张晓 靖远煤电 能源行业

　　投资要点: 公司目前产量稳定、销量稳定、价格稳定。公司主产工业用动力煤年产能1000万吨左右,70%以上产品用于甘肃本地市场销售。大多数为订单及合同销售,销量稳定,库存较小。同时,公司出厂煤价波动较小,销售收入并未受到较大影响。 产业链延伸项目进展顺利,抗风险能力进一步加强。公司定增项目之一的白银热电新建工程项目达产后将会向白银银东工业园区企业及白银市提供电力热力支持,全部采用自产煤。公司业务触角向产业链下游延伸,产业布局得到丰富,经营中抗风险能力进一步提升。 业务亮点。公司目前主产煤矿均为优质煤资源,环保压力不大,客户稳定。管理方面,2012年以来公司开始实行“精细化管理”,管理费用大幅下降,财务费用方面保持稳定,2013年以来整体费用及经营成本控制得力。 投资建议。公司地处西部大开发的中心、丝绸之路经济带黄金段的甘肃省,区域型“逆周期”特色明显。公司目前业绩稳定,销售收入下滑幅度明显小于同行。未来随着产业链下游布局的进一步完善,公司利润增长基础将逐步夯实,我们对公司给予“谨慎推荐”评级。 华龙证券

　　爱康科技 电力设备行业

　　盈利转正:2013年,公司实现营业收入19.31亿元,同比增长39%;实现归属于上市公司股东的净利润845.3万元,顺利实现扭亏。 转型稳步推进,光伏电站电力销售收入显著提升。2013年,公司抓住国内光伏大发展的历史性机遇,大力投资光伏电站。截止2013年底,公司已累计实现大型地面电站并网发电规模105MW;分布式发电项目建设规模12.93MW,并网规模11.3MW;实现光伏发电收入7638万元,同比增长144%。此外,公司已公告的在建、拟建、收购及储备电站规模超过500MW。公司快速实现向光伏电站运营商的转型,电力销售业务逐步成为公司利润的主要来源。 制造业盈利回升。受益于国内光伏市场的爆发及公司产能的释放,2013年,公司制造业实现收入17.08亿元,同比增长33%;实现毛利率13.06%,同比提升2.06个百分点。其中:太阳能电池铝边框产品实现收入10.7亿元,同比增长19.12%,且毛利率提升2.65个百分点;安装支架和其他金属产品实现收入3.29亿元,增长61%。 2014年发展展望:(1)光伏发电业务:预计2014年控制、运营光伏电站规模不低于500MW,2015年不低于1GW,预计今年实现电力销售收入有望超过3亿元;(2)通过融资租赁等方式实现快速融资,以支持光伏发电业务的快速增长;(3)制造业:计划在非光伏金属制造领域实现销售1亿元(毛利率15%以上);计划实现光伏焊带产品销售收入9000万元(毛利率约20%)。 盈利预测与投资评级:预计公司2014-2015年实现EPS分别为:0.45元、0.81元,对应于3月17日收盘价,PE分别为:32倍、17倍,鉴于公司业绩的高成长性及A股市场中从事光伏电站投资运营标的公司的稀缺性,上调公司评级至“买入”。 风险提示:行业政策风险;资金短缺;融资成本过高;其他风险。 世纪证券

　　陈政 长安汽车 交运设备行业

　　近两个交易日,公司股价连续下跌、累计跌幅7.78%,我们认为公司股价下跌及跌幅较大的原因包括市场的系统性担忧、过去两年表现突出成长股的集体调整及市场未反映我们对公司今、明年的业绩预测。 我们逐一阐述对相关因素的看法及我们在目前时点强烈推荐客户买入公司股票的理由: 一,我们对公司今、明年的业绩预测较市场平均预期高30%、60%,太乐观了吗? 1,2014业绩预测:我们预测EPS1.50元,市场平均预期约1.15元。我们的核心假设: 1)我们预测长安福特2014净利131亿,较2013增加46亿。福特2013净利(85亿)较2012增加53亿,利润增长来自20万+价格区间的翼虎、新蒙贡献销售增量13.2万辆(分别9.6、3.6)、新福克斯增10.2万辆,其他车型影响很小(老蒙减3.5、经典福不变、翼搏增6.0、嘉年华减0.3万辆);按新福克斯单车净利1.1-1.2万,2013年13.2万辆翼虎、新蒙贡献利润增量约40亿。我们预计2014长福销量81万辆,其中翼虎14.5、新蒙12.5、新福克斯25.5万辆,分别贡献销售增量4.9、8.9、0.8万辆,由于主力车型翼虎、新蒙仍供应紧张,而预期销量基本是1月产销量年化,销量完成的不确定性小;按2013年已达到的单车盈利水平,13.8万辆翼虎、新蒙及约1万的新福增量将对应近43亿的利润增量;进一步考虑翼虎、新蒙生产规模扩大、零部件采购价降低、终端价格基本平稳带来单车盈利明显上升及去年中投产的发动机工厂贡献效益,今年合计46亿的净利润增量是明显偏谨慎的假设。 2)我们预测大自主(轿车及微车)2014亏损约1.5亿,较2013减亏约7.5亿:我们预测2014轿车(含SUV)销量55万辆(低于1月销量年化值,且CS75预计4月底上市),较2013增加约16万辆,其中8万价格区间的CS35、逸动、致尚XT分别贡献3.5、1、4万增量,11-12万价格区间的CS75贡献5万增量;我们谨慎估计公司8万区间车型的边际利润率15%-20%、CS75边利20%-25%,则合计贡献边际利润约20亿,考虑管理和生产折旧费用继续增长(事实上研发和固定资产规模已趋于稳定),轿车/SUV的量价齐升也足够贡献8-10亿的利润增量。 3)其他业务:预测长马2014盈利约8亿(CX-5销6.5万辆、昂克赛拉4月上市),长安DS按承诺亏损上限3.5亿,江铃控股净利增速约10%。 2,2015业绩预测:我们预测EPS2.45元,较市场平均预期1.55元高约60%。我们在此不再一一拆分车型增量,但提醒投资者长福利润增长点:1)杭州基地明年Q1、Q2上市30万价格区间的新一代锐界和金牛座;2)今年底重庆整车三工厂投产,除上市新A级轿车Escort,将解决翼虎、新蒙明年的产能瓶颈;3)发动机、变速箱工厂(今年5月投产)产量继续上升。另外,长安马自达在今、明年新车推动下净利仍将高速增长。 二,即使在过去两年成长股的集体下跌潮中,为什么长安也是错杀的? 我们在去年10月预期了业绩成长股与价值股的估值收敛,原因是业绩增速的收敛(但没有预期到今年来主题股的爆发);而长安与其他成长股不同,根据我们严谨的业绩预测,其2014、2015年保持100%、60%的高速增长,今日收盘价对应2015动态PE已低于4X(2016年仍将快速增长),也低于行业龙头上汽集团。 三,市场对经济的系统性担忧具有合理性,但我们仍然认为目前是一个恰当的买入时点 1-2月经济数据大幅放缓、信用违约事件发生,市场对经济的系统性担忧具有合理性(目前的主题投资更像是对冲宏观风险,而不在于逻辑的坚实),但我们仍然认为目前是长安汽车的恰当买入时点: 1、目前市场对Q1的GDP预测已向下修正到7.3%-7.4%,假设经济继续下滑,对比政策目标,幅度和持续的时间也应有限。 2、如Q1汽车销售数据显示的,汽车消费相对整体经济和消费表现仍然更有支撑,且去年Q2、Q3同比基数不高。 3、我们对长安的盈利假设建立在产能偏紧的现实(即使行业需求有一定低于预期,公司实现销量目标可能性仍较大)和单车净利润假设偏谨慎(意味即使适当降价促量,也可实现我们的预期目标)的基础上。 4、公司4月份公布一季报,DS5LS、马自达昂克赛拉、长安CS75车型将在4、5月先后上市,将成为股价上行催化剂。 总结:在目前时点,长安汽车的重大相对收益将来自我们与市场平均业绩预期之间的巨大差异,而任何经济触底迹象的显现都可能推动其获得更重大的绝对收益,我们强烈建议客户买入。 中信建投

