打造集矿山勘探、采选建设、外延并购、矿产品贸易为一体的专业矿业公司。银鑫矿业(铜银伴生钨)、埃玛(铅锌)净利率分别超过30%、60%，贵州华金(金精矿)并表及矿山技改陆续达产将继续提升有色金属采选盈利。综合贸易收入已接近20亿元，与保理业务和外延并购形成协同效应。

    重点布局西南、内蒙，勘探、收购并举，持续增储。公司集结了一批经验老道、资源丰富地勘专家，勘探、收购并举持续增储：一是艾玛、贵州华金所处矿区地勘程度低，公司已在艾玛矿权内做了大量勘探工作，资源增储预期强烈；二是以类PE矿业投资基金运作收购优质矿山，呼伦贝尔基金已有数个优质项目进入考察、论证阶段；三是在贵州立金精矿综合利用项目，获得册亨县众多优质金矿整合机会。

    保理先行，打造金属金融服务平台。2013年支持政策陆续出台，商业保理在国内井喷式发展，汇聚了苏宁、京东、海航、IBM等各路资本。有色金属行业应收账款保理市场空间巨大，盛屯具备低成本融资渠道、专业风险评估能力两大关键优势，与银行形成错位竞争。我们预计2014年底可实现6亿元保理量，保理余额3亿元，三年内实现保理余额40元，净息差收益率5%。随着自贸区金融业务许可的逐步放开，公司还将拓展租赁等融资服务，打造金属金融服务平台。

    给予“买入-B”评级，12个月目标价11.20元。预计2014-2016年营业收入分别为24.62亿元、30.88亿元38.24亿元，净利润分别为1.62亿元、2.42亿元和3.87亿元，增速分别为52.5%、49.3%和60.2%，EPS分别为0.26元、0.39元和0.63元。首次给予“买入-B”的投资评级，12个月目标价为11.20元，相当于2015年传统业务25x，保理业务40x的动态市盈率。

    风险提示：铅锌价格大幅下滑；保理政策收紧；应收款质量恶化。