年报摘要

　　2013年公司实现营业收入13.5亿元,同比增长103.82%;实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增长47.27%;实现每股收益 0.59元。公司拟每10股转增10股,每10股派发现金股利1.50元。同时公司发布2014年一季度业绩预告,预计实现净利润3000万~3500万元,同比增长61%~88%。

　　外延扩张加速发展

　　公司自去年开始实施外延式扩张战略,因此营业收入大幅增长,且增速超过净利润增长。2013年公司新增合并报表公司四家:特锐德高压设备、乐山一拉得、山西晋能和特锐德电气(青岛);新增参股晋能电力化学清洗中心,其中一拉得和山西晋能分别贡献净利润979万和91万元。山西晋能去年逐步引入特锐德技术,建立起箱变生产线,我们预计随着产品线的丰富,今年有实现高速发展。我们判断,通过外延扩张迅速打开新区域市场将在未来成为公司发展的重要战略手段。

　　订单快速增长

　　去年公司本部实现新签订单16.5亿元(另外子公司新增订单合计约为4.7亿元),同比增长60.82%。其中电力与铁路行业订单分别为8.72亿和 5.86亿元,同比增速分别为47.80%和188.67%。今年公司制定本部新签订单目标额约为21亿元。去年公司各产品毛利率有不同程度下降,我们分析主要有两方面的原因:1、并表子公司原有业务盈利水平略低于公司本部;2、公司为快速打开新市场销售规模进行价格调整。我们预计未来毛利率将稳定在这一水平。

　　盈利预测与估值

　　我们预计2014~2016年公司实现EPS分别为0.80、1.06和1.37元,合理价值28元,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　铁路、电力等市场招标模式发生变化,影响公司盈利水平。

　　潞安环能:2013年业绩符合预期,维持买入评级

　　与预测不一致的方面

　　潞安环能公布2013年报,全年实现营业收入人民币192.0亿元,同比下降4.3%;实现归属于股东净利润15.29亿元,同比下降40.4%;每股收益为0.66元,符合我们和万得市场一致预期(均为0.70元)。

　　投资影响

　　2013年公司本部经营状况比较稳定。2013年公司的原煤产量超过3,700万吨,同比增长11%;主力煤矿的单位成本下降33.55元/吨;母公司的净利润为25.98亿元,同比下降11.8%。整合煤矿的亏损以及有效所得税率的上升拖累公司业绩。2013年公司合并报表的净利润为11.66亿元,比母公司报表的25.98亿元低14.32亿元。这部分亏损主要是由于整合煤矿依然处于建设期所产生的管理费用、财务费用等导致。同时这些整合煤矿大多数成立了子公司,导致有效税率从31.8%上升到2013年的40.2%。2014年整合煤矿逐步投产应会降低子公司的亏损额。目前主要整合煤矿的产能和建设进度如下:黑龙(120万吨)99.83%,伊田(120万吨)86.46%,温庄(120万吨)64.4%,黑龙关(90万吨)66.5%,隰东 (60万吨)70.8%,常兴(90万吨)99.6%,后堡(45万吨)99.5%。我们下调目标价,维持买入评级。根据2013年情况,我们将 2014~2016年公司的有效所得税率预期从25%上调为32%,将每股盈利预测下调6.3%/3.7%/2.4%至0.66/0.72/0.80元。基于EV/EBITDA方法,我们将公司12个月目标价格下调9.8%至10.78元,以反映最新预测和2014年EBITDA预测的下降。但由于该股对应30.1%的上升空间,我们维持买入评级。下行风险:公司整合煤矿的经营业绩低于预期。

　　建研集团13年报点评:新起点,新征程

　　维持“增持”评级,公司2013年实现营业收入17.72亿元,同比增长35.45%,实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元, 同比增长16.58%,EPS 0.86元,符合预期。我们维持对公司2014-2015年可实现EPS 1.13元、1.44元的预测,维持目标价16.40元。

　　原材料价格飙升是收入快于利润增速主因:2代减水剂主要原料工业萘(成本占65%)自3季度价格的快速提升令第3、4季度毛利率有明显回落,2013 年综合毛利率同比降低约1.4个百分点,我们判断2014年初工业萘价格的高位回落及3代高毛利减水剂产品替代比例不断提升,公司减水剂业务代盈利能力或将回升。销售费用率提升及利息收入减少令期间费用率同比增长约2个百分点至14.53%。

　　减水剂业务外延式扩张放缓,全国布局基本完成:我们注意到,2010-2012年公司通过收购兼并实现减水剂业务快速扩张,而2013年产能增量悉数来自贵州、河南、重庆、广东和陕西3代产能的技改升级,新增省产能8.6万吨,已大体实现对全国中心市场的辐射。