　　张浩 徐柏乔 阳光电源 电力设备行业

　　公司于2014年3月20日发布2013年年报:公司2013年实现营业收入21.20亿元,同比增长95.73%,其中,逆变器收入13.7亿元(+41.40%),电站EPC业务收入6.61亿元;实现净利润1.81亿元,同比增148.66%;每股收益0.55元,符合预期。经营性现金流达到2.94亿元,显示整体经营状况远超利润表表现。 同时,公司公布分配方案:10转10派1.2元(含税);一季报业绩预告净利润3500-4500万元,同比增569%-760%,全年计划新增产值30亿元,力争40亿元。 年报有两方面值得关注: (1)2014年逆变器销量大概率将大幅增长。公司13年光伏逆变器产量5GW,出货量3.8GW,确认销售2.91GW,库存量达到2.41GW,其中接近900MW待确认收入,存货中库存商品达到5.4亿元,结合行业2014年达到14GW的装机量(增幅40%),我们预计公司14年逆变器业务销量大概率上将接近5GW,同比增幅超过60%。 (2)逆变器四季度单季度毛利率有所下滑,我们判断跟产品销售确认有关系,真实毛利率远超该表现。扣除四季度电站EPC业务影响(四季度2.65亿元收入,10%左右毛利率),我们预计逆变器业务四季度收入为5.5亿元,毛利率为27%左右,单季度下滑较为明显,如果结合库存成本0.224元/W和产品均价0.47元/W,公司产品的真实毛利率非常高。我们判断14年随着公司新一代产品的推广,毛利率仍将维持回升的趋势。 盈利预测与投资评级。未来两年在逆变器业务盈利回升及应用端放量的背景下,成长性显著,且长期看应用端将大幅打开成长空间。我们预计公司2014-2015年EPS为1.44元、2.07元,长期看好公司的创新能力、品牌积淀和资金优势,维持“买入”评级,按照2014年35-40倍PE对应价值区间50.40-57.60元。 主要风险因素。(1)海外市场光伏政策调整风险;(2)国内市场竞争加剧风险。 海通证券

　　常璐 金龙汽车 交运设备行业

　　治理改善大幕拉开,买入评级。我们判断公司自身的治理改善在稳步推进,股权逐步理顺后将有助于化解资源的内耗,进一步推进旗下资源的整合和业绩的释放。公司权益销量相当于宇通客车的70%,而总市值仅为宇通的19%,其在未来治理改善道路上具备非常大的市值提升空间,同时积极发力新能源客车及车联网布局。预计2013-2015 年金龙汽车EPS 分别为0.52 元、0.75 元和1.19元,对应PE 分别为17 倍、12 倍和7 倍,给予目标价17 元,维持买入评级。 作为国内最大的客车企业,金龙汽车规模效应未现。“三龙”簇拥的金龙汽车客车销售位列行业之首,但公司整体的毛利率及净利率水平远低于客车行业的整体水平,我们认为虽然金龙在股权比例上掌握了三龙控制权,但大金龙、苏州金龙、小金龙的少数股东权益仍对公司日常业务施加重要影响,集团层面无法对于一些标准化程度高、订单金额大、适用性较广的客车零部件及材料从集团层面施行统一采购,导致生产成本偏高,规模效应未现。 整合大金龙股权,强力推进改革。公司公告称拟通过非公开发行股票募集资金部分用于收购创程环保100%股权。此次收购完成后,公司直接及间接共持有大金龙75%股权,同时间接也增强了对于苏州金龙的控制。整合大金龙的股权势必将有利于公司理顺内部股权架构,进一步巩固集团对大金龙的控股地位,推动公司治理持续改善。同时我们判断公司对于三龙的少数股东权益的整合不会止步于此,未来对于体系外股权整合有望继续推进,同时逐步加强三龙系协同效应,整合设备及产品线、搭建统一采购体系,使得金龙的规模优势逐步显现。 福汽集团掌舵,金龙战略地位提升。通过股权无偿划转使福汽集团重新拿到金龙控股权。对于福汽集团重新掌舵金龙汽车,将为金龙汽车带来三方面的正向变化:1)实际控制人由厦门国资委转变为省国资委,更加利于未来金龙汽车治理改善的推进和资源的整合;2)福汽集团拥有整车、零部件及物流服务等完备的产业链布局,能够为金龙的发展提供更多支持与协同;3)福汽掌舵之后,金龙成为福汽集团唯一控股的上市公司,有望成为大股东核心资本运作平台,而福汽集团旗下拥有大量整车相消除同业竞争的风险。 申银万国

　　李宗彬 万科A 房地产业

　　华润股份增持万科A 股股份。 华润股份有限公司在3 月19 日和20 日增持万科A 股股份2,640 万股,占公司总股本的0.2%。华润股份在本次增持前已是万科第一大股东,增持后持有万科A 股股份16.5 亿股,占万科总股份的15.0%。万科公告称该增持是因华润看好万科前景,并为支持公司取得更好发展。华润股份不排除在未来12个月内继续增持万科股份。 料将驱动万科A 估值上升。 万科总裁郁亮曾于3 月10 日增持万科A 股100 万股,市场此后做出了积极反应,万科A 股价在此后三个交易日上涨7.8%。此前,生命人寿自2013 年初增持金地集团股票,使其股价相对于地产板块出现显著相对收益,其中2013 年11 月初至2014 年3 月中旬较沪深300 地产指数的相对收益高达25%,表明股东增持有利于提振投资者信心。我们认为华润股份的增持将成为驱动万科A 估值上升的催化剂。 预计华润会继续增持万科A。 万科A 当前股价对应2014 年市盈率4.4x,对应NAV 折价61%,处于历史底部。公司在将分红率提高至30%后,当前股价对应2014 年股息收益将接近7%,很具吸引力。公司财务状况健康,2013 年末持有现金444 元,净负债率仅31%。此外,我们预计公司2014 年签约销售额将同比增长23%至2,100 亿元。我们认为万科出色的增长前景、稳健的财务状况和较低的估值,可能使华润购买更多万科A 股股份。 估值:维持“买入”评级,目标价13.60 元。 我们基于2014 年预测每股收益1.70 元和8.0x 目标市盈率,给予公司12 个月目标价13.60 元,较公司2014 年末预期NAV 有30%折价。 瑞银证券

　　刘博 施毅 钟奇 厦门钨业 有色金属行业

　　事件:公司发布定增预案,拟发行价20.23元/股,发行股本1.5亿股,将由控股股东福建稀土集团、开源基金、福建投资集团、上海理顺投资、自然人陈国鹰、南京高科、自然人柯希平、皓熙投资和金圆资本共9名确定对象以现金认购;认购股份自发行结束之日起三十六个月内不得转让。拟募集不超过30.3亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充公司流动资金。 点评: 1.定增不改变实际控制人地位。福建稀土集团拟认购5000万股,开源基金拟认购2500万股,福建投资集团拟认购2000万股,上海理顺投资拟认购2000万股,自然人陈国鹰拟认购1500万股,南京高科拟认购1000万股,自然人柯希平拟认购500万股,皓熙投资拟认购300万股,金圆资本拟认购200万股。本次非公开发行股票完成后,控股股东和实际控制人不变(截止发行日,福建稀土集团及其全资子公司--福建潘洛铁矿合计持有公司35.06%权益)。 2.定增意义:战略发展重要步骤。根据定增预案显示,此次募投资金增加在钨钼材料、硬质合金、稀土和新能源材料等精深加工业务领域以及上游原材料资源领域的投入,以有效提升公司未来业务发展的核心竞争力和盈利能力。 公司10年上市之路打造钨业巨头,依靠准确的行业定位及战略布局。根据近几年公司投资方向,未来重点发展优势业务包括:1)厦门、九江、洛阳三个硬质合金基地(2014年底之后九江和洛阳基地逐渐投产),2)金龙稀土磁性材料、海沧分公司锂离子材料等项目,3)增强原材料供应保障。随着上述投资项目逐步投产,流动资金需求将大幅增加。 3.上游资源布局:集团为矿产资源孵化平台。福建稀土集团及其控制的厦门三虹系作为钨矿资源孵化平台而存在,经过多年的业务积累,公司已初步形成了以完整产业链参与市场竞争的能力,主营业务涉及的钨钼、稀土资源均属于国家保护性开采的战略资源,其产业集中度正日益提高。根据公告显示,公司将适时增加对钨及稀土矿产资源的投入,提高公司原材料的自给率,保障公司未来业务的原材料供应安全。 注:福建稀土集团控制的江西巨通实业有限公司78%的股权中,30%的股权系通过控制厦门三虹间接控制,另外48%的股权系福建稀土集团与修水县巨通投资控股有限公司签署附解除条件《股权转让协议》而暂时持有并已质押给中铁信托有限责任公司,该等股权的最终归属存在不确定性。 4.盈利预测及评级。根据近期业绩快报显示:2013年归属于上市公司股东的净利润为4.5亿元,同比下降12%,对应EPS为0.66元。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,而该业务仍旧为利润贡献主体;2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料的扭亏;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务盈利有保障。因此,在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下,我们预计2014-15年EPS分别为0.8和1.2元。 估值方面,公司有三个因素享有高估值:1)钨作为全球稀贵金属,资源禀赋高;2)福建稀土整合平台,稀土业务拉动业绩的预期高;3)进入新能源材料领域提升估值。综上,给予公司目标价40元,对应2014-15年动态PE分别为50倍和33倍,买入评级。 6.不确定性分析。定增进展是否顺利;后续投资进展;钨下游需求疲弱导致钨价疲弱;稀土下游需求疲弱。 海通证券

