限公司6.4%的股权,顺鑫明珠成为集团全资子公司。 简评 白酒地产推动业绩高增长 一季度业绩大幅增长主要来自三方面,白酒收入快速增长,估计整体收入增速接近20%(低端增长40%,高端持平),估计白酒利润增长近30%。 地产盈利主要来自站前街住宅项目销售和办公楼租金的增加。站前街项目360多套房子已在2月底开盘并基本销售一空,我们估计大部分住户在网签状态,现款交付的有望在一季度确认收入办公楼年初以来已基本实现出租,“上街”商城也在去年12月底装修完毕重新开业,带来一季度租金增加。 肉类资产受益猪价同比下降,虽然估计养殖板块依然亏损,但屠宰业务盈利能力大幅提升,使肉类板块整体盈利。 清晰业务主业突出转让顺鑫明珠股权是突出主业,贯彻新董事长发展思路的具体表现。我们一直强调新董事长上任是公司的重要变化,王总上任后对公司的发展已有清晰定位,16字发展思路概括为:主业突出,清晰业务,同业整合,价值实现,确定了“投资控股型发展模式”的长期战略,2014年将是开局之年,到2020年初步形成以顺鑫集团为控股母公司,旗下分别以酒业、肉食品加工、农产品物流、环保建筑、种业等产业为控股子公司的产业运作平台,并借助资本市场形成几家上市公司。 盈利预测:定向增发后公司未来将首先做大做强酒肉业务,13年开始牛栏山开始依靠低端白酒实现全国化,区外扩张加消费升级是增长的驱动力。地产项目结算加之后募集资金到位,公司高企的财务费率会下降带来业绩弹性。预测14-16年全面摊薄EPS为0.92、1.22、1.38元,维持“买入”评级,维持目标价22元。 中信建投

　　姜浩 齐峰新材 造纸印刷行业

　　装饰原纸行业景气度有望长期逆势而上: 在2013年宏观经济不振的背景下,公司原料成本不断降低,但装饰原纸连续提价,累计提升300元/吨。装饰原纸行业能够逆宏观之势而上,主要受行业供求关系紧张所致。 装饰原纸行业下游主要是板式家具和强化木地板,受益于城镇化发展以及板材贴面比例上升、贴面领域拓展,行业需求端有望长期保持较快增长。供给端,在经历2011年“钛白粉之殇”后,装饰原纸行业除齐峰之外,其他企业基本丧失扩产能力。我们认为行业供求紧张的局面有望长期保持,景气度能持续逆势而上,而行业紧张的供求关系也必将赋予公司较为强势的提价以及现金回笼能力。 下游行业的发展趋势支撑龙头企业崛起: 装饰原纸行业的下游板式家具和强化木地板行业近年来呈现两个发展趋势,一个是品种花色多样化,另一个是整体家居概念。下游产业出现这种变化的原因在于家居产品的主力消费人群以从60、70后转向80、90后。80、90后对于色彩、图案个性化的诉求越发强烈,家居企业要满足这种多样化、个性的需求就必须要求上游的装饰原纸行业能相应生产出多品类的产品,装饰原纸行业的需求呈现多种类、小批量的趋势。 整体家居概念是通过家庭内部各种家具统一花色、图案营造一种整体美感,整体家居概念的演进使得家居企业对上游装饰原纸产品的色差要求更加严格。 家居产业的这两种发展趋势决定装饰原纸行业的两大核心竞争力:品种多、色差控制能力强。齐峰在这两个方面都远远领先于同业竞争对手,我们认为凭借突出的竞争实力,公司的市占率必将提升至50%以上,成为国内装饰原纸行业绝对的霸主。 宏观经济转型期间,原料成本有望长期处于低位: 公司主要原料是木浆和钛白粉,对于浆价走势,我们认为美国收紧流动性、国内大宗纸品景气不佳以及南美浆企扩产将长期压制浆价;钛白粉行业目前产能过剩,价格难以反弹。从公司历史财务数据看,导致业绩波动的根本原因在于原料价格起伏,原料景气疲软使公司未来成长更加确定。 考虑公司未来的成长性,我们给予目标价13元,维持“买入”评级: 我们预计2014-2015年EPS分别为0.63元、0.83元,考虑公司未来的成长性,我们给予其目标价12.6元,对应2014-2015年PE为20倍、15倍。 风险提示:小非减持。 光大证券