　　检测业务开启新征程:检测为主的建筑服务业报告期内实现营收2.41亿元,同比增长16.23%,净利润占比估算约30%,并新组建海南天润、厦门检测中心南平分公司、角美检测室等机构,我们认为,国务院《关于整合检验检测认证机构的实施意见》的推进,建筑检测行业亦将呈现将加速的“去行政化”,建研作为率先实现跨省及跨领域布局的第三方独立检测机构或将获得难得的发展机遇,开启新的征程。

　　风险提示:经济的大幅下行致整个建筑产业链收到较大的冲击。

　　王府井:深入落实全渠道转型,重视并购发展机会

　　我们对王府井进行了跟踪分析,以下是主要信息及观点:

　　1、全渠道转型各业务积极推进,与腾讯的微信支付合作仍在进行,目前央行关于二维码支付政策仍在征求意见阶段,且并未影响公司与腾讯的战略合作。公司已专门成立全渠道中心、深度联营专业小组和面向顾客的市场部等,组织机构变革将保证全渠道转型顺利推进。预计公司后续与天猫的合作也将有进展。

　　2、商品经营。公司将自2014年实施深度联营,其是O2O的重要节点,也是向自营转变的过渡,年内启动方案和试点,预期两年左右实现80%的品牌深度联营。公司也在同步开展自营和自有品牌经营,其中以男式衬衫为切入点,首个自有品牌firstwert已在百货大楼4层中区设立。

　　3、发展战略。适当放缓速度以保障效益,业态上侧重购物中心和奥特莱斯(未来5年是奥莱发展机遇期),区域布局上更强调同城多店和城市群。在政策环境趋好和宏观经济压力下,民营之外,国有企业也在寻求跨省联合,零售进入新的重组整合期,2014年公司将更重视并购重组。

　　公司现有3个投资性项目中,预计西安项目在2015年十一前开业,郑州项目在2015年底前开业,佛山项目在2016年初。另外,预计焦作店在2014年底开业。

　　4、春天百货。预计2013年含税销售额增长18%至76亿元,主要靠奥莱销售拉动,2014年将进一步调整增效,预计收入增长15%,利润增速将因管理费用等的节约而更高。奥莱收入增长和部分潜力较大门店(西安店)的成长将是亮点。预计春天百货将在后续合适时间整合进入上市公司,实现规模和效益的有效提升。

　　5、关于业绩。2014年初以来的两个多月,预计行业受三公消费的影响较大,公司收入小幅下滑3%,好于行业,预计二三四季度收入增速将逐季回升。展望2014年业绩,有几个有利因素:(1)hQ尚客大钟寺店关店可减少亏损7000万元左右,增厚EPS约0.11元(对应7.6%左右的增速);(2) 福州、湛江、郑州1店和抚顺店等4家次新门店2013年总亏损约1.6亿元,预计在诊断调整后,将减亏15%左右;(3)预计2014年公司仅在年底新开焦作一家租赁门店,而大体量自建物业的郑州和西安店预计将于2015年底左右开业,2014-2015年费用压力将较小;(4)测算公司 2014-2015年可确认信托收益额将达1.9亿元左右的规模,较2013年9100万元的收益有大幅增加(但考虑到风险和平滑因素,确认时间和金额具有不确定性,我们采取谨慎假设)。因此,我们预期公司2014-2015年业绩增速将较2013年有小幅回升。

　　维持对公司的判断。公司是A股当之无愧的百货龙头,且考虑到未来与春天百货整合后将更具规模优势。其正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进全渠道转型,同时在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展,以及在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等,积极构建面向未来的核心竞争力。此外,虽然国资体制下的激励不足为市场所诟病,但公司在治理改善的背景下,有寻求激励突破的主观能动性和现实可能性,激励完善和利益诉求的一致性仍是可以期待的事情,并能更加驱动业务发展和加速转型。

　　维持盈利预测。预计2014-16年EPS为1.70元、1.92元和2.20元,同比增长13.3%、12.8%和14.5%。对应当前17.76 元股价的2014-16年的动态PE各为10.4、9.3和8.1倍,低于行业(2014年14倍)。对于积极转型创新的A股百货龙头可享有估值溢价,关注后续转型措施落实进展及效果,维持六个月目标价30元(对应14年约18倍PE)和“买入”评级。

　　风险及不确定性:门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。

　　世联行:中介行三足鼎立趋势将继续演绎

　　事件:

　　公司公布非公开增发方案,正式开始线上业务拓展。

　　投资建议:

　　正式开始线上业务拓展。公司拟以不低于14.98元/股价格,向关联方众志联高、林蔚、王伟、王正宇、邢柏静、袁鸿昌、王海晨和滕柏松等8名特定对象非公开发行2670.23万股。本次非公开增发预计累计募集资金4亿,相关费用主要用于公司O2M建设。