　　衡昆 星网锐捷 通信及通信设备

　　年报概要:公司2013年实现营业收入32.76亿元,同比增长17.54%;实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元,同比增长6.91%;实现每股收益0.68元。其中第四季度单季实现营业收入12.92亿元,同比增长37.18%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长61.79%,四季度开始重回高增长路径。 安信点评:公司企业级网络设备业务收入增长32.25%,毛利率保持在60.7%,仍是最稳健的利润贡献点。我们对于该业务维持稳健增长的信心主要来自于:首先,公司加大架构多元化销售渠道的力度,巩固了教育、金融等优势行业,在运营商、交通、能源、互联网等行业也获得了突破;其次,基础通信设备的国产化趋势较为明显,作为国产主机系统联盟成员单位,星网锐捷是网络设备国产化的直接受益者。网络终端业务收入下滑了18.26%,毛利率下降了1个百分点,我们预计该项业务2014年会恢复增长,主要理由在于云计算需求的提升以及海外市场的拓展。除了以上两个营收比重较大的业务以外,公司的K 米和POS 机等产品也都有较为旺盛的需求,其中K 米产品打造了横跨KTV、手机、电视屏的O2O 娱乐新平台,在与阿里合作之后,可以在K 米平台上实现移动支付功能,实现O2O 模式的闭环。 投资建议:公司是通信板块中比较稀缺的拥有多个稳健利润贡献点的优质企业,K 米等新产品体现出公司较为突出的创新能力,后续重点关注K 米的用户发展以及新产品的布局。预计公司2014年和2015年净利润增长率分别为31.8%和45.0%,对应EPS 分别为0.90元和1.30元,维持买入-B 的评级,目标价45元。 风险提示:新产品推广低于预期的风险 安信证券

　　王稹 孙金钜 新华都 批发和零售贸易

　　维持“增持”评级,上调目标价至13.5元。预计公司2013-2015年的营收分别为73.80亿元(原74.80亿元)、90.21亿元和109.15亿元,净利润-2.30亿元(原-0.99亿元)、1.52亿元和2.12亿元,对应EPS-0.43元、0.28元和0.39元。看好公司开始于2014年一季度的业绩反转和向彩票、电商的战略转型。我们认为业绩上公司最坏时候已经过去,期待2014年一季度的业绩反转。目前公司百货超市发展战略已有扩张主导转为利润主导,主力旗舰店泉州丰泽店在经过半年装修之后在2013年年底重新开业,同时大部分亏损门店在2013年全部处理完毕。我们预计公司业绩将在2014年一季度迎来强有力反转。而此次与阿里巴巴签订O2O战略合作框架协议,标志着公司创新转型又迈出重要一步,将享受高于行业平均静态市盈率(20.69)的估值溢价,上调目标价到13.5元(+38%),对应2014/2015年48和35倍的估值。 电商+互联网彩票,积极转型将陆续开花结果。新华都于2013年底开始与阿里巴巴集团合作,共建“阿里巴巴·海峡西岸经济区产业带平台”、合作运营食品类商品(以进口食品为主)的跨境贸易电子商务平台等,开始公司的电商转型之旅。我们在当时提出,B2B业务是公司转型的基础,将为后续的发展(如O2O、互联网彩票B2C等)积累经验。此次与阿里签订O2O战略合作框架协议根据协议,标志公司电子商务战略又迈出了重要一步,根据协议,阿里巴巴将为新华都提供O2O业务服务和产品,包括但不限于微淘账户开通,会员绑定,生成电子会员卡、电子优惠券,商家操作后台开发,交易支付支持,数据采样分析等。我们认为新华都在B2B、O2O上仍将会有持续的转型创新,而在B2C业务则以彩票为突破口,我们预计互联网彩票将是新华都电子商务战略的主要发展方向,公司有望打造一个包括福利彩票、体育彩票在内的互联网加实体店的全方位销售体系,建在超市之上的互联网彩票企业的新型模式具有独特性和稀缺性。 催化剂:开拓互联网彩票取得实质性进展。 核心风险:传统业务受电商冲击影响利润率进一步下滑。 国泰君安

　　易欢欢 9 姜国平 软控股份 计算机行业

　　报告摘要: 业务反转,将重回增长。橡胶价格持续下降,汽车保有量持续增多,轮胎行业盈利能力、开工和投资意愿好转。加上大订单收入确认的因素,公司13年收入增速超过50%。从行业层面看13年国内橡机销售收入达120亿元,出口创汇达2.2亿美元,均创历史新高。高端客户与海外市场拓展也正显现成效。经营净现金流大幅好转,资产减值损失也大幅下降,预计2014公司将重回增长。 一体化智能化解决方案,高毛利机器人、立体仓库业务有望迎来高增长。在橡胶轮胎装备领域是少数有能力提供完整解决方案的厂商,机器人业务除了在海尔、富士康生产线应用外,还向轮胎制造、自动化物流大力推进,自动化立体仓库样板工程的实施将解决当前土地资源稀缺,人力成本上涨问题未来将扩展到物流行业,需求巨大。 产业链贯通互联打开新空间。我国是世界第一大橡胶资源消费国和进口国。巨大的橡胶缺口在当前国际形势严峻情况下具有异常的战略意义,公司围绕橡胶轮胎制造装备进行产业链拓展,布局新型橡胶材料技术装备、融资租赁金融服务以及橡胶谷(信息、交易、技术、知识产权平台),实现产业链贯通。在未来的3-5年,互联网将是优势产业平台的价值催化剂,产业平台将凭借对实体资源的把控,借助互联网的力量实现对信息、交易、定价的把控,公司参股的橡胶谷无疑是橡胶领域的独一无二的产业平台,标的稀缺。 投资建议。13-15年EPS 分别为0.17,0.26,0.49元, “买入”评级。 宏源证券

　　马浩博 金达威 食品饮料行业

　　事件: 今日金达威发布2013年年报,公司实现营业收入6.70亿元,同比下降0.86%;归属于上市公司股东的净利润为1.02亿元,同比增长0.43%;基本每股收益为0.57元。以2013年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增6股。公司同时公告,预计2014年一季度净利润同比增长130%至160%。 点评: 去年第四季度开始公司业绩显著改善,一季报继续向好。2013年公司归属于上市公司股东的净利润为1.02亿元,同比增长0.43%,其中第四季度实现净利润3693万元。根据公司公告,2014年一季度净利润3960-4477万元,环比增幅7.23%-21.23%。主要原因是辅酶Q10销量增长、成本下降,维生素A价格较去年同期有所上涨。 公司战略重心由饲料添加剂转向营养强化剂辅酶Q10。2013年公司Q10收入3.67亿元,同比增长42.95%,收入占比已接近60%,毛利占比接近65%。受益于Q10全球需求增加和产业转移中国,我们预计公司14年产量增速将继续超过30%。公司基本掌握市场定价权,14年有望提价10%左右。 下游保健品业务更进一步,将成为公司新增长点。公司计划使用部分超募资金投资建设保健食品软胶囊生产线项目,并修改经营范围和公司章程,增加保健食品制造和营养食品制造等内容。预计公司自有品牌的保健食品将加速上市。辅酶Q10保健食品在国内已经有较好的消费者基础,未来有望持续较快增长;竞争对手虽然数量较多,但整体实力不强;公司产品拥有品质、成本和品牌等优势,如能顺利拓展将创造较高毛利。 维生素业务盈利状况将明显改善。随着美国经济的复苏,下游VA需求将稳健上升,价格上升至140-180元/公斤之间。VD3价格调整后止跌反弹,回升到120-140元/公斤区间。公司维生素业务盈利状况将随之明显改善。 预测公司14/15年EPS1.20/1.65元。估值水平有望显著提升:一是主营业务从盈利波动较大的维生素转向相对稳定的辅酶Q10;二是掌握了辅酶Q10的定价权,业绩上升空间大;三是有望推出自有品牌保健品,毛利更高空间更广。给予公司2014年PE35x,目标价42元,“买入”评级。 主要不确定因素。出口业务汇率风险、税收优惠政策变化风险以及安全生产的风险。 对公司更详细的分析,敬请参阅3月10日深度报告《金达威:辅酶Q10产能释放及VA价格回升将推动利润大幅增长》。 海通证券