　　唐圣波 中国人寿 银行和金融服务

　　2013 年业绩符合预期 中国人寿公布了2013 年业绩,归属于母公司股东的净利润同比增长123.9%达到人民币247.7 亿(每股人民币0.88),与业绩预告数据一致。新业务价值同比增长2.2%,与我们的预期相符。 业务结构改善,银保渠道依赖度下降。在利润率改善的推动下,2013 年新业务价值增长2.2%(下半年增长4.4%)。得益于向高利润率的代理人渠道业务的转型,2013 年新单保费利润率(新业务价值/新单保费)提升1.4 个百分点至16.0%,并且代理人渠道新业务价值占比高达92.2%,较2012 年同期高出4.1 个百分点;尽管由于代理人人数下降5.8%导致新单保费下降1.0%,但代理人渠道新业务价值仍同比增长7.0%。 由于债券投资减值,内涵价值仅增长1.4%,净资产下降0.3%。 2013 年内含价值为人民币3,422 亿,低于我们的预期4.3 个百分点。 归属于母公司的所有者权益为人民币2,203 亿,低于我们的预期7.4 个百分点。由于债券投资损失人民币303 亿的影响,综合投资收益率为3.2%,低于总投资收益率4.9%。但我们认为该影响不会持续,2014 年初至今,债券收益率已经开始下降。 偿付能力充足率保持在非常好的水平上,但营运现金流较低。2013年底中国人寿偿付能力充足率为226.2%,保持在非常好的水平上。 但是由于保单满期给付和退保的影响,营运现金流下降了48.3%。 退保金同比上升59.2%,退保率达到3.9%。我们认为现金流的压力将会持续至2014 年和2015 年,但会少量减轻。 发展趋势 我们预期2014 年新业务价值将在6.6%的水平上加速增长。2014年/2015 年新业务价值增速预计为6.6%/6.7%,主要得益于代理人渠道新单保费的增长和销售具有保障型和长期储蓄型特征的升级产品带来的利润率的改善。我们对于新业务价值增速可持续性的唯一的担心来自于减少的代理人数量。 盈利预测调整 我们维持盈利预测不变。 估值与建议 我们维持“推荐”评级和目标价人民币19.9 不变。 中金公司

　　弓永峰 何昕 东方电热 家用电器行业

　　事件: 公司公告称:全资子公司江苏瑞吉格泰油气工程有限公司于2014年3月25日收到中国海洋石油总公司采办部采购招标中心发来的《中标通知》。《中标通知》的主要内容为:瑞吉格泰中标平北黄岩油气田群(一期)开发项目黄岩二期分离器采购(招标编号:13-CNOOC-HW-YQ-0807),中标金额为65,118,000.00元。本次瑞吉格泰中标的项目内容为10台分离器(撬)的设计和制造等。 我们主要观点:1)中海油海上大单打开国内海上高端油服大门,预计中海油后续业务饱满,全年订单量超1.5亿元。2)顺利进入中海油油气分离整体设计和总包业务,进展速度超之前预期;3)海外海上油气项目持续收获,预计今年贡献收入8000万元,且毛利率高于国内。4)与壳牌合作陆上页岩气开发项目得到认可,符合“集成化,模块化”设计主旨,为未来打开新空间;5)传统多晶硅点加热器随着近期多晶硅技改及复产项目增加,业务持续好转,预计今年销售收入超5000万以上;6)小家电、水电加热器市场开拓顺利,预计今年销售翻倍增长,超1亿元;7)纯电动车用电加热器已经进入国内电动车供应商体系,且从电加热元器件供应商向成套模块供应商转变,今年预计销售近3万套,带来收入1500-2000万元;8)民用电加热器保持好的增长,未来水电加热器翻倍增长,确保民用电加热器利润稳定增长;保守预计14年油气总包业务达到2.5-3亿元,贡献利润0.8亿元,EPS0.4元,占比近40%。预计13-15年EPS为0.49元,1.01元和1.37元,PE为38、18和14倍,作为未来5年业绩增速最快,估值最低的海上油服公司,给予目标价28元,有60%空间。持续给予“强烈推荐”评级。 东兴证券

