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利德曼:业绩小幅低于预期,期待化学发光表现
利德曼300289医药生物
业绩符合预期
利德曼发布2013年报:实现销售收入3.43亿元,同比增长8.31%;实现归属于母公司净利润1.10亿元,对应EPS0.72元,同比增长11.99%;扣除非经常性损益的净利润为1.08亿元,同比增长13.09%,小幅低于我们预期。2013年利润分配方案,公司拟每10股派息1.4元。
发展趋势
业绩增长低于预期:2013年四季度公司业绩同比下滑40%,导致全年业绩增长低于我们之前的预期。我们认为主要有两点原因:1、营销人员和渠道的调整使得四季度公司销售出现下滑;2、研发投入加大,缴纳X53工程项目房屋的房产税使得管理费用有较大幅度提升。
化学发光产品线即将推出:公司自主研发的化学发光仪器已经进入调试尾声,即将推向市场,为公司提供新的增长点。目前公司获批化学发光试剂数量达31种,未来仍将持续增加;同时收购海外IDS仪器平台,目前已经将24种化学发光试剂与之匹配。
自主研发生化仪器,提升终端营销能力:目前公司自主研发全自动生化分析仪已经完成性能测试,将逐步投向市场。通过投放仪器,公司能够提升终端市场占有率,提升营销竞争力。
加强外延扩张战略,积极丰富产品线:2014年公司将积极推动外延扩张战略,把握行业整合趋势,积极丰富自身产品线。
盈利预测调整
预计公司2014和2015年EPS分别为0.82元(下调11%)和0.94元,同比增长分别为14%和15%,目前股价对应2014、2015年P/E分别为34倍和30倍。
估值与建议目前我国诊断试剂行业处于高增长期,公司即将推出化学发光产品线添加新的增长点;同时如果出现外延式扩张,有望带来业绩弹性。维持推荐评级。（中金公司 邹朋 强静）
聚飞光电:一季报预告符合预期,增长动能依然清晰
聚飞光电300303电子行业
年报和一季报均符合预期。聚飞13年实现收入7.5亿,净利润1.3亿,增长52%和43%,EPS为0.6元,拟10转3股派2元。预告Q1净利润为3487-4359万,年增20-50%,我们判断业绩落在中值附近,对应EPS约0.18元。
小尺寸背光Q4逆势增长,14年仍有较大动能。虽然Q4消费电子整体偏淡,但聚飞小尺寸背光环比3季度增长10-20%,且全年毛利率维持33-34%,主要原因在于:1)高端市场更加集中,聚飞份额持续提升;2)智能机高清化,聚飞高端超亮系列占比提升至8成;3)公司库存管理优越,13年销量增长60%的情况下其库存量只小增20%。我们认为小尺寸背光具有较高的技术和客户关系门槛,公司优势地位难被冲击。凭借本土份额提升、国际客户突破以及平板等业务增量,我们认为聚飞小尺寸背光14年有望增长约30%。
大尺寸持续超预期,14年收入有望翻番。13年年初以来聚飞的大尺寸背光不断突破,全年累计实现营收1.6亿元,毛利率约达26%,超出市场预期。聚飞14年拟向三安采购2亿元芯片,亦反映公司对大尺寸未来增长具有较强信心。我们判断随着产品进一步获得创维、海信等客户认可,聚飞将在与台厂、韩厂的竞争中获得更多份额,14年大尺寸收入有望达3-3.5亿元。
切入背光膜等新市场,零组件横向扩张空间巨大。聚飞的光学膜产品进度乐观,目前已积极向客户送样,预计14年上半年将形成收入。LED闪光灯产品目前已切入大陆一线智能机供应链,聚飞通过工艺改良有望使产品售价较竞争对手便宜30-50%,从而实现进口替代,亦有望成为14年的超预期因素。另外,我们判断聚飞将利用与手机厂的关系,在相关零组件领域尝试更多的横向扩张。
维持强烈推荐-A:我们认为聚飞小尺寸背光业务稳健增长,大尺寸背光持续超预期突破,而切入光学膜等零组件市场则有效打开了中长期成长空间。
基于更谨慎预测,我们调整14-16年EPS至0.86/1.18/1.54元,但未考虑光学膜等新业务贡献。受益于背光份额提升、照明高景气以及新业务拓展,公司成长逻辑依然清晰,维持目标价32元和强烈推荐评级。（招商证券 鄢凡 黄瑜）
洪涛股份:新市场、新模式,重申强烈推荐
洪涛股份002325建筑和工程
事项:公司发布公告,拟以2120万元收购中装新网(www.cbda.cn)53%股权,待工商变更登记手续完成后,再投资1480万元与原保留股东共同增资,以上资金全部来自于自有资金。
平安观点:
中装新网是装饰行业的人民网,行业资源优势无可比拟。
中装新网成立于2012年,是中装协官方网站,承担着协会的部分职能,主要提供最权威及全面的行业资讯、最实用的数据库、最具效率的企业合作通道,拥有数千企业会员、上百万认证设计师等资源,是中国建筑装饰企业百强、中国建筑工程装饰奖等业内重要奖项的主要发起人和评审单位,是建筑装饰行业中的人民网。