　　范杨 郭睿哲 海信电器 家用电器行业

　　首次覆盖给予“增 持”评级,目标价18.6 元 我们认为,公司商业模式变革抢占视频入口,平台价值将获市场重估, 给予目标价18.6 元,基于黑电硬件估值基础上给予一定溢价,对应2014 年12 倍PE。 预测公司2013-15 年EPS 分别为1.39/1.55/1.76 元 由于“聚好看”产品盈利模式尚不成熟,不考虑其对公司收入利润的影响,2013-15 年三年利润增速分别为13.0%/12.1%/13.6%。 抢占视频入口,公司平台价值将获得市场重估 海信电器推出智能电视生态圈合作模式,已贯通内容商与牌照授权,解决一直制约行业发展的内容瓶颈与产业链利益冲突难题。辅助深耕多年的软件开发能力,有望抢占视频入口,打造成为智能电视视频内容的平台企业,公司平台价值将获得市场重估。 存量客户切入市场,将产生多种可能的盈利模式 公司已有450 万激活智能电视用户,预计2014 年将达到800 万。公司聚合视频服务将推送所有存量客户,通过统一软件升级安装,产品迅速推广。围绕视频聚合平台将产生视频搜索引擎广告、收费内容分成等多种可能的盈利模式。 催化剂:聚好看成功向其他硬件平台移植;海信客户数量爆发 风险:产品体验反馈差;监管政策变化 国泰君安

　　关滨 何帅 海油工程 建筑和工程

　　业绩符合预期,新签订单和经营现金流好于预期 海油工程2013年收入同比增长64%至203亿元,净利润同比增长224%至27.4亿元,合每股盈利0.62元,符合预期。2013年新签订单同比增长24%至198亿元,年末在手订单同比增长18%至200亿元。经营现金流34亿元,同比增长87%,好于预期。 发展趋势 2014年工作量增长确定;中长期东海和南海深水勘探开发潜力仍然巨大。管理层预计2014年陆地建造和海上安装的工作量将保持增长,今年计划实施26个项目,10个潜在工程项目有望开工,工作量和盈利增长比较确定。虽然中国近海油气开发投资有一定的周期性,但中海油在本轮周期已经力图实现“削峰填谷”,2015/16年的国内投资有望保持稳定和持续。此外,从中长期来看,中国东海和南海深水的勘探开发,仍大有可为。 海外市场今年有望丰收。得益于成本和工期控制的优势,我们预计海外新签订单,有望从2013年的10亿元增长至2014年的60亿元以上。中长期来看,公司海外新签订单和收入占比有望达到40-50%的水平,海外市场将是公司持续的利润增长点。 珠海深水基地尝试混合所有制,加速提升深水技术和管理能力。公司计划试水混合所有制,选择国内或者海外具有竞争优势的合作者,通过珠海深水基地的合资经营,提早锁定新订单,加速提升公司的深水设计、总承包,以及装备制造和业务管理能力。 盈利预测调整 维持2014/15年0.80和0.96元人民币的每股盈利预测,同比分别增长30%/20%。 估值与建议 目前股价仅对应10倍的2014年市盈率,重申“推荐”的评级和12元人民币目标价,催化剂包括海外订单和一季度业绩超预期等。 风险 海外项目管理风险;营运资本管理;近海油气投资大幅波动等。 中金公司

　　奉玮 刘册 松芝股份 交运设备行业

　　公司近况 公司发布两条公告:1)公司自3月9日开始筹划资产收购的重大事项,但停牌后双方合作主要条款目前还无法达成一致,决定终止此次重大事项;2)公司在今年前2个月已在南京、深圳、武汉、太原等地获得约2000台新能源电动客车空调订单(2013年全年销量为1300多台)。 评论 新能源电动客车开始进入大规模推广期。我们预计2014年电动客车销量将由2013年的1713辆大幅增长至8000~10000辆。而推动各级政府大力发展新能源电动客车的动力,不仅是发展中国的新能源汽车产业,更是应对各地日益严重的雾霾天气的重要举措。 新能源试点城市也是松芝的传统优势市场:电动客车的市场主要是一二线城市的公交客车市场,而松芝股份此前在这一细分市场的市占率就在60%~70%。根据公司的公告,公司预计2014年新能源客车空调占公司客车空调销量的比重将从2013年的3.7%上升至10~20%,则按照公司预计,2014年新能源客车空调销量将达到4000~8000台(预计2014年客车空调销量在4万台)。 客车空调和乘用车空调两个细分市场的竞争格局都在向着有利于松芝股份的方向发展: 客车空调市场,公司于13年12月公告与中通客车成立50:50合资企业。随着大中客市场集中度提高,大中客企业倾向于将采购单价虽高、但不属于核心业务与核心竞争力的空调业务外包,这有利于松芝股份未来在大中客空调市场继续提高市场份额。 在乘用车空调市场,我们认为这是松芝股份未来最大的净利润增长点。1)自主品牌新能源乘用车锂电池热管理系统前景广阔。以江淮、长安、东南、华晨、通用五菱为主要客户的松芝未来还将有望受益于新能源乘用车推广时单车配套额的大幅增长(电动空调与锂电池冷却系统单车配套额为目前传统空调的5~6倍);2)公司财务实力和技术实力的提升,有利于公司逐步打开合资品牌车企的配套体系。规模效应将带动较大的盈利提升空间。 估值建议 新能源汽车的推广将给客车空调和乘用车空调两个细分市场都会带来巨大的变化,而松芝股份将成为这一变化最直接的受益公司. 我们维持2014/2015的盈利预测,维持23元的目标价和推荐评级。 中金公司

　　涂力磊 贾亚童 世茂股份 房地产业

　　事件: 2013年公司完成营业收入101.53亿元,同比增长49.62%;归属于上市公司所有者净利润16.43亿元,实现每股收益1.40元,同比增长20.26%。 投资建议: 公司2013年实现签约销售额130亿元,同比增长53%,公司首次冲入百亿销售额军团,运营规模跨入了新的平台。土地市场上公司积极补充土地储备,后续扩张动力十足。同时在银行间市场注册发行中票获批有望极大增强公司的资金实力。公司前期已受让申银万国证券股份有限公司7.74%股权,一旦该券商上市公司未来有望获取更大红利。预计公司2014、2015年每股收益分别是1.73和2.15元。截至3月20日,公司收盘于8.33元,对应2014年PE为4.82倍,2015年PE为3.87倍,对应的RNAV为19.83元。公司是A股唯一的全业态商业模式公司,我们认为公司具备长期发展的潜力,给予2014年8倍市盈率,对应目标价格13.84元,维持“买入”评级。 海通证券

　　陈子仪 老板电器 家用电器行业

　　事件:公司发布2014年一季度业绩预告,公司实现营业收入5.88-6.78亿元,同比增长30-50%;实现归属上市公司股东净利润7413-8553万元,同比增长30-50%。 点评: 市场销售情况良好,营收和利润高速增长。公司油烟机销售增长强劲,推动一季度收入实现40%左右高增长。考虑到产品结构升级,产品均价提升,以及高毛利产品和渠道占比提升,预计净利润增速将高于营收增速,接近预告上限。 各渠道收入保持快速增长。电商渠道:一季度收入同比增长100%以上,收入占比超过20%,预计全年有望保持70%左右高增长。电商渠道毛利率高达75-80%,净利润率也较高,收入占比提升有利于促进整体利润率提升;工程渠道:一季度收入同比增长50%以上,2014年公司积极开拓与金地和雅居乐等地产商的合作,预计全年营收同比增长50%。KA 渠道:年初以来,KA 渠道收入仍然保持了30%左右增长,考虑到地产增速放缓的影响,我们预计全年仍可保持约20%的增速。 产品结构持续优化,高毛利率新品销售占比不断提升。厨房大家电的消费升级趋势明显,零售均价不断提升。2006-13年,油烟机的零售均价从1325元提高至2316元,平均每年提高8%左右。同期,老板油烟机的零售均价从1829元提高至3382元,平均每年提高9%左右。公司积极推动产品结构升级,去年7月推出高端8218油烟机,零售价超过6000元,较原类似产品高出50%,目前销售占比达到15-20%。在均价提升、结构优化、高毛利渠道销售占比提升的多重作用下,公司盈利能力持续改善。 油烟机市场空间广阔,公司份额不断提升。目前,国内油烟机的总产量在2000万台左右,相较于其他主要家电产品4000万台以上的年内销规模,油烟机行业仍有很大的扩展空间,未来农村市场的普及将助力行业增长提速。2013年公司产量130万台,今年有望达到170万台,以产量推算公司油烟机13、14年市场份额约为6.50%、8.50%,作为行业龙头,份额仍有大幅提升的空间。根据中怡康数据,近8年公司油烟机的市场份额不断提升,无论是零售量还是零售额,均为几大主要品牌中提升幅度最大的。2013年,公司油烟机的零售量份额15.54%,零售额份额22.69%,分别较2012年提升了2.54和3.03个百分点。 盈利预测和投资建议:我们认为,国内厨房大家电市场空间和品牌集中度仍有较大提升空间,公司品牌力、产品力和渠道力持续增强,均价、份额、盈利水平稳步提升,目前尚未看到瓶颈和阻力,营收和业绩保持较快增长确定性强。我们预测公司2014-15年EPS 至2.13元、2.76元,分别同比增长40.07%、29.63%。公司最新收盘价对应2014-15年PE 分别为16、12倍,考虑到公司业绩较高的复合增速,给予公司14年25倍估值,目标价53元,维持“买入”评级。 风险与不确定性:销量不及预期,地产增速大幅下滑。 海通证券