　　丁频 夏木 登海种业 农林牧渔类行业

　　这是我们对登海种业的第四份深度报告,本次报告我们从宏观政策层面、中观的品种竞争格局以及微观的企业产品梯队分析了登海种业未来三年每年盈利30%增长的确定性和必然性。而当前公司股价对应的PE是22倍,完全不能反映公司成长的价值,重申买入的评级,目标价格40元。 粮食安全的战略需要会导致大企业在玉米种子中的市场份额逐步提升。继中央经济工作会议上把“粮食安全”放置首要地位后,2014年中央一号文件再次强调完善国家粮食安全保障体系,更加注重粮食品质和质量安全。从现状看,国内玉米种子企业的市场竞争力依然较弱。1)企业数量多、规模小、研发能力弱,尚未建立商业化育种体系。2)国内种子企业的市场集中度较低,没有真正的大企业。因此,从战略需求出发,培养具有核心竞争力的大企业成为中国种业变革的当务之急。 郑单958步入衰退期为登海605腾出了足够的市场空间。郑单958是中国玉米种子市场前10年表现最好的品种,最近3年的全国推广面积维持在近7000万亩左右,其中绝大部分在黄淮海区域实现。从历史数据看,经过三年的盘整期,伴随着品种退化和经销商利润不断下滑,郑单958的推广面积将确定性的下滑。从草根调研结果并结合经验数据,预计2013/14销售季度郑单958的推广面积将下降1500万亩左右。谁能顺势而上?黄淮海地区已经经历考验,并持续增长的,且推广面积有一定基础的品种是谁?只能是先玉335、登海605和隆平206 !登海605和先玉335都属于登海种业。 清晰的产品梯队是登海种业未来稳健成长的基石。从生命周期理论来看,登海种业的主打品种先玉335是成熟期的品种,成长的品种有登海605,良玉99,导入期的是登海618、登海662、701,其产品结构是所有种业上市公司中最好的。 从盈利构成来看,登海种业将呈现多点发力的状态。自2012年起,登海种业的盈利已经摆脱了对下属子公司登海先锋的过度依赖,未来三年母公司凭借登海605每年40%的推广速度盈利快速上升,其他子公司登海良玉的增长速度将维持在30%以上,而登海道吉将会成倍增长,是未来三年最值得关注的一家子公司,登海先锋的增速放缓,但仍能维持在10%左右。 盈利预测:预计公司2013-2015年EPS分别为0.96、1.26和1.64元,我们给予公司2014年PE 30-35x估值,则价值区间应在37.8-44.1元,相对当前股价仍有36-59%的上涨幅度,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:先玉335和登海605推广面积不达预期;严重的自然灾害。 海通证券

　　曹小飞 张瑞 史丹利 基础化工业

　　主要内容: 史丹利2013年收入增长6%,净利润增长36%。公司2013年实现营收53.46亿元,同比增长6%,实现归属母公司净利3.97亿元,同比增长36%,实现每股收益1.81元;公司拟每10股派现金股利5元,同时以资本公积每10股转增3股。同时公司预告1Q2014实现净利润0.91-1.03亿元,同比增长10%-25%,公司业绩基本符合我们预期。 盈利能力大幅提升。2013年,公司复合肥销量为187万吨,同比增长约13%,毛利率为19.35%,同比增长5.4个百分点,吨毛利为542元/吨,同比提升119元/吨,盈利能力创2008年以来新高,主要原因是单质肥价格的下跌以及公司对下游经销商较强的管控能力,公司产品降价滞后于原材料的降价;期间费用率上涨。2013年,公司期间费用率为10.54%,同比增长3.2个百分点,一方面是广告费用的大幅增加,另一方面研发费用核算方式改变,原本计入生产成本的部分研发费用开始计入管理费用。 当阳、遂平等基地投产保证未来几年增长。公司在湖北当阳、河南遂平分别扩建的80万吨/年产能已于2013年底投产,河南宁陵在建80万吨/年产能中已有40万吨投产,另外公司临沂80万吨/年缓释肥项目预计2014上半年投产,新基地的投产保证了公司未来几年的增长;公司同时计划在江西、德州等地建立生产基地,公司异地扩张的步伐还未停止。 维持公司“买入”评级,6个月目标价46.60元。史丹利具备强劲的品牌、渠道优势,土地流转带来的农业种植集约化将使史丹利这样的龙头企业受益,复合肥行业集中度将逐步提升。我们预计2014-2016年公司每股收益分别为2.33、2.97、3.61元,当前股价(2014年3月24日)对应2014-2016年14倍、11倍、9倍动态市盈率,我们维持公司“买入”评级,6个月目标价46.60元,对应2014年20倍动态市盈率。 海通证券

