长江证券股份有限公司分析师(刘舒畅)3月20日发布华东医药(000963)的研究报告。

　　事件描述

　　公司于2014年3月21日发布2013年年报：公司实现营业收入167.18亿元，同比增长14.67%；归属于上市公司股东的净利润5.75亿元，同比增长22.35%，实现EPS1.32元；扣非净利润5.54亿元，同比增长19.66%。公司拟每10股派发现金股利7元(含税).

　　同时中美华东拟受让百令疏肝胶囊和姜百胃炎片新药技术。

　　事件评论

　　增长稳健，商业注入新活力：公司实现收入167.18亿元，同比增长14.67%；净利润5.75亿元，同比增长22.35%，实现EPS1.32元，符合分析师的预期。其中，商业业务实现收入137.42亿，同比增长13.4%，增速放缓。华东医药宁波公司通过代理韩国的“透明质酸钠”涉足美容整形产品市场，为商业业务注入新活力，值得期待。整体来看，公司综合毛利率提升了0.65个百分点，整体费用率控制良好。

　　百令胶囊受制产能瓶颈，未来仍有较大空间：工业实现收入29.39亿，同比增长21.68%，中美华东实现收入净利润4.15亿元，同比增长22.65%。

　　其中，百令胶囊仍保持较快增长，受益于适应症拓展、基药增补等市场推广，销售收入突破10亿。目前百令基本处于零库存状态，短期产能比较紧张，下沙开发区的产能释放后，可支撑20亿销售规模。阿卡波糖预计销售达到6亿，目前已进入基药招标体系内，销售人员逐步在扩充，有望急需放量。分析师仍然看好公司百令胶囊和阿卡波糖的潜力，短暂的外因扰动不改长期增长潜力。

　　产品线不断丰富，新增长点逐步形成：公司拓展产品线战略明确，中美华东受让百令疏肝胶囊和姜百胃炎片的新药技术，消化道、糖尿病类产品埃索美拉唑注射剂、左旋泮拖拉唑注射剂和阿卡波糖咀嚼片等也在申报。奥沙利铂、地西他滨、伊马替尼等储备产品基本形成抗肿瘤药产品线。未来公司产品将逐步多元化，有望形成新的增长点。

　　维持“推荐”评级：公司是优秀的专科用药和区域商业龙头，百令胶囊、阿卡波糖长期仍然看好，后续产品梯队丰富，潜在新增长点较多。股改问题解决渐行渐近，再融资有望取得突破。预计2014-2015年EPS分别为1.67元、2.08元，维持“推荐”评级。