　　李淑花 国药股份 医药生物

　　事件: 公司公布13年年报。13年营业收入100.81亿,同比增长17.34%,其中Q4的收入增长18.6%,略快于前三季度的16.88%。利润总额5.28亿,同比增长24.51%,归属于母公司净利润4.12亿,同比上升22.54%,经营活动现金流量净额达到1.86亿,EPS为0.86元,每股现金流0.39元,每股分红0.26元。 投资要点: 毛利率提升,各项费用保持稳定:总毛利率7.4%,同比提升0.8个百分点,主要原因是商业部分持续优化品种结构、加强开发和拓展新品种力度;销售费用率上升0.1个百分点,管理费用下降0.2个百分点。销售费用增加,主要原因为工业业态子公司国瑞药业销售模式转型,增加学术推广、市场促销、投放广告等形式的终端拉动活动导致。 商业部分保持平稳增长:商业收入101.48亿,同比增长20.08%,毛利率6.4%,同比提升0.83个百分点。从商业业务的药品分类看,化学药品依然占80%以上销售份额,全年化学药品销售收入增长17.92%,高于平均增速,中成药保持稳定增长,中药饮片同比1.4倍增长,缓解并弥补了药品价格调整政策对收入带来的不利影响;制药方面的国瑞增长乏力,收入2.50亿,增长6.06%,仓储物流收入1.27亿,增长12.40%。参股公司宜昌人福收入增长21.57%,净利润增长23.52%;青海制药收入突破3亿,增长19%,净利润1831.9万,增长5%。 商业结构优化,工业板块有望快速发展:商业部分做强医药直销,麻特药流通和中小医院纯销业务。进一步推进与辉瑞合作的万艾可渠道追踪。工业部分加快无水乙醇等申报及现有品种升级,取得了枸橼酸咖啡因立项批件,国瑞药业开始布局麻药产品,预计以后能拓展麻特药领域股权投资等项目。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.03、1.23、1.49元,(原预测14-15年EPS1.07、1.28)。参照可比公司平均32倍PE估值,对应目标价32.96元,维持公司增持评级。 风险提示:工业发展速度低于预期,大股东整合进展尚不确定。 东方证券

　　陈美风 蒋科 10 信雅达 计算机行业

　　事件: 信雅达发布2013年报:实现营业收入9.24亿,同比上升29.8%;营业利润同比增长95%;归属于母公司净利润为9203万,同比增长31.1%,EPS为0.454元;扣非净利润为7200万,同比增长约62.3%。分配预案为每10股派1.4元(含税)。 点评: 硬件业务低谷导致盈利略低于预期,环保驱动成长。公司2013年EPS较我们预期低约10%,与市场平均预期接近。支付密码器招标缓慢以及加密机处于新旧产品衔接期等因素使得硬件业务下滑,导致盈利增速低于我们预期。政府对环保的重视以及电厂盈利能力改善推升除尘行业景气度,公司环保业务因此增加2亿营收,是本期业绩增长的主要驱动力。 软件相关业务及环保业务表现佳,硬件业务承压。公司2013年营收同比增长约30%。其中,环保业务同比增长341%至2.7亿,是整体营收增长主要驱动力。2012年Q4以来,受益于政府对环保重视程度提升,除尘行业景气度上升,公司环保业务订单饱满,且订单毛利率明显上升。软件相关业务(包括软件产品、维护和软件服务)本期同比增长约34%,主要受益于流程银行业务结算,电子银行(包括VTM)、风控软件、文档影像和ITO等业务开展顺利。硬件业务本期同比下降35%,我们估计主要原因是银行招标延后导致支付密码器出货量下滑(估计13年出货70万台,同比下滑约30%),加密机业务由于政府要求兼容国产算法而处于产品更新期。 2013年,公司主要业务领域均取得进步。在金融IT咨询领域,公司重点是围绕流程银行全行业务条线的集中运营、远程银行的业务规划及流程保险的业务梳理,带动了公司金融IT软件和解决方案的推广;在金融IT领域,流程银行事业部研发出网点转型平台产品(智慧网点综合管理系统),形成了网点转型的解决方案。电子银行事业部完成了远程银行产品远程柜员应用系统和多媒体自助终端系统的基线版本;保险事业部签订并实施了流程保险产品的第一个项目,初步形成了基线产品。 毛利率呈改善趋势,费用控制良好。公司2013年综合毛利率约为50.6%,同比下降约2.1个百分点,主要原因是毛利率较低的环保业务占比显著提高。分业务看,公司各项业务毛利率呈上升趋势。整个IT业务毛利率同比上升约8个百分点;环保业务毛利率同比略有下降。考虑到订单质量提高,环保业务后续毛利率将有显著提升。 2013年,公司销售费用和管理费用同比分别上升约17%,均低于毛利增速(约为25%),表明在人力成本压力下,公司费用控制得当。同时也说明公司业务产品化程度相对较高,业务发展对于人员规模的依赖不高。 2014年华丽转身,智慧网点打开想象空间。我们判断2014年公司业绩高增长甚至爆发式增长概率高:硬件方面,加密机受益于产品更新高峰,VTM集成受益于低渗透率,手机POS、IC卡套件等受益于EMV迁移和移动支付趋势,均有希望实现爆发增长;软件方面,流程银行、电子银行、风控软件和ITO等业务均有高增长潜力。特别值得一提的是,公司的智慧网点解决方案在杭州银行试点成功的基础上,2014年开始有望在国有大行以及城商行进行推广。按照每个银行网点百万以上的投资规模,智慧网点解决方案的潜在市场空间至少是数百亿。 高增长低估值,有望成为主流金融IT公司,维持“买入”评级。我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.66元、0.92元和1.25元。公司业务受益于智慧银行、民营银行建设趋势,也受益于互联网金融行业蓬勃发展。我们估计2014年公司金融IT业务营收可达9亿,其中金融软件与服务业务营收可达6亿,业务覆盖多数银行IT细分市场,有望成为主流的金融IT公司。公司业绩增速在金融软件公司中处于领先位置,而市盈率显著低于行业平均。我们维持“买入”的投资评级,建议投资者积极配置。我们给予公司股票23.10元的6个月目标价,对应35倍的2014年EPS,股价上涨空间接近50%。公司股价可能的催化剂主要是定期报表验证业绩高增长、资本运作的可能。 主要不确定性。部分硬件产品能否放量不确定;流程银行等业务竞争加剧的风险。 海通证券

