齐鲁证券有限公司分析师(陈景乐，曾晖)3月24日发布利德曼(300289)的研究报告。

　　事件：2014年3月24日，公司发布2013年年度报告，2013年实现营业收入3.44亿元，同比增长8.31%；归属于上市公司股东的净利润1.1亿元，同比增长11.99%，处于前次业绩预告8%-20%的中下位。扣非后净利润同比增长13.09%。同时公司公告每10股派现金1.40元。另外公司公告2014Q1归属于上市公司股东的净利润为941.61万元-1647.82万元，同比下滑30%-60%。

　　点评：公司2013年营业收入3.44亿元，其中生化诊断试剂2.93亿元，同比增长8%；生化原料1176万元，同比增长7.59%，代理仪器3900万元，同比增长11.55%。公司全年收入低于年初预算4.96亿元，分析师预计主要是因为2013年Q4开始公司的营销架构和营销团队出现调整所致。三项期间费用中，管理费用率增加了1.72%，这主要是因为管理人员职工薪酬占收入的比重增加了1.15%以及X53工程项目房屋缴纳的房产税所致。财务费用率下降了2.13%，这主要是因为公司2个亿的募集资金定期存款结息700多万所致。因此公司整体的期间费用率较为稳定。2013年公司取得新注册证书产品21个，其中生化诊断试剂15个，化学发光试剂6个；公司基本完成了24个化学发光试剂与IDS仪器平台的适配工作；生化原料成功研发24个项目(其中菌种构建类4项、单克隆抗体类6项、多克隆抗体类3项、蛋白工艺开发类6项、化学合成类5项)；自产CI1000化学发光免疫分析仪通过了医院临床实验，BA800全自动生化分析仪完成了性能测试工作。2014Q1归属于上市公司股东的净利润下滑30%以上，分析师认为一方面由于公司尚处于营销改革调整期，对收入增长有影响；另一方面，公司X53项目(房屋原值新增5.4亿元)于2014年1月份开始折旧以及公司2个多亿长期借款的利息(一年约1700万元)开始计入当期损益所致。

　　展望2014年，化学发光可能是公司的最大看点。一是公司与英国IDS合作的化学发光试剂匹配仪器的上市销售；二是公司自产CI1000化学发光仪的上市。但是就生化诊断试剂的主业来看，2014年将是公司的营销变革年。营销团队、营销架构以及经销商管理等等一系列都将出现变化，分析师需要实时跟踪变化的结果。另外，2014年X53项目开始折旧(房屋和机器设备原值约6亿元)，按最长折旧年限计算，年折旧额约2500万元；公司账面的长期借款2.2亿元，年利息费用约1700万元，从资本化转为费用化，这些都将大幅吞噬公司的营业利润。

　　盈利预测与投资建议：鉴于公司2013年的业绩低于预期，分析师调整之前的盈利预测，预计公司2014-2016年的营业收入分别为4.74亿元、5.78亿元和6.83亿元，同比增长37.8%、22.0%和18.2%；归属母公司净利润分别为1.12亿元、1.40亿元和1.64亿元，同比增长1.3%、25.6%和17.3%；对应EPS分别为0.73元、0.91元和1.07元。分析师觉得公司的营销改革需要进一步跟踪，暂将公司评级从“增持”调整为“持有”。

　　风险提示：化学发光产品低于预期的风险、财务费用高企的风险、折旧费用大幅吞噬利润的风险