国金证券股份有限公司分析师(邬煜)3月16日发布*ST 联华(600617)的研究报告。

　　事件：

　　公司发布2013年年度报告并且申请摘帽

　　公司发布2013年年度报告，2013年实现营业收入4393.41百万元、较上年同期增长19.76%，归属上市公司股东的净利润307.85百万元(扣非后为319.38百万元)、较上年同期增长43.63%(扣非后较上年同期增长55.90%)；按照增发摊薄后总股本测算实现基本每股收益EPS为0.52元(扣非后为0.54元)，符合预期。

　　目前，公司重大资产重组已经完成，资产状况发生重大变化，根据公司2013年度财务报表，其被实施退市风险警示特别处理的情形已经消除，因此公司已向上交所提出摘帽申请，上交所将在收到申请之日的5个交易日内决定。

　　分析师的点评与分析

　　业绩符合预期，后续摘帽后将消除估值折价

　　公司业绩整体符合预期，虽然由于下游经济不景气以及调价等因素导致气量增速略低预期，但是调价后公司毛利率显著提升，并且值得注意的是经营效率的提升带动公司净利率水平同样显著提升，最终晋天然气在2013年超预期完成了之前的业绩承诺，归属母公司净利润达到3.08亿元，扣非后达到3.19亿元，同比分别增长43.63%和55.90%。

　　目前公司重大资产重组已经彻底完成，财务数据也已经达到摘帽的条件，并且已经提交申请，分析师判断通过是大概率事件，届时将彻底消除公司的估值折价，迎来价值回归。

　　对公司13日股价跌停的分析：3月13日上午，国务院晋济高速公路山西晋城段岩后隧道“31”特别重大道路交通危化品燃爆事故调查组全体会议在山西晋城召开，下午开始在新闻中传播，会议透露该事故共造成31人死亡、9人失踪；再加上之前山西省高速公路为期1年禁运危险品的通告；分析师判断是事件性驱动导致的山西天然气大跌，主要是市场担心会影响省内天然气的推广进度；但实际上如果是山西高速公路禁运1年的危险品(包含LNG)，其实对于以管道为主的山西天然气是潜在的利好，至少不是利空，因此判断为市场错杀n分析师已经于11月初在公司获得证监会并购重组委审核并获有条件通过时发布了公司的深度报告，详尽阐述了公司的买入投资逻辑，目前来看，推荐逻辑不变。

　　回顾-核心逻辑：需求爆发前夜，迎来量价提升量升-受益气化山西战略明显，气量提升空间大：“十二五”期间，在山西省气化山西能源战略的强劲推动下，分析师认为山西省天然气发展空间大；山西省12年销售量约为20多亿方，总利用量若达到规划的90亿方，则供气量将提升3倍多，气量天花板高。

　　价升-管网建设高峰期已过，进入盈利快速成长期：根据山西省管网建设规划，以及截至2012年公司管网的完成情况，分析师初步判断当地管网建设的高峰期已经逐渐过去，后续伴随用气量的提升，单位气量成本也将快速下降，利润率也将迎来快速提升。

　　立足长输管网优势同时，积极向下游分销拓展：目前公司的主要收入和利润是由长输管网贡献，但是公司在立足长输管网同时，积极向下游分销领域渗透，虽然目前分销占比仅5%左右，但是考虑到所占区域大多刚实现盈利，因此未来盈利提升空间仍不小。

　　盈利预测和投资建议：价值被低估，继续建议积极买入基于分析师前期对于山西省天然气成长空间的判断，按照增发后股本测算，分析师预测公司2014-2015年EPS分别为0.738元和1.037元；目前公司股价对应估值分别为31×14PE和22×15PE，虽然股价较分析师推荐时已上涨不少，但分析师认为这个估值水平仍远远没有反映公司成长性，公司的成长价值仍被低估。

　　目前这个时点，分析师仍旧认为市场低估了山西天然气的价值以及潜在的高成长性，尤其在摘帽后的估值折价彻底消失后，公司将确定性的迎来价值回归，存在价值和成长的双重投资机会。

　　1)A股机会：给予15年30倍PE，目标价格30元。

　　2)B股机会：参考H股对于燃气分销企业的估值中枢，给予公司14年20倍、15年15倍PE，目标价格为15元，折算为2.46美元。