　　罗毅 洪锦屏 沈娟 经纬纺机 机械行业

　　经纬纺机实际控股股东拟6.33亿元收购公司H股。公司公告其机实际控制人恒天集团拟以7.89港元(合6.33元人民币)要约收购公司发行的全部H股,完成后恒天集团持股比例将上升至59.51%。收购价格较其H股停牌前价格高出30%,将耗资11.45亿人民币。 收购H股表明股东对公司发展充满信心。公司去年三季度每股净资产7.03元,高于收购价格6.33元,相当于以低于0.9倍的PB增持,较A股停牌前价格折价35%。大股东要约收购一是H股价格持续低于净资产,且在港股市场不具吸引力,交投有限,不具备融资条件,对公司意义不大,二是公司持有的中融信托、恒天财富发展看好,且在A股估值更有溢价,显示股东对公司长期发展的信心。 信托业务是公司利润主要来源。2010年经纬纺机以现金收购中融信托,目前持有中融信托37.47%股份。中融信托是民营企业,运作机制较为灵活,金融创新产品突出,在政信业务、结构化证券产品上居领先水平,近几年业务规模和收入快速提升。2012年中融信托资产规模达2995亿元,名列第四,比2011年增长72%。2013中期中融信托净资产规模66.75亿元,总资产85亿元;实现业务收入26.6亿元,同比增长58%,实现营业利润14.4亿元,净利润10.74亿元,同比分别增长60%和62%。按对应股权比例计算,为公司贡献净利润4.02亿元。 恒天财富是第三方理财机构,经纬纺机直接持有其20%股份。恒天财富专注于持续为高净值客户甄选、配置收益稳健的金融产品;2012年底公司完成301亿元的销售总规模,居市场领先水平。2013年中期恒天财富总资产2.88亿元,净资产1.83亿元;实现营业收入4.57亿元,净利润0.58亿元。对公司贡献0.11亿元的投资收益,占净利润3.2%。看好恒天财富未来的业务空间。 预计经纬纺机2013、14年的eps分别为0.85、1.02元,对应的PE分别为11.6和9.57倍,较同板块的信托公司有明显折价,同时大股东要约收购虽然对公司本身财务数据没有影响,但传递出强劲的看好公司的信心,我们首次给予公司强烈推荐的评级,一阶段目标价15元。 风险提示:纺机业务低于预期,信托风险 招商证券

　　傅盈 鲍荣富 亚厦股份 建筑和工程

　　事项: 继19日公司与五色海环保签署战略合作框架协议,通过传感器拓展物联网布局大数据及社区服务。公司20日晚再次公告与齐家网信息科技股份有限公司签署战略合作协议:将共同成立合资公司拓展公共建筑装饰的互联网运营,利用双方各自优势推进建筑装饰电子商务行业标准、创新设计新模式,开展装饰行业电子商务培训等领域的发展。通过互联网电商平台加快拓展公共建筑装饰业务。 简评: 商业运营模式再升级,公装互联网电商平台加快装饰业务区域扩张。公司在装饰产业链中的品牌优势有助于互联网运营模式升级,且可利用自身设计与资金优势进行管理输出,加快齐家网成熟网上平台运营体系的标准化和精细化,同时加强线下实体店开拓。我们认为公司战略布局电商平台将大大加快装饰业务的渠道下沉,进军中低端装饰市场。经营模式的重构有助于提高品牌力,互联网电商平台有助于加快公司区域扩张,基于主业优势快加速提高装饰业务市占率。 齐家网为国内领先家装互联平台。齐家网目前业务遍及全国32个城市,拥有400余万会员与36,000名供应商 2010-2012年网站交易额分别为62/115/200亿,通过“B+BtoC”模式,构建家装互联网平台。 公司与齐家网合作将创新拓展公装互联运营模式。公司和齐家网规划在如下领域开展合作:(1)双方共同成立一家电子商务公司,依托齐家网现有平台和模式,创新型地快速拓展建筑装饰行业公共装饰市场的互联网运营新领域。(2)亚厦股份将移植自身在设计、施工、安装、部品部件加工、工程监理等方面的检测标准到电子商务平台中,制定电子商务建筑饰行业新标准。(3)推进室内设计图库模数化、效果图云渲染、施工图智能化等模块、系统的建设;依托云计算平台和资源,创造室内设计新模式,开创“所见即所得”的新型电商体验平台。 (4)通过电子商务平台,充分利用社会资源,开放设计、施工、监理等模块,大幅度释放产能。 (5)开展电子商务知识培训。 盈利预测与估值:我们认为公司互联电商平台业务拓展将驱动业绩和估值的双重提升。预测公司2013/14/15年EPS分别为1.41/1.84/2.49元,给予14年20 倍PE,目标价36.8元,维持“买入”评级。 宏源证券

　　傅盈 鲍荣富 亚厦股份 建筑和工程

　　事项 公司3月19日晚发布公告称,公司与上海五色海环保科技有限公司(以下简称“五色海环保”)签署战略合作框架协议,公司拟以不高于1200万元自有资金对五色海环保进行增资,增资后持股比例为20%;双方将基于室内空气检测等环保产品在绿色智能家居、合同能源管理等方面建立战略合作。 简评 五色海环保依托环境监测单品,基于大数据拓展EMC及社区服务,基于传感器拓展物联网,重要意义可比Goole收购Nest。五色海环保目前拥有专利产品“醛无忧”醛检测仪(利用电化学传感技术,同时拥有App平台),以及PM2.5、温度、湿度等室内环境监测产品,是海尔集团、星星集团等大型家电企业的智能家居产品及技术合作方。我们判断,该公司未来发展方向是:(1) 在室内环境监测产品的基础上,将实时获取的空气质量、温度、湿度等数据上传云端,可向后拓展至建筑EMC及社区服务;(2)基于自主研发的低功耗自组网芯片传感器,实现数据、操控、应用互联,拓展至物联网应用领域。Google收购的Nest不仅可实现掌控、调节、改善居室环境,且向第三方开放接口,允许第三方创建软件、硬件、服务等并将其和自动调温器连接在一起,利用Nest检测、调整房间各家电设施实时运行情况。我们判断公司收购五色海后的业务拓展思路与此相通。 三驾马车介入智能建筑:集成安装、数据检测、后数据处理。公司后期将通过外延式扩张发展智能建筑安装、数据检测器/传感器研发,云数据分析处理等三个细分领域布局智能建筑业务:前期将通过建筑智能设计、安装延伸装饰产业链上下游,布局绿色智能建筑市场。中长期战略则通过智能建筑软硬件协同发展奠向物联网及云服务领域拓展。公司将生产传感器作为装饰产品标配,通过数据检测收集温度等相关数据,并利用“大数据”和“云服务”平台向业主提供绿色建筑装饰整体解决方案,并由此介入到个性化物业服务、养老看护服务和健康监测市场,以互联网为手段转换建筑产业盈利模式,从单纯的装饰承包商向建筑方案设计工程总包、后期运营服务转型。(详见我们3月6日外发公司向智能家居转型深度报告) 盈利预测和估值:我们认为公司智能家居业务拓展将带来业绩估值的双升。预计公司2013/14/15年EPS分别为1.41/1.84/2.49元,给予14年20 倍PE,目标价36.8元,维持“买入”评级。 宏源证券

　　Sam Li 神州泰岳 计算机行业

　　与预测不一致的方面。 神州泰岳公布2013 年收入/净利润分别为人民币19 亿/5.18 亿元(同比增长35.3%/20.6%),较我们的预测高2%/持平,得益于IT 运维管理收入更强劲的增长,但部分被飞信贡献减弱和费用上升所抵消。公司预计2014 年一季度盈利将同比下降30-45%,低于此前人民币1 亿元的高华预测。公司将盈利下滑归因于飞信业务收缩,以及推出海外市场融合通信和移动游戏平台前的准备工作。飞信收入下滑的原因是小额一次性合同流失(尽管来自中移动的主要合同仍然完好)。我们仍看好神州泰岳的长期前景,因为:1) IT 运维管理业务持续增长,受IT 整合和解决方案业务推动;2) 东南亚的海外游戏平台进展至测试阶段,我们预计将在2014 年二季度推出,推动2014 年收入前低后高。此外,对壳木软件的收购在2014 年1 月获得证监会有条件通过,我们认为凭借与奇虎360 的合作,交易完成后神州泰岳的游戏内容实力将得到进一步增强,3) 管理层将努力提升内部效率并控制销售管理费用。 投资影响:估值:我们对2014-16 年每股盈利预测作出小幅调整。我们的12 个月目标价格仍为人民币38.2 元,基于1.43 倍的PEG 比率(原为1.41 倍),因我们预计2014-16 年每股盈利年均复合增速为20.7%(原为19.2%),溢价仍为29%(以反映对壳木软件的收购)。维持强力买入。风险:移动游戏业务进展慢于预期。 高盛高华