目前收入主要来源是广告及会员费,2013年实现收入1001万元,净利润282万元,是国内为数不多的快速实现盈利的网络平台。
本次并购是线上、线下两大高端企业的火花碰撞。
互联网能够改变一切传统行业,主动求变也成为业内具有战略眼光企业的重要举措,我们认为装饰触网可行的方式有两个途径,1)从用户体验为核心的产品创新入手,2)从供给端入手,通过整合众多的供给端资源实现新发展,而后者可能将成为洪涛股份的触网转型的重点。
洪涛股份作为国内一家定位于高端公装的领先装饰公司,线下的项目管理、品牌管理、供应链管理等方面有着丰富经验,而中装新网在行业内供给端资源、业内整合信息资源等方面有着不可比拟的优势,我们认为本次收购,从表面上看是线下企业向线上业务延伸,但从深层次上看是线上、线下两个高端企业实现的资源共享和优势互补的运作。对洪涛来说,实现了全新商业模式突破,切入了新市场,对中装新网来说,充实了资本实力,补充了线下能力,为全产业链服务提供条件。
新市场(在线培训、家装)、新模式(B2C),打开新空间。
完成中装新网的收购后,公司有望依托该网站进入两个市场:1)在线培训市场,中装新网具备行业权威性,也拥有设计师认证业务与资质,并在设计师培训领域已有初步尝试,洪涛入主后有望加大该领域的开拓;另外国内从事建筑工程的管理人员上千万,该领域的职业培训市场空间巨大,未来也有望介入该市场。
2)家装市场,利用中装新网上百万设计师资源与自身的线下工程经验相结合切入家装市场,将为公司打开新的成长空间。
从业务模式上看,公司当前主要是B2B的公装业务,未来有望面向个人或普通家庭市场,B2C业务将有效且充分发挥公司的品牌优势、协会背景的影响力优势,为公司迅速占领并扩大市场奠定基础。
传统业务快速发展,增发股价高于当前股价,安全边际高。
2014年作为公司的变革收获之年,传统业务有望加速发展,1)管理层在13年完成换届,并在业绩考核力度、投标放权、成本管控以及事业部管理等方面都进行了一系列的改革,另外公司ERP系统在13年10月全面上线,打破了规模扩张的管理瓶颈;2)在手订单充足,业绩弹性较高,增发为公司业绩释放提供动力。3)公司近期获得高新技术企业认证,企业所得税从25%下调至15%。
公司增发预案已在近期获发审委通过,发行价不低于为8.98元,高于目前股价,这种倒挂的现象,为公司业绩释放提供动力,与此同时也为目前股价提供了较高的安全边际。
维持强烈推荐评级。
由于本次收购尚无最终确定,且标的公司目前的盈利规模相对较小,我们暂不调整公司的盈利预测,预计公司2014-2015年净利润分别为4.19亿元(YoY 52.0%)、5.77亿元(YoY 37.4%),暂时不考虑增发对股本的摊薄,对应EPS分别为0.61元、0.84元。目前股价对应2014、2015年动态PE分别为14.0倍、10.2倍。考虑公司的高成长性及转型带来的新空间,我们认为给予公司2014年20倍PE较为合适,目标价12元,维持公司强烈推荐评级。
风险提示:转型过程中的管理风险、地产周期拐点风险。（平安证券 周雅婷）
思源电气:业绩符合预期,在手订单奠定今年增长基础
思源电气002028电力设备行业
业绩符合预期
2013年实现收入33.9亿元,同比增17%,净利润3.5亿元,同比增40%,合EPS0.79元。其中四季度净利润1.5亿元,同比增42%,符合市场预期。
2013年新增销售订单50.6亿元(含税),同比增长30%,其中第四季度新增订单16.9亿元,高于市场预期。公司2014年计划实现新增合同订单58亿元,同比增长15%,实现营业收入39亿元,同比增长15%。
发展趋势
2013年底在手订单达到33.5亿元(含税),奠定今年增长基础。去年新接订单额增长30%,而收入仅增长17%,主要由于产品交付进度放缓,影响收入确认。从历史经验看,公司的订单周期约为3-9个月,绝大多数订单都会得到有效执行,而去年底的在手订单占到全年收入的85%,已能较好保证今年的业绩增长。
220KVGIS预计2014年将放量。110/220/550KVGIS的市场规模分别为80-90亿、60-70亿、30亿,思源在110KV等级的市场份额为10%,220KV等级在2013年已跻身国网主流供应商行列,预计2014年能放量至5-6亿元。另外,550KV等级的新产品预计下半年参与投标,明年贡献订单。
海外市场拓展将进一步显效。2013年海外新增订单3.4亿元,同比增长41%,其中公司首个海外工程总包项目--巴基斯坦首都伊斯兰堡机场变电站在2013年10月破土动工。预计思源2014年将继续把海外市场作为重点开拓方向,新增订单有望达到6亿元。
盈利预测调整
上调2014年EPS8%至1.04元,预测2014/15年营业收入43.0、52.5亿元,同比增长27%、22%,每股收益1.04、1.40元,同比增长32%、34%。
估值与建议