　　袁霏阳 乔洋 青岛啤酒 食品饮料行业

　　业绩符合预期 2013年公司实现收入282.9亿,同比增长9.7%;净利润19.7亿,同比增长12.2%。其中,四季度收入41亿,同比增长2.8%;净利润-2.34亿,其中含一次性职工薪酬福利2个亿,扣除后四季度亏损0.34亿。 销量增速领先行业,三得利并表产生贡献。公司全年销售870万千升啤酒,同比增长10.1%;同期行业增速仅4.6%,市占率由16.3%提升至17.2%。5月份开始并表的三得利全年贡献接近4%的增量。 主品牌解构升级,副品牌总量增速较快。包括听装、小瓶、纯生和奥古特在内的高档产品总销量158万千升,同比增长12.6%,主品牌产品解构进一步升级。主品牌全年完成450万千升销量,同比增长4.9%;主品牌占比51.7%,同比2012年下滑2.6个百分点。副品牌主要是银麦快速增长和三得利并表贡献。 四季度增速下滑。10月和11月销量几乎无增长,12月有所恢复。主要来自于天气等原因。 成本和费用保持稳定。综合毛利率39.9%,基本稳定;产品解构下移和人工成本上升对冲了包材成本的下降。销售费用率保持在19.8%的稳定水平,同比略增0.7个百分点。 发展趋势 前两月销量快速恢复。我们了解,2014年前两个月销量恢复较好,预计同比有高双位数增长。表明2013年四季度的影响偏外生。 1000万千升目标未变。公司目标战略未变,虽有压力但公司会努力向目标接近。2013年末公司签订了收购嘉禾啤酒50%股权的框架协议,并与张家口新钟楼啤酒合作新建20万千升啤酒厂项目,同时在江西九江和河南洛阳新建的工厂竣工投产。 成本费用有望保持平稳。今年啤麦价格预计有双位数下降,但包材价格下降空间有限,同时人力成本稳步提升。综合毛利率有望维持在40%左右,销售费用率也大概率维持在20%左右水平。 盈利预测调整 预计2014和2015年公司收入328.4亿和366.1亿,净利润24.8亿和29.9亿。EPS分别为1.83和2.22元。 估值与建议 调整后公司再次出现介入好时机,维持推荐评级。 中金公司

　　潘洪文 中国人寿 银行和金融服务

　　2013年下半年新业务价值增长加速;新目标价为每股19.71元. 公司2013年新业务价值(NBV)增长2.2%至213亿。受益于产品结构改善,2H13NBV增长4.4%至87亿,显示下半年增长加速。个险渠道NBV同比上升7%。展望2014年,我们认为寿险行业的恢复增长、高保障高利润率产品更大贡献将使得中国人寿NBV保持良好增长。我们认为2014年4月开始的银保销售新规将带来正面替代效应。 由于投资收益波动,内含价值增速放慢. 2013年公司内含价值3422亿,低于2013中期3634亿。从EV变动分析来看,投资回报差异、市场价值和其他调整上半年分别贡献-33亿、+34亿,但全年分别贡献-230亿和-189亿。我们认为更低的投资回报以及4Q浮亏增加是下半年内含价值下降的主因。我们根据年报,调整目标价至19.71元,维持“买入”。 最新数据显示寿险正在恢复增长中,新业务价值增长持续. 2014年前2个月总保费收入同比增长39%。我们认为这将有利于中国人寿在年内将重心转移至更高利润率产品的销售。我们再次重申产品差异化的增加、渠道分销能力的增强将驱动2014年中国寿险行业继续恢复性增长。我们预期公司2014年上半年新业务价值将实现较低的两位数增长。 估值:新目标价19.71元,对应2014年1.38P/EV. 我们根据年报将2014/16EPS预测从1.19/1.30/1.38小幅上调至1.21/1.32/1.40元。根据DCF模型得出公司每股评估价值21.31元(此前22.01元),假设公司每股评估价值对A股有7.5%溢价,从而得到新目标价19.71元(此前20.36元)。该目标价对应2014年1.38P/EV或6.6x隐含新业务倍数,维持“买入”。 瑞银证券