　　众志成城,坚定转型。公司关联方众志联高、林蔚、王伟、王正宇、邢柏静、袁鸿昌、王海晨和滕柏松拟以现金认购公司本次非公开发行的股票。以上定增参与人全部为公司高管,其中众志联高由公司总经理、副董事长和董事长特别助理出资组建。高管全额认购有利未来方案执行力和激励度,展现出公司未来坚定转型决心。

　　募投项目投资估算。本项目总投资为40121万元,其中,建设投资31914万元,铺底流动资金8207万元,项目建设期三年。公司预计项目内部收益率为30.21%,静态投资回报期在5.48年。

　　募投项目“O2M”介绍。在O2M商业模式中,世联行发展方向及构建的核心能力是:(1)入口:代理业务是世联行为终端置业提供产品和服务的入口,代理业务的规模领先是世联行所有新业务的基础,世联行将坚定不移地继续推进规模化战略,保证市场份额的快速增长和绝对领先;(2)服务:世联行将基于入口平台,为终端置业提供包括金融在内的各种增值产品及服务;(3)开放:上述产品及服务之中,有些是世联行直接研发并生产,有些则是由外部合作伙伴提供;世联行O2M平台将是一个开放的平台。项目以大数据中心为基础,搭建业务大数据平台,构建面向房地产行业的消费者社区交易服务、机构与政府资产服务、金融开放平台服务三大核心业务云服务。最终,借助移动互联网技术,面向各类业主、发展商、投资者、企业及公共机构,提供O2M的平台化服务。

　　中介行三足鼎立趋势将继续演绎。我们认为,以上平台构建后将基本涵盖公司现有所有核心竞争力业务,同时具备对未来潜在业务的扩张能力。其中消费者社区交易服务将与搜房、易居现有电商业务展开直接竞争。未来中介行在各个业务层面将继续展开激烈竞争。

　　维持“买入”评级。房地产中介服务业的规范化和有序竞争需要一体化管理体系。基于互联网打造的“大数据”服务平台将有利房地产中介服务企业提升核心竞争力。公司本次募资投入的O2M项目可以借助公司积累的客户资源、房源信息与业主数据(年均上门客户超过300万批)打造数据集成服务平台以增强公司服务能力,保持公司行业领先地位。本次方案由高管全额认购,既有利未来方案执行力和激励度,又展现出公司未来坚定转型决心。预计项目实施后,公司可通过优化平台体系、完善信息资源等手段提高员工工作效率和业务承接能力,以扩大公司规模,最终使公司在房地产和业主大数据基础上,拥抱移动互联网、实现O2M创新转型。2014和2015年EPS预计在0.99和1.19元。截至3月25日,公司股价在18.35元,对应2014和2015年PE在18.54和 15.42倍。给予2014年25倍市盈率,对应股价24.75元,维持“买入”评级。

　　广日股份:整机增速大幅超越行业LED发展进入快车道

　　投资要点:

　　结论:公告2013年归母净利润8.64亿元,其中沙河地块补偿款3.79亿,扣非后净利润5.51亿,同增38.5%,实现EPS1.10元,基本符合预期。受益营销服务网络完善和绑定地方性地产商战略,电梯整机增速大幅超越行业,预计后续电梯增长仍将超越行业,LED发展进入快车道,预计 2014-2016年EPS为0.89、1.09、1.29元,维持目标价16元不变,增持。

　　电梯整机增速大幅超越行业,预计后续电梯增长仍将超越行业:2013年电梯整机收入增长40.3%,大幅超越行业约20个百分点,主要归结于:1)营销服务网络开始发力,拥有10多家分公司、100多家办事处及超过300多家经销商;2)贯彻大客户战略,加强与奥园地产等10家地方性地产商的战略合作;3)营销模式得到完善,直销占比约从20%上升到30%。

　　行业整合加速,广日电梯和参股公司日立电梯都将受益:维保和试验塔政策出台后,行业整合将加速,参股公司日立电梯战略客户总数33个,订单占比近 20%,受益最大,后续投资收益有保障;广日电梯规划的华东、华北、华南、西南四大工业园将于2015年完成,同样受益行业整合,且产品定位中高端,与日立电梯错位竞争,利于整体业绩增长。

　　LED示范工程开始贡献收入,判断后续发展进入快车道:2013年新签订单近10亿,确认收入2.3亿,其中1.7亿来自于六盘水市中心城区亮化美化工程。除了现有的城市、道路照明项目外,公司还通过收购天嘉汽车进军汽车照明市场,同时开拓海外市场,预计后续发展将进入快车道。

　　股价催化剂:LED大额订单签订、广东国企改革提速。

　　风险提示:地产新开工大幅下滑、LED开拓不达预期。