目前股价对应2014/15年市盈率为15x、11x,给予2014eP/E23倍,目标价24元,维持推荐评级。（中金公司 朱亚锋 张晓莹）
万科A:大股东增持体现中长期发展信心
万科A 000002房地产业
事件:
公司第一大股东华润股份有限公司增持上市公司部分股份。
投资建议:
大股东增持体现中长期发展信心:2014年3月20日,公司第一大股东华润股份有限公司增持公司A股2640万股,占公司总股本的0.24%。增持后华润股份有限公司及其关联公司合计持有公司A股股份165234万股,占公司总股份的比例为15.00%。考虑之前公司董事长郁亮增持100万股,目前公司大股东、高管均以实际行动表示对公司中长期发展信心。
公司大幅度提高派息比例:公司此前已公布拟每10股派送人民币4.1元(含税)现金股息。年度现金红利占合并报表净利润的比例同比上升了接近一倍,每股股息同比增长127.8%。公司同时承诺未来将在今年现金分红占合并报表净利润的基础上,稳步提升派发现金红利占合并报表净利润的比例。现金分红比例提高将保障公司中长期股东利益。
积极推进小股操盘模式:小股操盘是公司合作开发模式的进一步深化,即公司在合作项目中不控股,但项目仍然由公司团队操盘,使用公司品牌和产品体系,共享公司的信用资源和采购资源。通过输出管理和品牌,这种轻资产模式有利于提升公司的净资产收益率。也意味着在同等的资产规模下可以支持更大的经营规模,获得更大的市场份额。进而意味着可以摆脱增长对股权融资的依赖,提高分红派息、回馈股东的能力。
投资建议:维持买入评级:2014年,公司提出以均好中提效为指导思想,坚持质量为先,提升经营效率,在夯实传统业务竞争力的基础上,继续培育、提升新业务能力,为下一个十年发展打下健康的基础。公司已公布拟每10股派送人民币4.1元(含税)现金股息。年度现金红利占合并报表净利润的比例同比上升接近一倍,每股股息同比增长127.8%。公司同时称未来将在今年现金分红占合并报表净利润的基础上,稳步提升派发现金红利占合并报表净利润的比例。我们认为,提高分红比例是价值股有效回馈投资人的重要手段。考虑2013年底公司近1555亿预收账款,中长期价值凸显。预计公司2014、2015年EPS分别是1.71和2.05元,RNAV在15.2元。按照公司3月21日8.01元股价计算,对应2014和2015年PE为4.68倍和3.91倍。给予公司2014年6倍市盈率,对应股价10.26元,维持对公司的买入评级。（海通证券 涂力磊 贾亚童）
中国石化:炼油反转推动业绩增长,将受益油品升级和混合所有制改革
中国石化600028石油化工业
1.事件
公司发布2013年年报,实现营收28803亿元,同比增长3.4%;实现归属于母公司股东净利润671.8亿元,同比增长5.8%,全面摊薄EPS为0.578元,其中四季度单季接近0.16元,略高于市场预期。全年股利0.24元(含税),现金分红占利润分配比例连续2年超过40%。
2.我们的分析与判断(一)
去年业绩同比增长,主要靠炼油反转去年全球原油供需基本面相对宽松,原油价格略有回落,公司上游板块业绩同比下滑21.8%;由于宏观经济增速下台阶,成品油销售特别是柴油需求不振,公司销售板块业绩也同比下滑17.6%;化工也饱受国内需求增长疲软而产能过剩导致大部分大宗化工品价格跌入低位,化工板块业绩同比下滑26%;炼油业务受益去年3月新的成品油定价机制推出后的调价及时到位,炼油板块业绩大反转,由2012年的巨亏近115亿到2013年的盈利86亿,成为去年公司业绩同比增长的主导因素。
(二)、炼油在3月成品油定价新机制后将保持微利
去年3月发改委推出成品油定价新机制后,基本保障炼油在原油价格130美元/桶以下时不亏损;季度间的炼油盈利波动主要是原油价格波动带来的库存收益或跌价的扰动;未来炼油单桶EBIT总体保持在0.8美元/桶左右将成为常态。
(三)、化工板块受宏观经济拖累,未来几年将缓步复苏
去年宏观经济增速下台阶,化工业务比较疲软,一季度只有微利,二季度更是重新出现亏损,下半年由于宏观经济小周期触底而化工业务出现触底反弹,单吨乙烯EBIT从二季度的亏损约240元/吨修复到下半年的盈利近200元/吨,特别是四季度;该板块的持续好转情况需看宏观经济的复苏力度。
3.投资建议
中石化资产迎来历史性的价值重估。考虑到销售板块重组引入社会资本的进展尚有一定的不确定性,若暂不考虑这带来的损益变化,我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.65元和0.78元;若销售板块30%股权重组今年全部实施完毕,将贡献今年业绩达4毛左右,同时也使得公司年底每股净资产有望接近6元,大大利好公司,维持推荐评级。（银河证券 裘孝锋 王强 胡昂）
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