　　陈虎 顾佳 掌趣科技 计算机行业

　　公司公告股权激励授予,授予日为2014年3月24日。同时公司公告聘任铁雷先生为公司副总裁。公司作为A股率先提出内生+外延双轮驱动的游戏龙头,已成长为行业绝对龙头,我们看好公司未来持续并购的能力以及打造以手游为核心的泛娱乐化集团的战略,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 确定股权激励成本,期待团队大显身手。根据调整,本次股权激励最终共涉及高管及员工147人,被激励高管六人。其中董秘何佳、财务总监黄迎春等高管均为上市后引进人才,在股权激励之前均未持有公司股票,本次股权激励解决了核心高管尤其是后期引进人才的激励问题。公司行权条件中,2013-2017年归属母公司净利润不低于1.35亿、1.92亿、2.49亿、3.24亿、4.05亿元(由于本次激励草案发布时公司对于玩蟹以及上游信息的并购仍在审核阶段,因此并未将其利润列入考核)。本次股权激励后,核心人才的激励机制得到理顺,员工的利益与股东利益得到很好绑定。 公司外延成绩优秀,将持续以游戏为核心。公司是A股率先进行游戏并购,并提出内生+外延双轮驱动的手游公司。公司在2013年3月公告收购领先页游研发商动网先锋,随后在2013年10月公告收购一线手游研发商玩蟹科技以及上游信息,至此,公司在页游和手游领域均位居国内一线。而动网先锋在被并购后业绩增速大幅提高,说明公司并购战略非常成功。 围绕手游打造泛娱乐化巨头。掌趣科技在保持游戏行业的领先地位的同时,公司按照精品化、平台化、国际化、娱乐化的战略不断的扩充游戏的外延领域,以游戏为核心变现模式,整合各类IP资源,打造数字娱乐集团。包括更改募投资金投向加大对IP的投入以及增资欢瑞世纪,均是公司泛娱乐化战略的执行,此战略进一步打开了公司的成长空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.49元、0.63元和0.84元,对应PE为68.3倍,53.1倍和39.9倍,我们看好公司的持续并购能力以及数字娱乐化战略,维持 “强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:手游项目制风险、并购进度低于预期。 招商证券