　　王建 张琨 亚厦股份 建筑和工程

　　投资要点: 亚厦股份牵手国内装饰建材领域排名第一的“齐家网”,有望复制优秀电商模式至小公装领域,打开新发展空间。考虑到亚厦股份在互联网管理端积极进取与领先创新理念、齐家网在建材装饰互联网领域龙头地位与成熟的盈利模式,我们上调目标价至36元(14年18倍PE),维持增持,维持2014/15年EPS2.00、2.65元(不做调整,待公司新领域详细战略布局)。 亚厦股份3月20日与上海齐家网签署了《战略合作协议》,将充分发挥亚厦股份在装饰业的客户资源、设计以及综合管理能力,发挥齐家网在电商运营成功经验、全国覆盖面广等优势,双方通过共同设立电子商务公司依托齐家平台与模式,快速抢占“百万级别小公装”的互联网运营新领域。 重点借鉴齐家装饰互联网模式。齐家网已成国内最大建材装修互联网平台,市占率遥遥领先竞争对手,百度与鼎辉在2010年参股。针对家装环节核心体验矛盾点(建材价格不透明与无第三方验收),公司通过建材团购与涉入阶段验收的模式,家装实现跨越式发展,旗下在线管理超2000家装修公司。配合在建材团购大发展基础上,齐家建材与装修流水2012年合计超200亿,我们预计作为互联网企业的齐家净利润也初具规模。 亚厦与齐家将联合切入“小公装”领域市场。我国整体装饰行业产值超2.6万亿(数据来自新浪地产),其中B2B1.4、B2C1.2万亿。上市企业主要立足2000万以上市场,我们测算5000亿左右,而大量百万级市场静待互联网模式品牌化整合。风险提示:亚厦股份涉入互联网初期发展不适应。 国泰君安

　　奉玮 刘册 广汽集团 交运设备行业

　　事件 广汽集团第三届董事会第31 次会议通过了6 项预案,其中两项议案分别为:1)、审议并通过了《关于广汽菲亚特扩能项目的议案》,其中本公司按股比对广汽菲亚特汽车有限公司注资8 亿元;2)审议并通过了《关于广汽菲亚特新增产品和配套发动机项目的议案》,同意本公司按股比向广汽菲亚特汽车有限公司注资10 亿元。 评论 预计广菲将新增20 万以上产能。广汽和菲亚特合计将向广汽菲亚特注资36 亿元(50:50)。目前广汽菲亚特的注册资本为24 亿元人民币,总投资约为65 亿元,拥有一座年产能14 万辆的工厂。 广汽菲亚特的注册资本由24 亿元增加至60 亿元,我们估计广汽菲亚特将至少新增20 万辆以上的产能。 新产能预计15 年底投产。按照目前国内整车企业扩产能的进度,一般新工厂的建设期至少需要18 个月,因此我们预计广菲的新产能将于2015 年年底投产。 Jeep 导入几成定局。如此大规模的产能建设必须以相应的产品导入作为支撑。目前菲亚特旗下有9 个轿车品牌,分别是Alfa Romeo、Chrysler、Dodge、Ferrari、Fiat、Jeep、Lancia、Maserati 和RAM,而能够在中国市场拥有20 万辆以上产能的品牌,非Jeep 莫属。因此我们认为,广汽菲亚特的此次大规模增资,表明广汽与菲亚特双方已就Jeep 国产达成最终协议。 注资方案分成两个议案,我们认为这可能与广菲新扩产能分为两个工厂实施有关。广菲现有工厂在长沙,而广汽乘用车的现有工厂在广州,广菲的新工厂与上述两个工厂都能产生一定的协同效应,因此我们预计广菲的新增产能将分别在长沙和广州两地实施。 菲亚特收购克莱斯勒股权有利Jeep 国产。此前由于菲亚特与克莱斯勒的股权关系尚存变数,因此Jeep 的国产化进度有所延迟。今年1 月23 日菲亚特出资43.5 亿美元VEBA Trust 所持有的克莱斯勒全部股权,克莱斯勒成为菲亚特的全资子公司,Jeep 国产化工作随之提速。 广汽集团今年旗下还将有多款新车型上市,广汽丰田在今年将会有凯美瑞中改款及全新紧凑级轿车的上市,广汽本田今年将推出飞度、奥德赛的换代车型、歌诗图的中期改款和全新小型SUV 车型Concept V。 我们认为,广汽集团今年有多款有竞争力的新车型上市,而Jeep国产化又为广汽非日系业务的发展打开了巨大的空间。我们维持“推荐”评级和A 股10.6 元,港股11.8 港元的目标价。 中金公司

　　李品科 侯丽科 温阳 中福实业 农林牧渔类行业

　　投资要点: 首次覆盖给予增持评级,目标价12元。公司为平潭概念最直接受益标的,我们预测业绩反转概率较大,预计2014-15年EPS0.15/0.45元,未来有望大幅受益平潭岛开发,参考自贸区可比公司估值,给予目标价12元。 平潭岛或拟建设自由港。1)根据华夏时报报道:2013年4月初,福建省政府向国务院申请将平潭纳入自由港建设试点;2)相较于自贸区,自由港在税收、贸易优惠范围、人员流动等更具有优势;其次我们认为与上海等地自贸区不同,平潭面向台湾,具特殊政治意义;3)平潭岛建设已如火如荼,岛上地下管网、环岛公路等基础建设参照新加坡设计标准;4)最新进展:2014年平潭港口岸已获准对外开放。 注册在平潭岛上的唯一A 股上市公司,业绩将迎反转,未来有望持续受益平潭岛开发建设。1)预计2014-15年净利润增速分别为195%、209%;原因:房地产项目预售、新投产混凝土搅拌站项目产能利用率提升、BT 项目完工结算、林业限伐到期,稳步恢复、小额贷、典当业务顺利推进;2)公司拟更名,凸显清晰战略定位,结合公司与平潭管委会良好合作历史,我们认为公司具备持续资源获取能力,业绩高成长为大概率事件。 受益路径猜想:1)若平潭自由港获批,岛内土地升值空间巨大,公司已获取项目将直接受益; 2)公司可能获取更多BT 项目。 催化剂:公司更名、自由港申请获批、封关顺利推进、新项目获取。 风险提示:政策风险、项目拓展风险、销售不达预期风险 国泰君安

　　宁静鞭 招商地产 房地产业

　　2013年度业绩每股2.45元,同比上升26.6%,基本符合预期招商地产今日公布2013年年报,公司实现营业收入325.7亿元,同比上升28.7%;期内录得净利润42.0亿元,合每股收益2.45元,同比上升26.6%,基本符合预期。公司预案每10股派现金股利4.8元(含税),并转赠5股。 结算收入快速增长:2013年度公司实现经营收入325.7亿元,同比上升28.7%。其中商品房销售收入302.1亿元,同比上升31%,结算面积205.8万平米,主力业绩贡献项目是北京珑原,北京1872,天津钻石山,深圳招商果岭,佛山依云水岸等;投资租赁收入7.7亿元,同比上升6%,供电收入6.6亿元,同比上升9%。 销售稳步增长:公司目前在19个城市有59个项目在售,2013年度实现销售签约面积274万平方米,金额432亿元,同比分别增长10.7%以及18.7%。期末预收账款达375.2亿元,较年初增加32%。 拿地较为积极:公司期内新增项目资源666万平米(权益面积:497万平米),总地价247亿元,占到当期销售额57%。 非经常性损益主要有曦城项目录得的公允价值重估收益以及存货跌价准备转回:公司当期转回存货跌价准备3.7亿元,其中佛山依云上城1.8亿元,南京G54项目7200万元,苏州双湖项目1.2亿元;当期投资收益5.7亿元,同比上升10116%,主要因2013年4月后不再控制深圳招商华侨城,成本法转联营公司处理所致。 发展趋势 预计2014年销售额520亿元,同比增长20%:公司2014年新开工548万平米,以80%转化率,均价1.5万元/平米推算,新增货源在600亿元以上,且增量货源将主要来自于东北片区,加上年底存货,全年可推售资源在950亿元左右。以50%~60%去化率估计,我们预计全年销售额在520亿元左右。 盈利预测调整 我们小幅上调2014年盈利预测至每股2.98元(转股前),上调幅度1%,引入2015年盈利预测每股3.53元。 估值与建议 公司股价对应2014、2015年市盈率分别为5.8、4.9倍,对最新净资产值有46%的折让。公司依然保持快周转速度,维持“推荐”评级。 中金公司

