横店集团唯一的医药产业平台，积极转型值得关注。

    公司控股股东横店集团主业包括：磁性材料、医药、影视旅游业。经过2013年资产重组，制药资产整体注入上市公司，成为集团唯一的医药产业平台。市场认为公司仅仅只是一个传统的原料药出口企业，并未完全认识到公司所做的战略转型的努力。我们认为公司目前的研发投入已经达到二线专科制剂企业的水平，新产品在2014年将陆续上市，未来公司还将进一步加大研发投入；同时，公司在2014年并购山西惠瑞之后，心脑血管和肿瘤系列的产品线将得到有效补充，而未来还将有进一步的并购预期。这些努力将会改变市场的认知。

    做强做大的主要路径来自研发和外延式并购。

    上市公司目前业务收入80%来自原料药，未来要想做强产业平台，就必须执行从原料药向制剂转型的战略，而战略转型所依赖的路径是研发和并购。公司规划通过3-5年的努力，实现收入规模超100亿，制剂收入占比超过50%，利润占比达到绝大多数，从而实现原料药到制剂的转型过程。

    公司处于原料药向制剂转型、扩张的关键阶段。

    研发方面：公司形成由5名千人专家领衔的研发团队，年均研发投入超过1亿；约有25个药品文号报药监部门评审，其中包括1个1类新药，7个3类新药；即将上市的新产品盐酸美金刚片，乌苯美司胶囊等产品拥有不错的市场前景。并购方面：拟收购山西惠瑞，获得包括盐酸法舒地尔、阿加曲班、奥拉西坦、依达拉奉等品种，迈出外延式收购的第一步；未来并购的重点在心脑血管和肿瘤类的专科制剂品种；预期在公司内部整合完成之后，对外兼并收购速度加快。

    风险提示：

    公司转型、扩张速度低于预期。

    建议积极关注，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

    预计公司14-16年实现净利润3.03亿/4.88亿/6.67亿，EPS0.37/0.60/0.82元，对应PE21/13/9.5x。专科制剂企业的估值明显高过原料药企业，假设普洛药业在未来能够顺利执行从原料药到制剂的战略转型，其估值将有明显提升的过程。综合参照A股专科制剂企业，原料药企业，以及从原料药向制剂转型过程的估值，给予14PE25x、15PE20x，未来一年合理估值有望达9.25-12.00元。