　　赖燊生 思源电气 电力设备行业

　　结论与建议: 公司今日发布13年业绩报告,报告期实现收入33.86亿元(YOY+17.1%),实现净利润3.47亿元(YOY+39.7%)%,扣非净利润2.80亿元(YOY+49%),经营业绩非常靓丽。13年公司推进集团体系化管理,在供应链、销售体系、研发体系均取得了良好的成效,为长期健康发展打下坚实基础。展望未来,我们认为电气设备在电气化率不断提高、智慧电网进入全面建设时期,行业发展向好趋势确立,公司传统电力设备领域竞争优势突出;新业务方面,公司全面进入中高压组合电器(GIS)、智慧变电站监控与保护等智慧电网领域,打开了未来的成长空间,我们长期看好公司发展。 我们预计公司14、15年分别实现营收43.22亿元(YOY+27.1%)、52.11亿元(YOY+20.6%),净利润4.68亿元(YOY+35.0%)、5.85亿元(YOY+25.0%),EPS1.07、1.33元,当前股价对应14、15年动态PE分别为15X、12X,考量公司未来成长性,维持“买入建议,目标价22.00元(对应14年动态PE20X)。 4Q实现净利润1.48亿元(YOY+42.1%),创3年来新高:公司4Q实现收入12.56亿元(YOY+7.0%),净利润1.48亿元(YOY+42.1%)。收入增长较缓主要是下游客户交货推迟所致;净利润实现高增长主要是在集团销售体系改良后实现了费用率下降,4Q费用率(24.2%)同比下降4个百分点 新增订单50.6亿元(YOY+29.7%),未来订单有望实现约20%的增长:公司13年新增订单50.6亿元(YOY+29.7%),超年度目标5.4%。其中4Q订单16.9亿元(YOY+130.6%),大幅超市场预期,主要系公司在国网第六批集中招标中,220KVGIS中标超预期所致,再次证明公司产品竞争力强劲。展望未来,公司220KV已经取得突破基础上,份额将有较大上升可能;此外14年500KVGIS也将投入市场投标,结合二次设备保护和监控订单的突破,我们预计14、15年公司总订单仍有望维持20%~30%的增长,新产品订单的持续放量为公司中期持续成长奠定基础。 行销体系+研发能力+供应链管理,核心竞争力进一步提升:我们认为,公司核心竞争力主要体现在行销布局、研发能力与供应链管理三个方面。13年,公司继续推进集团系列化管理,不断强化核心竞争优势。销售体系方面,完成国内行销中心布局,以满足客户需求为中心,进一步聚焦和服务重点客户;研发体系方面,持续推进整合式产品研发管理,产品品质、新产品上市速度显着提升;供应链方面,通过供应商整合、库存优化、加强工艺管理和现场管理等举措,有效降低了供应链成本。 毛利率保持稳定,成本控制显现效果:公司13年综合毛利率40.2%,同比提升0.4个百分点;展望未来,原材料下降及部分产品招标价格回升影响,毛利率有稳中向上趋势,而近年新业务GIS受规模效应带动毛利率提升。预计未来综合毛利率有望稳中有升;公司综合费用率27.2%,同比下降2.1个百分点,公司在行销与供应链不断优化作用显现,未来费用率仍有望稳中趋降。 现金流量优秀,在手现金充足:公司提高运营资本的效率,加强回款管理,年末经营活动现金流为3.26亿元(YOY+137.8%);现金方面,年末公司持有现金及短期投资合计有17.09亿元,充裕的资金储备和稳定的经营性现金流入是公司规避流动性风险和偿债风险的重要保障。 盈利预测:预计公司14、15年分别实现净利润4.68亿元(YOY+35.0%)、5.85亿元(YOY+25.0%),EPS1.07、1.33元,当前股价对应14、15年动态PE分别为15X、12X,考量公司未来成长性,维持“买入建议,目标价22.00元(对应14年动态PE20X)。 群益证券

　　陈海刚 强静 邹朋 10 同仁堂 医药生物

　　业绩符合预期:报告期内,公司实现营业收入87.15 亿元,同比增长15.94%;归属母公司净利润6.56 亿元,同比增长15.08%,扣非后净利润为6.33亿元,同比增长14.42%,对应EPS 为0.50 元,基本符合我们预期(0.51 元)。每10 股拟派发现金红利2.0 元(含税)。 发展趋势:商业公司增速放缓。母公司收入20.8 亿元,同比增长12.3%,得益于销售费用、管理费用的控制和投资收益的贡献,净利润4.5亿元,同比增长39.5%;主要品种安宫牛黄丸、大活络丸和牛黄清心丸等保持稳定增长。同仁堂商业收入39.9 亿元,同比增长15.2%,净利润2.4 亿元,同比增长14.98%,净利率达5.9%,较去年维持稳定。 工业子公司稳定增长。子公司同仁堂科技全年收入增速为19.3%,归母净利润同比增长18.1%,六味地黄丸、感冒清热颗粒同比增长分别为22%和40%,阿胶、加味逍遥丸系列等收入同比增长20%以上。唐山基地已通过GMP 认证,近期将投产,阿胶有望成长为科技的第一大品种。孙公司同仁堂国药受安宫牛黄丸销售驱动,实现高速增长,对同仁堂股份净利润的贡献比例约14%,我们预计未来3 年净利润年均复合增长率约45%。 现金流优异。毛利率42.9%,同比下降1.0 个百分点,销售费用率18.1%,同比下降0.6 个百分点,管理费用率8.95%,同比下降0.08个百分点。每股经营现金流为0.52 元,高于每股收益,现金流表现优异。 以“高收益现金+看涨期权”的逻辑配臵同仁堂。800 多个文号,近200 独家品种,传统中药第一大品牌,品种和品牌潜能远未激发。 管理层换届在即,国企改革预期,体制改善将带来发展新契机;产能释放,渠道下沉大有可为。 盈利预测调整:我们下调2014 和2015 年EPS 预测至0.61 元和0.76 元(下调幅度分别为5%和2%),同比增长分别为21%和25%。 估值与建议:2014 年和2015 年EPS 预期对应P/E 分别为29 倍和23 倍。维持目标价26 元,对应2014 年P/E 为42 倍,维持“推荐”评级。 中金公司