　　魏涛 陈莹 经纬纺机 机械行业

　　公司动态:公司公告实际控制人恒天集团正在认真考虑依据香港《公司收购、合并及股份回购守则》规定通过一家已有或新设境外子公司全面要约收购公司已发行H股事宜,计划收购价格为每股H股港币7.891元(溢价30%)。恒天集团仍在考虑本次要约收购完成后对该等股份的安排,恒天集团预计短期内仍由恒天境外公司持续持有该等外资股份,并将择机根据届时有效的法律法规进行妥善安排。 H股私有化退市原因分析:企业价值被长期低估,而维持上市的成本高昂是私有化最常见的动因。此外,战略、架构的调整与重构也是企业私有化退市的原因之一。就公司而言,公司在H股和A股同时上市,公司总股本7.0413亿股,其中H股(简称经纬纺织机械股份,代码0350)1.808亿股,A股5.2333亿股。受H股流动性、投资者对公司行业定位等因素影响,长期以来,公司H股和A股之间的差价高达50%左右。H股的高比例折价在较大程度上抑制了A股股价的上涨空间。此外,H股在融资上的限制、维护上市的高成本等原因也是本次公司H股私有化退市的原因之一。 恒天集团绝对控股,资本运作空间大大提升:恒天集团通过其持股87.57%股权的中国纺机持有公司A股股票238,207,179股,占公司全部已发行A股的45.52%,及公司已发行股本总额约33.83%。恒天集团及中国纺机不直接或间接拥有任何H股权益。如果恒天集团将H股私有化收购,恒天集团及其附属公司合计持有公司的总股数将由238,207,179股上升为419,007,179股,持股比例将由33.83%上升至59.51%,绝对控股公司。股权比例的大幅提升增大了公司未来资本运作的空间。而且,恒天集团为本次收购支付了约12亿人民币,高额收购成本也为公司未来资本运作打开想象空间。 公司估值空间大大提升,买入评级:公司所控股的中融信托是信托公司中的翘楚,规模、利润等各方面排名均在前位。目前市场上其他3家A股上市的信托公司股价中,对应2013年PE安信信托是32倍,陕国投(A)是24倍,爱建信托是20倍,远高于公司13倍的估值水平。H股的高比例折价在较大程度上抑制了A股股价的上涨空间。H股私有化退市后,公司估值空间会大幅提高。预计公司2013年EPS0.82元,不考虑以后公司的资本运作空间,即使以20倍PE计算,公司股价为16.4元,买入评级。综合考虑公司多元化折价和目前A股市场情况,维持原有目标价。 风险提示:H股私有化退市能否成功存在不确定性。 中信建投

　　焦阳 华东医药 医药生物

　　2013年公司实现营业收入167.18亿元,同比增长14.67%,归属于母公司的净利润5.75亿元,同比增长22.35%,实现每股收益1.32元,低于我们的预期。2013年公司经营活动现金流达到4.77亿元,小幅低于当期净利润。 公司医药商业业务的增速低于15%,制药工业的增速也下降到22%,我们认为这些与医保控费、反商业贿赂有一定关系。公司的百令胶囊和阿卡波糖具有很强的产品力,我们预计未来仍将维持30%以上的快速增长,带动公司整体业绩。自2010年中报以来,公司首次计划现金分红,方案为每10股派发现金红利7元,我们认为这预示着公司的股改遗留问题很可能在短期内解决,公司的再融资事宜也可能已列入日程。我们小幅下调公司2014-2015年每股盈利预测至1.684元、2.147元,新增2016年每股盈利预测2.677元,上调公司目标价至59.00元,相当于35倍左右2014年市盈率,维持买入评级不变。 支撑评级的要点 2014年制药工业增速将有所恢复:2013年制药工业的增速只有22%左右,但制药工业毛利率的提升表明中美华东的核心品种阿卡波糖、百令胶囊仍有快速增长。我们认为两个品种30%以上的高增长仍会延续,其占比的进一步提升将促进公司制药工业收入增速的恢复。 股改遗留问题有望解决:在公司的资金仍较为紧张的情况下,公司仍然决定自2010年中报以来首次现金分红。我们认为这预示着公司的股改的遗留问题有望解决,而再融资等相关事宜也已经进入公司的中期工作计划。我们认为公司的长期发展将面临新的机遇。 购买新产品增强公司发展后劲:中美华东计划出资受让百令疏肝胶囊和姜百胃炎片两项新药技术,我们认为这有利于公司未来的发展。 评级面临的主要风险 药品降价风险。 估值 我们小幅下调公司2014-2015年每股盈利预测至1.684元、2.147元,新增2016年每股盈利预测2.677元,将公司的目标价由55.00元上调至59.00元,相当于35倍左右2014年市盈率,维持公司的买入评级。 中银国际

　　陈运红 2 三安光电 电子元器件行业

　　事件:2014 年3 月20 日,三安光电与福建安信能源签订了《LED 应用产品合作协议》,自2014 年起的5 年内,安信能源向三安采购室内照明、亮化照明、路灯公共照明等LED 照明产品(暂估约10 亿元)。 且根据工程情况,安信能源可向公司追加采购数量及金额。 点评: LED 应用业务再获大单。继2013 年12 月公司与紫金矿业及福建安信能源签订LED 照明产品采购合同(项目不超过3 年,采购金额不低于3 亿元)之后,再次获得LED 应用业务采购大单。本次项目安信能源5 年内采购公司约10 亿元LED 照明产品用于完成福建省平潭综合实验区交通与建设局节能改造工程(合同能源管理项目)。我们认为,本项目是公司加快LED 产业向下游延伸及下游市场拓展能力的重要体现。同时对公司业绩影响有积极影响,按照本项目年均2 亿元采购金额及2013 年公司LED 业务收入30.8 亿元测算,占公司LED 业务的6.5%,毛利率预计为25%~30%。 合同能源管理市场空间大,三安有望加速拓展。发改委《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》中指出,2015 年,合同能源管理成为用能单位实施节能改造的主要方式之一。按照行业专家估算市场规模超过1000 亿。预计在国家实现节能减排目标的支撑下合同能源管理有望加速推进。2011年9 月,三安光电出资2000 万元与5 家公司合资成立福建省两岸照明节能科技有限公司,推动公司LED产业照明公共领域的发展。2013 年,两岸照明已进入发改委第五批节能服务公司名单。我们认为,公司未来有望依托现有合作公司及两岸照明公司实现合同能源管理业务市场的加速拓展,并使之成为公司业绩的重要增长点。 未来看点:我们认为公司看点主要在于LED 芯片业务持续增长、海外业务高速增长、以及顺应行业整合趋势下的外延式扩张预期。 ? 其一:LED 芯片业务持续增长。未来公司芯片业务增长主要依赖于芜湖一期及厦门项目产能的逐步释放、天津项目的产品及工艺优化、以及芜湖二期的逐步投产。预计2013~2015 年,公司LED 芯片业务实现30%以上持续增长。 ? 其二:海外业务发展步伐加快,销售规模高速增长。2013 年1~9 月份,公司海外业务约1.2~1.3 亿元,其销售占公司业务比例从2011 年的1%提升至4.75%,预计未来几年海外业务将保持100%以上的高速增长。 ? 其三:外延式扩张扩大规模。LED 产业整合速度明显加快,通过并购收购延伸和强化产业链、提升产能集中度将成为趋势,公司有望顺应产业整合趋势,依托核心优势实现外延式扩张。 盈利预测与估值:我们假设此次合作项目将稳步推进,基于谨慎原则,预计公司2013-2015 年的营业收入分别为39.3 亿元、55.5 亿元和78.6 亿元,同比增长16.9%、41.2%和41.6%;归属母公司净利润分别为9.89 亿元、14 亿元和18.3 亿元,同比增长22.1%、41.5%和30.6%;对应EPS 分别为0.69 元、0.88 元和1.15 元。我们看好公司长期的投资价值,维持公司“买入”的投资评级。 股价催化剂:半导体芯片扶持政策出台、白炽灯禁用。 风险提示:LED 产能低于预期的风险、公司盈利过多依赖政府补贴的风险。 齐鲁证券

　　涂力磊 贾亚童 莱茵置业 房地产业

　　事件: 公司于3月20日公告与八方物流签署战略合作协议。 投资建议: 公司旗下洛克能源通过与八方物流签署战略合作协议,未来将成为其物流车辆LNG供应商;同时八方物流还承诺在未来5年内发展3000辆LNG驱动物流运输车辆,以保证未来有充足需求。公司首次拿下物流类企业合同,保守预计车辆全部到位可以为公司每年稳定贡献每股0.07元业绩。我们认为公司天然气业务转型极具产业前景,同时公司在该业务上拓展较为积极,未来将很快在业绩上有所贡献。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.10元和0.35元。截至3月19日,公司收盘于5.18元,对应2013年PE为51.8倍,2014年PE为14.8倍。我们认为公司的转型极具增长潜力,给予2014年20倍PE,目标价7元,维持“买入”评级。 海通证券