　　李珊珊 4 6 徐列海 3 5 张同 7 8 杨烨辉 2 4 浙江震元 医药生物

　　医药商业稳健。医药商业实现销售收入16.57 亿元,同比增长14.9%,母公司收入13.12 亿元同比增16.2%。震元医药、震欣医药,分别实现销售收入1.71 亿元、4438.54 万元,同比增长15.14%和64.11%。药材分公司实现销售收入1.32亿元,同比增长28.18%。震元零售全年实现销售收入3.24亿元,同比增长18.08 %。 医药工业看点在市场潜力较大的特色专科制剂。制剂销售实现销售收入1.79亿元,同比上升23.3%,原料药销售出现较大下滑,全年销售收入1.65 亿元,同比下降21.33%。13年4月份获批美他多辛注射液国内独家,被评为2013年十大重磅处方药,参与制订国内第一部“急性酒精中毒诊治专家共识”等举措,预计对美他多辛推广产生积极影响。腺苷蛋氨酸13年10 月份过现场检查,目前已完成三合一审批,我们预计4-5 月份获批。以美他多辛系列为重点,延长氯诺昔康、醋酸奥曲肽等拳头产品的成长周期。我们预计美他多辛和腺苷蛋氨酸都有过亿的市场潜力。震元制药震元科技园区二期升级改造项目(制剂产品)注射剂车间,预计14 年底投入使用。 设立绍兴震元堂健康管理有限公司,涉足医疗服务、健康管理。管理层预计占不少于50%股权,开展医疗服务、健康保健品开发、健康管理与促进、以及健康相关的服务等,短期重点发展母婴护理服务、中医养生保健服务、开设口腔医院、保健养生产品的开发等,我们认为浙江省公立医院改革若有实质性推进,公司将是绍兴公立医院改革的最大受益方。 推进医药商务平台建设,预计未来有外延。正式开展电子商务工作,开发多业态营销方式拓展公司新业务,培养新的业务增长点。公司未来将继续做好收购兼并工作,进一步完善、延伸产业链,扩大企业市场占有率。 维持“强烈推荐-A”投资评级:看好公司向专科药品制剂发展,氯诺昔康等制剂快速增长,腺苷蛋氨酸即将获批,美他多辛注射液受益于新一轮招标。公司未来涉足医疗服务、健康管理,推进医药商务平台建设,预计未来有外延。预计14-16年EPS 至0.55、0.75、1.01 元,对应PE 33、24、18倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:制剂低于预期,原料药降价。 招商证券

　　唐佳睿 梁江泽 王府井 批发和零售贸易

　　王府井发布年报:2013 年公司实现营业收入197.90 亿元,同比增长8.35%;归属母公司净利润69,408 万元,折合每股收益1.50 元,同比增长3.09%。公司扣非后净利润为58,914 万元,同比下降11.21%。公司业绩略超我们之前每股收益1.46 元的预期,主要是由于公司信托投资规模超我们预期(2013 年8月29 日和9 月份,公司共投资信托产品金额为11.5 亿元),期末规模达23亿元,其中四季度产生投资收益4,469 万元。我们预测公司2014-16 年每股收益预测分别为1.59、1.77、1.96 元,以2013 年为基期未来三年复合增长率为9.4%,维持6 个月目标价为25.00 元,对应2014 年16 倍市盈率。公司拥抱互联网,积极推行全渠道战略,符合行业未来发展趋势,维持买入评级。 支撑评级的要点 收入增速稳健增长,但下半年同店出现小幅下降趋势:报告期内,公司实现主营业务收入192.35亿元,同比增长8.27%,其中同店增长2.61%。分时段看,公司上半年销售好于下半年,公司四季度同店增速已出现小幅下降趋势。从子公司经营情况看,成都子公司经营较为稳健,实现收入71.59亿,同比增长9.01%,实现净利润4.71 亿元,同比增长7.51%。其中成都王府井作为店龄超过10 年的成熟门店,仍然实现了6%的销售增速,彰显了公司在成都扎实的优势地位。而2012年底和13年初新开业的福州王府井、湛江王府井、郑州王府井和抚顺王府井,由于宏观情况严峻、同时新门店运营尚处于培育期,均亏损较大,分别亏损5,667、3,016、3,746和2,971万元,同时公司大力发展电子商务,电子商务子公司本年度亏损2,775万元,均对公司利润端造成较大影响。 4 季度利润大幅增长,信托投资收益增加为主因:从单季度拆分看,2013年4季度公司营业收入52.54亿元,同比增长4.20%,增速低于3季度的12.98%;归属于母公司的净利润17,102 万元,同比增长36.91%,增速高于3 季度的-12.82%,主要是由于4季度信托投资收大幅增加所致;扣非后净利润11,760万元,同比降低1.01%,降幅低于3季度的12.81%。 毛利率同比增长0.47 个百分点,期间费用率同比增加0.96 个百分点:毛利率方面,2013 年公司综合毛利率为19.82%,较去年同期同比增长0.47 个百分点,我们认为主要是由于公司通过调整品牌结构提升了商品毛利率。期间费用率方面,2013 年公司期间费用率同比增加0.96 个百分点至14.22%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化1.02、-0.05、-0.01 百分点至10.70%、2.92%和0.60%。公司销售费用率大幅增长,主要是由于现有门店租金和装修费用摊销增加影响所致。 评级面临的主要风险 新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。 估值 我们预测公司2014-16年每股收益分别为1.59、1.77、1.96元,以2013年为基期未来三年复合增长率为9.4%,维持6个月目标价为25.00元,对应2014年16倍市盈率。维持买入评级。 中银国际

　　何继红 振华重工 机械行业

　　公司发布了2013年年报:2013年全年实现营业收入232亿元、同比增27.10%,其中Q4实现收入65亿元、同比增55.09%;全年实现归母净利润1.4亿元,顺利扭亏。拟自2014年1月1日起对应收款项的坏账准备和部分固定资产分类、预计使用寿命及预计净残值率的会计估计进行变更;基于2013年12月31日应收款项和固定资产的金额及结构进行测算,预计应收款项计提减值估计变更增加利润总额1亿元,变更固定资产分类、预计使用寿命及预计残值率变更增加利润总额0.4亿元,合计会计估计变更将增加2014年度报告利润总额1.4亿元。利润不分配,也不进行资本公积金转增股本。 主要观点:公司是全球港口机械龙头,从高端切入海洋工程装备市场,成功研发出自升式平台抬升系统、海洋平台钻井包等关键配套件,钻井平台打破中国壳制造历史,自主完成平台75%以上的设计,并实现多台钻井平台的销售。2013年全年公司确认资产减值损失7.86亿元,已大幅度减轻历史遗留包袱和在手坏账和预计亏损合同压力,且银行授信额度充裕。自升式钻井平台需求仍将在高位维持,订单逐步向中国溢出是海工产业向中国转移契机。依托F&N在研发和核心配套方面的优势,振华重工的高端海工业务最有潜力在国内海工供应商中脱颖而出。根据我们对公司接单和交货情况的判断,预计公司2014-2016年营业收入分别为258.31、249.51和273.29亿元,预计公司2014-2016年归母净利润分别为1.93、4.46和7.39亿元,2014-2016年归母净利润增速分别为37.80%、131.68%和65.44%,对应EPS分别为0.04、0.10和0.17元。考虑到公司处于从经营最低点逐步好转的阶段,短期盈利尚不足以显示公司资产的综合价值,我们建议按PB来进行估值。结合新加坡可比公司和A股可比上市公司的估值水平,建议按1.5倍的PB水平给予目标价4.97元,对应2014-2016年PE分别为124.25、49.70和29.24倍,买入评级,是价值投资稳健之选。 风险提示:公司短期面临两个诉讼索赔,总金额超过3亿元,若败诉将对短期业绩构成压力;海上油气钻采景气度如下降将影响钻井平台需求;国内人工成本上升较快;行业竞争或加剧。 海通证券